PIMCO -nun sövdələşmədə iştirakı yaxşı bir nümunədir. İstiqraz dünyasında niş oyunçu olmayan PIMCO , mərkəzi banklar, suveren sərvət fondları, pensiya fondları, sığorta şirkətləri və fərdi investorlar üçün təxminən 2 trilyon dollar dəyərində aktivləri idarə edir – bu da onu dünyanın ən böyük istiqraz fondu menecerləri sırasına daxil edir. Onun fondları ölkənin əsas 401k platformalarında görünür, yalnız PIMCO Gəlir Fondu təxminən 225 milyard dollar dəyərində aktivləri idarə edir və Amerika pensiya hesablarında ən geniş yayılmış istiqraz fondlarından biridir. Miçiqan məlumat mərkəzi sövdələşməsi daha böyük Süni İntellekt quruculuğunun az müzakirə olunan bir tərəfini vurğulayır: bu məlumat mərkəzi borcunun inanılmaz dərəcədə geniş yayılmış istiqraz fondlarına yol tapa bilməsi. Başqa sözlə, adi amerikalılar, çox güman ki, artıq bunun bir hissəsini, pensiya əmanətlərinin ən mühafizəkar hissələri vasitəsilə, heç xəbərləri olmadan maliyyələşdirirlər. Necə qəbul edilməsindən asılı olmayaraq, istiqraz fondları böyük bir bazarı və milyonlarla amerikalının pensiya əmanətlərinin əhəmiyyətli bir hissəsini təşkil edir. İnvestisiya Şirkətləri İnstitutu -nun məlumatına görə, 2023-cü il etibarilə amerikalılar 401k hesablarında təxminən 8 trilyon dollar saxlayırdılar ki, bunun da təxminən 420 milyard dolları istiqraz fondlarında idi. Bu, ümumilikdə 401k aktivlərinin 5% -dən bir qədər çoxunu təşkil edir, yaşlı işçilərin portfellərində isə bu faiz daha yüksəkdir. Lakin, ən əsası, 420 milyard dollar rəqəmi ümumi 401k aktivlərinin 40% -dən çoxunu təşkil edən və hədəf tarixinə yaxınlaşdıqca əhəmiyyətli istiqraz aktivlərinə malik olan hədəf tarixli fondları nəzərə almır. Həqiqətən diqqətəlayiq olan, sövdələşmənin Süni İntellekt məlumat mərkəzi borcuna və onun pərakəndə investorların portfellərinə – xüsusilə onların pensiya əmanətlərinə – xəbərləri olmadan necə daxil ola biləcəyinə işıq salmasıdır. Bu, əksər insanların bazarın “təhlükəsiz” hissəsi hesab etdiyi istiqraz fondları vasitəsilə də baş verə bilər, riskli texnologiya bahislərindən və ya Nvidia kimi birbaşa Süni İntellekt oyunlarından uzaq bir dünya. Lakin artan xərc sövdələşmənin ən diqqətəlayiq tərəfi deyil. Nə də Bloomberg -in hesabatına görə, Oracle -ın kredit qabiliyyətinə artan nəzarət fonunda aylarla davam edən “dayan-başla” danışıqlarını əhatə edən maliyyələşdirmənin “dolaşıq” tarixi. Layihə OpenAI üçün tətbiqləri gücləndirmək məqsədilə Related Digital tərəfindən tikilir, Oracle isə onun əsas kirayəçisidir. Bütün bunların qiyməti keçən payızda təxmin edilən 10 milyard dollar dan 16 milyard dollar a yüksəlib. Həmçinin, dünyanın ən böyük istiqraz fondu menecerlərindən biri olan PIMCO , bu 16 milyard dollar ın 14 milyard dollarını borc kimi təmin etmək üçün danışıqlar aparır. Keçən həftə, Miçiqan -ın Saline Township -dəki tək bir Süni İntellekt məlumat mərkəzi