2021-ci ilin Milad ı: Terry Smith dünyanın zirvəsində idi. City -nin ən görkəmli fond menecerlərindən biri olan Smith , flaqman fondu olan Fundsmith Equity -nin fəaliyyətindən təxminən 30 milyon funt sterlinq qazanmışdı. Morningstar -ın məlumatına görə, on il ərzində Fundsmith Equity idarəetmə altında olan aktivləri (AUM) təxminən 29 milyard funt sterlinqə çatmış və 2019-cu ildən etibarən Böyük Britaniya nın ən böyük fondu olmuşdu. Ta ki, bu vəziyyət dəyişənə qədər. Smith -in “heç nə etmə” mantrası və impulsiv investisiya mövzularını qovmaqdan imtina etməsi ona illərlə güclü performans və təriflər qazandırmışdı. Təcrübəli fond meneceri, yaxşı qiymətləndirilmiş biznesləri müəyyən etmək və onları qeyri-müəyyən müddətə saxlamaq yanaşmasının tərəfdarları tərəfindən “ İngilis Warren Buffett ” adlandırılmışdı. Lakin o vaxtdan bəri performans azalıb, sektorundakı müqayisəli fondlardan, eləcə də etalonu olan MSCI World indeksindən geri qalıb. Eyni zamanda, Fundsmith Equity -nin AUM kəskin şəkildə azalıb. 2021-ci ilin dekabr ayındakı zirvəsindən etibarən, Fundsmith -in aktivləri yarıdan çox azalaraq 12.1 milyard funt sterlinqə düşüb – bu, beş ildən az müddətdə təxminən 17 milyard funt sterlinq vəsait axını deməkdir. Fond 2020-ci ildən bəri MSCI World -ü üstələyə bilməyib və 2025-ci ildə St James's Place strategiyası tərəfindən Böyük Britaniya nın ən böyük fondu mövqeyindən sıxışdırılıb. İki il əvvəl The Telegraph cəsarətli bir qərar verərək Fundsmith -i illik 25 ən yaxşı fond siyahısından çıxarmışdı. Bu qərar o zaman təəccüb doğursa da, özünü doğrultmağa davam edir. Geriləmə dövründə Smith fondunun uğursuzluqlarına görə mediaya açıqlama verməyə məcbur olub. O, ictimaiyyət qarşısında danışmaqdan çəkinsə də, müsahibələrin e-poçt vasitəsilə aparılmasını tələb etdiyi günlər çoxdan geridə qalıb. O, bu yazı ilə bağlı şərh sorğularını rədd etdi. Bəs nə baş verdi? Smith öz Midas toxunuşunu necə itirdi? Və onun son vaxtlar ticarət markası olan laissez-faire yanaşmasından uzaqlaşması terminal geriləmənin göstəricisidirmi? Terry Smith -in əfsanəsi. Tarix dərəcəsi ilə məzun olduqdan sonra Smith on ildən çox City -də analitik kimi çalışdı. Məhz orada onun səhmlərə marağı artdı. Smith -i tanıyanlar onun tez-tez təvazökar tərbiyəsini vurğulamağa can atdığını deyirdilər; o, cəmi 14 yaşında Tesco anbarında işə başlamışdı. Şərqi London yük maşını sürücüsünün oğlu olaraq, onun keçmişi sərvət toplamaq və çox çalışmaq arzusunu formalaşdırdı. Onun yük maşını sürücüsü atası həm də asbest zavodunda işləyirdi və Smith gənc yaşlarında asbest zəhərlənməsindən öldü. O, 2010-cu ildə The Times -a verdiyi müsahibədə “ Milad da təmiz olmaq üçün bir sabun almaq üçün pul yığdığını çox aydın xatırladığını” söylədi. Akademiyada davam etmək şansını rədd etdikdən sonra Smith Barclays bankında məzun işinə başladı və orada Pall Mall filialının meneceri vəzifəsinə yüksəldi. Daha sonra o, BZW broker şirkətində vəzifəyə keçdi. Smith 2010-cu ildə bir biznes ticarət jurnalına verdiyi müsahibədə “Mənə müəllimlik təklif edildi, lakin pul qazanmaq kimi vulqar kommersiya mülahizələrinə görə imtina etdim” dedi. Analitik olduğu illərdə belə, Smith açıq sözlü olması ilə tanınırdı. 