Cəmi bir aylıq ilkin çətinliklər və güclü etiraz səslərindən sonra, Hindistanın kapital bazarlarında son illərin ən böyük islahatlarından biri tamamilə ləğv edilməsə də, zəifləmə riski ilə üz-üzədir. Avqustun əvvəlində Hindistan Qiymətli Kağızlar və Birja Şurası (SEBI) yerli birjalara günün sonu qiymətlərini son 20 dəqiqəlik hərrac vasitəsilə müəyyən etməyi tapşırdı. Bu, böyük treyderlərin bütün gün davam edən fasiləsiz ticarət pərdəsi altında bağlanış qiymətlərini manipulyasiya etməsinin, yəni “bağlanışı qeyd etmə” strategiyasının qarşısını almaq üçün nəzərdə tutulmuşdu. Bu, həm də Jane Street Group -a qarşı SEBI -nin hələ sübut olunmamış iddialarından biridir. Hindistan tənzimləyicisi keçən ilin iyun ayında Jane Street -in bəzi indeks-opsion mənfəətlərini donduraraq qlobal ticarət otaqlarında dalğalanmalara səbəb olmuşdu, iddia edirdi ki, bu mənfəətlər əsas səhmlərin qiymətlərini təhrif etməkdən əldə edilib. Nyu-York bazar istehsalçısı bu iddiaları strategiyasının əsaslı səhv anlaşılması kimi rədd edib və tribunalda apellyasiya şikayəti verir. Lakin Wall Street -in ağır çəkilərinə qarşı daha aqressiv mövqe tutmaqdan başqa, SEBI nağd pul bazarını daha dürüst etmək üçün nə edə bilərdi? Tənzimləyici haqlı olaraq yalnız nəzarətin kifayət etməyəcəyini qəbul etdi. Manipulyasiya mənbəyində dayandırılmalı idi. Risk yüksəkdir. Artıq bir neçə ildir ki, səlahiyyətlilər Hindistanın dünyanın ən böyük opsion ticarət məkanına çevrilməsindən narahatdırlar. Pandemiya karantinlərinin cansıxıcılığı, sıfır komissiyalı tətbiqlər və qısa müddətli törəmə alətlərin köməyi ilə qlobal miqyasda fərdi investorlar arasında həyəcan axtarışı davranış dalğasına səbəb olmuşdu. Hindistanda , Covid-19 -dan sonra da ehtiyatsız spekulyasiya davam etdi, səhm törəmə alətlərinin nominal ticarət həcmi 2024-cü ilin fevralında heyrətamiz 6 trilyon dollar pik həddinə çatdı. Hər 10 pərakəndə investordan 9-u törəmə alətlərlə ticarətdə pul itirdiyi üçün, bu bütün dəlilik sosial təhlükəyə çevrilmək təhlükəsi yaradırdı, xüsusilə də gənc kişilər arasında. Ağ yaxalı işlər üçün gözləmə müddəti uzandıqca, onların dünyada bütün vaxtları – və sosial media “finfluencerlərinə” çıxışları – ödəyə bilməyəcəkləri qaldırılmış mərclərə xərcləmək üçün var idi. Pərakəndə spekulyasiyanı cilovlayarkən, tənzimləyici, böyük balinaların daha kiçik və daha az likvid nağd səhm bazarını manipulyasiya edərək opsion ticarətlərinin uğurunu təmin edib-etmədiyini araşdırmağa başladı. Əksər qlobal birjalar fasiləsiz ticarəti dayandıraraq və son bir neçə dəqiqə üçün hərraca keçərək bağlanış qiymətlərini müəyyən edir. Ən çox sifarişin uyğunlaşdırıla biləcəyi tarazlıq qiyməti yekun elan edilir. Hərracı manipulyasiya etmək cəhdi tez aşkar edildiyi üçün, SEBI təxminən 200 törəmə alətlə əlaqəli səhmi bağlanış hərrac sisteminə keçirdi. Sonra hər şey qarışdı. Gün ərzindəki tendensiyalar 20 dəqiqəlik hərrac pəncərəsində qəfildən dəyişdi – saat 15:15-də güclü şəkildə yaşıl olan səhmlər saat 15:30-a