Son bir il ərzində ABŞ dolları haqqında nekroloqlar yazılmışdır. Onlar dolların dəyərinin sürüşməsi, 'Qurtuluş Günü'ndən sonra 'təhlükəsiz sığınacaq' korrelyasiyalarının olmaması (faiz dərəcələri yüksəldikcə və səhmlər düşdükcə dollar güclənmədi) barədə mürəkkəb tökmüş və getdikcə daha çox ticarətin Çin valyutası ilə həyata keçirildiyini əsas gətirərək onu açıq bir qəsbkar adlandırmışlar. Dollar nekroloqları ən azı 1971-ci ildən , Nixonun qızıl standartını ləğv etməsindən bəri ictimai diskursun müntəzəm bir xüsusiyyətidir. Lakin sonrakı yarım əsrdə dollar müxtəlif terminal diaqnozlarından rahatlıqla sağ çıxmışdır. Bu gün də fərqli deyil. Zəif (və ya güclü) bir dollar Amerikanın dünyanın ehtiyat valyutası olaraq qalma qabiliyyəti haqqında az şey deyir, nə də dolların digər qüsurları. Dolların çatışmazlıqlarını təhlil etmək əvəzinə, ehtiyat valyuta üstünlüyünü az adamın daşımağa hazır olduğu yükləri tətbiq edən tələbkar bir rəqabət kimi görməliyik. Məlum olur ki, gözəllik müsabiqəsində qalib gəlmək üçün gözəl olmaq lazım deyil – sadəcə daha gözəl olmaq kifayətdir. Dolların dəyəri dollar hegemonluğu haqqında az şey deyir. Dünyadakı rəhbərlər və investorlar dolların dəyəri ilə maraqlanmaq üçün yaxşı səbəblərə malikdirlər, çünki onların gəlirləri, aktivləri, öhdəlikləri və rəqabət qabiliyyəti tez-tez bundan asılıdır. Lakin dolların – və Amerikanın – strateji rolunu dolların dəyəri prizmasından görmək, nə qədər yayğın olsa da, bir o qədər də yanlışdır. Son 40 ildə üç anlıq görüntüyə nəzər salaq: 1990-cı ildə Soyuq Müharibənin sonu Amerikanın unipolar anını gətirdi, lakin dollar bu günkindən 24% aşağı idi. 2000-ci ildə , dot.com balonu partlamadan və 11 sent hücumlarından əvvəl, dollar 14% aşağı idi. Və 2015-ci ildə , Amerika populizmi və izolyasiyaçılığının yüksəlişindən əvvəl, dollar 11% aşağı idi. Əslində, məhz son on ildə – ABŞ-ın 'tənəzzülçülüyü' haqqında mübahisələr qızğın həddə çatanda – dolların dəyəri 37 illik zirvəyə çatdı ( Oktyabr 2022 ) və bu yüksək dəyərləri böyük ölçüdə qorudu. Qiymət bir valyutanın və ya millətin strateji mövqeyinin yaxşı güzgüsü deyil. Onun dəyəri əsasən nisbi böyümə, nisbi inflyasiya və nisbi faiz dərəcələrinə əsaslanan taktiki bir rəqabət tərəfindən idarə olunur. Həddindən artıq imtiyaz – və böyük bir yük. Əgər bu bir valyutanın dəyəri deyilsə, bəs ehtiyat üstünlüyünü nə idarə edir? Populyar, lakin laqeyd bir inanc, valyuta hegemonluğunun tarixi şans və qazanılmamış bir miras məsələsi olduğudur. Fransanın Maliyyə Naziri Valéry Giscard d'Estaing tərəfindən 1960-cı illərdə dollar haqqında işlədilən 'həddindən artıq imtiyaz' ifadəsi bu günə qədər qalmışdır. Bu doğru səslənir: az iqtisadiyyat öz valyutası ilə borc almaq və ticarət etmək imtiyazına malikdir, və daha azı böhran dövründə valyutalarının gücləndiyini görür – dünyanın ehtiyat valyutasını buraxmağın güclü bir imtiyazı. Lakin ehtiyat valyuta statusu açıq bir rəqabətin nəticəsidir. İmtiyaz qazanılmalı