İki illik əsasən sabit gəlirlərdən sonra, Nifty qiymətləndirmələr, FII mövqeləri və sektor liderliyinin dəyişməsi ilə dönüş nöqtəsinə yaxınlaşa bilər. JioBlackRock -un baş investisiya direktoru Rishi Kohli bildirir ki, böyük kapitallı səhmlər uzunmüddətli ortalamalarından təxminən 10%-15% ucuzlaşıb, Hindistan bankları isə daha güclü inkişaf perspektivlərinə baxmayaraq qlobal rəqiblərindən əhəmiyyətli dərəcədə geri qalıb. Növbəti mərhələ genişmiqyaslı bir ralli olmaya bilər. Kohli bazarda dəyişkənliyin davam edəcəyini, İT sektorunun hələ də orta müddətdə çətin bir perspektivlə üzləşəcəyini, bankların və digər böyük kapitallı sektorların isə nəticədə göstəriciləri yüksəldə biləcəyini gözləyir. O qeyd edib: “Əgər banklar və bir neçə digər ağır çəkili səhmlər performans göstərməyə başlasa, daha geniş indekslər yaxşı nəticə verəcək.” Söhbətdən redaktə edilmiş hissələr: Birinci rübün gəlir mövsümündən sonra gördüyümüz Nifty -dəki ilkin bərpa indi zəifləyib. Sizcə, biz başqa bir eniş dövrü ilə üz-üzəyik? Əsas sürücülər neft qiymətlərinin artması və əlbəttə ki, istiqraz gəlirləri olub – bazarları geri çəkilməyə məcbur edən də bu idi. Bununla belə, gəlirlər ilkin gözləntilərimizdən xeyli yaxşı olub, buna görə də fon keçən illə müqayisədə, hətta rübdən-rübə əsasda yaxşılaşıb. Lakin biz qlobal makroiqtisadi vəziyyətdən təsirlənirik və bu, yerli makroiqtisadi vəziyyətə də təsir edir. Daxili gəlirlər indi 7%-dən yuxarıdır – 7,15%, əvvəllər iki dəfə dayandığı bir səviyyədir – lakin qlobal gəlirlərin hara getdiyini nəzərə alsaq, onların daha da yüksəlmə ehtimalı böyükdür. RBI -nin atdığı FCNR addımı valyuta və xarici kəsir mənzərəsi üçün müsbət idi, lakin artıq likvidlik indi özlüyündə bir problemə çevrilir, çünki asanlıqla udulmur. Beləliklə, qeyri-müəyyənlik yaradan amillərin birləşməsi var və bazarlar pis xəbərlərdən daha çox qeyri-müəyyənliyi sevmir – əsl böyük narahatlıq budur. Xüsusilə gəlirlər haqqında nə düşünürsünüz, onların da sabitləşəcəyini gözləyirsiniz? Neft nəticədə sabitləşməlidir; bu sadəcə vaxt məsələsidir. Gəlirlər daha çətindir, çünki biz açıq şəkildə faiz dərəcələrinin azaldılması dövründə deyilik; bu, yüksəlişdir. Lakin maraqlıdır ki, apardığımız bəzi təhlillər göstərir ki, artan gəlirlər, əgər tədricən artarsa, tarixən bazarlar üçün problem olmayıb – əslində, bazarlar əksər hallarda artan gəlirlərlə birlikdə yüksəlib. Xüsusilə ABŞ istiqraz gəlirlərinin həssaslığına baxsaq, burada daha çox məlumat və araşdırma mövcuddur, model belədir ki, bazarlar yalnız gəlirlər 12 aylıq dövr ərzində təxminən 1,5–2%-dən çox hərəkət etdikdə sarsılır. Burada 25 baza bəndi hərəkəti hazırkı dəyişkənliyi idarə edən deyil; bu, daha çox ilkin qorxu kimi görünür. Gəlirlərin 5%-ə çatması ilə bağlı çoxlu söhbətlər var. Bu narahatlıq nə qədər ciddidir? Dürüst desək, narahatlıq əsasən gəlirlərin uzun müddətdir bu səviyyədə olmaması ilə bağlıdır. Bundan başqa, illərdir gördüyümüz azalan, aşağı faiz dərəcələrinin daha geniş mühiti açıq şəkildə bitib və faiz dərəcələri bir müddətdir ki, artır – buna görə də müəyyən bir nöqtədən sonra çox narahat olmazdım. Bu 5% səviyyəsi sınaqdan keçirildikcə daha çox dəyişkənlik olacaq və bunun bir