Yayın qızğın çağında dünyanın maliyyə paytaxtlarında əhval-ruhiyyə nikbin idi. AI inqilabı ilə güclənən ABŞ fond bazarı , investorların çoxmilyard dollarlıq investisiya axınının İran müharibəsinin təsirini kölgədə qoyacağına ümid etməsi ilə yeni bir rekord səviyyəyə yüksəlmişdi. İndi isə xəbərdarlıq işıqları qırmızı yanıb. Yaxın Şərqdəki döyüşlərin həlli üçün aydın bir əlamət olmadan şiddətlənməsi ilə maliyyə bazarları yenidən qarışıqlığa düşüb. AI silahlanma yarışında yavaşlama gözlənilir və dövlət borcu bazarındakı gərgin vəziyyət həyəcanı artırır. Keçən həftə ABŞ hökumətinin borclanma xərcləri 2007-ci ildən bəri ən yüksək səviyyəyə qalxdı, bu da dünya üzrə ev təsərrüfatlarının, müəssisələrin və digər hökumətlərin maliyyəsinə təsir etdi. Qorxu ondan ibarətdir ki, Donald Trampın müharibəsi daha yüksək inflyasiya səviyyələrini alovlandırır. Prezidentin vergi və xərcləmə planları – Vaşinqtonun borc səviyyələrini 40 trilyon dollardan (29,9 trilyon funt sterlinq) yuxarı qaldıraraq – investorları da narahat edir. Lakin qlobal neft qiymətinin bir barel üçün 100 dollardan yuxarı qalxması istiqraz bazarında güclü satış təzyiqini artırdığı bir vaxtda, səhmlər növbəti çöküş üçün sırada ola bilərmi? Aparıcı ABŞ şirkətlərinin S&P 500 indeksi rekord səviyyədən 3% aşağıda olduğu və "möhtəşəm yeddi" texnologiya səhmlərinin – Nvidia, Apple, Google, Microsoft, Meta, Amazon və Tesla – ümumi dəyərinin 20 trilyon dollardan çox olduğu bir vaxtda, narahatlıq ondan ibarətdir ki, dünya iqtisadiyyatı üçün fırtına buludları toplanarkən bazarlar həddindən artıq genişlənib. Fransız investisiya bankı Société Générale-nin baş analitiki Albert Edvards müştərilərinə yazdığı qeyddə deyib: "Bunlar qızğın dövrlərdir. İnvestorlar və siyasətçilər üçün əsas narahatlıq, hazırkı neft qiyməti 'şokunun' qlobal iqtisadiyyata nə dərəcədə yayılacağı və bunun kəskin şəkildə daha yüksək, tənəzzülə səbəb olan faiz dərəcələrini zəruri edib-etməyəcəyidir." Qaranlıq proqnozları ilə tanınan Edvards , ABŞ dövlət borcu bazarındakı gərgin vəziyyət fonunda maliyyə böhranı üçün şərtlərin bir araya gələ biləcəyini düşünür. İran müharibəsinin inflyasiyanı artırması ilə bağlı narahatlıq o qədər böyükdür ki, ABŞ Federal Ehtiyat Sistemi bu həftə 2023-cü ildən bəri ilk faiz artımı ilə Trampın mövqeyinə qarşı çıxdı. Ev təsərrüfatları və müəssisələr artan enerji xərcləri və yanacaq qiymətlərinin yüksəlməsi ilə təzyiq altında qaldıqca, digər mərkəzi banklar da tədbirlər görürlər. Maliyyə bazarları göstərir ki, İngiltərə Bankı bu həftə borclanma xərclərini sabit saxlasa belə, gələn ilin sonuna qədər faiz dərəcələrini dörd dəfə artıracaq. Avropa Mərkəzi Bankı keçən həftə faiz dərəcələrini artırdı, bu da artan münaqişənin Avrozonaya təsirini vurğuladı və Yaponiya Bankı cümə günü siyasət faiz dərəcəsini 31 illik ən yüksək səviyyəyə qaldırdı. Əsas məntiq ondan ibarətdir ki, borclanma xərclərinin artırılması iqtisadiyyata təsir edəcək – qısa müddətli yüksək inflyasiya dərəcələrinin kök salmasının qarşısını alacaq. Lakin bu, onsuz da yaşayış xərcləri böhranı ilə mübarizə aparan ev təsərrüfatlarına və müəssisələrə zərbə vuracaq. İş yerlərinin itirilməsi ehtimal ki, artacaq, bu da borc içində üzən hökumətlərin üzləşdiyi çətinlikləri daha da artıracaq. Deutsche Bankdan Jim Reidin hesablamalarına görə, ABŞ-da tənəzzül tarixi olaraq ilk faiz artımından təxminən üç-üç yarım il sonra baş verib. Bazarlar tənəzzül başlamazdan əvvəl enmə, hətta çöküş vərdişinə malikdir və tez-tez iqtisadiyyat bərpa olunmazdan əvvəl bərpa olunmağa başlayır. Lakin investorlar arasında əsas