Dəyərləndirmələrin həddən artıq yüksək olması və geosiyasi qeyri-müəyyənliklər səbəbindən demək olar ki, 20 aylıq konsolidasiyadan sonra, kiçik kapitallı şirkətlər kainatı yenidən cəlbedici investisiya imkanları təqdim edir, deyə Equitree Capital -ın həmtəsisçisi və baş investisiya direktoru Pawan Bharaddia bildirir. ETMarkets -dən Kshitij Anand ilə söhbətində Bharaddia, şirkətinin ictimai bazarlarda niyə özəl kapital üslubunda investisiya yanaşmasını davam etdirdiyini izah edir, idxalın əvəzlənməsi, istehsalat, infrastruktur köməkçi müəssisələri və istehlak kimi mövzuları vurğulayır və intizamlı səhm seçiminin – makro çağırışların deyil – uzunmüddətli sərvət yaratmaq üçün əsas olaraq qaldığını bölüşür. Redaktə edilmiş çıxarışlar – Kshitij Anand : Yaxşı, mən başa düşmək istəyirdim ki, siz bizə Emerging Opportunities Fund -ın performansını və onun son performansını izah edə bilərsinizmi? Pawan Bharaddia : Son beş ildəki performansımız baxımından, biz təxminən 21% mürəkkəb faizlə artmışıq. Əgər mən 2020-ci ildə COVID -in dibindən baxsam, bu altı illik bir dövrdür, biz təxminən 40% mürəkkəb faizlə artmışıq. Son iki il kiçik kapitallı janr üçün açıq-aydın bir qədər çətin olub. Beləliklə, əgər mən son iki ildəki gəlirlərimizə baxsam, onlar əsasən sabit olub, bu da bizim üçün layiqli bir nailiyyət olub, çünki investisiya etdiyimiz kainat – bazar kapitallaşması ₹1,000 crore ilə ₹5,000 crore arasında olan şirkətlər – bu dövrdə təxminən 30% aşağı düşüb. Beləliklə, buna nisbətən biz kifayət qədər yaxşı iş görmüşük. Kshitij Anand : Sizin PMS -in unikallığı ondadır ki, o, ictimai bazarlarda özəl kapital düşüncə tərzini izləyir. Bunun praktikada nə demək olduğunu və strategiyanızı ənənəvi kiçik kapitallı investisiyalardan necə fərqləndirdiyini izah edə bilərsinizmi? Pawan Bharaddia : Əgər ənənəvi kiçik kapitallı investisiyalara baxsanız, o, əsasən pərakəndə investorlara və ya HNI kateqoriyasına xidmət edir. Qavrayış ondan ibarətdir ki, tez gəlir əldə etmək olar, buna görə də tamah tez-tez investisiya qərarlarını idarə edir. Bizim özümüzü fərqləndirməyə çalışdığımız yer – və özəl kapital yanaşması burada ortaya çıxır – böyüməyə yönəlmiş özəl kapital investorunun düşüncə tərzini qəbul etməklədir. Böyüməyə yönəlmiş özəl kapital fondu bir biznesi vaxtından əvvəl müəyyənləşdirir, ona böyümə kapitalı təmin edir və sonra onun böyümə səyahəti boyunca investisiya edilmiş qalır, bu da beş-yeddi il davam edə bilər, bu müddət ərzində biznes özü 20–25% mürəkkəb faizlə artır. Nəticədə, o, ya M&A əməliyyatı, ya da IPO vasitəsilə dəyəri açmağa çalışır. Bizim siyahıya alınmış bazar sahəsində etməyə çalışdığımız da məhz budur. Əsas fərq ondadır ki, şirkətlərimizin əksəriyyətinə böyümə kapitalı lazım deyil, bu da bizim nöqteyi-nəzərimizdən əslində əla bir şeydir, çünki bu bizneslər əhəmiyyətli daxili pul axınları yaradır və böyümə üçün xarici maliyyələşdirməyə ehtiyac duymurlar. Biz adətən bu şirkətlərdə 3% -dən 5% -ə qədər pay almağa çalışırıq, bu da bizi əhəmiyyətli azlıq investorları edir