Adətən, Wall Street -də rəqəmlər yüksəldikdə, bu, bayram üçün bir səbəb olur. Lakin Capital Economics -in baş bazar iqtisadçısı Jonas Goltermann , fond bazarının ən qorxulan qrafiklərindən birinə – Şiller qiymət-qazanc (PE) nisbəti nə baxarkən belə hiss etmir. O, göstəricinin 2000-ci ilin avqustundan bəri ən yüksək səviyyədə ayı bitirməyə hazır olduğunu gördükdən sonra deyir: “Bu, açıq-aydın bir az narahatedicidir”. Wall Street -də yaxından izlənilən qorxu göstəricisi olan Şiller PE nisbəti ekzotik səslənsə də, dünyanın ən vacib rəqəmlərindən birinə çevrilib – və siz də buna əhəmiyyət verməlisiniz. Bütün məqsədlər üçün, bu, qlobal maliyyə çöküşləri üçün kömür mədənindəki kanareyadır. Və hazırda qırmızı yanıb-sönür. Goltermann deyir: “Bu, sizə yəqin ki, bir qabarcıq olduğunu göstərir, lakin nə vaxt bitəcəyini bilmirsiniz”. Sonuncu dəfə bu qədər yüksək olduğu vaxt – 2000-ci ilin avqustu – dotkom köpüyü nün çöküşü dövründə idi, o zaman Wall Street -də etalon fond indeksi olan S&P 500 -ə tətbiq edildikdə rekord həddə çatırdı. Treydlər tərəfindən səhmlərin ədalətli qiymətləndirilib-qiymətləndirilmədiyini ölçmək üçün istifadə edilən bu yaxından izlənilən göstərici, 1999-2000-ci illər arasında demək olar ki, iki il ərzində 40 baldan yuxarıda qərarlaşmışdı – baxmayaraq ki, S&P indeksi nin 119 illik tarixində əvvəllər bu həddə heç vaxt çatmamışdı. Dotkom köpüyü çökəndə, Şiller PE nisbəti bazarın bir çöküşün gəldiyini görməli olduğuna dair sübut kimi vurğulandı – lakin heç nə edilmədi. Narahatedici odur ki, indeks dotkom çöküşü ndən bəri ilk dəfə 40 bal həddini keçib. Bu ilin may, iyun, iyul və avqust aylarında bazarlar süni intellekt ətrafındakı maniya ilə əhatə olunduğu üçün bu səviyyəyə çatdı. Goltermann deyir: “Yəqin ki, başlanğıcdan daha çox sona – son mərhələlərə yaxınıq”. “Hazırda olduğumuz an, daha çox hekayə və impulsla idarə olunur. Qiymət yüksəlir, çünki qiymət yüksəlir.” Nobel mükafatı laureatı amerikalı iqtisadçı Robert Şiller tərəfindən hazırlanmış Şiller qiymət-qazanc (PE) nisbəti , səhmlərin “həddindən artıq qiymətləndirilib-qiymətləndirilmədiyini” ölçmək üçün nəzərdə tutulub – yəni səhm qiymətlərinin şirkətin əsas qazancları ilə dəstəklənib-dəstəklənmədiyini. Yüksəldikdə, bu, qiymətlərin şirkət qazanclarının reallığından ayrıldığını, köpük və eyforiyanın önə keçdiyini göstərir. Əgər 1920-ci illərdə icad edilsəydi, növbəti onillikdə Böyük Depressiya nı tetikləyən Wall Street çöküşü nə qarşı xəbərdarlıq etməyə kömək edə bilərdi. 1929-cu ildə Şiller PE nisbəti o zaman görünməmiş 30-u iki dəfə keçərdi, bu rəqəm 1997-ci ilə qədər yenidən əldə edilmədi. Goltermann deyir: “İndi, 1990-cı illərin sonu və 1920-ci illərin sonundakı qədər yüksəkdir”. “Bunlar hər ikisi əsl çöküşlər idi… tamamilə fəlakətli idi. “Bunun kimi bir şeyə mütləq doğru getdiyimizi söyləmək çox ifratdır. Düşünmürəm ki, bu, mütləq belədir, lakin bir nöqtədə bu süni intellekt hekayəsinin və ya süni intellekt köpüyü nün əksinə gedəcəyini və ABŞ fond bazarı nda əhəmiyyətli bir eniş görəcəyinizi gözləyərdiniz.” Goltermann düşünür ki, fond bazarı növbəti 12-18 ayda 20% və ya daha çox düşəcək və Şiller PE ilə mübahisə edəcək bir fond meneceri tapmaq çətindir. Bu gün, Şiller nisbəti nə görə, 1881-ci ildən bəri S&P 500 səhmlərini almaq yalnız çox az bir müddətdə (1.2%) daha baha olub. Lakin, bütün investorlar maliyyə dünyasında səhmlər kimi tanınan belə dramatik bir eniş gözləmirlər. FTSE 250 aktiv meneceri olan və 74 milyard funt sterlinq idarə edən Jupiter -in fond meneceri Chris Morrison deyir: “Bəlkə bir korreksiya olacaq, amma bu, sadəcə bir korreksiyadır. Bu, böyük bir qlobal satış deyil.” O, Şiller PE nisbəti nin ABŞ texnologiya səhmləri nin baha göründüyü barədə onu “ehtiyatlı” etdiyini etiraf edir, lakin bazarın sürətli qazanclarında bir fasilə axtarır. “Əgər siz əslində bir satış olacağını iddia edirsinizsə, bu, borclanma, maliyyə mənbələri ilə o qədər əlaqəlidir ki, bu, ABŞ gəlirləri nə zərbə vuracaq. Bu, fərqli, daha ekstremal bir vəziyyətdir və biz, dürüst olmaq üçün, belə mövqedə deyilik. “Mən mütləq bir nəfəs almaq üçün fasilə verə bilərik. Tarixin hər hansı bir anında, mütləq həddindən artıq həyəcanlanan sahələr var və bir korreksiya ola bilər.” Şiller PE nisbəti kimi göstəricilər qarşısında sakit qalmaq üçün bir fond menecerinin başı lazımdır. Lakin 26 il əvvəlki dotkom coşqusunu əks etdirən yeganə şey bu deyil. 