və əhəmiyyətli yüklər qəbul edilməlidir. Az millət bu rəqabəti qazanmaq üçün lazım olanlara malikdir, rəqabət edə bilənlər isə yükləri daşımaq istəmirlər. İmtiyazı qazanmaq böyük bir iqtisadiyyat tələb edir, lakin bu yalnız başlanğıcdır. Əsas ehtiyat valyutasının emitenti həm də dünyanın qalan hissəsinin ehtiyatda saxlamaq istədiyi təhlükəsiz aktivlərdə dərin, açıq bazarlar təmin etməlidir. Bu aktivlərin məhdudiyyətsiz geri çəkilə bilməsi və hərəkət etdirilə bilməsi üçün tam kapital hərəkətliliyini dəstəkləməlidir. Və etibarlı olmaq üçün, hüquqi sabitlik və siyasət ardıcıllığına dair bir təcrübəyə ehtiyacı var, əks halda aktivlərin gələcək faydalılığı şübhə altına alınacaqdır. Geopolitik təsir profili tamamlayır. Bu arada, yüklər əhəmiyyətlidir. Digər ölkələrin ehtiyatlar yaratması üçün zamanla ticarət profisiti ilə işləmələri lazımdır, bu da ehtiyat emitenti üçün kəsir deməkdir (yəni, satdığından daha çox alır). Dünyanın qalan hissəsi onun aktivlərini aldıqca, ehtiyat valyutası struktur olaraq həddindən artıq qiymətləndirilir və rəqabət qabiliyyətini zəiflədir. Bu həm də daha sərbəst kredit gətirir ki, bu da xərcləməni və hətta baloncukları təşviq edir. Açıq kapital hesabının istənilən vaxt kapitalın daxil olması və çıxması ilə gələn dəyişkənliyi demirəm. Gözəllik müsabiqəsində qalib gəlmək üçün gözəl olmaq lazım deyil – sadəcə daha gözəl olmaq kifayətdir. Hər hansı bir rəqabət kimi, ehtiyat valyuta statusu da nisbi bir oyundur. Şübhəsiz ki, dolların bir çox qüsurları var: Amerika böyük borclarına böyük kəsirlər əlavə edir, siyasət proteksionizmə doğru yönəlmişdir və izolyasiyaçı bir dönüş qlobal təhlükəsizliyi dəstəkləmək üçün əvvəlki istəyi zəiflədir. Lakin dolların niyə qalib gəldiyini görmək üçün onun qüsurlarını təhlil etməyə ehtiyac yoxdur, digər rəqiblərin daha çox qüsurları olduğunu başa düşməliyik. Avro ilə başlayaq, hansı ki, ABŞ-dan bir qədər kiçik iqtisadiyyatları təmsil etdiyi üçün kifayət qədər iqtisadi gücə malikdir. O, həmçinin kapital açıqlığı, yüksək institusional və hüquqi etibarlılıq təklif edir. Bu gün ayrılmış rəsmi ehtiyat aktivlərinin təxminən 20%-i avro ilədir. Lakin o, dərin ehtiyat aktivləri hovuzu – ABŞ Xəzinədarlığına bərabər bir şey – təmin etmək istəyində çatışmazlıq göstərir və geopolitik təsir baxımından aşağı bal toplayır. Birgə Avropa öhdəliklərinə doğru kiçik addımlar atılmışdır (məsələn, Covid dövründə), lakin qitə ölçü və dərinlik baxımından müqayisə edilə bilən heç nə təklif etmir. Bu dəyişə bilər, lakin bu, yəqin ki, illərlə deyil, onilliklərlə ölçülür – və bu gün yaxın keçmişdən daha uzaq görünür. Çinin trilemması. Bir çoxları Çin valyutasının irəliləyişlər etdiyini görür, Çinin ticarətinin getdikcə daha çox renminbi ilə, dollarla deyil, həyata keçirildiyini göstərən faktlara işarə edirlər. Lakin ehtiyat valyuta rəqabətinin qaydalarını unutmaq asandır: bu gün Çin rəqabət etmək üçün qəti şəkildə zəruri olan tam kapital hərəkətliliyini