Başlıq 1.0 Bid to Cover dedi. Kiçik şriftlər isə tamamilə fərqli bir şey deyir. Almaniyanın Borc İdarəetmə Ofisi bu həftə yeni 10 illik Bund istiqrazlarının hərracında 6 milyard avro satış hədəfləmişdi. Rəsmi bid/cover nisbəti 1.0 idi – yaxşı görünür, elə deyilmi? Əslində daha pisdir. Çox pisdir. Fənd budur: Almaniya bid/cover nisbətini elan edilmiş hədəfə bölünən təkliflər kimi deyil (Amerikada belə hesablanır), satılan məbləğə bölünən təkliflər kimi hesablayır. Beləliklə, borcu almağa demək olar ki, heç kim gəlmirsə, onlar sadəcə daha az satırlar və nisbət konstruktiv olaraq 1 ətrafında qalır. Məxrəc sürətə uyğun olaraq kiçilir. Buna görə də, bu riyaziyyat sözün əsl mənasında 1.0-dan aşağı düşə bilməz. Ümumi təkliflərin təklif olunan məbləğə bölünməsi ilə əldə edilən dürüst rəqəm 0.67x idi. Ümumi təkliflər 6 milyard avro hədəfinə qarşı 4 milyard avro təşkil etdi. İstənilən digər suveren borc bazarında bu, uğursuz hərracdır. Almaniyada isə bu, “bazarın hamarlanması” kimi yenidən adlandırılır. Amma gözləyin, daha da pisləşir…. 4 milyard avro təklifdən yalnız 2.15 milyard avro “rəqabətli” idi – bu, ödəyəcəkləri qiymət (və buna görə də qəbul etməyə hazır olduqları gəlir) haqqında həqiqətən fikri olan qiymətə həssas tələbat deməkdir. Digər 1.87 milyard avro “qeyri-rəqabətli” idi; ilkin dilerlər heç bir fikir bildirmədən, orta qiymət nə olursa olsun öhdəliklərini yerinə yetirirdilər. Real qiymət kəşf edən tələbat 6 milyard avro hədəfinin yalnız 36%-ni ödədi. Almaniya elan edilmiş sövdələşmənin 35%-ni saxladı: 2.1 milyard avro istiqraz alıcılarına deyil, birbaşa Bundesbankın “bazarın hamarlanması” hesabına getdi. Normalda saxlama, ikinci dərəcəli bazar likvidliyini qorumaq üçün 15–20% -lik qəsdən taktiki seçimdir. Lakin 35% -də bu, seçim deyildi. Bu, yalnız bir hökumətin edə biləcəyi bir evfemizm geyinmiş satılmamış hissə (“saxlanılan”) idi. Təmizləmə qiyməti 3.09% təşkil etdi (istiqraz hərracları “Holland hərracı” üslubunda keçirilir) – bu, Qlobal Maliyyə Böhranı dövründən bəri yeni 10 illik Bund üzrə ən yüksək kupondur. Almaniya on il mənfi gəlirlərlə istiqraz buraxdı. İndi 3%+ ödəyir və hələ də tələbat tapa bilmir. Bunun vaxtı vacibdir. Bu hərrac, Trumpın Türkiyədəki NATO sammitində İran atəşkəsini “bitmiş” elan etdiyi səhər baş verdi. Brent xam nefti 6%-dən çox bahalaşaraq 78 dollara yüksəldi, bu da qlobal suveren borca ağır zərbə vurdu: 10 illik Bund gəliri həmin gün təxminən 9 baza bəndi artdı, Böyük Britaniya gilt gəlirləri +10bp , Fransa və İtaliya isə +13bp -ə yaxınlaşdı. Avropa Mərkəzi Bankının (AMB) Isabel Schnabel xəbərdarlıq etdi ki, münaqişənin iqtisadi təsiri davam edir, əsas inflyasiya yüksək olaraq qalır və AMB faiz artımı bahisləri hərəkətə keçməyə başladı. İlkin dilerlərdən (istənməyən borcu almaq üçün müqavilələri olan son alıcı) bu qlobal suveren borc satışının ortasında dərhal 6 milyard avroluq yeni buraxılışı