1980-ci illərdə BZW üçün çalışarkən, o, BZW -nin ana şirkəti olan Barclays PLC haqqında “satış” qeydi dərc etdi və investorları Barclays səhmlərini satmağa çağırdı. Yüksək performanslı analitik kimi, o, 1990-cı ildə UBS -ə keçdi, lakin şirkətlərin mənfəəti manipulyasiya etmək və investorları aldatmaq üçün istifadə etdiyi mühasibat uçotu təcrübələrini ifşa edən “ Accounting for Growth ” kitabını nəşr etdikdən sonra işdən çıxarıldı. City həmkarlarına bir qeyd kimi başlayan bu əsər sonradan bestseller kitaba çevrildi və qısa müddətə Stephen Hawking -in “ A Brief History of Time ” kitabını geridə qoyaraq bestsellerlər siyahısında 1-ci yerə yüksəldi. Minilliyin əvvəlində Smith London broker şirkəti Collins Stewart -ın baş icraçı direktoru oldu, on il sonra isə Fundsmith -i qurdu. Fond idarəetmə sahəsindəki mənbələr Smith -i yüksək ambisiyalı, “amansız”, lakin lazım gəldikdə cazibədar kimi təsvir etdilər. City firmasının portfel meneceri dedi: “Onun elə bir şəxsiyyəti var ki, sanki o, dostdur və fondun fəlsəfəsi insanlar üçün həmişə olduqca sadə olub.” Onun bacarıqlı iş adamı kimi reputasiyası, ağ yaxalı boks, triatlon və döyüş sənətləri daxil olmaqla idman fəaliyyətlərində də özünü göstərirdi. 2008-ci il maliyyə böhranından qısa müddət sonra Smith öz işini qurmağı seçdi. 2010-cu ilin sonlarında qurulan Fundsmith Equity , Smith -in “heç nə etmə” kredosunu təcəssüm etdirirdi, ağlabatan qiymətə üstün performans təmin etməyə və “keyfiyyətli böyümə” şirkətlərinə investisiya etməyə fokuslanırdı. Fondun illik gəliri dərhal güclü oldu və 2011-ci ildə təxminən 8.5% gəlir gətirdi, Morningstar -ın məlumatına görə, MSCI World -ün -4.8% itkisi ilə müqayisədə. Fundsmith Equity 2021-ci ilə qədər hər il MSCI World -ü üstələməyə davam etdi. Bu müddət ərzində əhəmiyyətli aktivlər topladı, 2013-cü ilin yanvarında 1 milyard funt sterlinq həddini keçdi. Altı il sonra, Böyük Britaniya nın ən böyük fondu elan edildi və 2021-ci ilin sonuna qədər təxminən 29 milyard funt sterlinqlik nəhəngə çevrildi. Fundsmith kiçik, fərdi investorların ən sevimli aktivlərindən biri idi. Canaccord sərvət idarəetmə firmasının fond tədqiqatları rəhbəri Kamal Warraich dedi: “ Fundsmith əla bir konsepsiya ( Warren Buffett kimi investisiya etmək) götürdü və 2008-ci ildən sonra yüksək keyfiyyətli şirkətlərin aşağı qiymətlərlə ticarət edildiyi əlverişli bir zamanda işə başladı.” O əlavə etdi: “Kəmiyyət yumşaltma dövrü də bu dövrdə fondun həddindən artıq məruz qaldığı bir çox uzunmüddətli aktivlərin gəlirlərini gücləndirdi.” Smith tədricən Böyük Britaniya nı tərk edərək tropik Hind Okeanı adası Mavriki yə köçdü və 2017-ci ildə orada rezident oldu, dörd il əvvəl orada bir ofis açmışdı. O, hazırda adada təxminən 200 klassik avtomobil kolleksiyası üçün bir muzey tikir və Beau-Bassin/Rose Hill Kickboxing Club -u dəstəkləmək üçün dünya səviyyəli boks və karate avadanlıqları gətirib. Fond meneceri ulduzluğu. Belə böyük sayda investor və on milyardlarla aktivlərlə Smith “ulduz fond meneceri” statusuna