Trust Smallcap Fondu son bir ildə öz kateqoriyasında ən yaxşı performans göstərən fond olaraq ortaya çıxıb və Hindistan ın daha geniş bazarının potensialını yenidən qiymətləndirən investorlara 34% gəlir gətirib. Bu performansın arxasında CIO Mihir Vora -nın bazarın hazırda qiymətləndirdiyindən daha uzun böyümə potensialına malik şirkətlərə dəstək verməkdən ibarət olan “qorilla investisiyası” yanaşması dayanır. Avqustun sonunda fond 71 səhm ə sahib idi, enerji-kapital qoyuluşu ilə bağlı bahislər ümumi alfasının təxminən 30%-40% -ni təşkil edirdi. CDMO , avtomobil köməkçi sənayesi, yeni nəsil şirkətlər və kapital bazarları onun digər əsas uğurlu mövzuları arasında idi. Vora fondun necə alfa yaratdığını, niyə 60-70 səhm lik portfel saxladığını və Hindistan ın kiçik və orta kapitallı şirkətlər kainatında növbəti nə gördüyünü izah edir. Söhbətdən redaktə edilmiş parçalar: Bu bazarda necə alfa yarada və kiçik kapitallı fondda bütün rəqiblərinizi üstələyə bildiniz? Bizim AMC -də və hətta kiçik kapitallı fondda investisiya fəlsəfəmiz terminal dəyər prizması ilə böyümə investisiyasına baxmaqdır. Böyümənin ağlabatan qiymətləndirmələri var, lakin qiymətləndirmələrə baxış tərzimiz bu terminal dəyər yanaşması vasitəsilədir, biz buna qorilla investisiyası deyirik. Məsələnin əsas mahiyyəti ondan ibarətdir ki, siz böyümə yolunun uzunluğunun bazarın hazırda endirim etdiyindən daha uzun olduğuna inandığınız səhmləri seçirsiniz. Buna görə də biz premium istehlak, əmanətlərin maliyyələşdirilməsi, fiziki aktivlərin yaradılması (kapital malları, infrastruktur, daşınmaz əmlak) və yeni nəsil şirkətlər kimi mövzulara diqqət yetiririk. Bizim fikrimizcə, bunlar Hindistan üçün bazarın və iqtisadiyyatın qalan hissəsindən daha sürətli böyüyəcək uzunmüddətli böyümə hekayələridir. Biz ardıcıl olaraq aşağıdakılara üstünlük vermişik: Sənaye — kapital malları, tikinti və enerji, bərpa olunan enerji mənbələri, məlumat mərkəzləri, müdafiə və EMS kimi alt mövzular. Səhiyyə — əsasən CDMO (daha yüksək böyümə seqmenti) və xəstəxanalar. İstehlakçı diskresioner — avtomobil və avtomobil köməkçi sənayesi, bəzi yeni nəsil B2C /platforma şirkətləri (diskresioner kateqoriyasına daxil edilir). Digər tərəfdən, biz ardıcıl olaraq FMCG , əmtəələr, neft və qaz, kommunal xidmətlər və böyük kapitallı İT -yə az üstünlük vermişik, çünki biz bunları nisbətən aşağı böyümə seqmentləri hesab edirik. Biz uzunmüddətli dünyəvi mövzularda böyümə investisiyasına diqqət yetiririk və bu yanaşma işləyir. Terminal dəyər investisiya çərçivənizi nəzərə alaraq, kiçik kapitallı fondda dövriyyə nisbəti niyə 200% kimi yüksəkdir? Adətən mənfəət əldə etməyimizin, keçid etməyimizin və ya satmağımızın üç səbəbi var: Orijinal tezis işləmir. Biz bazarın gözlədiyindən daha yüksək müəyyən böyümə sürətlərini nəzərə alaraq alırıq. Əgər gəlirlər bir neçə rüb ərzində gözləntilərimizi qarşılamazsa, səbəbini araşdırırıq. Əgər müvəqqəti görünürsə, saxlayırıq. Lakin əgər bu bir tendensiyadırsa — rəhbərliyin öhdəliklərini yerinə yetirməməsi, sektor və ya iqtisadi maneələr — bu, gözləntilərimizin çox yüksək olduğunu göstərir və biz çıxırıq. Qiymətləndirmələr hətta bizim buğa ssenarimizi də aşır. Bəzən gəlirlər müsbət sürpriz edir, bazar həyəcanlanır və səhm hətta bizim