öhdəsinə götürmələri istənildi. Rasional cavab hərracı ləğv etmək deyil, geri çəkilmək və “saxlama” mexanizminin zərəri udmasına icazə vermək idi. Məhz burada başa düşmək həqiqətən vacibdir, çünki bu hərrac yalnız başlanğıc ola bilər. Noyabr ayının sonuna qədər bu istiqrazın ( ISIN nömrəsi) daha altı “yenidən açılması” planlaşdırılır ki, bu da daha ~33.5 milyard avro təşkil edir. Üstəlik, Bundesbank bu günkü 2 milyard avro saxlamanın üzərində oturur ki, bu da ikinci dərəcəli bazarda hələ də alıcı tapmalıdır. Bu tək ISIN ilin sonuna qədər təxminən 39.5 milyard avro həcmində olacaq. Və bu, yalnız bir istiqrazdır. Almaniya bu il təkbaşına 15 on illik hərrac keçirir ki, bu da ümumilikdə 82 milyard avro təşkil edir. Hökumət bir neçə ay əvvəl 196.5 milyard avro olan borclanmanı 203.6 milyard avroya (əsasən müdafiə xərclərinin artırılması) qaldıran 2027-ci il büdcəsini təsdiqlədi. Suveren borc təklifi, tələb tərəfinin açıq şəkildə azaldığı anda sürətlənir. Bəli, daha da pisləşir…. bu, yalnız Almaniya hekayəsi deyil. Bu, hər bir əsas suveren borc bazarında baş verən eyni qlobal hökumət borcunun satışının/yenidən qiymətləndirilməsinin bir hissəsidir. Tarixən qlobal müddətin (10 illik+ kimi uzunmüddətli borc) ən böyük marjinal alıcılarından bəziləri olan Yaponiya həyat sığortaçıları və pensiya fondları, JGB gəlirləri nəhayət real bir şey təklif etdiyi üçün (on illərlə mənfi faiz dərəcələri ilə müqayisədə) kapitalı Yaponiyaya geri qaytarırlar. Suveren müddət tələbi dəyişdirilə biləndir. Yaponiyada olmadıqda, Almaniyada Bund hərraclarında və Londonda Gilt hərraclarında daha az təklif kimi görünür. Qlobal maliyyə sistemi inanılmaz dərəcədə bir-biri ilə əlaqəlidir. Real vaxtda izlədiyimiz şey, mərkəzi bankların on il ərzində gəlirləri sıxışdırdığı, lakin indi özəl bazarın təklifi köhnə qiymətlərə (gəlirlərə) yaxın bir şeylə udmaq istəmədiyi bir dünya ilə üzləşdiyi Qlobal Maliyyə Böhranı/Sıfır Faiz Siyasəti dövrünün açılmasıdır. Almaniya istiqraz hərraclarında “uğursuzluğa” düçar olmur. Lakin yalnız sistem bunun heç vaxt baş verməməsi üçün xüsusi olaraq hazırlanmışdır. Lakin Bundesbankın öz hökumətinin borcunun üçdə birini səssizcə alması və bunu bazarın hamarlanması adlandırması, bütün məqsədlər və mənalar üçün, uğursuz hərraclardır. Bir vaxtlar 10 illik borcu mənfi gəlirlərlə buraxan ölkə indi 3%+ ödəyir və hələ də mərkəzi bankının istənməyən borcu təmizləməsinə ehtiyac duyur. Bu arada, hökumət borc təklifi yalnız artır və real pul açıq şəkildə daha çox gəlir (daha aşağı qiymətlər) tələb edir və uzunmüddətli hökumət borcuna qlobal tələb illərdir olduğundan struktur olaraq daha azdır. Mərkəzi bankın hər bir udma raundu, istər Bundesbankın “saxlama”nı hamarlaması, istərsə də Fedin “Ehtiyat İdarəetmə Alışları” etməsi olsun, eyni şeyin başqa bir formasıdır: qurumlar bazarın cari qiymətlərlə almayacağı şeyi ört-basdır etmək üçün çap edirlər. Bitcoin .