2000-ci ildə olduğu kimi, yeni və hələ tam başa düşülməyən bir texnologiya ətrafında ajiotaj var: O zaman internet idi, indi isə süni intellekt dir. Həmçinin dotkom dövrü nü əks etdirən, texnologiya şirkətlərinin fond bazarı listinqləri ətrafında əhəmiyyətli həyəcan var. 1998-ci ilin noyabrında fəaliyyətə başlayan Pets.com veb-saytı, həmin ilin Super Bowl -u zamanı reklam göstərildikdən sonra 2000-ci ilin fevralında 83 milyon dollar (61 milyon funt sterlinq) qazandı. Onun dəyəri nəticədə demək olar ki, 300 milyon dollar a çatdı, lakin gəlirli ola bilmədiyi üçün 2000-ci ilin noyabrında bağlandı. İnvestorlar Elon Musk -ın SpaceX ətrafındakı ajiotajı müşahidə etdikdən sonra ehtiyatlı ola bilərlər. Raket şirkətinin dəyəri iyun ayında Nasdaq -da listinqindən bir neçə gün sonra 2 trilyon dollar ı keçdi. Daha sonra bir aydan bir qədər çox müddətdə 53% düşərək təklif qiymətindən aşağı düşdü. Onun listinqi Şiller PE nisbəti nin dotkom çöküşü ndən bəri ilk dəfə 40 həddini keçməsindən bir ay sonra baş verdi. Berenberg -in analitiki Lauma Kalns-Timans qəti idi. O dedi: “ ABŞ səhmləri qabarcıq ərazisində qalır.” Hətta yüksək xərcləyən hökumətlər üçün fəlakət xəbərçisi kimi tanınan istiqraz bazarları da fond bazarı investorları üçün xəbərdarlıq siqnalları verir. Fidelity -nin istiqraz portfel meneceri Mike Riddell deyir: “Əgər səhmlər üçün hər hansı bir gəlir ölçüsünə baxsanız, indi istiqrazlardan əldə etdiyiniz gəlirlərdən xeyli aşağıdır.” Cənab Riddell deyir ki, investorların korporasiyaların borclarını ticarət etdiyi kredit bazarı barədə “narahat” olub. Meta , Google , Amazon və Microsoft kimi texnologiya nəhəngləri son illərdə ABŞ korporativ borc səviyyələri ndə əhəmiyyətli bir artıma səbəb olaraq süni intellekt infrastrukturu planlarını maliyyələşdiriblər. Lakin Riddell panika düyməsinə basmır. O deyir: “Riskli aktivlərdə həqiqətən böyük bir korreksiya olması üçün sizə əslində qlobal iqtisadiyyatda bir şok və ya eniş sübutu lazım olacaq.” “Biz qlobal böyümənin nəzərəçarpacaq dərəcədə yavaşlamasının sübutunu görmürük, buna görə də bunun yaxın zamanda baş verəcəyi bir fikir olduğunu demirəm. Lakin düşünürəm ki, qiymətləndirmələr baxımından narahatıq.” Bu narahatlıq əsaslı görünür. ABŞ səhmləri son 145 ilin bir ildən az hissəsini cari səviyyələrdən yuxarı qiymətləndirmələrlə ticarət edib. PGIM Credit -in baş investisiya strateqi Robert Tipp deyir: “Qiymətləndirmələr uzun müddətdə cəlbedici olmadıqda, qiymətləndirmələr və əsaslar uyğun gəldiyi vaxta nisbətən daha aşağı nəticələr əldə etməyə meylli olmusunuz.” Lakin, Şiller PE nisbəti sonuncu dəfə rekord həddə yaxınlaşdığı vaxtla müqayisədə indi vəziyyətin fərqli ola biləcəyi barədə bir arqument var. Tipp əlavə edir: “Bu, bir zamanlama aləti deyil.” “Həmişə vəziyyətin xüsusiyyətlərinə baxmalısınız. Və vəziyyətin xüsusiyyətləri odur ki, investorlar bir neçə ildir ki, böyük korporasiyaların davamlı, çox müsbət qazanc artımı yaratma potensialını qiymətləndirməyiblər. Və əgər bir şey varsa, bunun sürətləndiyini görürük.” Goltermann razılaşır. “Düşünürəm ki, fond bazarının bu qədər irəliləməsinin səbəblərindən biri də şirkətlərin çox pul qazanmasıdır. “1990-cı illərdə gördüyümüz şey gələcəkdəki mənfəətlər və köpüklənmə, sırf köpük haqqında gözləntilər üzərində daha çox qurulmuşdu. “Halbuki bu gün onların bir çoxu hazırda çox pul qazanır. Beləliklə, bu mənada fərqlidir.” Böyük Britaniya investoru Gresham House -un baş icraçı direktoru Tony Dalwood o qədər də əmin deyil. O xəbərdarlıq edir: “'Bu dəfə fərqlidir' deyən insanlardan çəkinin.” Şiller PE nisbəti ni yaxından izləyənlər üçün oxşar həyəcan siqnalları çalmağa başlayır. Tövsiyə olunan hekayələr