Bu ilin əvvəlində Ashok Varadhan qeyri-adi bir vəzifə ilə üzləşdi: Goldman Sachs -ın idarə heyətinə bankın faiz dərəcəsi ticarəti şöbəsinin Mart ayında istiqraz bazarlarındakı çaxnaşma nəticəsində necə 1 milyard ABŞ dolları na qədər zərər çəkdiyini izah etmək. Goldman -ın qlobal bankçılıq və bazarlar üzrə həmsədri, son üç onillikdə Wall Street nəhəngində yüksəlməzdən əvvəl firmanın geniş faiz əməliyyatlarında ad qazanaraq, böyük mənfəət və zərər dəyişikliklərinə yad deyil. Lakin məsələ ilə tanış olan mənbələrə görə, Goldman -ın faiz zərərinin miqyası daxildə narahatlıq doğurdu və Varadhan -ı son illərdə bankın bazarlar bölməsini yeni zirvələrə qaldırmaqda mühüm rol oynamış bir bölmənin performansını müdafiə etməyə vadar etdi. Sonda, Goldman -ın faiz şöbəsi ikinci rübdə böyük bir geri dönüş etdi, biznes üzərindəki təzyiqi azaltdı və banka qlobal bazarlarda rekord gəlirin bir hissəsi olaraq 15 ildən çox müddətdə sabit gəlir ticarətində ən yaxşı ilk yarımilliyini qeyd etməyə kömək etdi. Bu arada, pərdə arxasında mesaj aydın idi: Goldman -ın yüksək riskli ticarət yanaşması davam edəcək. Rəqib bankın yüksək səviyyəli treyderi dedi: “ Goldman [sənayenin qalan hissəsindən] fərqli bir iş modeli idarə edir. Onlar daha çox risk götürürlər. Bu, əksər hallarda onlar üçün işləyir – lakin həmişə yox.” “Bu cür zərəri çox tez-tez təkrarlamaq lüksünüz yoxdur.” Goldman -ın sözçüsü bu hekayə ilə bağlı şərh verməkdən imtina etdi. Mənfəət mərkəzi Faiz ticarəti son illərdə inflyasiyanın geri qayıtması ilə dünyanın ən böyük investisiya bankları üçün mühüm mənfəət mərkəzinə çevrilib. Bu, əvvəlki onilliklə kəskin ziddiyyət təşkil edir, o zaman ultra-aşağı mərkəzi bank faizləri və böyük kapital tələbləri istiqrazların, törəmə alətlərin və faiz dərəcələri ilə əlaqəli digər maliyyə məhsullarının ticarətinin gəlirliliyini məhdudlaşdırırdı. Bir çox bank bu çətin dövrdə geri çəkildi. Lakin Goldman kimi qalanlar böyük mükafatlar qazandılar. 2020 -ci ildə Covid-19 -un yayılmasından bəri istiqraz bazarları davamlı olaraq dəyişkən olduğunu sübut etdi, bu da bankların institusional və korporativ müştərilərini faiz dərəcələrinə məruz qalmalarını idarə etməkdə daha aktiv olmağa sövq etdi. Goldman -ın sabit gəlir gəlirləri son yeddi ildə 160% artaraq, bu dövrdə gəlirlərin orta hesabla 80% artdığı bir sənayedə fərqlənən performans göstərdi. Mənbələr bildirib ki, faiz ticarəti mühüm böyümə mühərriki olub, adətən Goldman -ın sabit gəlir gəlirlərinin üçdə birindən çoxunu təşkil edir və bu bölmədə ən böyük biznesdir. Bu dövr ərzində, mənbələrə və ictimai sənədlərə görə, Goldman -ın yüksək risk tolerantlığı onun ticarət əməliyyatlarının bir xüsusiyyəti, qüsuru deyil. Tənzimləyici sənədlər göstərir ki, Goldman -ın faiz dərəcəsi məhsulları üçün riskdə olan dəyəri (müəyyən bir zaman çərçivəsində nə qədər itirə biləcəyinin ölçüsü) birinci rübdə orta hesabla 85 milyon ABŞ dolları təşkil edib və bu dövrdə 163 milyon ABŞ dolları pik həddinə çatıb. JP Morgan -ın sabit gəlir VaR-ı rübdə 49 milyon ABŞ dolları pik həddinə çatıb və orta hesabla 39 milyon ABŞ dolları təşkil edib, bu da Goldman -ın əsas rəqiblərindən birinin riski necə daha sərt şəkildə idarə etdiyini göstərir. Goldman -ın səhm ticarətindəki risk iştahı (gəlirə görə ən böyük bank olduğu yerdə) də rəqabətdən ardıcıl olaraq xeyli yüksəkdir. Risk götürənlər Mənbələr bildirib ki, Varadhan və hazırda sabit gəlir, valyuta və əmtəə üzrə qlobal həmsədr olan digər faiz veteranı Anshul Sehgal daxil olmaqla yüksək səviyyəli rəhbərlər, Goldman -ın