narahatlıq ondan ibarətdir ki, iqtisadi xilas üçün əsas ümid – AI – ABŞ fond bazarında böyük bir köpük yaratdığı qorxuları fonunda uğursuz ola bilər. İnvestorlar tərəfindən bazarın həddindən artıq qiymətləndirilib-qiymətləndirilmədiyini qiymətləndirmək üçün istifadə olunan populyar bir ölçü – CAPE nisbəti – və ya dövri olaraq düzəldilmiş qiymət-qazanc nisbəti – 2000-ci ildən bəri ən yüksək səviyyəyə yüksəlib, bu da ABŞ fond bazarının mənfəəti ilə müqayisədə qeyri-adi dərəcədə yüksək qiymətləndirildiyini göstərir. S&P 500 səhm indeksi üçün CAPE nisbəti demək olar ki, 41 baldır , bu, uzunmüddətli ortalaması olan təxminən 17 baldan iki dəfədən çoxdur və dotkom çöküşündən əvvəl, 1999-cu ilin dekabrında qeydə alınan 44,19 bal rekorduna yaxınlaşır. Çətinliyi vurğulayan Fathom Consulting-in araşdırması göstərir ki, çoxmilyard dollarlıq AI bumu mənfəət gətirmək üçün, əlaqədar texnologiya şirkətlərinin AI ilə bağlı satışlarının iki il ərzində 600 milyard ilə 800 milyard dollar arasında artması lazımdır. İnvestor səbrinin getdikcə sınaqdan keçirildiyi gərgin bir fonda, konsaltinq şirkəti gələn il AI köpüyünün partlaması ehtimalını 30% olaraq qiymətləndirir. Konsaltinq şirkətinin iqtisadçısı Brian Davidson dedi: "Son illərdə AI texnologiyalarında bütün təsirli irəliləyişlərə baxmayaraq, hazırkı kapital xərcləri bumunun arxasındakı iqtisadiyyat işləmir. Bəli, son AI irəliləyişləri hələ də böyük məhsuldarlıq qazanclarını ortaya çıxara bilər; lakin hazırkı xərcləri əsaslandırmaq üçün AI modellərinin satışları növbəti iki il ərzində ildə yüz milyardlarla dollar artmalıdır. Belə bir artım qeyri-mümkün görünür." İnvestorlar açıq şəkildə narahatdırlar. Dünyanın aparıcı texnologiya şirkətlərinin rəhbərləri "ehtiyatsız" inkişafın yavaşlamasına çağırdıqdan sonra, bu həftə Jefferies tərəfindən "AI Yoxolma Xəbərdarlıqları" mövzusunda keçirilən analitik zəngə 1 000-dən çox investor qeydiyyatdan keçdi. Vəziyyət, bir çox internet şirkətinin növbəti böyük şey kimi təqdim edildiyi, lakin dəyərinin kəskin şəkildə düşdüyü 2000-ci ilin dotkom çöküşü ilə paralellər daşıyır. Bu, bir texnologiya inqilabi olsa belə, investorların çox erkən çox infrastruktur maliyyələşdirsələr, pullarını itirə biləcəklərinin bir xatırlatması idi. Deutsche Bankın tədqiqat qrupunun üzvü Adrian Cox qeyd edir: "Tələbatın Britaniya kanal və dəmir yolu, ABŞ telekommunikasiya və fiber optik bumlarında qurulan infrastruktura çatması on il və ya daha çox vaxt apardı – və bir çox investor heç vaxt kapitallarını geri ala bilmədi." 1929-cu ilin böyük çöküşünə aparan proseslə də düşündürücü müqayisələr var. Yüz il əvvəl, bir çox kiçik ABŞ investorları səhmləri "marja ilə" alırdılar – borc pulla əldə edirdilər. Onlar Böyük Depressiyadan əvvəlki bazar qarışıqlığında iflas etdilər. Bu il Cənubi Koreyanın treyder ordusu AI ilə əlaqəli çip istehsalçılarının səhmlərini marja ilə alıb – bu da Kospi indeksinin dəyərini ikiqat artırıb. Lakin bazar enməyə başlayanda, onlar böyük bir marja çağırışları dalğası ilə üzləşdilər – bu zaman investorlara borclanmanı davam etdirmək üçün daha çox pul ödəmələri tələb olunur. Bir çoxu səhmlərini satmağa məcbur oldu. Goldman Sachs-a görə, 1,2 milyon Cənubi Koreyalı pərakəndə investor marja çağırışları ilə üzləşdi – bu, hər 30 yetkin insandan birinin brokerindən daha çox pul tələb edən xoşagəlməz bir zəng alması deməkdir. AI şirkətləri tərəfindən elan edilən böyük xərcləmə planları, onların sadəcə çox borc ala biləcəyi ilə bağlı narahatlıqlara səbəb olur. İddialı AI planları olan şirkətlərdən biri verilənlər bazası proqram təminatı