Hindistan bankları son performanslarının göstərdiyindən daha çox yenidən qiymətləndirilməyə yaxın ola bilərlər. Bank of India Mutual Fund -un baş investisiya direktoru (CIO) Alok Singh bildirir ki, kredit təşkilatları investorların adətən axtardığı əsas göstəricilərə – aşağı problemli aktivlər, sağlam aktiv və kapital gəlirliliyi və kredit artımı – malikdirlər, lakin xalis faiz marjaları (NIMs) və FCNR ilə bağlı likvidlik axınları ilə bağlı davam edən narahatlıqlar ticarətin başlamasına mane olub. Singh müsahibəsində qeyd edib ki, siyasət elanları ortaya çıxdıqca və banklar daha güclü biznes göstəricilərini açıqladıqca bu narahatlıqlar azala bilər. Dövlət və özəl sektor bankları ədalətli qiymətləndirilib və əsas biznesləri yaxşı performans göstərməyə davam etsə də, keçən rübdən bəri daha ucuzlaşıblar. O, əlavə edib ki, “konsensus ticarəti hələ baş verməyib” və əməliyyat tendensiyası davam edərsə, bu uyğunsuzluq qeyri-müəyyən müddətə davam edə bilməz. Söhbətdən redaktə edilmiş parçalar: Kiçik kapitallı fondunuzun möhtəşəm performansı münasibətilə təbriklər. Bu günlərdə hər kəs kiçik və orta kapitallı şirkətlərdən danışır, lakin kiçik kapitallı indeksin özü son bir ildə çox dəyişməyib – cəmi 4-5% artım var. Deməli, fondda çoxlu səhm seçimi imkanları olmalıdır? Kiçik kapitallı sektor çoxlu sayda səhmləri əhatə edən geniş bir sahədir. Hətta Small Cap 250 indeksi də cəmi 250 səhmdən ibarətdir. Əgər 1 000 kron (təxminən 120 milyon ABŞ dolları ) bazar kapitallaşmasından yuxarı səhmlərə baxsaq, onların sayı təxminən 1 450-1 500-dür. İlk 250 (və ya hətta ilk 500) səhmi çıxarsaq, hələ də 900-dən çox səhm qalır – deməli, bu, daha böyük bir kainatdır. Bazar və iqtisadiyyat normallaşdıqca, hər şey yaxşı getmir – bəzi şeylər yaxşı gedir, bəziləri isə yox – buna görə də aşağıdan yuxarı səhm seçimi daha vacib olur. COVID -dən sonra bütün kiçik kapitallı sektor yenidən qiymətləndirilmədən faydalandı, buna görə də səhm seçimi vacib idi, lakin bu sahəyə sadəcə vəsait ayırmaq da işə yarayırdı, yetər ki, siz bu sahədə iştirak edəydiniz. Düşünürəm ki, bu, həqiqətən normallaşmış bir iqtisadiyyata baxdığımız ilk dəfədir – hətta hökumət də 2024-cü ili baza ili seçib, bu da normallaşmanın bundan sonra baş verdiyini göstərir. Bu, portfellərdə öz əksini tapır: əgər doğru səhmlərdə deyilsinizsə, o qədər də iştirak etməyəcəksiniz. Portfelinizin nə qədər hissəsi Small Cap 250 indeksindən kənara çıxır? Biz həmişə aşağıdan yuxarı portfel idarə etmişik və indeksdən portfelin qurulmasından daha çox risk idarəetməsi üçün istifadə edirik. Bununla belə, biz 1 000 kron bazar kapitallaşmasından yuxarı bütün səhmlərə baxsaq da, bu o demək deyil ki, biz yalnız ilk 250-dən kənara baxırıq. Portfelimin orta bazar kapitallaşması təxminən 24 000 kron , ağırlıqlı orta isə təxminən 25 000 kron təşkil edir. Böyük kapitallı səhmlərə demək olar ki, heç bir məruz qalma yoxdur – bəlkə də 2-3%. Beləliklə, bu, əsasən bəzi orta kapitallı səhmlərlə birlikdə kiçik kapitallı portfeldir. Bu, bir yerə cəmləşmək deyil – yeni mənfəət mənbələrinin harada yarandığını tapmaq və portfeli bunun ətrafında qurmaqdır. Yalnız bazar kapitallaşması baxımından, ovladığınız şirin bir nöqtə varmı – məsələn, 10 000-20 000 kron? Xeyr, biz buna bazar kapitallaşması nöqteyi-nəzərindən