Avropa borc haqqında narahat olduqda, diqqət adətən hökumətlərə yönəlir. Lakin şirkətlər də borclanır və şirkətlərin ən çox borclu olduğu ölkələr gözlədiyiniz kimi olmaya bilər. Yeni Eurostat məlumatları göstərir ki, Avropa İttifaqı daxilində korporativ borc kəskin şəkildə dəyişir. Yeddi üzv ölkədə korporativ borc Avropa Komissiyasının ÜDM-in 85%-lik xəbərdarlıq həddini keçir, baxmayaraq ki, bəzi qeydlər var. Rəqəmlər heyrətamiz bir fərqi ortaya qoyur: Avropanın ən böyük iqtisadiyyatlarından bəzilərində nisbətən təvazökar korporativ borc var, blokun ən kiçik maliyyə mərkəzlərindən bir neçəsi isə reytinqdə liderdir. Rəqəmlər nəyi ölçür? Bu göstərici qeyri-maliyyə korporasiyalarının borcunu hər bir ölkənin ümumi daxili məhsulu ilə müqayisə edir. Buraya bank kreditləri və korporativ istiqrazlar kimi borc qiymətli kağızları daxildir, banklar, sığortaçılar və digər maliyyə institutları isə istisna edilir. Eyni ölkədə yerləşən şirkətlər arasında kreditlər də ikiqat sayılmanın qarşısını almaq üçün çıxarılır. Avropa İttifaqı üzrə korporativ borc 2025-ci ilin sonunda ÜDM-in 70.1%-ni təşkil edib. Avrozonada bu nisbət bir qədər yüksək olaraq 71.6% təşkil edib. Hər iki rəqəm son iyirmi ildəki ən aşağı səviyyəsinə yaxındır, bu da son illərdə korporativ borclanmanın artımını üstələyən güclü nominal iqtisadi artımı əks etdirir. Niyə 85%-lik xəbərdarlıq xətti vacibdir? Avropa Komissiyası ÜDM-in 85%-lik həddini Makroiqtisadi Balanssızlıq Prosedurunun bir hissəsi kimi istifadə edir. Bu göstərici qlobal maliyyə böhranından və avrozonanın suveren borc böhranından sonra potensial həddindən artıq özəl sektor borclanmasının göstəricisi kimi tətbiq edilmişdir. Həddi keçmək avtomatik olaraq maliyyə çətinliyini bildirmir və ya sanksiyalara səbəb olmur. Bunun əvəzinə, Komissiyanı yüksək borcun həqiqi iqtisadi zəiflikləri və ya statistikaları şişirdən struktur amilləri əks etdirib-etdirmədiyini qiymətləndirməyə sövq edir. Ən yüksək korporativ borcu olan yeddi Avropa ölkəsi: 7. Belçika — ÜDM-in 90.6%-i. Belçikanın mövqeyi əsasən onun daxili maliyyələşdirməni idarə edən çoxmillətli şirkətlər üçün baza kimi uzunmüddətli rolunun nəticəsidir. İllərdir ki, beynəlxalq qruplar əlverişli vergi tənzimləmələrindən faydalanmaq üçün Belçikada maliyyə şirkətləri qurmuşlar. Buna görə də borcun böyük bir hissəsi Belçika əməliyyat şirkətlərinin borclanmasından daha çox qrupdaxili maliyyələşdirməni təmsil edir. Belçika Milli Bankı hesab edir ki, bu daxili maliyyə əməliyyatları çıxarıldıqdan sonra şirkət borcu ÜDM-in təxminən üçdə ikisinə düşür ki, bu da Eurostat rəqəmindən xeyli aşağıdır. 