satıcısı Oracle-dır . Oracle-ın səhmləri bir il əvvəl ChatGPT-nin arxasında duran OpenAI ilə bulud hesablama müqaviləsi elan etdikdən sonra kəskin şəkildə artmışdı. Lakin o vaxtdan bəri yarıya qədər azalıb, çünki investorlar Oracle-ın məlumat mərkəzlərini maliyyələşdirmək üçün çox borc ala biləcəyindən narahatdırlar. Kredit bazarlarında artan gərginliyin başqa əlamətləri də var. İngiltərə Bankı bu yay bildirdi ki, ən riskli və ən təhlükəsiz yüksək gəlirli borc arasındakı fərq İran müharibəsi başlayandan bəri genişlənib, bu da investorların riskli borc saxlamaqdan daha ehtiyatlı olduğunu göstərir. Dövlət istiqrazları son həftələrdə satılıb və qiymətlərdəki bu eniş suveren borcun gəlirini (və ya gəlir dərəcəsini) artırır. Bu yüksək istiqraz gəlirləri səhmlərə sahib olmağı daha az cəlbedici edir – investorun istiqrazlardan (daha təhlükəsiz hesab olunur) daha riskli olan səhmləri almaq üçün daha az stimulu var. Bu həftə ABŞ üçün borclanma xərclərinin artması, Treasuries kimi tanınan 10 illik istiqrazların gəlirinin – və ya faiz dərəcəsinin – psixoloji cəhətdən əsas sayılan 5% həddini aşmasını əhatə edirdi. Capital Economics-in baş iqtisadi məsləhətçisi John Higgins dedi ki, bu səviyyə "bəziləri tərəfindən maliyyə bazarlarının çöküşə gedə biləcəyi bir hədd kimi qəbul edilir". Higgins müştərilərinə dedi: "Biz 5%-in o 'sehrli' rəqəm olduğuna əmin olmasaq da, daha yüksək Treasury gəlirləri şübhəsiz ki, ABŞ dövlət maliyyəsinin davamlılığı üçün risk yaradacaq, həmçinin səhmləri təhdid edəcək." Bloomberg-in makro strateqi Simon White iddia edir ki, ABŞ-ın 10 illik Treasury gəliri 5,25%-i keçərsə, problemlər həqiqətən başlayacaq. O, bunun tarixi olaraq səhmlərin və istiqrazların bir-birindəki itkiləri gücləndirdiyi "dönüş nöqtəsi" olduğunu hesablayıb. Türbülansa baxmayaraq, çöküşün qarşısını almaq üçün hələ də ümidlər var, o cümlədən bazarların İran müharibəsindən qaynaqlanan inflyasiya riskini həddindən artıq qiymətləndirdiyinə dair nikbinlik. Oxford Economics-in analitikləri müştərilərinə yazdığı qeyddə deyiblər: "Böyük bir eniş üçün bir tətikləyici lazımdır. Daha çox geosiyasi qeyri-sabitlik katalizator ola bilər, lakin biz uzun müddətdir ki, geosiyasi şokların iqtisadi fəaliyyətə təsirinin şişirdildiyini iddia edirik." "Yenidən canlanan inflyasiya və Fed və digər mərkəzi banklar tərəfindən siyasət faiz dərəcələrinin artırılması başqa bir namizəddir. Lakin inflyasiya ilə bağlı baxışımız daha az həyəcanvericidir – biz bazar gözləntilərinin daha çox siyasət sərtləşdirməsi riskini şişirtdiyini düşünürük." Bir çox investor üçün qızğın AI investisiyalarında yavaşlama köpük təhlükəsinin qarşısını alacaq. AI-nin iqtisadi artımı gücləndirməyə başladığına dair əlamətlər var. ABŞ iqtisadiyyatı məhsuldarlıq artımında yüksəliş qeydə alıb, eyni zamanda AI bu ilin birinci yarısında Böyük Britaniya iqtisadiyyatının G7-də ən sürətli templə böyüyərək gözləntiləri aşmasının səbəblərindən biridir. Məhsuldarlıqdakı belə bir dönüş, səhmlərinin qiymətləri yüksək olan şirkətlərə dəyərləndirmələrini əsaslandırmağa başlamağa kömək edə bilər. Lakin bu, qlobal dəyişkənliyin yüksək olduğu bir dövrdə yüksək riskli bir oyundur. İngiltərə Bankının keçmiş baş iqtisadçısı Andy Haldane bu həftə LBC-yə dedi: "Məhsuldarlıq möcüzəsində, AI-də əhəmiyyətli bir reallıq dozası olduğunu düşünürəmmi? Bəli." Yenə də o, vəziyyətin kövrək olduğunu xəbərdar etdi. "Dotkom köpüyü tipli bir tam çöküş olacağını düşünmürəm. Amma dünya iqtisadiyyatını çökdürməyən, lakin onu yavaşlatan yavaş bir hava buraxılışını görə bilərəmmi? Bəli, görə bilərəm."