hissəsi geosiyasətə və xam neftə bağlı olacaq. Digər narahatlıq süni intellekt şirkətləridir. Bəziləri gəlir artımını davam etdirir, buna görə də orada çox narahat deyiləm, lakin qiymətləndirmələr ümumilikdə artıb və irəlidə daha çox fərqlilik gözləyirəm – bu baş verdikcə, əslində nə baş verdiyi barədə daha aydın bir fikir əldə edəcəyik. Bu barədə – Anthropic -in süni intellekt kapital xərclərini və xərcləmələrini yavaşlatmaq çağırışını və bunun bir tərəfdən Hindistan İT xidmətlərinə, digər tərəfdən isə enerji kapital xərcləri adlarına təsirini necə şərh edirsiniz? Bu cür bəyanatlar verən hər kəsin qlobal miqyasda öz maraqları ola bilər, buna görə də onları olduğu kimi qəbul etmək çətindir. Mən buna ehtiyatla yanaşardım. Hindistan İT -si ilə bağlı məlum problemlər qalır – bu, bir gecədə həll olunan bir şey deyil. Süni intellekt lə bağlı layihələrdə liderlik edən bir neçə şirkət artıq üstün performans göstərib, qalanları, xüsusilə də böyük kapitallı şirkətlər üçün isə artım ən aşağı səviyyədədir. Beləliklə, PE -lər daha ucuz görünsə də, bu aşağı artımı nəzərə aldıqda, PEG əsasında qiymətləndirmələr göründüyü qədər cəlbedici deyil. Bu yük dərhal aradan qalxmayacaq, baxmayaraq ki, şirkətlər uyğunlaşır – bu, iki-üç rüb deyil, iki-üç il ərzində baş verən orta müddətli bir hekayədir. Yaxın müddət üçün bu sıçrayışların və enişlərin davam etməsini gözləyin. Bir neçə ay əvvəl, ən aşağı səviyyələrə yaxın, təxminən 10% sıçrayış gözləyirdim, bu da baş verdi; sonra geri çəkildi və indi bu xəbərlə yenidən sıçrayış etdi. Düşünürəm ki, biz L-şəkilli bir modelin erkən mərhələsindəyik – əsas amillər tərəfindən idarə olunan orta müddətli bərpa baş verməzdən əvvəl geniş bir diapazonda çoxlu dəyişkənlik. Enerji kapital xərcləri adları və İT ilə bağlı mövqeyiniz necədir? Kontekst üçün, daha böyük fondumuz, FlexiCap , benchmark-a çox həssasdır – hər bir səhmin çəkisi benchmark çəkisinin təxminən plus-minus 2–3%-i daxilində qalır (daha böyük adlar üçün təxminən 3%, daha kiçik adlar üçün isə təxminən 1,5–2% daha geniş). Beləliklə, hər bir səhm üzərində aktiv bir mərc var, bu da aktiv payımızı idarə edir, lakin biz heç vaxt hər hansı bir ad üzərində, o cümlədən İT -də əhəmiyyətli dərəcədə artıq və ya az çəkidə olmayacağıq. Sektor Rotasiyası fondumuz daha kiçik bir məhsuldur və fərqli işləyir. Sektor Rotasiyasında, fond işə salındığı gündən bəri İT ardıcıl olaraq az çəkidə olub – adətən 2,5% ilə 3,5% arasında, icazə verilən maksimuma yaxın. Və son bir ayda Sektor Rotasiyası fondunda ən böyük artıq çəki nə olub? Pharma ən böyük artıq çəki olub, ardınca banklar gəlir. Hal-hazırda fond artıq çəkidə olan sektordakı bütün səhmlərə, fərdi adları seçmək əvəzinə, sərbəst dövriyyədə olan bazar kapitallaşmasına görə çəkiləndirərək investisiya edir – bu, bizim üçün ikinci mərhələ ideyasıdır. Alt sektor çərçivəmizdə, səhiyyə altında iki əsas kateqoriya var: pharma və xəstəxanalar/səhiyyə xidmətləri. Hər ikisi artıq çəkidə olub, lakin daha böyük pharma kateqoriyası daha çox. FlexiCap fondunda böyük kapitallı səhmlərin çəkisi nə qədərdir? Təxminən 65%, və bu, 60% ilə 70% arasında dəyişib. Böyük kapitallı səhmlərin son bir ildə zəif performans göstərdiyini