kampusu ilə bağlı iki rəqəm açıqlandı – bu rəqəmlər daha böyük bir hekayəyə çevrilə bilər. Hekayə davam edir. Miçiqan sövdələşməsi PIMCO -nun bir ildən az müddətdə ikinci böyük məlumat mərkəzi maliyyələşdirməsi olacaq. Keçən il, firma Luiziana -dakı Meta -nın Hyperion məlumat mərkəzi üçün 18 milyard dollarlıq borc paketinin əsasını qoymağa kömək etdi və bağlandıqdan sonra bu borcun qiymətləri yüksəldikdə 2 milyard dollar kağız qazanc əldə etdi. Miçiqan sövdələşməsi də oxşar ssenari ilə davam edə bilər, PIMCO istiqrazları satın alacaq, bu istiqrazlar 144A qiymətli kağızlar kimi strukturlaşdırılacaq – bu cür istiqrazlar haqqında bir azdan daha ətraflı – və bəlkə də onları digər institusional alıcılara sindikasiya edəcək. Firma ictimai bəyanatlarında borc bazarının bu hissəsi haqqında çəkinməyib. PIMCO -nun 2026-cı il investisiya proqnozu firmanın məhz bu cür riskə fəal şəkildə can atdığını açıq şəkildə göstərir. Özəl kreditlər haqqında ümumilikdə ehtiyatlılığını ifadə edərkən, firma cəlbedici hesab etdiyi xüsusi bir kateqoriya ayırdı: “layihə maliyyələşdirməsi, yəni investisiya dərəcəli kirayəçilərlə icarə müqavilələri olan məlumat mərkəzləri tərəfindən təmin edilən kreditlər.” Oracle -ın kirayəçi olduğu Miçiqan kampusu, mövcud icarə müqaviləsi və layihə maliyyələşdirməsi kimi strukturlaşdırılmış sövdələşmə bu tələblərə cavab verir. Bu cür borcun pərakəndə investorlara çatdığı kanal mürəkkəb və strukturlaşdırılmışdır, lakin təsadüfi deyil. Bloomberg Global Aggregate Index – PIMCO Gəlir Fondu üçün etalon – USD investisiya dərəcəli 144A qiymətli kağızları açıq şəkildə bir komponent kimi daxil edir. 144A qiymətli kağızlar pərakəndə investorlar tərəfindən birbaşa satın alına bilməyən, lakin pərakəndə investorların 401k hesablarında saxladığı qarşılıqlı fondlar tərəfindən saxlanıla bilən özəl yerləşdirilmiş borc alətləridir. Dizaynına görə, Bloomberg Global Aggregate -ə qarşı etalonlaşdırılmış hər hansı bir fond onları çox güman ki, saxlayacaq. PIMCO -nun öz prospekti bunu təsdiqləyir. Bu baxımdan, Süni İntellekt məlumat mərkəzlərini maliyyələşdirmək üçün istifadə olunan bəzi istiqrazların pərakəndə investorlara xidmət edən fondlarda da saxlanıldığı qənaətinə gəlmək məntiqlidir. Miçiqan sövdələşməsi tərəfindən yaradılan xüsusi qiymətli kağızların hər hansı bir pərakəndə fondda görünüb-görünməməsindən asılı olmayaraq, sövdələşmə Süni İntellekt infrastruktur borcunun adi insanlara – portfellərinin təhlükəsiz və aşağı riskli olduğunu düşündükləri hissəsi vasitəsilə – necə çata biləcəyini göstərir. Risk haqqında: Bu borcun ödənilməsi üçün nəyin düz getməsi lazımdır? Başqa bir çətinlik: Oracle Miçiqan məlumat mərkəzinin əsas kirayəçisidir, lakin Oracle bu pulu birbaşa borc almır. Borc, məlumat mərkəzi aktivinin özü ilə təmin edilmiş xüsusi təyinatlı vasitə vasitəsilə, inkişaf etdirici Related Digital tərəfindən