Biznes mediası və analitik cəmiyyəti 12 iyun tarixində SpaceX -in debütünü demək olar ki, universal olaraq zəfərli bir qızıl orta kimi qiymətləndirdi. Ümumi müsbət fikir belə idi: Təklif eyni zamanda ən böyük nağd gəliri toplamağa və ABŞ -da indiyə qədər görünməmiş yeni ticarət edilən müəssisə üçün ən böyük dəyərləndirməni başlatmağa, institusional və seçilmiş pərakəndə investorlar üçün əla sürətli qazanclar təmin etməyə nail oldu – lakin ilk gündə böyük bir sıçrayışdan qaçdı ki, bu da SpaceX -i sövdələşmənin həqiqi dəyərinin çox böyük bir hissəsini 'masanın üstündə' qoyaraq cəzalandırardı. Lakin SpaceX (SPCX) -in ictimaiyyətə çıxarkən qurban verdiyi mütləq dollar məbləğləri heyrətamiz və presedent yaradandır. Sadəcə olaraq, Elon Musk -ın yaratdığı şirkət, əsas böyümə mühərriki kimi qəbul etdiyi yeni AI franşizasını gücləndirmək üçün tələb olunan nəhəng kapital xərclərini maliyyələşdirmək üçün on milyardlarla dollara təcili ehtiyac duyur. İPO təklif qiymətinə səhmləri ucuz qiymətə əldə edən imtiyazlı investorlara bir günlük mənfəət olaraq axan nəhəng məbləğlər – və onlara bu ayırmaları yönləndirən bankirləri gəlirli, 'yumşaq dollar' ticarətləri ilə mükafatlandıra bilər – Musk -ın kapitalizm tarixində ən sürətli qalxış kimi reklam etdiyi şeyi davam etdirmək üçün daha çox raket yanacağı təmin edərdi. Bir nöqteyi-nəzərdən, açılış sıçrayışı təvazökar görünür. 12 iyunda SpaceX səhmləri 135 dollar təklif qiymətindən 160.75 dollar a yüksələrək 19% artım göstərdi. İPO -lar üzrə dünyanın aparıcı mütəxəssisi olan Florida Universiteti professoru Jay Ritter tərəfindən toplanmış statistikaya görə, faiz artımı son bir neçə onillikdəki orta artıma dəqiq uyğun gəlir. Üstəlik, bazarlar SpaceX -i ilk günün sonunda 2 trilyon dollar dəyərində qiymətləndirdiyi üçün, 'masanın üstündə qalan' məbləğ, yəni müəssisənin 160.75 dollar ı əldə etsəydi toplayacağı ümumi dollar məbləği ilə Musk -ın xəzinəyə qoyduğu 135 dollar lıq ödənişdən əvvəlki rəqəm arasındakı fərq, SpaceX -in ümumi bazar dəyərinin görünüşdə şok etməyən 0.8%-ni təşkil edir. Buna baxmayaraq, itirilmiş milyardların sayı adi səhm təklifləri üçün İPO tarixində ən böyük olaraq qalır. Ritter masanın üstündə qalan ən böyük məbləğlər üçün geniş reytinqlər təqdim edir. Onun SpaceX üçün rəsmi rəqəmi 14.5 milyard dollar dır. Lakin Ritter -in metodologiyası bir günlük rəqəmi hədəfləyir. O, emitentin səhmlər ilk gündə yüksələrsə, eyni investorlara paylamaq üçün İPO qiymətinə banklara verdiyi əlavə 15%-lik 'həddindən artıq ayırma' və ya ' Green Shoe 'nu daxil etmir; əgər İPO çökərsə, anderrayterlər satışı dayandırır və əlavə 15%-i daha yüksək təklif rəqəminə geri alaraq sabitləşdirici rolunu oynayır. Ritter Fortune -a bildirdiyi kimi, SpaceX -in toplaya bilməyəcəyi ümumi gəlir, Green Shoe səhmləri paylandığı vaxta qədər ölçüldükdə, 16.7 milyard dollar ( 14.5 milyard dollar üstəgəl 15%) olacaq. SpaceX -in effektiv şəkildə başqa yerə göndərdiyi 16.7 milyard dollar , 2008-ci ildəki Visa təklifində qoyulan əvvəlki 5.9 milyard dollar lıq rekordun demək olar ki, üç qatıdır. Əslində, yalnız beş İPO üçün ilk gün sıçrayışı ( Green Shoe daxil olmaqla) 4 milyard dollar ı keçdi. Siyahıdakı əvvəlki ilk dörd şirkətin, Visa , Airbnb (2020), Cerebras Systems (2026) və Snowflake (2020) ümumi məbləği raket və AI nəhənginin göstəricisini çətinliklə keçir. (2014-cü ildəki Alibaba təklifi masanın üstündə 9 milyard dollar dan çox pul qoydu, bu hələ də SpaceX -in ümumi məbləğinin yarısından bir qədər