baxmırıq – biz buna biznes nöqteyi-nəzərindən baxırıq. Biz böyüməyə ac deyilik; portfelimizdə nisbi əsasda məntiqli olan hər şeyi alırıq, istər dəyər, istərsə də böyümə olsun. Əgər dəyər alırsınızsa, orada hansısa bir dəyişiklik və ya dönüş nöqtəsi olmalıdır, əks halda dəyər açılmır – böyümə də eyni şəkildə dönüş nöqtəsi olmadan davam etmir. Bir cümlə ilə: biz şeylərə nisbi əsasda baxırıq. Əgər bir şey nisbi olaraq məntiqlidirsə, ona baxmaqda problem görmürük – istər 5 000 kron, 10 000 kron, 20 000 kron, hətta 50 000 kron bazar kapitallaşması olan bir şirkət olsun. Biz buna belə yanaşmırıq. Deməli, bir fikir məntiqli olduqdan sonra, paylama əsas rol oynayır? Bəli – və fərqin həqiqətən burada olduğuna inanırıq. Hər kəs yeni ideyalar tapmağın vacibliyini vurğulayır, lakin bir ideya ilə nə etdiyiniz də eyni dərəcədə vacibdir. Heç bir ideya uzun müddət sizə məxsus qalmır, çünki qarşılıqlı fond dünyasında bir şey aldıqdan və aylıq portfeliniz dərc edildikdən sonra bütün bazar nə aldığınızı bilir – hətta özləri fundamental iş görmədən, başqaları niyə aldığınızı tərs mühəndisliklə tapa bilərlər. Beləliklə, yaxşı, genişlənə bilən bir biznes və ya transformasiyadan keçən bir biznes tapmaq yalnız bir hissəsidir. Onu portfeldə necə ölçüləndirdiyiniz və böyütdüyünüz ən vacibdir – xüsusilə bizim üçün, çünki biz nə çox cəmləşmiş, nə də çox yayılmış portfellər idarə etmirik. Hazırda portfelinizdə təxminən 90 səhm var. Mövqeyinizin ölçüləndirilməsi və dövriyyəsi haqqında bizə məlumat verin. Bəli, hazırda təxminən bu qədərdir, lakin biz 70-80 səhm idarə etməyi sevirik və bunu tənzimləyə bilərik – hazırda bir keçid dövrüdür. Fond 2018-ci ildə fəaliyyətə başladığı gündən bəri, biz ümumiyyətlə 70-80 səhmlik portfel idarə etmişik və uzunmüddətli əsasda orada qalmaq istəyirik. Bəzən bir neçə keçid əlavəsi səbəbindən səhmlərin sayı bir qədər artır. Mövqeyin ölçüləndirilməsi baxımından, 3-4% ən yüksək aldığımız hissədir. Təxminən 90 səhm idarə etdiyimiz üçün təbii olaraq bəzi dövriyyə baş verir – nəsə daxil olur və ya çıxır, buna görə də səhm sayı və dövriyyə bəzən artır. Lakin xüsusi bir narahatlıq səbəbi olmadıqca heç bir səhmdən təmiz, kəskin çıxış etmirik. Uzunmüddətli, sabit vəziyyətdə dövriyyə daha çox 0,65-0,7x olardı. Kiçik və orta kapitallı səhmlər arasında hazırda həm böyüməni, həm də həddindən artıq olmayan qiymətləndirmələri – yəni eyforiya olmayan – harada görürsünüz? Açığı, son 3-4 ayda orta və kiçik kapitallı səhmlərdəki yüksəlişdən sonra, mən kəskin şəkildə dəyərindən aşağı qiymətləndirilmiş heç bir sahə görmürəm. Bazar hazırda mənə ədalətli qiymətləndirilmiş görünür – orta göstəricidən bir qədər yuxarı əmsallar gördüyünüz hər yerdə, bunlar həmin səhmlərin gətirdiyi gəlirlər tərəfindən idarə olunur. Beləliklə, kiçik, orta, hətta böyük kapitallı səhmlər arasında bazar əmsallar baxımından ədalətli qiymətləndirilmiş görünür. Bu o deməkdir ki, hər hansı bir sonrakı hərəkət daha çox gəlirlər tərəfindən idarə olunmalıdır, buna görə də bir qədər narahatlıq var – gəlirlər vizuallaşdırma və icra ilə bağlı fərziyyələrdən asılıdır, hansı ki, insanlar razılaşa bilər və ya bilməz. Lakin sabit vəziyyətdə bazar ədalətli qiymətləndirilmiş görünür. Buna görə də bazarlar son bir ay ərzində əsasən yan-yana hərəkət edib. Gələcəkdə, inanırıq