6. Fransa — ÜDM-in 91.6%-i. Fransa fərqlidir. Reytinqdə daha yüksək yerlərdə olan bir neçə ölkədən fərqli olaraq, onun yüksək korporativ borcu adətən statistik bir artefakt deyil, həqiqi bir makroiqtisadi problem kimi qəbul edilir. Fransa Bankı dəfələrlə Fransa şirkətlərini avrozonanın ən böyük iqtisadiyyatları arasında ən borclu şirkətlər kimi müəyyən etmişdir. Bir çox şirkətin əhəmiyyətli nağd pul ehtiyatları nəzərə alındıqdan sonra belə, borc avrozonanın ortalamasından xeyli yüksək olaraq qalır. Mərkəzi bank həmçinin xəbərdarlıq edib ki, Fransa müəssisələri bir çox Avropa həmkarları ilə müqayisədə nisbətən yüksək borc xidməti xərcləri ilə üzləşirlər. 5. Niderland — ÜDM-in 106.3%-i. Niderland yüksək reytinqinin böyük hissəsini beynəlxalq maliyyə mərkəzi roluna borcludur. Avropa Komissiyasının məlumatına görə, çoxmillətli şirkətlər ölkədə qeydə alınan bütün şirkət borcunun təxminən 60%-ni təşkil edir. Bu borcun böyük bir hissəsi eyni korporativ qrupun müxtəlif hissələri arasında maliyyələşdirmədən ibarətdir. Hollandiya Mərkəzi Bankı uzun müddətdir ki, ölkənin Niderlandın özündə əhəmiyyətli biznes fəaliyyəti göstərmədən beynəlxalq investisiyaları yönləndirən geniş şirkətlər şəbəkəsinə işarə edir. Bu şirkətlər istisna edildikdən sonra Hollandiya şirkət borcu daha az qeyri-adi görünür. 4. Kipr — ÜDM-in 107.3%-i. Kipr daha böyük miqyasda oxşar bir nümunəni izləyir. Avropa Mərkəzi Bankı hesab edir ki, az və ya heç bir real iqtisadi fəaliyyəti olmayan şirkətlər ölkənin beynəlxalq aktivlərinin və öhdəliklərinin əksəriyyətini təşkil edir. Kiprdən keçən sərhədlərarası investisiyaların 80%-dən çoxu bu xüsusi təyinatlı qurumlar vasitəsilə yönləndirilir. Nəticədə, rəsmi statistikalarda qeydə alınan borcun böyük bir hissəsi Kipr iqtisadiyyatında fəaliyyət göstərən müəssisələrin borclanmasından daha çox beynəlxalq maliyyə strukturlarını əks etdirir. 3. İsveç — ÜDM-in 108.6%-i. İsveç reytinqin zirvəsinə yaxın olan azsaylı ölkələrdən biridir ki, burada borc əsasən yerli şirkətlərin borclanmasını əks etdirir. Borcun böyük bir hissəsi kommersiya daşınmaz əmlakında cəmləşmişdir. İsveç daşınmaz əmlak şirkətləri müstəsna dərəcədə aşağı faiz dərəcələri illərində həm banklar, həm də istiqraz bazarları vasitəsilə özlərini maliyyələşdirərək çox borclanmışdılar. 2022-ci ildən sonra faiz dərəcələri kəskin şəkildə yüksəldikdə, sektor ölkənin əsas maliyyə zəifliklərindən birinə çevrildi. 2. Danimarka — ÜDM-in 115.4%-i. Danimarkanın yüksək şirkət borcu səviyyəsi də əsasən həqiqidir. Novo Nordisk , DSV , Carlsberg və Ørsted daxil olmaqla ölkənin ən böyük beynəlxalq şirkətləri genişlənmələrini maliyyələşdirmək üçün getdikcə beynəlxalq istiqraz bazarlarına üz tutmuşlar. Danmarks Nationalbankın məlumatına görə, korporativ istiqraz borclanması son beş ildə üç dəfə artıb. Borcun əksəriyyəti xarici investorlara məxsusdur və tez-tez Danimarkadan kənarda yerləşən törəmə şirkətlər vasitəsilə buraxılır, bu da Danimarka müəssisələrinin qlobal xarakterini əks etdirir. 