çoxdur, lakin Ritter -in cədvəlinə daxil edilməyib, çünki adi səhmlər deyil, ADR -lər istifadə edib.) Masanın üstündə qalan 16.7 milyard dollar SpaceX -in biznesi üçün böyük bir xərc təşkil edir və onun səma dəyərləndirməsi ilə müqayisədə kiçikdir. SpaceX -in əvvəllər görünməmiş 86 milyard dollar lıq vəsait toplaması (15% həddindən artıq ayırma daxil olmaqla) və 2 trilyon dollar dan çox bazar dəyəri həddindən artıq böyüklüyü ilə bütün diqqəti cəlb etsə də, davamlı bir biznes olaraq onun əsas rəqəmləri kiçikdir. Keçən il SpaceX cəmi 18.7 milyard dollar gəlir əldə etdi, bu da ilk gün sıçrayışının İPO investorlarına verdiyi məbləğdən cəmi 12% çoxdur. Ən çox zərər verən nədir: SpaceX -in ultra-bahalı AI genişlənməsi üçün gələcək maliyyələşdirmə çatışmazlığı var. Keçən il AI -yə ayrılan kapital xərcləri 12.7 milyard dollar təşkil etdi, bu da zavod və avadanlıqlara çəkilən xərclərinin 81%-ni uddu. Birinci rübdə məlumat mərkəzləri, GPU -lar və bu kimi xərclər 7.7 milyard dollar a yüksəldi və S-1 sənədi onların oradan sürətlə artacağını güclü şəkildə göstərir. Sənədin 12-ci səhifəsində qeyd edildiyi kimi, 'Bizim AI biznesimiz nisbətən erkən mərhələdədir, təşkilatımıza inteqrasiya olunur, biznes strategiyası hələ də inkişaf edir və hesablama, infrastruktur və enerji istehsalı, model təlimi və məhsul inkişafını maliyyələşdirmək üçün əhəmiyyətli kapital xərcləri tələb edəcək.' Hətta indi də SpaceX nəhəng AI genişlənmə təşəbbüsünü dəstəkləmək üçün əməliyyatlardan kifayət qədər nağd pul yaratmır. Son beş rübdə, o, kapital xərclərinə 31 milyard dollar xərcləyib, bu da bizneslərini idarə etməkdən toplanan nağd pulun dörd qatıdır. Səbəb: AI -dəki dərin əməliyyat zərərləri, raket tərəfindəki daha kiçik kəsirlərlə yanaşı, onun yeganə pul qazandıran franşizasından, möhkəm Starlink peyk mobil və genişzolaqlı qolundan əldə olunan mənfəəti cırtdanlaşdırır. Vəziyyəti daha da pisləşdirən odur ki, İPO -dan toplanan məşhur məbləğlərin əksəriyyəti artıq ayrılıb. S-1 sənədi SpaceX -in 86 milyard dollar lıq təklif və Green Shoe -dan toplanan məbləğin 71%-ni, yəni 62.6 milyard dollar ı bir neçə tərəfə, o cümlədən Musk -ın ikinci ən böyük payı olan Tesla -dan alınan kreditin ödənilməsinə və ' Spectrum Acquisition Closing ' üçün EchoStar -a borclu olduğu məbləğlərə ayırdığını açıqladı. Bu, AI kapital xərclərini ödəmək üçün cəmi 23 milyard dollar buraxır. Birinci rübdə SpaceX -in 24 milyard dollar nağd pulu var idi. Beləliklə, İPO gəliri və bu ehtiyatlar cəmi 50 milyard dollar dan azdır. AI -yə kapital xərcləri və Ar-Ge xərcləri o qədər sürətlə artır ki, SpaceX bu məbləği bir ildən az müddətdə asanlıqla yandıra bilər. Buna görə də investorlara gedən və SpaceX -ə çatmayan 16.7 milyard dollar o qədər vacibdir. Bu pulu əldə etmək SpaceX -in 50 milyard dollar lıq 'müharibə sandığını' üçdə bir qədər gücləndirərdi. 'Masanın üstündə qalan' rəqəm investorların SpaceX səhmlərinə sahib olarkən qarşılaşdıqları əsas təhlükəni: böyük seyreltmə perspektivini pisləşdirir. Səhmdarları mükafatlandırmaq üçün maneə, sadəcə olaraq stratosferik dəyərləndirmə səbəbindən artıq çox yüksəkdir. SpaceX 12 iyunda qalxmağı dayandırmadı. 