yüksəldi, bu nadir kluba Neil Woodford , Richard Buxton , Nick Train , Fidelity -dən Anthony Bolton və Scottish Mortgage -dan James Anderson kimi adlar daxil idi. O zaman, menecerlərin öz inanclarına əsaslanaraq idarə etdiyi fondlar, sadəcə bir etalonu kopyalayan fondlardan qat-qat çox idi. Aktiv fondlar kimi tanınan əvvəlkilər, investorların pulunun daha böyük hissəsini təşkil edirdi və indekslər böyük texnologiya səhmlərində daha az cəmləşmişdi. Investment Association -ın məlumatına görə, 2020-ci ildə aktiv idarə olunan fondlar Böyük Britaniya da idarəetmə altında olan fondların (birja ticarət fondları ( ETF -lər) istisna olmaqla) 82.1%-ni təşkil edirdi, lakin 2026-cı ilin birinci rübünün sonuna qədər bu rəqəm cəmi 75.1%-ə düşdü. Chelsea Financial Services -dən Darius McDermott izah etdi: “Passiv investisiyada böyük bir artım müşahidə olunur, bu da şirkətlərin yaxşı olub-olmamasından asılı olmayaraq daha böyük şirkətlərin böyüməyə davam etməsi deməkdir. Bu, aktiv menecerlərin zərərinə olub və onları üstələməyi çətinləşdirib.” Britaniya da, aktiv fond idarəetməsində ardıcıl zəif performans və qalmaqalın birləşməsi ulduz fond menecerlərinin geriləməsinə ağırlıq verdi. AJ Bell -in hesabatına görə, 2025-ci ildə aktiv Böyük Britaniya səhm menecerlərinin yalnız 16%-i passiv alternativlərini üstələdi. Bir zamanlar 10.1 milyard funt sterlinq dəyərində olan Woodford Equity Income fondunun ticarətinin dayandırılması da bəzi investorları əvvəllər hörmətli bir fond meneceri tərəfindən idarə olunan bir strategiyada tələyə saldı və bəzilərini portfellərini yenidən nəzərdən keçirməyə vadar etdi. Warraich dedi: “Ulduz fond menecerləri həmişə sənayenin və mədəniyyətimizin bir hissəsi olacaq, lakin gələcəkdə onların sayı daha az olacaq.” “Heç nə etməkdən” çox şey etməyə. Smith 2021-ci il investor məktubunda yazırdı: “Heç bir investisiya strategiyası hər hesabat dövründə və hər növ bazar şəraitində üstün performans göstərməyəcək. Buna görə də, bəyənməsək də, bəzi zəif performans dövrləri gözləyə bilərik.” Fundsmith -in performans göstəriciləri düşməyə başlamışdı. 2022-ci ilin sonuna qədər, ilin sonunda -13.7% itki ilə başa vurduqdan sonra AUM-dan təxminən 7 milyard funt sterlinq itirmişdi, bu, tarixində MSCI World -dən geri qaldığı ilk tam il idi – MSCI World -7.8% gəlir gətirmişdi. Vəsait axınlarına baxmayaraq, Smith öz üslubuna sadiq qaldı. Bu, növbəti bir neçə ildə də təkrarlandı, hətta investorlar Fundsmith -i tərk etsələr və performans dayanmağa davam etsə belə. AJ Bell -dən Dan Coatsworth dedi: “'Heç nə etmə' prinsipi işləmədi. O, zəif performans göstərən şirkətləri satmaqda çox ləng idi, Estée Lauder , Novo Nordisk və PayPal -da əsas qırmızı bayraqları qaçırdı. İşlərin yolunda getmədiyinə dair çoxlu əlamətlər var idi, lakin o, rəhbərliyə etimad göstərdi.” Smith nəhayət 2026-cı ilin ilk altı ayında Novo Nordisk -dəki Fundsmith mövqeyini satdı, baxmayaraq ki, səhm 2024-cü ilin ortalarındakı zirvəsindən bəri zəif performans göstərmişdi. Danimarka əczaçılıq nəhənginin səhmləri son 12 ayda 26% düşüb. Coatsworth dedi: “İnvestorlar aktiv