optimist ssenarimizi də keçir. Bu nöqtədə risk-mükafat daha az əlverişli olur, buna görə də biz azaltmağa başlayırıq (bir dəfəyə çıxmırıq). İmkan dəyəri. Bizim məhsuldar ideya yaratma maşınımız var — boru kəmərində həmişə 4-5-10 ideya olur. Yeni bir ideya portfeldəki mövcud bir şeydən daha yaxşı göründükdə, keçid edirik. Biz uzun quyruq istəmirik — hədəfimiz təxminən 60-70 səhm dir — buna görə də təxminən 1-1,5% -dən aşağı risklər istəmirik. Ümumi dövriyyənin 70-80% -nin bu üçüncü kateqoriyadan (daha yaxşı ideyalara keçid) və təxminən 10% -nin tezisin işləməməsindən qaynaqlandığını təxmin edərdim. Həmçinin oxuyun | Nifty 30,000 hədəfi hələ də yoldadır; Elara -nın Harendra Kumar -ı niyə İT , enerji və kiçik kapitallı şirkətlərə üstünlük verir. Bəs bir səhm seçərkən hansı böyümə gözləntiləriniz olur? Fonddan asılıdır. Kiçik kapitallı fond üçün bizim çəkili gəlir böyüməsi gözləntimiz növbəti iki il üçün təxminən 33% -dir, bu isə etalon/konsensusun təxminən 20% -nə qarşıdır. Fleksi-kapital fondunda Nifty 500 EPS böyümə konsensusu növbəti bir neçə il üçün təxminən 12% -dir, bizim fleksi-kapital fondumuzun gözləntisi isə 26% -dir. Fondlarımızda bizim çəkili gəlir böyüməsi gözləntilərimiz etalonlardan əhəmiyyətli dərəcədə yüksəkdir. Kiçik kapitallı fondda fərdi səhm çəkisi baxımından, mövqeyin ölçüsünü necə idarə edirsiniz ki, həm mənalı olsun, həm də riskli olmasın? Adətən, bir mövqeyin 1-1,5% -dən az olmasını istəməzdim (portfelə daxil olan və ya çıxan səhmlər istisna olmaqla), maksimum isə təxminən 4% olardı. Bu, portfeldə 60-70 səhm lə işləməyi sevdiyimiz diapazondur. Bəzi fondlar müəyyən kiçik kapitallı adlarda 5-6% -ə qədər yüksəlir. Siz niyə etmirsiniz? Biz buna ehtiyac duymamışıq. Bizim həmişə çoxlu yaxşı ideyalarımız var və kiçik kapitallı sahə daim yeni sektorların ortaya çıxdığı çox məhsuldar bir sahədir. Perspektivə qoymaq üçün, hətta 2 000 kror rupi bazar dəyəri kəsimində belə, bu səviyyədən yuxarı təxminən 1 150-1 500 səhm var. İlk 100 böyük kapitallı, növbəti 150 orta kapitallı, bundan aşağıda isə hələ də seçmək üçün təxminən 900 səhm var — bu, müvafiq kiçik kapitallı kainatdır. Həmçinin oxuyun | Invesco -nun 16 000 kror rupi lik orta kapitallı fondu 10 il də 426% gəlir gətirdi. Aditya Khemani strategiyanı açıqlayır. Bəs səhmləri hansı minimum bazar dəyərindən seçirsiniz? 2 000 kror rupi minimumdur, lakin portfelin əsas hissəsi daha böyük adlardadır — fond üçün orta bazar dəyərimiz təxminən 15 000 kror rupi dir. Ən təzə, maraqlı ideyalarınızı hansı bazar dəyəri diapazonundan əldə edirsiniz? Hazırda fonddakı ən böyük ad təxminən 30 000 kror rupi dir, lakin ideyalarımızın əksəriyyəti kiçik kapitallı sahədə 7 000-15 000 kror rupi diapazonundadır. Orta kapitallı risklər haqqında nə demək olar? Fondun 20% -dən çoxu orta kapitallı şirkətlərdədir. Portfeldə bir və ya iki böyük kapitallı şirkət də var, lakin yalnız onları böyümə səhmləri hesab etdiyimiz üçün — onlardan biri müdafiə sahəsindədir. Fondunuzun nisbətən kiçik ölçüsünü nəzərə alaraq, daha kiçik adları saxlamaq qabiliyyətiniz bir üstünlükdürmü? Məncə yox, çünki bizim orta və median bazar dəyərimiz kateqoriya ilə müqayisədə əslində orta və ya orta səviyyədən yuxarıdır — kiçik ölçümüzün bir üstünlük olaraq kapital əyrisində