18 iyunda bazarın bağlanışına qədər, o, daha 15% artaraq 185.00 dollar a çatdı. Bu, onun dəyərləndirməsini 2.44 trilyon dollar a qaldırdı, bu da 135 dollar təklif qiymətinə əmr edəcəyi məşhur 1.8 trilyon dollar dan 36% çoxdur. İPO -dan bir neçə gün əvvəl, tədqiqat firması New Constructs -un CEO -su David Trainer , SpaceX -in 2035-ci ilə qədər səhmdarlara layiqli gəlir əldə etmək üçün ehtiyac duyacağı gəlirləri təxmin edən endirimli pul axını rəqəmlərini hesabladı, əgər onlar 135 dollar a ala bilsəydilər. Onun rəqəmi 1.1 trilyon dollar dır. Bu, son dörd rübdə Amerika nın ən yüksək gəliri olan Amazon -un 743 milyard dollar ından 50% çoxdur. Mənim hesablamalarıma görə, SpaceX -in on il sonra 1.5 trilyon dollar gəlirə ehtiyacı olacaq, bu da Amazon -un iki qatından çox və Apple -ın demək olar ki, 3.5 qatıdır ki, indi səhmləri alan hər kəs kifayət qədər yaxşı pul qazansın. Elon Musk demək olar ki, razıdır. İPO -dan sonrakı həftəsonu X mesajında, o, 2031-ci ilə qədər 1 trilyon dollar satış proqnozlaşdırdı. Lakin SpaceX böyük pul axını kəsirləri ilə işləyir və onun 50 milyard dollar dan az nağd pul yığını uzun sürməyəcək. İnvestorlar narahat olmalıdırlar ki, bütün bu möhtəşəm, ilkin, böyük mənfəətdən əvvəlki AI kampaniyası üçün pul haradan gəlməlidir? Cavab tez-tez səhm buraxılışı ola bilər. Biz artıq bunun bir nümunəsini görürük. 16 iyunda SpaceX , kodlaşdırma agenti Cursor -u 60 milyard dollar a tam səhm əməliyyatı ilə satın aldığını elan etdi. SpaceX -in Cursor sahiblərinə buraxacağı yeni səhmlərin sayı, bağlanışdan əvvəlki yeddi gündəki orta günsonu qiymətlərinə əsaslanacaq. Lakin hətta bugünkü 2.6 trilyon dollar lıq dəyərləndirmə ilə belə, sövdələşmə SpaceX -in səhmdarlarını 2.4% seyreltəcək. Əgər onun qiyməti SpaceX sövdələşməni bağlamadan əvvəl bu inanılmaz yüksəkliklərdən geri çəkilərsə, bu rəqəm artacaq. SpaceX -in Cursor üçün nağd pul deyil, səhm ödəməsi ilə göstərdiyi kimi, bütün fundamental ölçülərə görə yüksək dərəcədə şişirdilmiş görünən səhmlərə sahib olmaq, satınalmalar etməkdə böyük bir üstünlük təşkil edir – əgər onun bazar dəyəri bu qədər sürətlə artmasaydı, birləşmə SpaceX səhmdarlarını daha çox seyreltərdi. Bu, həm də başqa bir üstünlük təmin edir: Ümumi dövriyyə ilə müqayisədə nisbətən az sayda yeni səhm sataraq nisbətən böyük miqdarda nağd pul toplaya bilərsiniz. Bu o deməkdir ki, hələlik SpaceX çox seyreltmə olmadan bol kapital xərclərini ödəyə bilər. Qiymət düşərsə, bu tənlik işləməyəcək. Və əgər SpaceX kapital xərclərini maliyyələşdirmək üçün yüksək gəlirli əməliyyatlar əvəzinə səhm satışlarına güvənərsə, investorlar bunu anlayacaq və onun səhm qiymətini aşağı salacaq, bu da AI genişlənməsini maliyyələşdirmək üçün yeni səhmlərdən valyuta kimi istifadə etməyi getdikcə daha baha edəcək. Maraqlıdır ki, bütün zamanların ən böyük texnologiya novatorlarından biri olan Musk , Wall Street -ə meydan oxumadı və İPO -da satılan səhmlər üçün tam dəyər almaqda israr etmədi. Nümunələr var. Google 2004-cü ildəki debütündə Holland Hərracı prosesindən istifadə etdi və Palantir (2020) və Spotify (2018) şirkətin Wall Street anderrayterləri ilə əlaqə saxlamadığı 'birbaşa siyahıyaalmalar' tətbiq etdi. Bunun əvəzinə, birjalardakı bazar istehsalçıları ticarət başlamazdan əvvəl tələb və təklifin qarşılandığı bir qiymət müəyyən etmək üçün alış və satış sifarişlərini uyğunlaşdırır. Bu şablon sıçrayışı aradan qaldırır ki, satan səhmdarlar investorların ödəməyə hazır olduqları tam qiyməti əldə etsinlər və İPO -larda o qədər geniş yayılmış investisiya banklarının qiyməti aşağı salmasının qarşısını alır. Elon Musk indi SpaceX -in möhtəşəm nəticələr əldə etmək yolunda epik investisiyalar edəcəyi ilə öyünür. SpaceX möcüzəsini başlatmaq üçün, o, geridə qoyduğu 17 milyard dollar dan çox istifadə edə bilərdi. Bu hekayə əvvəlcə Fortune.com -da yayımlanmışdır.