Hələ Nvidia -nın 11 avqust tarixində 500 milyard dollarlıq möhtəşəm maliyyələşdirmə tərəfdaşlığından əvvəl, investorlar əsas süni intellekt şirkətlərinin balans hesabatlarında görünməyən, lakin ən pis zamanda ortaya çıxa biləcək təxminən 70 milyard dollarlıq "xəyali öhdəliklər" barədə narahat olmağa başlamışdılar. Son addımı ilə Nvidia , süni intellektin qurulması ilə bağlı borc əməliyyatları üçün on milyardlarla dollar "qalıq dəyər" dəstəyi verməyə hazırlaşır – bu, şirkətlərə müştəri xərclərini azaltmaq üçün öz güclü kredit reytinqinə etibar etməyə imkan verir. Hesablama gücünə tələbatın artması ilə bu dəstək, Nvidia və Broadcom kimi nəhəng şirkətlər üçün pulsuz nahar kimi bir şeyə çevrilib, çünki onlar öz kitablarına borc götürmədən müştərilərə və süni intellekt firmalarına satışları artıra bilirlər. Bu strukturu ilk dəfə öz məlumat mərkəzləri üçün istifadə edən Meta Platforms , qalıq dəyər zəmanətlərini sənədlərində açıq şəkildə qeyd etmişdi: "RVG ödənişləri ehtimal olunmur və buna görə də bu günə qədər heç bir öhdəlik qeydə alınmayıb." Lakin "ehtimal olunmur" ifadəsi bəziləri üçün getdikcə kifayət etmir. Bu dəstəklərin süni intellekt çip borcunun yaxınlaşan partlayışı ilə genişlənəcəyi gözlənilir. Bu, investorları Nvidia -nın müqavilələrini necə quracağına dair ipuçları üçün keçmiş əməliyyatlara baxmağa vadar edib. Meta -nın əməliyyatları təşkil etdiyi şəkildə, dəstək yalnız Meta -nın öz məlumat mərkəzlərindən erkən imtina etməyi seçdiyi təqdirdə işə düşə bilərdi. Lakin Broadcom bu konsepsiyanı çip maliyyələşdirməsinə tətbiq etdi və Anthropic -i dəstəkləyərək öz riskini müştərinin hərəkətlərinə bağladı. Bu tənzimləmələr adətən çoxmərhələli bir zənciri əhatə edir: xüsusi təyinatlı vasitə çipləri almaq üçün pul borc alır, bu da texnologiyanı istifadə edəcək bir şirkətlə müqavilədən gələn pul axını ilə dəstəklənir. Əgər firma ödəməyi dayandırarsa, aktivlər yenidən icarəyə verilir və ya qalan borcu ödəmək üçün satılır. Əgər hələ də çatışmazlıq varsa, dəstək verən tərəf fərqi ödəyir. Nəzəri olaraq, bu ardıcıllıq uzaq bir riskdir. Tərəfdarlar iddia edirlər ki, çiplərə tələbat illərlə təklifi üstələyəcək. Borc zamanla tamamilə ödəniləcək şəkildə qurulub, yəni hər hansı bir qalıq dəyər dəstəyinin mümkün xərci də illər keçdikcə azalır. Mübahisəsiz olaraq, texnoloji risk aid olduğu yerə düşür: bir şey səhv getdiyi təqdirdə zərbəni udmaq üçün kifayət qədər nağd pulu olan şirkətlərin balans hesabatlarına. Lakin reytinq agentlikləri bu dəstəklərin istifadə edilməsini istisna etmir və investorlar balansdan kənar yığılan risklər barədə ehtiyatlı olmağa çağırırlar. Wall Street artıq süni intellekt infrastruktur xərclərinin sürətli tempinin kifayət qədər gəlir gətirəcəyinə şübhə ilə yanaşırdı. Sənaye tənəzzülü zamanı bu dəstəklər çip istehsalçılarını öz gəlirləri təzyiq altında olduğu vaxtda milyardlarla vədi yerinə yetirməyə məcbur edə bilər. DoubleLine -ın portfel meneceri Mariya Entina dedi: "Sanki siz burada sistemi aldadırsınız; mümkün olan ən yaxşı reytinqi əldə etmək üçün reytinq agentliklərindən güzəştli rəftar almağa çalışırsınız. Biz maliyyə mühəndisliyi dövrünə qədəm qoyuruq." Və mənim narahatlıqlarımdan biri də budur: Maliyyə mühəndisliyi olanda, maliyyə reallığını gizlədirsiniz. Nvidia və Broadcom nümayəndələri şərh sorğularına cavab vermədilər. Meta nümayəndəsinin şərhi olmadı. "Bum-bust" İndi investorları narahat edən sual, bu balansdan kənar gözlənilməz halların balansda problemlərə çevrilmə ehtimalını necə qiymətləndirməkdir. CreditSights analitikləri bir hesabatda yazdılar ki, qalıq dəyər dəstəyi ilə Nvidia faktiki olaraq "put yazır". CreditSights analitikləri yazdılar: "Bu, pro-tsiklikdir və bum-bust potensialını gücləndirir. Zəmanət bum fazasında demək olar ki, xərcsizdir, lakin müştərilər defolt etdikdə və avadanlıqların bazar dəyəri düşdükdə, ciddi, qəfil tənəzzüldə ən aktual olur." Nvidia -nın baş icraçı direktoru Jensen Huang X -dəki bir yazısında