1. Lüksemburq — ÜDM-in 251.1%-i. Lüksemburq özünəməxsus bir kateqoriyadadır. Şirkət borcu ölkənin illik iqtisadi məhsulunun iki yarım dəfəsindən çoxdur ki, bu da Avropa İttifaqında ən yüksək nisbətdir. Lakin ölkənin öz mərkəzi bankı bu rəqəmin asanlıqla səhv başa düşüldüyünü bildirir. Lüksemburq borcu əsasən maliyyə aktivləri ilə uyğunlaşan minlərlə xarici mülkiyyətli holdinq və maliyyə şirkətlərinə ev sahibliyi edir. Yerli müəssisələrin həddindən artıq borclanmasını göstərməkdən daha çox, bu rəqəm Lüksemburqun beynəlxalq korporativ maliyyə üçün dünyanın aparıcı mərkəzlərindən biri kimi rolunu əks etdirir. İtaliya və Yunanıstan əks hekayəni danışır. Bəlkə də ən böyük sürpriz reytinqin digər ucunda tapılır. Avropa İttifaqında ən yüksək dövlət borcu yükünə sahib olmalarına baxmayaraq — 2025-ci ilin sonunda Yunanıstanda ÜDM-in 146%-i və İtaliyada 137%-i — onların korporativ sektorları avrozonada ən az borclu sektorlar arasında qalır. Korporativ borc Yunanıstanda ÜDM-in 58.6%-i və İtaliyada 55.1%-i təşkil edib ki, hər ikisi də AB ortalamasından xeyli aşağıdır. Hər iki ölkədə borc əsasən özəl şirkətlər arasında deyil, dövlət sektorunda cəmləşmişdir. Niyə kiçik ölkələr reytinqdə üstünlük təşkil edir? Reytinqin zirvəsindəki beş ölkədən dördü — Lüksemburq , Niderland , Kipr və Belçika — nisbətən kiçik iqtisadiyyatlardır. Bu, əsasən onların beynəlxalq maliyyə mərkəzləri kimi rolu ilə izah olunur. Bu ölkələr çoxmillətli korporasiyalar tərəfindən sərhədlər arasında investisiyaları və daxili maliyyələşdirməni idarə etmək üçün istifadə olunan minlərlə holdinq şirkətinə və maliyyə vasitələrinə ev sahibliyi edir. Bu qurumlar ev sahibi ölkədə məhdud iqtisadi fəaliyyətə malik olsalar da, rəsmi statistikalarda qeyri-maliyyə korporasiyaları kimi təsnif edilir. Əhəmiyyətli bir metodoloji detal da yüksək rəqəmlərə töhfə verir. Eurostat eyni ölkədə yerləşən şirkətlər arasında kreditləşməni istisna edir, lakin eyni çoxmillətli qrup daxilindəki şirkətlər arasında maliyyələşdirmə sərhədləri keçdikdə daxil edilir. Beynəlxalq maliyyə mərkəzlərində bu sərhədlərarası qrupdaxili axınlar qeydə alınan korporativ borcun əhəmiyyətli bir hissəsini təşkil edir və başlıq nisbətlərini şişirdir. Bu, Belçika və Lüksemburq kimi ölkələrdə mərkəzi bankların bu maliyyə strukturlarını çıxaran və yerli korporativ borcun əhəmiyyətli dərəcədə aşağı səviyyələrini göstərən alternativ tədbirlər dərc etmələrini izah edir. Reytinq əslində nəyi göstərir? İlk baxışdan məlumatlar Avropanın ən borclu şirkətlərinin Lüksemburq , Kipr və Niderlandda cəmləşdiyini göstərir. Reallıqda, rəqəmlər yerli müəssisələrin borclanması qədər çoxmillətli korporasiyaların maliyyələrini harada təşkil etməyi seçdikləri haqqında da məlumat verir. Beynəlxalq maliyyə mərkəzlərinin təsiri aradan qaldırıldıqdan sonra mənzərə xeyli dəyişir. Fransa diqqətəlayiq bir istisna kimi ortaya çıxır: həm yüksək dövlət borcunu, həm də həqiqətən yüksək korporativ borcu birləşdirən yeganə böyük Avropa iqtisadiyyatı. Reytinqin zirvəsindəki bir neçə kiçik ölkədən fərqli olaraq, Fransanın öz mərkəzi bankı korporativ borcu sadəcə statistik bir təhrif deyil, real makro-maliyyə zəifliyi kimi qəbul edir.