nəzərə alsaq, benchmark-a həssas bir çərçivədə belə, böyük kapitallı səhmlərin çəkisini aktiv şəkildə azaltmaq məntiqli olmazdımı? Bu, diskresion bir baxış olardı və bizim metodologiyamız çox fərqli, sistematikdir. Niyə onu bu şəkildə qurduğumuzu başa düşmək lazımdır. Həqiqətən də, son bir ildə performans zəif olub. Orta və kiçik kapitallı səhmlərdə, əslində, daha böyük çəkilər daşımışıq, orta kapitallı səhmlərdən daha çox kiçik kapitallı səhmlərə meylli olmuşuq, çünki proses orada daha böyük mərclər edə bilər – diskresion qərarlar vermirik, lakin proses özü ora daha çox vəsait ayırır, baxmayaraq ki, quyruq uzundur, çoxlu kiçik mövqelərlə. Fondun sabitliyini təmin edən, eyni zamanda üstün performans göstərmə qabiliyyətini qoruyan da budur. Böyük kapitallı səhmlərin yaxşı performans göstərməməsi səbəbindən biz üstün performans göstərmək əvəzinə benchmark ilə təxminən eyni səviyyədəyik. Əgər böyük kapitallı səhmlər üstün performans göstərməyə başlasa, bu kömək edərdi – lakin bu dövrləri vaxtında müəyyən etmək həqiqətən çətindir və əgər mən bunu diskresion əsasda etməyə çalışsaydım, bu, sistematik bir prosesi idarə etməyin məqsədinə zidd olardı. Dizayn fərziyyəsi ondan ibarətdir ki, hər hansı bir strategiyanın zəif performans göstərdiyi dövrlər olacaq, lakin bu zəif performans heç vaxt böyük olmamalıdır – ilkin məntiq ondan ibarət idi ki, çətin bir dövrdə benchmark-a nisbətən heç vaxt 3–4%-dən çox mənfi alfa göstərməyəcəyik və praktikada təxminən 1,5%-dən yuxarı getməmişik. Bu intizam müharibə ilə bağlı dəyişkən fevral-aprel dövründə açıq şəkildə özünü göstərdi – və bu, qlobal miqyasda sistematik strategiyalar üçün doğrudur; 2018–19-cu illərin kvant qışı kimi, o dövrdə qlobal miqyasda kvant fondlarının da sarsıldığını gördünüz. Sistematik bir proses qısamüddətli dəyişkənliyə görə bir gecədə dəyişməyəcək, buna görə də zəif performans dövrləri olacaq – məqsəd sadəcə bu zəif performansı kiçik saxlamaqdır, bunu da bacardıq. Cəmi on ay canlıdır: güclü ilk üç ay, sonra üç-dörd çətin ay və indi indeksə yaxın izləyirik. Daha çox dövr baş verdikcə, müsbət alfa daha aydın şəkildə görünməyə başlamalıdır. Gündəlik olaraq, modelin əsaslandığı aşağı dəyişkənlik, aşağı alfa hədəfinin qorunub-saxlanmadığını izləyirik – orta-uzunmüddətli bir modeli hər gün bazarla müqayisə edərək qiymətləndirmək olmaz. Sizə pul yatırmağı düşünən bir investor hansı növ gəlirləri real olaraq gözləməlidir? Biz kateqoriyada ən yaxşı fondu idarə etdiyimizi iddia etmirik. Bəzi fondlar açıq şəkildə qeyri-ardıcıldır – çox güclü performans dövrləri və zəif performans dövrləri olacaq, lakin məqsəd on illik bir üfüqdə güclü alfa əldə etməkdir. Bizim etdiyimiz fərqlidir. Hindistan qarşılıqlı fondlarında – əlavə alfanı vergilərin yeyib bitirdiyi PMS və ya AIF -lərdən fərqli olaraq – FlexiCap kateqoriyasında ən yaxşı fond 5–6–7% deyil, təxminən 3,5% alfa yaradır. Modelimiz bu eyni təxminən 3,5%-i hədəfləmək üçün qurulub və mən şəxsən modelin dediklərini təxminən 25% endirirəm, çünki mühafizəkar olmağa meylliyəm. Beləliklə, hətta 2–2,5% alfa əldə etsək belə – kateqoriyada ən yaxşı rəqəm olmasa da, ardıcıl olaraq 4-cü, 5-ci və ya 6-cı yerdə qalsaq – əhəmiyyətli