ki, gəlirlər bazarı daha çox formalaşdıracaq, nəinki əlavə əmsal yenidən qiymətləndirilməsi. Birinci rübün gəlirləri çox yaxşı idi, ikinci rübün də yaxşı olması gözlənilir, lakin narahatlıq üçüncü rübdən sonrakı dövrlə bağlıdır – xüsusilə GST və gəlir vergisi dərəcələrinin azaldılmasından təsirlənən sahələrdə. Bu, narahatlıq doğururmu? Baza effekti rol oynayacaq, lakin GST yığımlarına baxsaq, əvvəlki səviyyələri keçmişik – beləliklə, daha aşağı dərəcə ilə daha çox GST yığmaq, mal və xidmət həcmləri dəyişməz qaldıqda, həcmlərin həqiqətən artdığını göstərir. Beləliklə, baza effektinin böyük bir problem olacağını düşünmürəm. Bir şeyi qiymətləndirmək lazımdır: bazarlar birinci rübün gəlirləri ilə təəccübləndi, çünki Yaxın Şərq böhranı baş verdikdə, konsensus birinci rübün ən böyük zərbəni alacağı və ikinci rübdən sonra bərpa başlayacağı, ikinci yarıda normallaşacağı idi. Nəticələri təhlil etdikdə, təsirin aprel ayında cəmləşmədiyini, daha çox may-iyul pəncərəsində, aşağı qiymətli inventarlar və oxşar amillər səbəbindən olduğunu anladıq – buna görə də ikinci rübə də bəzi təsirlər olacaq, bu da əvvəlki konsensus deyildi. Bu, bazar narahatlığını artırır, çünki indi təsirin iyun, iyul, hətta avqust ayına qədər davam edib-etmədiyi ilə bağlı qeyri-müəyyənlik var. Bununla belə, təsirin ikinci rübdən kənara çıxdığına inanmıram – bu il Diwali -nin bir ay gec düşməsi ilə öz mövsümiliyi də var. Bu amilləri nəzərə alaraq, düşünürəm ki, gəlirlər əslində daha yaxşı olmalıdır, çünki yüksək tezlikli tələb göstəriciləri – nəqliyyat hərəkəti, enerji tələbi, GST yığımları, yol haqqı yığımları, sərnişin axını – hamısı iqtisadiyyatda layiqli bir canlanma olduğunu göstərir. Əgər bu, bayram mövsümünə qədər davam edərsə, mövsüm yaxşı olmalıdır, çünki bayram xərcləri adətən qəfil ortaya çıxmaqdansa, tədricən artır. Ümumilikdə, düşünürəm ki, xarici pozulmalar (yük hərəkəti, tranzit vaxtları, alıcı-satıcı uzlaşması) artıq normallaşıb və buradan nəsə dəyişməzsə, sürpriz elementi olmamalıdır. Növbəti bir neçə rübdə güclü gəlir impulsunu gözlədiyiniz sektorlar haqqında daha spesifik məlumat verə bilərsinizmi? Kapital malları sektoru – xüsusilə sənaye avtomatlaşdırması, sənaye məhsulları, enerji avadanlıqları – həm daxili, həm də qlobal tələbdən yaxşı bir dəstək görür və bunun davam edəcəyini gözləyirəm. Kapital mallarının bir hissəsi olan dəqiq mühəndislik də layiqli sifariş axınları görür. BFSI -də, düşünürəm ki, banklar ümumilikdə yaxşı performans göstərməlidir. Əvvəllər NIM -lər (keçən ilin dördüncü rübünə qayıdaraq) ilə bağlı narahatlıqlar var idi, indi isə FCNR ilə bağlı yayılma effektləri ilə bağlı bəzi narahatlıqlar var. Lakin düşünmürəm ki, likvidlik təzyiqi bazarın gözlədiyi qədər böyükdür – RBI dəfələrlə artıq likvidliyi udmağa çalışıb və hətta son 7 lakh kronluq (təxminən 84 milyard ABŞ dolları ) əks repo əməliyyatında da məhdud iştirakçı olub. Əgər likvidlik həqiqətən həddindən artıq olsaydı və NIM -ləri uzunmüddətli olaraq sıxışdırırdısa, banklar onu RBI -dən gizlətməzdilər – hər hansı bir ağlabatan xəzinədarlıq rəhbəri onu üzərində oturmaqdansa, RBI -yə yerləşdirməyi üstün tutardı. Bu mənə deyir ki, bu, müvəqqətidir – CBLO bir neçə həftə ərzində 2-3%-ə düşə bilər, lakin bu, daimi deyil. Beləliklə, bankçılıq da