yüksək risk iştahının son illərdə faizlərdə, eləcə də daha geniş qlobal bazarlarda bazar payı qazanmaqda həlledici rol oynadığına inanırlar. Sehgal IFR -ə 2025 -ci ilin sonunda dedi: “Oyunun içində olan insanlar olaraq, müştərilərimizlə eyni dildə danışırıq. Eyni zamanda, müştəri zəng etsə, bazarlar üçün çətin, dəyişkən bir zamanda riski aradan qaldıra biləcəyi bir qiymətin olacağına dair bir etibar var. Risk saxlama qabiliyyətlərimiz bu etibarı ilham etməyimiz üçün mərkəzidir.” Lakin bu yüksək riskli yanaşmanın mənfi cəhətləri də var. Mart ayı, Goldman -ın bazar dəyişkənliyinin gözlənilmədən artmasından sonra, daha sonra bərpa etməzdən əvvəl, üç ildə üçüncü dəfə ağır faiz ticarəti zərərlərinə məruz qaldığı vaxt idi. Digər diqqətəlayiq büdrəmələr 2025 -ci ilin Aprel ayındakı tarif böhranı və 2023 -cü ildə ABŞ regional bank böhranından sonra baş verdi. Bu dəfə isə günahkar, Fevralın 28 -də ABŞ və İsrail -in İran a hücumundan sonra enerji qiymətlərindəki artım idi, bu da istiqraz bazarlarını çaxnaşmaya saldı. Ticarət şöbələrinin qəfil bazar dəyişikliklərində qırmızıya düşməsi qeyri-adi deyil. Lakin Mart ayındakı zərərin miqyası, Goldman -ın sonradan analitiklərin birinci rüb sabit gəlir gəlirləri proqnozlarını təxminən 1 milyard ABŞ dolları qədər aşağı salmasından sonra, faiz biznesi üzərində həm daxili, həm də xarici nəzarəti gücləndirmək üçün kifayət idi. Təəccüblü hərəkətlər Mənbələr bildirib ki, Goldman -ın yüksək səviyyəli treyderləri özəl olaraq etiraf ediblər ki, Mart ayında bazar hərəkətlərinin miqyası sürpriz olub, çünki bank faiz dərəcəsi opsiyonlarında böyük zərərlər yığıb, bu da böyük miqdarda risk daşıdığı bir biznesdir. Lakin onlar fırtınanı keçirmək üçün uzun müddətdir davam edən fəlsəfələrinə sadiq qaldılar. Mənbələr bildirib ki, Varadhan və Sehgal -ın faiz biznesini – xüsusilə opsiyon kitablarını – idarə etməkdə dərin və birbaşa təcrübəsi onları bazara uyğunlaşma enişlərini həmyaşıdlarından daha rahat keçirməyə vadar edib. Mənbələr bildirib ki, bu ağ-qara strategiya o deməkdir ki, Goldman bazarlar düşəndə adətən böyük zərərləri kristallaşdırmır, əksinə ticarət kitablarının aktiv qiymətləri sabitləşdikdən sonra bərpa olunacağına mərc edir. Ticarət şöbələri bazar şoklarından sonra da mənfəət əldə edə bilər, o zaman ki, alış-satış marjaları genişlənir və investorlar yeni perspektivə uyğunlaşdıqca müştəri fəaliyyəti artır. Goldman -ın gəlirləri bu strategiyanın işə yaradığını göstərir. Bank, istiqraz bazarları sabitləşdikcə ikinci rübdə əhəmiyyətli dərəcədə yüksək faiz gəlirləri bildirdi. Bu qazanclar, bankın sabit gəlir gəlirlərində əvvəlki illə müqayisədə 32% artıma səbəb oldu, bu da ilin ilk üç ayında bildirdiyi şok 10% düşüşdən sonra dörd ildən çox müddətdə ən yaxşı rüblük cəmi idi. Varadhan Aprelin 22 -də Bloomberg konfransında dedi: “Müştərilərə xidmət edən satış tərəfi firmaları arasında ən üstün faiz franşizasına sahibik və bunun böyük bir hissəsi əsas riski sığortalamaq və bu biznesdə riski saxlamaqdır. Və bu, zamanla çox müsbət gözlənilən dəyərə və yığılmış qazanclara sahib olan bir şeydir. Aydındır ki, [ticarətə] nəzarət edən şəxs olaraq, hər zaman yaxşı getməsini istəyirsiniz.” “Lakin başa düşməlisiniz ki, hər zaman yaxşı getməyəcək – və hər şey geri qayıdır.” Riskli opsiyonlar Analitiklər bildirirlər ki, Goldman -ın opsiyonlar kimi ixtisaslaşmış bazarlarda əhəmiyyətli mövcudluğu, digər bankların illər ərzində geri çəkilməsi ilə onun böyüməsi üçün həlledici olub. Bu, firmaya bazar hərəkətlərinə mərc etmək üçün törəmə alətlərdən