Hələ Nvidia -nın 11 avqustda 500 milyard ABŞ dolları dəyərində möhtəşəm maliyyələşdirmə tərəfdaşlığından əvvəl də, investorlar əsas süni intellekt şirkətlərinin balans hesabatlarında görünməyən, lakin ən pis zamanda ortaya çıxa biləcək təxminən 70 milyard ABŞ dolları dəyərində xəyali öhdəliklərdən narahat olmağa başlamışdılar. Son addımı ilə Nvidia , süni intellektin qurulması ilə bağlı borc əməliyyatları üçün on milyardlarla dollar dəyərində “qalıq dəyər” dəstəyi təmin etməyə hazırlaşır – bu, şirkətlərə müştəri xərclərini azaltmaq məqsədilə öz güclü kredit reytinqinə etibar etməyə imkan verir. Hesablama gücünə tələbatın artması ilə bu təminat, Nvidia və Broadcom kimi nəhəng şirkətlər üçün bir növ pulsuz nahara çevrilib, çünki onlar öz kitablarına borc götürmədən müştərilərə və süni intellekt şirkətlərinə satışları artıra bilirlər. Bu strukturu ilk dəfə öz məlumat mərkəzləri üçün istifadə edən Meta Platforms , qalıq dəyər zəmanətlərini sənədlərində açıq şəkildə qeyd etmişdi: “RVG ödənişləri ehtimal olunmur və buna görə də bu günə qədər heç bir öhdəlik qeydə alınmayıb.” Lakin “ehtimal olunmur” ifadəsi bəziləri üçün getdikcə kifayət etmir. Bu təminatların süni intellekt çip borcunun yaxınlaşan partlayışı ilə genişlənəcəyi gözlənilir. Bu, investorları Nvidia -nın müqavilələrini necə quracağına dair ipuçları üçün keçmiş əməliyyatlara baxmağa vadar edib. Meta -nın əməliyyatları qurduğu şəkildə, təminat yalnız Meta -nın özü məlumat mərkəzlərindən erkən imtina etməyi seçdiyi təqdirdə işə düşə bilərdi. Lakin Broadcom bu konsepsiyanı çip maliyyələşdirməsinə tətbiq etdi və Anthropic -i təminat altına alaraq, öz riskini müştərinin hərəkətlərinə bağladı. Bu tənzimləmələr adətən çoxmərhələli bir zənciri əhatə edir: xüsusi təyinatlı vasitə, texnologiyadan istifadə edəcək bir şirkətlə müqavilədən gələn pul axını ilə dəstəklənən çipləri almaq üçün pul borc alır. Əgər şirkət ödəməyi dayandırarsa, aktivlər yenidən icarəyə verilir və ya qalan borcu ödəmək üçün satılır. Əgər hələ də çatışmazlıq varsa, təminatçı fərqi ödəyir. Nəzəri olaraq, bu ardıcıllıq uzaq bir riskdir. Tərəfdarlar iddia edirlər ki, çiplərə tələbat illər boyu təklifi üstələyəcək. Borc zamanla tamamilə ödəniləcək şəkildə qurulub, yəni hər hansı bir qalıq dəyər dəstəyinin mümkün xərci də illər keçdikcə azalır. Mübahisəsiz olaraq, texnoloji risk aid olduğu yerə düşür: bir şey səhv getdiyi təqdirdə zərbəni udmaq üçün kifayət qədər nağd pulu olan şirkətlərin balans hesabatlarına. Lakin reytinq agentlikləri bu təminatların istifadə edilməsini istisna etmir və investorlar balansdan kənar yığılan risklərə qarşı ehtiyatlı olmağa çağırırlar. Wall Street , süni intellekt infrastrukturuna sərf olunan sürətli xərcləmələrin kifayət qədər gəlir gətirəcəyinə artıq şübhə ilə yanaşırdı. Sənaye tənəzzülü zamanı bu təminatlar, çip istehsalçılarını öz gəlirləri təzyiq altında olduğu bir vaxtda milyardlarla dollar dəyərində öhdəlikləri yerinə yetirməyə məcbur edə bilər. DoubleLine -ın portfel meneceri Mariya Entina dedi: “Bu, həqiqətən də sistemi manipulyasiya etmək kimidir; mümkün olan ən yaxşı reytinqi əldə etmək üçün reytinq agentliklərindən güzəştli rəftar almağa çalışırsınız.” “Biz maliyyə mühəndisliyi dövrünə qədəm qoyuruq. Və mənim narahatlıqlarımdan biri də budur: Maliyyə mühəndisliyi olanda, maliyyə reallığını gizlədirsiniz.” Nvidia və Broadcom nümayəndələri şərh sorğularına cavab vermədilər. Meta nümayəndəsinin şərhi olmadı. “Bum-bust” İndi investorları narahat edən sual, bu balansdan kənar öhdəliklərin balansda problemlərə çevrilmə ehtimalını necə qiymətləndirməkdir. CreditSights analitikləri bir hesabatda yazdıqları kimi, qalıq dəyər dəstəyi ilə Nvidia faktiki olaraq “put yazır”. “Bu, pro-tsiklikdir və bum-bust potensialını gücləndirir,” CreditSights analitikləri yazdı. “Zəmanət bum fazasında demək olar ki, xərcsizdir, lakin müştərilər defolt etdikdə və avadanlıqların bazar dəyəri düşdükdə, ciddi, qəfil tənəzzüldə ən əhəmiyyətli olur.” Nvidia -nın baş icraçı direktoru Jensen Huang X-dəki