yaxşı performans göstərəcək başqa bir sektor olmalıdır. Daha geniş seqmentdə, kapital malları və bankçılıq mənə yaxşı görünür. Daha kiçik bir seqmentdə, tələb və hökumət siyasəti nəzərə alınmaqla metallar yaxşı görünür, layiqli tutum istifadəsi ilə – indeksdə böyük bir çəkiyə malik deyil, lakin orada gəlir artımı layiqli görünür. Başqa yerlərdə: pharma qarışıqdır – bəziləri yaxşı işləyir, bəziləri problemlərlə üzləşir; FMCG marja və inflyasiya təzyiqi ilə üzləşir; istehlak malları – bəziləri yaxşı işləyir; avtomobil sektoru yaxşı işləyir, lakin ədalətli qiymətləndirilib, buna görə də müsbət qalsaq da, orada böyük bir sürpriz elementi görmürəm, çünki gəlirlər əsasən artıq qiymətə daxil edilib. Bu sektorlar arasında, gəlirlər artarsa, bankların yenidən qiymətləndirilmə şansı daha yüksəkdirmi? Bəli. Böyük kapitallı səhmlərin aşağı performansının böyük bir hissəsi İT -dən gəlib, lakin banklar da indeksdəki çəkiləri və qiymətləndirmələri nəzərə alınmaqla etməli olduqları ağır işi görməyiblər. Hansı tərəfdən baxsanız da – dövlət və ya özəl – banklar ədalətli qiymətləndirilib və bank üçün işləməli olan bütün qutular işləyir: aşağı NPA -lar, layiqli ROA -lar, layiqli ROE -lərə gətirib çıxarır və kredit artımı. Konsensus ticarəti hələ də NIM təzyiqi və mümkün faiz dərəcəsi dəyişiklikləri ilə bağlı davam edən narahatlıqlar səbəbindən baş verməyib. Növbəti bir neçə həftə ərzində siyasət elanları gəldikcə, düşünürəm ki, bu uzlaşacaq. Biznes baxımından, əksər banklar yaxşı işləyir və bazarın reaksiyası olmadan keçən rübdən bəri ucuzlaşıblar – lakin tendensiya davam edərsə, bu qeyri-müəyyən müddətə davam edə bilməz. Kredit artımı banklar üçün heç vaxt problem olmayıb, indi isə əmanətlər də FCNR vasitəsilə geri qayıdır. Beləliklə, balansın hər iki tərəfi qaydasındadır? Doğrudur. Yüksək CD nisbətləri ilə işləyən banklar indi likvidliyə çıxış əldə edə biləcəklər. Həmçinin, bəzi NBFC -lər dolayı yolla faydalanır – daha böyük banklar üçün əmanətləri artırma təzyiqi azaldıqca və pul yerləşdirilməli olduqda, bir yol NBFC -lərə kredit verməkdir. Bu, ən yaxşı marja təklif etməyə bilər, lakin mənfi daşımadan qaçır. Beləliklə, NBFC -lər də FCNR axınlarından dolayı faydalanır. Düşünürəm ki, bazarın qiymətləndirdiyi FCNR ilə bağlı NIM təzyiqi narahatlığı qorxulduğu qədər böyük olmayacaq və banklar biznes göstəricilərini açıqladıqca müsbət bir sürpriz olmalıdır. Xam neft yenidən 100 dolları keçib və bu ay artıq təxminən 1,5 milyard dollar vəsait axını olub, rupi təzyiq altındadır – makro vəziyyət bu ay zəifləyir. Yaxın Şərq gərginliyi nə qədər narahatlıq doğurur? Aydındır ki, neftin bizə təsiri var – iki tərəfi var: inflyasiya tərəfi və mövcudluq tərəfi. Mövcudluq daha böyük sualdır; hər dəfə gərginlik artdıqda, təchizatın kəsilməsi ehtimalı artır. Bazar 100 və ya 110 dollar qiymət səviyyəsindən daha çox potensial təchizat kəsilməsindən narahatdır, çünki daha yüksək qiymət yalnız marjalara təsir edir, sıfır neft mövcudluğu isə heç bir marja demək deyil. Bununla belə, bəli, 100 dollar və ya bu civardakı qiymət inflyasiyaya təsir edir və Mərkəzi Bankın reaksiyası vasitəsilə daha geniş marja təsirinə səbəb ola bilər. Bu, çox isti-soyuq bir vəziyyətdir, buna görə də qəti bir fikir bildirmək çətindir. Əgər bu səviyyələrdə davam edərsə...