və sonra onların böyümə mərhələsi boyunca investisiya edilmiş qalırıq. Böyümə nə qədər uzun davam edərsə, bizim üçün bir o qədər yaxşıdır. Strategiyamız tamamilə uzunmüddətli sərvət yaratmağa yönəlmişdir, momentumu qovmaq və ya portfeli tez-tez dəyişdirmək deyil. Özəl kapital fondu kimi, biz də kifayət qədər aktiv investorlar olaraq qalırıq. Bunu deyəndə, nəzərdə tuturam ki, bunlar hamısı siyahıya alınmış şirkətlərdir, buna görə də onların idarəetmə komandaları əlçatandır və müntəzəm olaraq investor zəngləri keçirirlər. Bizim rol oynamağa çalışdığımız yer, onlara daha geniş bazarda müşahidə etdiyimiz şeylər haqqında kənardan bir perspektiv təqdim etməklədir. Bəzən biz varislik planlaması və komanda quruculuğu kimi kritik sahələrdə katalizator rolunu da oynayırıq, eyni zamanda ümumiyyətlə uzunmüddətli strategiya və icra haqqında söhbətlər aparırıq. Bu yolda iki amil kritik olaraq qalır – insanlar və dövriyyə kapitalının idarə edilməsi. Bizim promouterlərlə əlaqə qurmağa və dəyər əlavə edə biləcəyimiz yerləri görməyə çalışdığımız yer də budur. Beləliklə, bütün özəl kapital yanaşması budur. Bu, bir biznesə baxmaq, tez qazanc əldə etmək və çıxmaq deyil. Əksinə, bu, əlavə edə biləcəyimiz hər hansı bir yumşaq dəyəri qatmaq və bütün böyümə mərhələsi boyunca investisiya edilmiş qalmaqdır. Kshitij Anand : Əslində, strategiya təxminən 12-15 səhmdən ibarət konsentrasiyalı portfel üzərində işləyir. Xüsusilə bazarın yüksək volatillik dövrlərində inamı konsentrasiya riski ilə necə tarazlayırsınız? Pawan Bharaddia : Sektoral perspektivdən, biz adətən bir sektora 25% -dən çox vəsait ayırmağı xoşlamırıq və bu, hər hansı bir sahəyə həddindən artıq məruz qalmaqdan qaçaraq konsentrasiya riskini həll etməyə kömək edir. İkincisi və daha vacibi, biz yalnız idarəetmə əlaqəmiz olan və ya investisiya etməzdən əvvəl ən azı beş-yeddi il izlədiyimiz bizneslərə investisiya edirik. Əslində, investisiya etdiyimiz bizneslərin əksəriyyəti ən azı iki onillikdir mövcuddur, bu da bizə investisiya etməzdən əvvəl hərtərəfli biznes due diligence və promouterlər üzərində referans yoxlamaları aparmaq üçün kifayət qədər təcrübə verir. Bu inam daha sonra bizə kifayət qədər konsentrasiyalı portfeli saxlamağa imkan verir. Çox vaxt biz istehsalat sahəsinə də baş çəkirik. Bu səfərlər, orta idarəetmə komandası ilə söhbətlərlə birlikdə, promouterlərin icra qabiliyyətlərini qiymətləndirməyə kömək edir, bu da öz növbəsində bu biznesləri son dərəcə uzun müddət saxlamaq üçün inamımızı artırır. Kshitij Anand : Əslində, siz PEG nisbəti birdən aşağı və beş illik investisiya üfüqü olan şirkətləri hədəfləyirsiniz. Bugünkü bazarda belə dəyərləndirmə imkanlarını harada tapırsınız? Pawan Bharaddia : Belə imkanlar kifayət qədərdir. Əlbəttə, biznesə dərindən girmək və böyümənin haradan gələcəyini anlamaq üçün bir qədər əlavə səy tələb olunur, lakin sizə deyə bilərəm ki, çoxlu imkanlar var. Məsələn, portfelimiz hazırda təxminən 0.5 PEG nisbətində ticarət edir, bu da gördüyümüz böyümə növünü nəzərə alsaq, bizim üçün çox