bildirdi ki, onun firması hər bir halda qiymətləndirilən imkanın 25 faizinə qədər qalıq dəyər dəstəyi mexanizmi təmin edə bilər. O yazdı: "Bizim rolumuz, intizamlı risk məruz qalmasını qoruyaraq çox böyük müstəqil kapital hovuzunu açmağa kömək etməkdir." Nvidia , tərəfdaşlıq haqqında başqa az detallar təqdim etdi, yalnız xarici kapital cəlb etməklə "dairəvi maliyyələşdirmə" narahatlıqlarını – yəni süni intellekt firmalarının bir-birlərinin məhsullarını almaq üçün bir-birlərini maliyyələşdirməsini – aradan qaldırmaq məqsədi daşıdığını bildirdi. Meta , Luiziana ştatının kənd yerlərindəki Hyperion məlumat mərkəzinin tikintisini maliyyələşdirmək üçün təxminən 27 milyard dollarlıq borc paketi çərçivəsində qalıq dəyər dəstəyi strukturunu istifadə edərək süni intellekt quruculuğu üçün bir şablon yaratdı, bu əməliyyat Beignet adlanırdı. Bu, əsasən, Meta -nın 20 illik icarə müqaviləsindən erkən çıxmağı seçdiyi təqdirdə kreditorları qoruyur. Şirkət Texas dakı Sopaipilla məlumat mərkəzi layihəsi üçün təxminən 13 milyard dollarlıq borc əməliyyatında oxşar formatı izlədi. Broadcom , Big Sky layihəsi ilə çip maliyyələşdirməsinə oxşar bir strukturu tətbiq edərək səs-küy yaratdı, burada Apollo Global Management və Blackstone daxil olmaqla investorların Anthropic -ə icarəyə vermək üçün xüsusi süni intellekt çiplərinin alınmasını maliyyələşdirdiyi 35 milyard dollarlıq borc əməliyyatının böyük hissəsini dəstəklədi. Bu, yüksək borc tranşlarının daha aşağı borclanma xərcləri ilə investisiya dərəcəli reytinqlər qazanmasına imkan verdi. Onilliklər ərzində davam edən məlumat mərkəzi əməliyyatlarından fərqli olaraq, çip maliyyələşdirmələri daha qısa müddətlərdə fəaliyyət göstərir. Onlar adətən texnologiyanın sürətli amortizasiyasına uyğun olaraq təxminən beş il ərzində amortizasiya olunur. Bu daha qısa üfüq dəstək dəyərini tez bir zamanda azaldır, kreditorlara onilliklər boyu davam edən bir mərcdən daha çox görünən bir üfüq inamı verir. TCW -nin qlobal kredit üzrə həmsədri Brian Gelfand , tənzimləmələrdən ümumilikdə danışarkən dedi: "Bu, sizin adi investisiya dərəcəli kredit zəmanətiniz deyil. Bu, bundan qat-qat mürəkkəbdir. Balansdan kənar təbiəti nəzərə alınaraq quyruq riskləri yüksəkdir." Şərti öhdəliklər Bank of America strateglərinin fikrincə, Big Sky əməliyyatı Broadcom -un iyun ayında bağladığı AI XPV adlı tərəfdaşlığın ilk hissəsi idi – bu platforma 2029-cu ilin ortalarına qədər 370 milyard dollar yüksək borc toplaya bilər. Moody's Ratings analitikləri bir qeyddə yazdılar: "Əsas risk qısa müddət ərzində bir neçə belə əməliyyatın baş verməsindədir." Onlar yazdılar: "Biz Broadcom -un şərti öhdəliklərində əhəmiyyətli artımı, hətta onun ödənilməmiş borcu ilə bağlı leverage aşağı qalsa belə, Broadcom -un maliyyə çevikliyini məhdudlaşdıran və şirkətin kredit profilinə mənfi təsir göstərə biləcək bir amil kimi qiymətləndirərik." Onlar yazdılar ki, süni intellekt infrastrukturu üçün orta müddətli perspektiv güclü qalsa da, uzunmüddətli görünürlük məhdud olduğu üçün dəstəyin işə düşmə riski hələ də mövcuddur. S&P Global Ratings bildirdi ki, Broadcom tərəfindən təklif olunan qalıq dəyər dəstəyini "şərti borc kimi öhdəlik" hesab edir və bunu düzəliş edilmiş borc hesablamasına əlavə edəcək. ABŞ mühasibat uçotu qaydalarına əsasən, şirkətlər adətən zərərlər ehtimal olunduqda və ağlabatan şəkildə qiymətləndirilə bildikdə şərti öhdəlikləri balans hesabatlarında qeyd edirlər. Bəzi digər hallarda, onlar bunun əvəzinə maliyyə hesabatı qeydlərində potensial zərərləri açıqlaya bilərlər. Bəziləri qiyamət ssenarisini şişirdilmiş bir qorxu kimi görürlər. Qalıq dəyər dəstəyinin işə düşməsi üçün "token istifadəsinin artım sürətlərinin kəskin şəkildə düşməsi lazım olardı, bu da bizim görmədiyimiz bir şeydir" dedi Janus Henderson Investors -un multi-sektor və korporativ kredit üzrə qlobal rəhbəri John Lloyd . "Onlar şərti öhdəliyi gizlətməyə çalışmırlar. Onlar onu maliyyələşdirməyə çalışırlar."