qədər qırmızıya düşdü və əksinə. Opsion dəyişkənliyi partladı və yerli investorlar sistemi işləməz adlandırdılar. SEBI nəhayət cəsarətini itirdi. Həftəsonu iki seçim təklif edən yeni bir məsləhət sənədi yayımladı. Tənzimləyici ya təsirini minimuma endirmək üçün hərracı qısaltmalı, ya da ən azı bir il müddətinə törəmə alətlərin hesablaşmasından çıxarmalı və 30 dəqiqəlik ticarət ortalamasına qayıtmalı idi. Əgər SEBI ictimai rəy yekunlaşdıqdan sonra ikinci variantı seçsə, bazar böyük ölçüdə köhnə qaydalarına qayıdacaq. Tənzimləyicinin öz islahatına inamını itirməsi məyusedici bir dönüşdür. Daha pisi, saqanın əsl qəhrəmanı kifayət qədər diqqət almır. Axı, əgər investorlar son dəqiqələrdə irrasional davranırlarsa, niyə arbitrajçılar daha nizamlı qiymət kəşfini təmin etmək üçün müdaxilə etmirlər? Sadə cavab vergiləndirmədir. Qiymətli kağız əməliyyatları Yeni Dehli tərəfindən 2004-cü ildən bəri vergiləndirilir, lakin dərəcələr qadağanedici səviyyələrə qalxıb. Büdcədə elan edilmiş son artımdan sonra, nağd pulda uzun, fyuçerslərdə qısa mövqe tutaraq qiymətləri sabitləşdirə biləcək bir arbitrajçının, ümumi müqavilə dəyərinin 0,05% vergisini ödədikdən sonra bunu etmək üçün heç bir stimulu yoxdur. Bu, toyuq-yumurta probleminə səbəb olur. Səmərəsizlikləri aradan qaldıra biləcək kapital hovuzları uzaq qaldıqca, bazar daha da dayazlaşır. Trederlərin qiymətləri hərəkət etdirmədən böyük sifarişləri icra edə bilməməsi arbitrajdan əldə edilən mənfəət potensialını daha da azaldır. Maliyyə nazirliyi SEBI hərrac metodunu qəbul etməzdən əvvəl vergi siyasətini yenidən işləməli idi. Maliyyə-tənzimləyici koordinasiyanın pozulması islahatı məhv etdi. Həddindən artıq vergiləndirmənin başqa mühüm yan təsirləri də var. Törəmə alətlərlə məşğul olan bir çox gündəlik treyder, əks halda mənfəətli olacaqları halda, əməliyyat xərclərini ödədikdən sonra xalis zərər çəkənlərə çevrildilər – bu xərclər onların ümumi zərərlərinin üçdə birindən çoxunu təşkil edirdi. Bəs bu xərclər nədir? Broker komissiyaları və birja haqları azalarkən, pərakəndə investorlardan yığılan qiymətli kağız əməliyyat vergisi dörd il əvvəlki 13 milyard rupidən ( 691 milyon dollar ) 66 milyard rupiyə qədər artmışdır. Lakin tənzimləyici hələ də məsuliyyətdən azad deyil. Yaxşı işləyən nağd pul bazarı həm buğa, həm də ayı baxışlarına ehtiyac duyur. Lakin qısa satıcılar səhmləri borc almaqda çətinlik çəkirlər. Bunun səbəbi, SEBI -nin – bank pullarının spekulyativ mövqeləri qeyri-qanuni şəkildə maliyyələşdirmək üçün istifadə edildiyi əvvəlki fırıldaqçılıqlardan dərs alaraq – borc verənlər və borc alanlar arasında özəl bir əməliyyat olması lazım olanı mikro idarə etməyə çalışmasıdır. Bütün bunlar likvidlik çatışmazlığını daha da artırır. Kiçik bir gölməçəyə bənzəyən nağd pul bazarı həm böyük balinaların, həm də kiçik balıqların yolunu kəsir. İslahatlar dərinliyi artırmalıdır. Lakin son uğursuz cəhddən sonra, tənzimləyicinin yenidən cəhd etmək üçün özünə inamını toplaması bir müddət çəkə bilər.