aşağı düşməyimizə imkan verməsi deyil. Həmçinin, portfelimizi açıqladığımızda, çox az naməlum ad var — bu, mikro-kapitallı şirkətlərlə işləmədiyimizi göstərir; bu, daha çox tanınmış adlar daxilində üslub və səhm seçimi ilə bağlıdır, çünki bəzi layiqli ölçülü kiçik kapitallı şirkətlər də möhtəşəm gəlirlər vermişdir. Kiçik kapitallı sahədə son bir neçə ildə yaranan yeni sektorlardan hansılar sizə maraqlı gəlir? Bunlar uzunmüddətli mövzulardır, qısamüddətli heç nə yoxdur — CDMO , ixtisaslaşmış əczaçılıq, diaqnostika və aerokosmik kimi şeylər. Bizim üçün alfanın ən böyük mənbəyi enerji sektoru — enerji kapital qoyuluşu — ümumi alfanın təxminən 30-40% -ni təşkil edib. Buraya enerji kapital qoyuluşu ilə əlaqəli hər şey daxildir: daxili ötürmə və paylama ( T&D ), qlobal məlumat mərkəzi tələbatı ilə idarə olunan ixrac, Hindistan da T&D tətbiqi, enerji avadanlıqları və ehtiyat generatorları daxil olmaqla məlumat mərkəzləri. Yaxşı işləyən ikinci mövzu CDMO sahəsidir. Üçüncüsü, EV və avtomobil risklərimizlə birlikdə avtomobil köməkçi sənayesi və yeni nəsil/platforma şirkətləri (bəziləri istehlakçı diskresioner kateqoriyasına daxil edilir), o cümlədən bilet platformalarıdır. Dördüncüsü kapital bazarları olardı. Beləliklə, ardıcıllıqla: sənaye (avtomobil/avtomobil köməkçi sənayesi və qızıl ilə əlaqəli oyunçular daxil olmaqla), səhiyyə (əsasən CDMO , bəzi diaqnostika və xəstəxanalar) və kapital bazarları. Bu mövzular indi bazarda çox populyar və sıxlaşmışdır. Q1 gəlirləri zamanı, nəticələr gözləntiləri üstələyən kimi səhmlər 10-20% sıçrayış etdi. Tezsiniz toxunulmaz olduğu halda bunu necə idarə edirsiniz? Ya bir mövzu daxilində dövriyyə edirik, ya da fərqli bir mövzuya keçirik. Məsələn, kapital bazarlarında mövzunun həddindən artıq qızdığını düşünürüksə, maliyyə xidmətləri daxilində banklara və ya NBFC -lərə keçə bilərik. Hazırda biz əslində NBFC -lərdən banklara keçirik, çünki Fed -in hərəkətlərinə baxmayaraq faiz dərəcələri yüksək qalacaq kimi görünür — bu, əks bir oyundur, çünki bazar hazırda NBFC -lərə fokuslanıb, banklara yox. Artan mənzərə bir qədər mənfi olduqda, riski azaldırıq. Bu, böyük və orta kapitallı fond daxil olmaqla bütün portfellərə aiddir. Belə yuxarıdan aşağıya nəzarətlər də müəyyən dövriyyə yaradır, lakin biz əsasən aşağıdan yuxarıya səhm seçənlərik. Daha geniş bazarı müzakirə edək. Nifty niyə yüksəlmir? Böyük kapitallı fondlara SIP edən bir çox investor məyusdur. Məsləhətiniz nədir? Heç vaxt SIP -lərinizi dayandırmayın. SIP -lər belə vaxtlar üçün qurulub, çünki gəlirlər sıçrayışlarla gəlir — bazarlar və hətta fərdi səhmlər bir müddət heç nə etməyə bilər və sonra qəfildən hərəkət edə bilər. Əgər o iki aylıq hərəkətdə yoxsunuzsa, üç illik fürsəti itirirsiniz. Siz meydanda qalmalı, tək-tək xallar qazanmalı və boş top gəldikdə altılığınızı əldə etməlisiniz — lakin hər dəfə altılıq etməyə çalışmayın; boş topu gözləyin və gəlməzdən əvvəl çıxmayın. Yeganə düzəliş: əgər Nifty 50 -yə çox fokuslanmısınızsa, bir qədər diversifikasiya etməlisiniz — daha geniş bazara baxın. Nifty 50 kimi sırf böyük kapitallı risklər əvəzinə, fleksi-kapital və ya multi-kapital fondunu, ya da risk iştahınız varsa orta/kiçik kapitallı riskləri nəzərdən keçirin, çünki struktur olaraq daha geniş bazar