Rəqəmlər narahatlığı izah edir. PFC -nin kredit artımı Q1FY27 -də illik müqayisədə 16%-dən 4%-ə düşüb, REC -in isə 10%-dən 1%-ə yavaşlayıb. Eyni dövrdə, enerji sektoruna bank krediti illik müqayisədə 7.7%-dən 23.8%-ə yüksəlib, sistem qeyri-ərzaq kredit artımı isə 8.9%-dən 18.3%-ə artıb. Morgan Stanley , PFC və REC -in kredit artımında bərpanın tədricən olacağını bildirib. Brokerlik şirkəti gəlir proqnozlarını azaldıb, hədəf qiymətlərini aşağı salıb və səhmlərin hazırda balanslaşdırılmış risk-mükafat nisbətinə malik olduğunu, lakin yaxın müddətli katalizatorun olmadığını bildirib. Morgan Stanley PFC haqqında: 'Bərabər çəki' Morgan Stanley Power Finance Corporation üçün hədəf qiymətini Rs 510 -dan Rs 410 -a endirib və səhmi 'Artıq çəki'dən 'Bərabər çəki'yə keçirib. Brokerlik şirkəti, əsasən kredit artımının gözləniləndən zəif olması səbəbindən F28 üçün əsas EPS proqnozlarını 5.5%, F29 üçün isə 7% azaldıb. PFC , F26 -nın ikinci yarısında daha zəif tendensiyalardan sonra orta müddətli kredit artımı proqnozunun 8-9% CAGR -ə endirildiyini artıq görmüşdü. Son rüb indi daha bir azalmaya səbəb olub. Morgan Stanley , əvvəlki 7.5%, 8.8% və 9.8% fərziyyələri ilə müqayisədə, F27 -də 4.5%, F28 -də 6.2% və F29 -da 7.9% kredit artımı gözləyir. Məsələ aktivlərin keyfiyyəti deyil. PFC güclü aktiv keyfiyyətinə, sağlam gəlir nisbətlərinə və ucuz qiymətləndirməyə sahib olmağa davam edir. Morgan Stanley , PFC -nin F27-F29 dövründə orta onluq əsas ROE yaratmasını gözləyir, marjalar isə əsasən sabit qalır. Lakin brokerlik şirkəti bildirib: “Lakin, enerji sektoruna bank kreditlərinin, eləcə də ümumi sistem kreditlərinin sürətlənməsi fonunda PFC -də davamlı kredit artımının yavaşlamasını görürük.” Bu, əsas problemdir. PFC kreditlər üçün daha aqressiv rəqabət apara bilər, lakin bu, marjalara təzyiq göstərə bilər. Marjaları qorumaq isə, əksinə, daha yavaş kredit artımını qəbul etmək demək ola bilər. PFC -nin artım problemi gəlir proqnozlarında özünü göstərir. PFC -nin Q1FY27 -də xalis faiz gəliri illik müqayisədə 4% azalaraq Rs 5,233.5 crore -a düşüb, xalis mənfəət isə kredit geri qaytarmaları sayəsində 5% artaraq Rs 4,745.4 crore olub. Rübün sonunda onun idarəetmə altında olan ümumi aktivləri Rs 5.7 lakh crore təşkil edib. Morgan Stanley indi PFC -nin xalis mənfəətinin F27 -də 3% azalacağını, sonra FY28 -də 2% və FY29 -da 9% artacağını gözləyir. Əsas EPS -in FY27 -də 5% azalacağı, F28 -də əsasən sabit qalacağı və FY29 -da 9% artacağı gözlənilir. Brokerlik şirkəti həmçinin PFC -nin əsas ROE -sinin FY26 -dakı 20.6%-dən FY27 -də 16.9%-ə və F29 -a qədər 14.3%-ə qədər azalacağını gözləyir. Bu azalmaya baxmayaraq, gəlirlər böyük kredit təşkilatlarının standartlarına görə güclü qalır. Buna görə də, qiymətləndirmə arqumenti təkbaşına kifayət deyil. Morgan Stanley , səhmlərin gəlir nisbətlərinə nisbətən ucuz qaldığını, lakin kredit artımı fərqinin çox genişləndiyini bildirib. Morgan Stanley REC haqqında: 'Bərabər çəki' REC də oxşar reytinq endirimi alıb. Morgan Stanley hədəf qiymətini Rs 430 -dan Rs 360 -a endirib və səhmi 'Artıq çəki'dən 'Bərabər çəki'yə keçirib. Onun EPS proqnozları FY28 üçün 5% və FY29 üçün 7% azaldılıb. REC -in kredit artımı proqnozu əvvəlki 9%-dən FY26-FY28 üçün 6% CAGR -ə endirilib. Yenidən baxılmış proqnozlar F27 -də 4.7%, F28 -də 5.2% və F29 -da 7.8% kredit artımını göstərir. Brokerlik şirkəti REC -in sabit marjalar və nisbətən güclü aktiv keyfiyyəti ilə dəstəklənən orta onluq ROE yaratmağa davam edəcəyini gözləyir. Lakin, PFC -də müşahidə olunan eyni kredit məhdudiyyəti REC -də də rədd edilməsi çətinləşir. Morgan Stanley bildirib: “Lakin, enerji sektoruna bank kreditlərinin, eləcə də ümumi sistem kreditlərinin sürətlənməsi fonunda REC -də davamlı kredit artımının yavaşlamasını görürük.” REC Q1FY27 -ni Rs 5.9 lakh crore idarəetmə altında olan ümumi aktivlərlə başa vurub. Xalis faiz gəliri ardıcıl olaraq 5% artsa da, illik müqayisədə 4% azalaraq Rs 5,438.3 crore olub. Xalis mənfəət illik müqayisədə 7% azalaraq Rs 4,149.5 crore olub. Enerji krediti artır, lakin PFC və REC bunu ələ keçirmir. Hesabatdan əsas nəticə iki kredit təşkilatı və daha geniş maliyyə sistemi arasındakı uyğunsuzluqdur. Enerji sektoruna bank krediti Q1FY27 -də illik müqayisədə 23.8% artıb, bir il əvvəl isə cəmi 7.7% idi. Tarixən enerji sektoru maliyyələşdirməsinin əsas təminatçıları olan PFC və REC , müvafiq olaraq yalnız 4% və 1% kredit artımı qeydə alıblar. Morgan Stanley müəyyən bir yavaşlama gözləyirdi, lakin fərqin ölçüsü qiymətləndirməni dəyişib. Brokerlik şirkəti bildirib: “Artım fərqi düşündüyümüzdən daha böyük olub.” Bu, iki kredit təşkilatı üçün çətin bir seçim yaradır. Kreditləri daha aqressiv qiymətləndirmək onlara bazar payını bərpa etməyə kömək edə bilər, lakin bu, daha yüksək marjalar üçün imkanları məhdudlaşdıracaq. Marjaları qorumaq gəlirliliyi qoruya bilər, lakin kredit artımını zəiflədə bilər. Morgan Stanley bu mübadiləni birbaşa ifadələrlə təsvir edib: “Artım və marjalar arasındakı mübadilə o deməkdir ki, PFC və REC daha rəqabətli qiymətləndirməklə bazar payını müdafiə edə bilərlər, lakin bu, marja artımını və nəticədə NII artımını məhdudlaşdırır.” Birləşmə bir rəqabət mənbəyini aradan qaldırır. PFC və REC arasında təklif olunan birləşmə hekayəyə başqa bir element əlavə edir. Şirkətlər hər 100 REC səhminə 88 PFC səhminin mübadilə nisbətini elan ediblər, PFC isə birləşmənin təsdiqlərdən sonra 2027-ci il aprelin 1 -dək tamamlanacağını gözləyir. Morgan Stanley böyük xərc qənaəti gözləmir, çünki hər iki şirkət artıq aşağı xərclərlə fəaliyyət göstərir. Daha böyük miqyasdan və iki