dəstəkləmir. Açıq iqtisadiyyatlar bir trilemma ilə üzləşirlər ki, onlar aşağıdakı üç şərtdən yalnız ikisinə malik ola bilərlər: sabit məzənnə, çevik pul siyasəti və sərbəst kapital hərəkəti. Şüurlu bir seçim olaraq, Çin məzənnə nəzarətini və pul siyasəti çevikliyini kapital hərəkətliliyindən daha çox qiymətləndirir. Məsələn, əgər Çin kapital hərəkətliliyini seçsəydi, sabit (idarə olunan) məzənnəni saxlamaq üçün faiz dərəcəsi qərarlarını daxili ehtiyacların deyil, xarici amillərin müəyyən etməsini qəbul etməli olacaqdı. Ehtiyat valyuta statusu uğrunda rəqabətdə irəliləmək üçün Çin kapital hesabını aça bilər. Lakin məzənnə nəzarətindən imtina etmək, artıq daxili istehsal gücünü ixrac etməyə əsaslanan bir iqtisadiyyat üçün cəlbedici bir seçim deyil. Və pul siyasəti çevikliyindən imtina etmək, böyüməni stimullaşdırmaq üçün tez-tez investisiyalara güvənən bir iqtisadiyyat üçün cəlbedici deyil. Bəs Çin ticarətinin öz valyutası ilə həyata keçirilən sürətlə artan payı necə? Bu, bu mənzərəni əsaslı şəkildə dəyişdirmir. Son 15 ildə pay effektiv olaraq sıfırdan təxminən 50%-ə qədər artsa da, əsas məsələ hesabın necə ödənilməsi deyil, ticarətin necə hesablaşdırılmasıdır. Çin ixracatının alıcıları öz alışlarını asanlaşdırmaq üçün davamlı olaraq renminbi saxlamağa ehtiyac duyur və istəyirlərmi? Bu gün onlar əsasən digər valyutalarla ( dollarla ) hesablaşdırılır və hesabı ödəmək üçün renminbi alırlar. Maraqlıdır ki, 2025-ci il Beynəlxalq Valyuta Fondu tədqiqatına görə, renminbinin hesablaşma payı Çinin ticarət payından xeyli kiçikdir, halbuki ABŞ dolları üçün əksinədir. Şübhəsiz ki, renminbi beynəlmiləlləşir. Siyasətçilər onu ehtiyat səbətlərinə daxil etmiş, mərkəzi bank svop xətləri təklif etmiş, öz ödəniş sistemini inkişaf etdirmiş və daha çoxunu etmişlər. Lakin açıq kapital hesabı olmadan, Çin özünü ehtiyat üstünlüyü uğrunda rəqabətdən kənarda qoyur. Ölümdən sonra həyat. Bəs dolların hökmranlığı sona çatsa nə olar? İctimai diskurs adətən dolların ölümünü ani iqtisadi fəlakətlə – valyutanın çökməsi, suveren borc defoltu və ya hiperinflyasiya ilə əlaqələndirir. Bu da az ehtimaldır. Britaniya funtundan ABŞ dollarına keçid, qüsurlu olsa da, ibrətamiz bir nümunə təqdim edir. Funtun ehtiyat valyuta statusunu itirməsi kataklizmik bir hadisə deyil, onilliklər ərzində yavaş bir tənəzzül idi. Böyük Britaniya böyüməyə davam etdi, sərvət genişləndi və funt beynəlxalq valyuta olaraq qaldı – ehtiyat valyuta olmaqla gələn siyasət çevikliyi yox olsa belə. Dolların dəyəri dəyişməyə davam edəcək. Siyasət dəyişiklikləri onun qüsurlarını işıqlandırmağa davam edəcək. Nekroloqlar yazılmağa davam edəcək. Bu səs-küyün ortasında, dolların üstünlüyünü onun mükəmməlliyi deyil, digərlərini üstələmə qabiliyyəti müəyyən edəcək. Fortune.com şərh yazılarında ifadə olunan fikirlər yalnız müəlliflərinin baxışlarıdır və mütləq Fortune-un fikirlərini və inanclarını əks etdirmir. Bu hekayə əvvəlcə Fortune.com saytında dərc edilmişdir.