dərəcədə aşağı dəyişkənlik və aşağı riskdən qorunma ilə, bu, investorlar üçün ən yaxşı nəticədir və bu məhsulların arxasında duran fəlsəfədir. Gələcəkdə, bir fond evi olaraq, risk-mükafat profillərinin tam spektrini təklif edəcəyik. Ümumi məqsəd ən yaxşı riskə uyğunlaşdırılmış gəlirdir: ən yaxşı fondlarla müqayisə edilə bilən alfa ilə birlikdə daha aşağı aktiv risk və izləmə xətası. Balanced Advantage kimi bir şey üçün, biz rəqiblərlə izləmə xətasını müqayisə edirik və bunun üzərinə daha yaxşı alfa hədəfləyirik – ora çatmaq üçün gəlirləri qurban vermək istəmirəm. İlk məhsullarımız olan FlexiCap və Sector Rotation -da, biz qəsdən əks yola getdik: riski nəzarətdə saxlayın və hətta qrupda ən yaxşı olmasaq da, üçüncü, dördüncü, beşinci və ya altıncı olsaq da, bundan məmnunuq. Bu şəkildə başlamağımızın səbəbi pərakəndə satışdır – biz kiçik şəhərlərə və kiçik bilet ölçülərinə çatmağa çalışırdıq, burada hətta ən yaxşı performans göstərən, lakin dəyişkən fondlarda belə investorlar vaxtı səhv salır, ən pis anlarda alıb satırlar. Ardıcıllıq bu tamah və qorxu dövrünü azaldır, buna görə də kateqoriyanın ən yaxşısından bir faiz bəndi geri qalan bir fond belə, pərakəndə investorlar üçün o ən yaxşı fonddan daha yaxşı reallaşmış gəlirlər təmin edə bilər. Və portfeldəki uzun quyruq da bu ardıcıllığa kömək edir? Tamamilə – konsentrasiyalı, yüksək inamlı bir portfel, əgər o alfanı istəyirsə, dəyişkən olmaqdan qaça bilməz. Bu, Hindistan üçün çox yeni bir konsepsiyadır, buna görə də insanların bunu tam qəbul etməsi bir-iki il çəkəcək. Lakin məntiq çətin dövrümüzdə özünü doğrultdu – zəif performans heç vaxt təxminən 1–2%-i keçmədi, bu da böyük bir aşağı riskdən qorunmadır. Fondun tipik dövriyyəsi nə qədərdir? Dövriyyə həftədə təxminən 3% təşkil edib, bu da işə salınarkən dediyimizə uyğundur – bu da ildə təxminən 150% deməkdir. Bu, əsasən uzun quyruğun funksiyasıdır: bir çox kiçik kapitallı səhmlər çox kiçik çəkilərdədir, buna görə də model onlarda az çəki göstərdikdə, onlar effektiv olaraq sıfıra düşür, kiçik kapitallı səhmlərdə çoxlu giriş və çıxışlar yaradır və model, məsələn, 1% artıq çəkidən 1% az çəkiyə keçdikdə daha böyük adlarda daha böyük faiz-çəki dəyişiklikləri baş verir. Bir çox qarşılıqlı fond investorları FlexiCap fondlarının, xüsusilə orta və kiçik kapitallı fondlardakı iki rəqəmli gəlirlərlə müqayisədə, gözləntiləri doğrultmadığını düşünür. Məyus olan bir investora nə deyərdiniz? Bu, aktivlərin bölüşdürülməsi və riskin idarə edilməsinə gəlir. Orta və kiçik kapitallı səhmlər yaxşı bir dövr keçirib, lakin onların çox pis performans göstərdiyi dövrlər də olub – son vaxtlar yaxşı performans göstərmək həmişə yaxşı performans göstərəcəkləri demək deyil. Bütün üç bazar kapitallaşması seqmentini birləşdirən bir flexicap məhsulunun bütün əsaslandırması budur; fərqli fond menecerləri bu çərçivədə çox fərqli fəlsəfələr tətbiq edir, bəziləri aktiv şəkildə böyük, orta və kiçik arasında rotasiya edir. İki və ya üç fərqli flexicap stilinin qarışığı portfeldə həqiqətən yaxşı işləyə bilər. Yalnız orta və kiçik kapitallı səhmlərə investisiya edən bir investor bunu böyük kapitallı səhmlər və ya balanslaşdırılmış üstünlüklə tarazlamalıdır.