idarəetmə üçün pul ödəyirlər, lakin kənardan portfel qərarlarının ləng sürətlə verildiyi görünürdü.” Smith -in keyfiyyətli böyüməyə meyli də bir müddət populyar deyildi. Nutshell Asset Management -dən Mark Ellis izah etdi: “On beş il əvvəl, Fundsmith işə başlayanda, qiymətləndirmə keyfiyyətli investorlar üçün daha az əhəmiyyətli idi, çünki bütün bazar ucuz idi.” Lakin bazarlardakı daha yüksək dəyişkənlik əvəzinə daha çevik fond menecerlərini mükafatlandırdı, bu da Smith -in varlıq səbəbi ilə ziddiyyət təşkil edən bir tendensiya idi. Quilter Cheviot -dan Simon Woodacre , fondun “aşağı dövriyyəli yanaşmasının struktur problemləri və ya əməliyyat çətinlikləri ilə üzləşən bizneslərə uzun müddət məruz qalmasına səbəb ola biləcəyini” iddia etdi. Fundsmith -in ölçüsü ilə bağlı da suallar qaldırıldı. Smith Fundsmith -in portfel aktivlərinin dəqiq ölçüsünü açıqlamır, buna görə də investorlar Smith -in nə qədər çevik olduğunu müəyyən etməkdə çətinlik çəkirlər. Fairview Investing investisiya konsaltinqindən Ben Yearsley dedi: “ Fundsmith super tanker oldu və hələ də elədir. Optimal fond ölçüsü yoxdur, lakin bu, uzun illərdir çox böyük hiss olunur.” Lakin Smith -in 2026-cı il məktubu ortaya çıxdıqda, meneceri nəsə dəyişdirdiyi aydın oldu. Smith “heç nə etməkdən” hər şeyi etməyə keçdi. O dedi: “Portfel dövriyyəmiz bu ilin birinci yarısında 51%-ə çatdı, çünki portfeldə əhəmiyyətli dəyişikliklər etdik.” Smith fondunun qurulmuş yanaşmasını dəstəkləməyə davam etsə də, bunun “uğursuzluğa düçar ola biləcəyini” etiraf etdi – lakin yalnız məntiqsiz bir bazarın. O, “gələcəkdə daha aktiv olacağına” və “impulsu daha çox nəzərə alacağına” söz verdi. Smith artan səhm dövriyyəsinin onu “indeksi qucaqlamağa” aparmayacağına söz verdi, lakin “bu passiv yönümlü impuls bazarının necə və nə vaxt bitəcəyi barədə heç bir məlumatı olmadığını, yalnız pis bitəcəyini deyə biləcəyini” etiraf etdi. Keçən il Fundsmith Equity investorlara 0.9%-dən az gəlir gətirdi, bu da MSCI World -ün 12.7%-dən xeyli aşağı idi. 2026-cı ildə indiyə qədər Fundsmith -ə sadiq qalan investorlar 3.2% zərərdədir. Canaccord -dan Warraich dedi: “Düşünürəm ki, cəlbedicilik əlbəttə ki, azalıb. Prosesləri uyğunlaşdırmaq bir şeydir, lakin fəlsəfənin əsas prinsipini dəyişdirmək tamamilə başqa bir şeydir.” Fundsmith Equity -nin sahibləri və ya potensial alıcıları üçün üslub dəyişikliyi və illərlə davam edən zəif gəlirlər təəccüb doğursa da, bəziləri optimist qalır. Bir investor Telegraph Money -ə dedi: “ Smith -in son dəyişiklikləri, fonun dəyişdiyini və onun komandasının buna gec reaksiya verdiyini dərk etməsi kimi görünür, lakin indi həyata keçirdikləri dəyişikliklər portfelini təzələmək üçün bir vasitədir.” Başqa bir investor – 99 yaşlı Clifford Brown – zəif illərdə də investisiyasına sadiq qalıb. O, 2016-cı ildə Fundsmith -i alıb və bu, onun ən böyük aktividir. O dedi: “Onun məhdud sayda fond saxlamasını bəyənirəm. Heç vaxt satmağı düşünməmişəm. Səhvlərini düzəldəcəyinə əminəm.” Brown dedi: “Hamımız səhv edə bilərik. Onları etiraf etmək sirdir.” Terry Smith və Fundsmith şərh verməkdən imtina etdilər.