sırf böyük kapitallı şirkətlərdən daha yaxşı performans göstərəcək. Bu, əsasən müzakirə etdiyimiz bütün sektorların kiçik və orta kapitallı sahədə olması ilə bağlıdır, böyük kapitallı şirkətlərdə deyil. Hindistan ın uzunmüddətli böyümə hekayəsinin toxunulmaz olduğuna inanmağın əsası nədir? Əgər qısamüddətli səs-küyü (neft, Tramp , dəyişkənlik, faiz dərəcələri — hamısı qısamüddətli qlobal fenomenlər) təmizləsəniz, Hindistan bu aşağı performansa qədər də dünyanın ən sürətlə böyüyən böyük iqtisadiyyatı idi və bu gün də belədir, Çin yavaşlayır və Avropa ABŞ -ın 3% -nə qarşı təxminən 1% böyüyür. Hindistan da struktur olaraq heç bir səhv yoxdur. Son iki illik aşağı performans iki səbəbdən baş verdi. Birincisi, Hindistan bir qədər həddindən artıq qiymətləndirilmişdi — 2020-2025 -ci illərdə biz dünyanın ən yaxşı performans göstərən bazarı idik, buna görə də nisbi üstün performans nisbi həddindən artıq qiymətləndirməyə səbəb oldu. İkincisi, bu, qlobal Süni İntellekt /texnologiya dalğası ilə üst-üstə düşdü, bu da investorların diqqətini ABŞ texnologiyasına (və bir qədər Çin , Tayvan , Koreya ya) yönəltdi. Hindistan ın artıq bir qədər həddindən artıq qiymətləndirilmiş olması investorlara mənfəət əldə etmək və Süni İntellekt ə keçmək üçün bəhanə verdi. Lakin bu, Hindistan hekayəsini dəyişdirmir. Son 20 il də Hindistan heç vaxt bir illik dövrdə indiki qədər aşağı performans göstərməyib — bu, digər bazarlarla müqayisədə gördüyümüz ən dərin aşağı qiymətləndirmədir. Biz indi qlobal investorlar arasında həddindən artıq aşağı qiymətləndirmə, həddindən artıq az sahiblik və həddindən artıq pessimistlikdən başlayırıq. Düşünürəm ki, bu, əksinə çevriləcək — Süni İntellekt mövzusu əbədi yeganə hekayə olmayacaq və soyuduqca, Hindistan öz haqlı payını alacaq. Son bir neçə ayda FII -nin xalis satışı artıq əhəmiyyətli dərəcədə azalıb, böyük mənfidən sıfıra doğru — və sıfır müsbətə çevrilə bilər. Bazarlar son 1,5-2 il ərzində rekord FII satışlarına baxmayaraq daxili axınlar sayəsində möhkəm qalıb; əgər satış alışa çevrilərsə, bu məhdud sərbəst səhm daxili qurumlar və pərakəndə investorlar tərəfindən tez bir zamanda udulacaq. Bazarlar çox pessimistdir və qlobal olaraq Hindistan a çox az üstünlük verilir — hərəkət etdikdə, sürətlə hərəkət edəcək. Nifty qiymətləndirmələri ilə nə qədər rahatsınız? İki illik korreksiyadan sonra qiymətləndirmələr rahat səviyyələrə düşüb — böyük kapitallı, orta kapitallı və kiçik kapitallı indekslərdə qiymətləndirmələr artıq həddindən artıq deyil. Nifty 50 indi banklar, İT və əmtəələr tərəfindən çox üstünlük təşkil edir — iqtisadiyyatda adətən ən sürətlə böyüyən sektorlar deyil. Struktur olaraq, hər hansı yeni və ya inkişaf etməkdə olan seqment kiçik və ya orta kapitallı olaraq başlayır; böyük kapitallı şirkətlər yalnız 10-15 il böyüdükdən sonra çox böyük olurlar. Beləliklə, bu ilkin böyümə yolunu tutmaq üçün kiçik və orta kapitallı şirkətlərdə olmalısınız. Qorilla çərçivənizə qayıdaraq, kapital bazarları və əczaçılıq (xüsusilə CDMO , diaqnostika, xəstəxanalar) kimi bəzi sektorların nəticədə Nifty -nin bir hissəsi ola biləcəyini düşünürsünüzmü? Bəziləri artıq olub və Nifty -nin tərkibi zamanla dəyişməyə davam edəcək. ABŞ bazarının tərkibinin necə dəyişdiyinə baxın — 2000 -ci ildə