cəlbedici görünür. Dəyərləndirmələr FY27 rəqəmlərinə əsasən təxminən 14x təşkil edir, bu da uzunmüddətli 10 illik ortalamadan təxminən 20% endirim deməkdir. Beləliklə, bu cür imkanlar mövcuddur. Əlbəttə, hər aşağı P/E əmsalı ilə ticarət edən şirkət əla investisiya imkanı deyil – bu heç vaxt belə deyil. Məhz burada biznesi, idarəetməni və böyümənin görünürlüyünü anlamağa vaxt sərf etmək lazımdır. Dəyərləndirmə isə tapmacanın son parçası olur. Kshitij Anand : Bunu da sizdən başa düşmək istəyirəm. Portfeldə 14%-dən çox nağd pulla , siz müdafiə mövqeyi tutursunuz, yoxsa daha yaxşı yerləşdirmə imkanlarını gözləyirsiniz? Hazırda hansı sektorlar sizin radarınızdadır? Pawan Bharaddia : Yaxşı, bu cür dəyərləndirmələrlə, açıq-aydın bütün nağd pulu əvvəlcədən yerləşdirmək cazibədar olur. Lakin tarixin bizə öyrətdiyi və Equitree -də son 13 ildə öyrəndiyimiz odur ki, həddən artıq həvəsli olmaq kömək etmir. Bu janr, yəni kiçik kapitallı investisiya, həmişə çox qeyri-sabit qalır və biz hələ də yüksək geosiyasi vəziyyətin ortasındayıq. Ümid edirik ki, tezliklə bir həll yolu görəcəyik. Lakin belə mərhələlərdə, dəyərləndirmələr cəlbedici olsa belə, həddən artıq həvəsli olmaq həqiqətən kömək etmir, çünki heç vaxt bilmirsən. Bu gün aldığınız şey sabah 5% daha aşağı qiymətə mövcud ola bilər və məhz burada biz bir qədər ehtiyatlı qalırıq. Gördüyünüz 14% nağd pul rəqəmi də dəyişir, çünki biz davamlı olaraq kapital yerləşdiririk. Onun iki komponenti var. Biri, davamlı olaraq aldığımız pul axınıdır. Aylıq əsasda, bu bazarlarda belə, daxilolmalarımız təxminən ₹60–70 crore təşkil edir və bu, bir dərəcədə saxladığımız daha yüksək nağd pul balansını izah edir. Əgər bir il əvvəl gələn investorlara qayıtsam, onların nağd pul ayırması yəqin ki, 6–7% ətrafında olardı. Beləliklə, bu investorlar üçün biz demək olar ki, tamamilə yerləşdirilmişik. Bu anomaliya daha çox aldığımız davamlı nağd pul axınlarının nəticəsidir, bu da növbəti bir neçə ay ərzində düzəldilməlidir. Kshitij Anand : Hansı struktur mövzular bu sektorları növbəti üç-beş il ərzində cəlbedici edir? Üzərinə mərc etdiyiniz xüsusi sektorlar varmı? Pawan Bharaddia : Makro səviyyədə, oynamağa çalışdığımız üç-dörd mövzu var. Biri, üzərində cəmləşdiyimiz çox böyük bir imkan olan idxalın əvəzlənməsidir və bu, bir çox seqmenti əhatə edir. Bu, gübrələr, neft və qaz, kimyəvi maddələr və ya avtomobillər ola bilər. İkinci böyük mövzu, hazırda inkişaf edən və qlobal təchizat zəncirində öz yerini tapan Hindistan istehsalatıdır . Bu paradiqma çox dramatik şəkildə dəyişir. Bu kiçik şirkətlərin bir çoxu indi çıxıb Avropa və Amerika ön cəbhə bizneslərini əldə edir, bu da onları qlobal mənzərədə möhkəm yerləşdirir. Yenə də, bu, mavi səma imkanı təqdim edir, çünki onlar əvvəllər orada mövcud olmasalar da, Asiya rəqiblərindən və digərlərindən bazar payı qazanırlar. Üçüncü mövzu infrastruktur köməkçi müəssisələridir . Hindistan hələ də inkişaf etməkdə olan bir ölkədir və biz dəmir yolları, limanlar və ya digər infrastruktur seqmentləri olsun, infrastruktura əhəmiyyətli xərcləmələrin davam etdiyini görəcəyik. Məhz bu ekosistem daxilindəki köməkçi bizneslərə tamamilə diqqət yetiririk. Dördüncü səbət istehlak olaraq qalır. 