kredit təşkilatı arasındakı rəqabətin aradan qaldırılmasından gəlir faydaları ola bilər, baxmayaraq ki, brokerlik şirkəti bu faydaların bu mərhələdə çox açıq olmadığını bildirib. Buna görə də, birləşmə ani kredit artımı problemini həll etmir. Bu, zamanla birləşmiş biznesin strukturunu yaxşılaşdıra bilər, lakin əsas sual qalır ki, iki kredit təşkilatı marjalarını qoruyaraq yenidən sürət qazana biləcəklərmi. Aktiv keyfiyyəti güclü olaraq qalır, lakin bu dəstək zəifləyir. Morgan Stanley -nin narahat olmadığı PFC və REC hekayəsinin bir hissəsi var. Aktiv keyfiyyəti güclü qalır. PFC -nin ümumi NPA nisbəti Q1FY27 -də 1.11% idi, bir il əvvəl isə 1.92% idi, xalis NPA nisbəti isə 0.15% olaraq qalıb. REC -in ümumi NPA nisbəti 1.05%-dən 0.23%-ə düşüb, xalis NPA nisbəti isə 0.11% idi. Hər iki kredit təşkilatı da bir neçə illik geri qaytarmalardan faydalanıb. Morgan Stanley qeyd edib ki, PFC F23 -dən F26 -ya qədər dörd il ərzində xalis geri qaytarmalar yaşamışdı, yəni NPA -lardan geri qaytarmalar artan sürüşmələri üstələmişdi. Lakin bir çatışmazlıq var. Zədələnmiş aktiv nisbətləri artıq tarixi minimumlara yaxın olduğundan, başqa bir geri qaytarma əsaslı gəlir artımı üçün daha az yer var. Başqa sözlə, aktiv keyfiyyəti mənfi tərəfi qoruya bilər, lakin əvvəlki illərdə olduğu kimi eyni gəlir artımını təmin edə bilməz. PFC vs REC : Hansı səhm aşağı qiymətləndirmələrdə daha yüksək gəlir təklif edir? Reytinq endirimi bizneslərin rədd edilməsi deyil. Morgan Stanley hər iki şirkətdə yaxşı aktiv keyfiyyəti, sağlam gəlir nisbətləri və aşağı qiymətləndirmələr görməyə davam edir. PFC -nin F28 -də 5.3 dəfə və F29 -da 4.8 dəfə əsas qiymət-gəlir əmsalı ilə ticarət edəcəyi proqnozlaşdırılır, əsas qiymət-kitab nisbəti isə müvafiq olaraq 0.7 dəfə və 0.6 dəfə qiymətləndirilir. REC həm F28 , həm də F29 üçün 5.7 dəfə gəlir, qiymət-kitab nisbətləri isə 0.8 dəfə və 0.7 dəfə proqnozlaşdırılır. Onun dividend gəlirliliyi F28 -də 5.3% və F29 -da 5.8% qiymətləndirilir. Fərq vacibdir. Səhmlər ucuzdur, lakin bazar onlar üçün daha çox ödəmək üçün bir səbəbə ehtiyac duyur. Morgan Stanley hələ bu səbəbi görmür. Morgan Stanley -nin fikrini nə dəyişə bilər? Brokerlik şirkəti daha müsbət mövqe üçün qapını açıq qoyub. Kredit artımında davamlı yüksəliş əsas tətik olacaq. PFC üçün Morgan Stanley , xüsusilə enerji sektoruna bank və sistem kreditlərinin daha sürətli genişlənməsini nəzərə alaraq, kredit artımı ən azı aşağı iki rəqəmli səviyyəyə qayıtsa, daha konstruktiv ola biləcəyini bildirib. Hələlik, Morgan Stanley PFC -nin kredit artımının növbəti bir neçə ildə tədricən yüksək tək rəqəmli səviyyələrə doğru bərpa olunacağını gözləyir. REC -in də daha güclü artıma doğru irəliləyəcəyi gözlənilir, lakin yaxın müddətli gəlir katalizatoru təmin etmək üçün kifayət qədər sürətli deyil.