bir yazısında, şirkətinin fürsətin 25 faizinə qədər qalıq dəyər dəstəyi mexanizmi təmin edə biləcəyini, bunun hər bir halda ayrı-ayrılıqda qiymətləndiriləcəyini yazdı. “Bizim rolumuz, intizamlı risk məruz qalmasını qoruyaraq çox böyük müstəqil kapital hovuzunu açmağa kömək etməkdir,” o yazdı. Nvidia , tərəfdaşlıq haqqında başqa az detallar təqdim etdi, yalnız xarici kapital cəlb etməklə “dairəvi maliyyələşdirmə” narahatlıqlarını – yəni süni intellekt şirkətlərinin bir-birlərinin məhsullarını almaq üçün bir-birlərini maliyyələşdirməsini – aradan qaldırmaq məqsədi daşıdığını bildirdi. Meta , Luiziana ştatının kənd yerlərindəki Hyperion məlumat mərkəzinin tikintisini maliyyələşdirmək üçün təxminən 27 milyard ABŞ dolları dəyərində borc paketinin bir hissəsi olaraq qalıq dəyər təminatı strukturundan istifadə edərək süni intellektin qurulması üçün bir şablon yaratdı, bu əməliyyat Beignet adlanırdı. Bu, əsasən, Meta 20 illik icarə müqaviləsindən erkən çıxmağı seçərsə, kreditorları qoruyur. Şirkət Texas dakı Sopaipilla məlumat mərkəzi layihəsi üçün təxminən 13 milyard ABŞ dolları dəyərində borc əməliyyatında oxşar formatdan istifadə etdi. Broadcom , Big Sky layihəsi ilə çip maliyyələşdirməsinə oxşar bir struktur tətbiq edərək səs-küyə səbəb oldu, burada Apollo Global Management və Blackstone daxil olmaqla investorların Anthropic -ə icarəyə vermək üçün xüsusi süni intellekt çiplərinin alınmasını maliyyələşdirdiyi 35 milyard ABŞ dolları dəyərində borc əməliyyatının böyük hissəsini təminat altına aldı. Bu, yüksək borc tranşlarının daha aşağı borclanma xərcləri ilə investisiya dərəcəli reytinqlər qazanmasına imkan verdi. Onilliklər ərzində davam edən məlumat mərkəzi əməliyyatlarından fərqli olaraq, çip maliyyələşdirmələri daha qısa müddətlərdə fəaliyyət göstərir. Onlar adətən texnologiyanın sürətli amortizasiyasına uyğun olaraq təxminən beş ildə amortizasiya olunur. Bu daha qısa üfüq, təminat dəyərini tez bir zamanda azaldır, kreditorlara onillik bir mərcdən daha çox görünən bir üfüqün inamını verir. TCW -nin qlobal kreditlər üzrə həmsədri Brian Gelfand , tənzimləmələrdən ümumilikdə danışarkən dedi: “Bu, sizin adi investisiya dərəcəli kredit zəmanətiniz deyil.” “Bu, bundan qat-qat mürəkkəbdir. Balansdan kənar təbiəti nəzərə alınaraq quyruq riskləri yüksəkdir.” Şərti öhdəliklər Bank of America strateglərinin fikrincə, Big Sky əməliyyatı Broadcom -un iyun ayında bağladığı AI XPV adlı tərəfdaşlığın ilk hissəsi idi – bu platforma 2029-cu ilin ortalarına qədər 370 milyard ABŞ dolları dəyərində yüksək borc yığa bilər. Moody’s Ratings analitikləri bir qeyddə yazdı: “Əsas risk, qısa müddət ərzində bir neçə belə əməliyyatın baş verməsindədir.” “Biz Broadcom -un şərti öhdəliklərində əhəmiyyətli bir artımı, hətta onun ödənilməmiş borcu ilə əlaqəli leverage aşağı qalsa belə, Broadcom -un maliyyə çevikliyini məhdudlaşdıran və şirkətin kredit profilinə kölgə sala biləcək bir amil kimi qiymətləndirərik.” Onlar yazdı ki, süni intellekt infrastrukturunun orta müddətli perspektivi güclü qalsa da, məhdud uzunmüddətli görünürlük şəraitində təminatın işə düşmə riski hələ də mövcuddur. S&P Global Ratings , Broadcom tərəfindən təklif olunan qalıq dəyər dəstəyini “şərti borc kimi öhdəlik” hesab etdiyini və bunu düzəliş edilmiş borc hesablamasına əlavə edəcəyini bildirdi. ABŞ mühasibat uçotu qaydalarına əsasən, şirkətlər adətən zərərlərin ehtimal olunduğu və ağlabatan şəkildə qiymətləndirilə bildiyi hallarda şərti öhdəlikləri balans hesabatlarında qeyd edirlər. Bəzi digər hallarda, onlar bunun əvəzinə maliyyə hesabatı qeydlərində potensial zərərləri açıqlaya bilərlər. Bəziləri qiyamət ssenarisini şişirdilmiş bir qorxu kimi görürlər. Qalıq dəyər dəstəyinin işə düşməsi üçün, “token istifadəsinin artım sürətlərinin kəskin şəkildə düşməsi lazım olardı ki, biz bunu görmürük,” Janus Henderson Investors -un çoxsektorlu və korporativ kreditlər üzrə qlobal rəhbəri John Lloyd dedi. “Onlar şərti öhdəliyi gizlətməyə çalışmırlar. Onlar onu maliyyələşdirməyə çalışırlar.” BLOOMBERG