140 crore əhalisi və getdikcə daha çox iddialı istehlakçı bazası ilə istehlak mega mövzu olaraq qalacaq. Beləliklə, baxdığımız dörd əsas mövzu bunlardır. Onların daxilində, diqqətimiz köhnə iqtisadiyyat bizneslərinə yönəlmişdir. Biz istehsalat və mühəndislik şirkətlərini, qeyd etdiyim kimi infrastruktur köməkçi müəssisələrini və istehlak oyunlarını almağı xoşlayırıq. Kshitij Anand : İndi ki, siz bizimləsiniz, bazarlar haqqında daha geniş fikrinizi də öyrənmək istərdik. Cari dəyərləndirmələr haqqında fikriniz nədir? Pawan Bharaddia : Daha geniş bazar perspektivindən, 2024-cü ilin oktyabrında başlayan demək olar ki, 20 aylıq konsolidasiya dövrü keçirmişik. Bu, əvvəlcə dəyərləndirmə narahatlıqları səbəbindən başladı və sonra geosiyasi və digər məsələlər səbəbindən uzandı. Lakin 20 ay uzun bir konsolidasiya dövrüdür. Biz həm zaman korreksiyasını, həm də qiymət korreksiyasını müşahidə etdik, bu da bu gün bizneslərin kifayət qədər möhkəm göründüyü bir vəziyyətə gətirib çıxardı. Əlbəttə, bazarda dəyərləndirmələrin hələ də yüksək tərəfdə göründüyü sahələr var, lakin xüsusilə kiçik kapitallı sahədə, dəyərləndirmələrin indi cəlbedici göründüyü çoxlu imkanlar mövcuddur. Məhz burada biz tamamilə cəmləşmişik. Biz nəinki mövcud bizneslərimizə məruz qalmağımızı artırmaqdan, həm də yeni imkanları aktiv şəkildə qiymətləndirməkdən çox məmnunuq. Ümid edirik ki, gələcəkdə portfelə bir neçə biznes əlavə edəcəyik. Kshitij Anand : Uğurlu bir investisiyadan nə vaxt çıxmağa qərar verirsiniz? Siz qeyd etdiniz ki, portfelinizdəki şirkətlərin bir çoxu iyirmi ildən çoxdur ki, mövcuddur. Beləliklə, qərar sırf dəyərləndirməyə əsaslanır, yoxsa biznes əsaslarındakı dəyişikliklər üstünlük təşkil edir? Pawan Bharaddia : Biz hələ də bunu etmək üçün ən yaxşı vaxtı öyrənirik. Lakin bunu deməklə, biz PEG nisbətinin 2-ni keçdiyini gördükdə çıxmaq intizamımıza sadiq qalmağa çalışırıq. Xüsusilə kiçik kapitallı sahədə, dəyərləndirmələrin sürətlə yüksəldiyini və ya əsas əsaslardan xeyli irəli getdiyini görmək çox asandır, yalnız sonda ortalamaya qayıtmaq üçün. Mənfəəti qorumaq və investisiya perspektivindən sərvəti qorumaq üçün bu intizamı saxlamaq vacibdir. PEG nisbəti 2-dən aşağı satmağın sonradan bizə baha başa gəldiyi hallar olub, çünki yəqin ki, PEG-in 3 və ya hətta 4-ə çatmasını gözləyə bilərdik. Lakin bunlar bəlkə də on haldan ikisidir. Demək olar ki, 80% hallarda, təcrübəmiz göstərir ki, intizama sadiq qalmaq əslində mənfəəti qorumağımıza kömək edib. Beləliklə, biz bu yanaşmanı davam etdiririk. Kshitij Anand : Növbəti beş ilə baxaraq, səhm seçiminin sektor ayırmasından daha vacib olacağını gözləyirsiniz, yoxsa makro mövzuların gəlirləri idarə edəcəyinə inanırsınız? Pawan Bharaddia : Biz həmişə aşağıdan yuxarı səhm seçiciləri olmuşuq və bizim üçün sərvət yaratmağın ən yaxşı yolu budur. Aşağıdan yuxarı investisiya etdiyiniz zaman, siz h