istifadə etməyi sevən makro və çoxstrategiyalı hedcinq fondlarının yüksəlişindən faydalanmağa imkan verib. Ticarət qrupu ISDA -ya görə, ilin birinci yarısında rekord 14.9 trilyon ABŞ dolları nominal dəyərində faiz dərəcəsi opsiyonları ticarət edilib, bu da 2020 -ci ilin eyni dövrü ilə müqayisədə üçqat artım deməkdir. Analitik firma Coalition Greenwich bildirib ki, bankların G-10 faiz gəlirlərinin “axın ticarəti”ndən gələn payı 2019 -cu ildə təxminən 65% -dən keçən il 55% -ə düşüb, çünki opsiyonlar və inflyasiya ticarəti – Goldman -ın digər bir nişi – əhəmiyyət qazanıb. Coalition Greenwich -in sabit gəlir şöbəsinin rəhbəri Angad Chhatwal dedi: “Sənaye pandemiyadan əvvəl olduğundan maddi cəhətdən ənənəvi axın faiz bizneslərindən daha az asılı hala gəlib. Yüksək faiz dərəcələri, yüksək makro dəyişkənlik və artan hedcinq fondu iştirakı hedcinq və strukturlaşdırılmış həllərə tələbatı artırıb, sənaye iqtisadiyyatını strukturlaşdırma təcrübəsi, risk saxlama və müştəri franşizasının gücünün tək icra miqyasından daha vacib olduğu bizneslərə doğru dəyişdirib.” Çağırış kartı Rəqiblər Goldman -ın böyük mövqeləri, xüsusilə opsiyonlarda saxlamağa hazır olmasının, xüsusi ticarət ərazisinə daxil olub-olmadığını sorğulayırlar. Böhrandan sonrakı islahatlar nəzəri olaraq ABŞ banklarına əvvəllər standart sənaye təcrübəsi olan bu fəaliyyətlə məşğul olmağı qadağan etdi, baxmayaraq ki, bazar yaratma kimi müxtəlif istisnalar var idi. Goldman -ın daxili şəxsləri xüsusi ticarətə dair hər hansı bir təklifi qəti şəkildə rədd edir, qeyd edirlər ki, biznes müştərilər adından riskləri saxlayır. Lakin şübhəsiz ki, risk götürmə bacarığı firmada yüksək qiymətləndirilir, mənbələrə görə, onun yüksək səviyyəli faiz treyderləri sənayedə ən yaxşı ödəniş alanlar arasındadır. Varadhan əvvəllər Goldman -ın risk götürmə mədəniyyətini müdafiə etmişdi. O, 2023 -cü ildə IFR -ə verdiyi müsahibədə dedi: “Bu, bizim əlamətdar xüsusiyyətimizdir və şəxsən çox qürur duyduğum və inkişaf etdirmək istədiyim kimliyimizin bir hissəsidir. Pulsuz nahar yoxdur – bəzən ticarətin səhv tərəfində olacağınız vaxtlar olacaq – lakin uzun müddətdə, düşünürəm ki, bu bizi yaxşı mənada fərqləndirəcək.” Mənbələr bildirib ki, Goldman -ın böyük və şaxələndirilmiş bazarlar biznes portfeli yüksək rəhbərliyə faiz ticarəti kimi sahələrdə bankın risk iştahı ilə bağlı daha çox rahatlıq verib. Son bir nümunədə, Mart ayında faiz şöbəsini sarsıdan İran enerji şoku, firmanın əmtəə treyderləri üçün də böyük bir gəlir gətirdi. Goldman -ın sürətlə genişlənən səhm ticarəti bölməsi də əhəmiyyətli dayaq təmin etdi. Bankın səhmlərdəki rekord qaçışı ikinci rübdə də davam etdi, o zaman ki, Goldman -ın ümumi bazarlar gəlirləri 55% artaraq 12 milyard ABŞ dolları na çatdı – bu, firmanın rekordu idi və uzun müddətdir lider olan JP Morgan -dan cəmi bir addım geridə idi. Ümumilikdə, Varadhan və Sehgal daxil olmaqla yüksək səviyyəli rəhbərlər, mənbələrə görə, Goldman -ın yüksək risk iştahını firmanın çağırış kartı olaraq görməyə davam edirlər – və bunu yaxın zamanda dayandırmaq niyyətində deyillər. Bir sənaye veteranı, Jane Street və Citadel Securities kimi bank olmayan ticarət firmalarından bazar yaratmada artan rəqabətə işarə edərək dedi: “Banklar üçün nə qədər risk saxlamalı olduqları ilə bağlı ekzistensial bir sual var. Yüksək risk götürüb [bu firmalarla] rəqabət aparmaq istəyirsiniz, yoxsa sadəcə heç bir alfa olmayan aşağı xərcli icra platformasına çevrilmək istəyirsiniz? Goldman , həqiqətən də risk saxlayan yeganə əhəmiyyətli bankdır.”