saxlanılır. Oracle tikildikdən sonra obyekti icarəyə götürür və bu icarə ödənişləri borcu ödəyir. Zəncir belə işləyir: OpenAI Oracle -a hesablama üçün ödəniş edir. Oracle Related Digital -a icarə ödənişləri edir. Related Digital bu ödənişlərdən istiqrazları ödəmək üçün istifadə edir. İstiqraz sahibləri ödəniş alırlar – bu zaman, əgər 144A -lar istiqraz fondunda saxlanılırdısa, fond sahibləri kiçik, mütənasib faiz ödənişi alacaqdılar. Lakin bu o deməkdir ki, bir deyil, iki əlaqənin davam etməsi lazımdır. OpenAI Oracle -a ödəməyə davam etməli, Oracle isə Related Digital -a ödəməyə davam etməlidir. Əgər OpenAI hesablama istehlakını yavaşlatsa, yenidən danışıqlar aparsa və ya maliyyə çətinlikləri ilə üzləşsə, Oracle -ın gəlirləri azalır, lakin Oracle hələ də icarə haqqını borcludur. Əgər Oracle ödəməyi dayandırsa, Related Digital istiqrazlar üzrə defolt edir. SPV strukturu bu borcu Oracle -ın balansından kənarda saxlamaq üçün xüsusi olaraq hazırlanmışdır. Bu da açıq bir sual doğurur: Bu niyə lazım idi? Oracle -ın cari borc/kapital nisbəti təxminən 400% , bəlkə də daha yüksək görünür – və bu, yalnız onun kitablarında olan borcdur. Larry Ellison tərəfindən qurulan şirkət, onilliklər boyu müəssisə texnologiyasının ən etibarlı şəkildə gəlirli bizneslərindən biri olaraq, praktiki alternativi olmayan korporasiyalara verilənlər bazası proqram təminatı və əlaqəli xidmətlər satdı. Heç vaxt cəlbedici, istehlakçı texnologiya markası, heç vaxt məşhur bir ad olmamışdı, lakin bu, olduqca yapışqan bir biznes idi; bir şirkət əməliyyatlarını Oracle -ın verilənlər bazası üzərində qurduqdan sonra, keçid o qədər baha idi ki, əksəriyyəti heç vaxt keçmədi. Yenə də, son illərdə, bu köhnə biznes təzyiq altına düşdükcə, Oracle özünü Süni İntellekt infrastrukturu kimi yenidən yaratmaq üçün aqressiv şəkildə hərəkət etdi – və Süni İntellekt -in işləməsi üçün lazım olan məlumat mərkəzlərinin tikintisinə böyük sərmayə qoydu. Bu dönüş köhnə Oracle -ın heç vaxt daşımadığı miqyasda borc tələb edir. Öhdəliklər artdıqca və maliyyələşdirmə strukturları daha mürəkkəbləşdikcə (yalnız Oracle -da deyil, bütün sənayedə), bu borcun bir hissəsi balansdan tamamilə kənara çıxdı və Oracle -ın həqiqi ümumi öhdəliklərini kənardan qiymətləndirməyi həqiqətən çətinləşdirdi. Bu da əsas sualları diqqət mərkəzinə gətirir: Bütün bunları ödəmək üçün gəlirlər yaranacaqmı? Və, sonda, istiqraz sahibləri ödəniş alacaqlarmı? Görünən odur ki, maliyyələşdirmə yalnız bir neçə aqressiv fərziyyə eyni vaxtda doğru olarsa işləyir. OpenAI -a uzun müddət bu qədər hesablama gücü lazımdır – və heç vaxt mənfəət əldə etməmiş bir şirkətdən bunu ödəmək üçün gəliri var və ya olacaq. Oracle , pul axınları, ən azı mübahisəli şəkildə, artıq gərgin olduğu halda on milyardlarla borcu ödəyə bilər. Və əsas avadanlıq borc ödənilməzdən əvvəl köhnəlmir, bu da Süni İntellekt çiplərinin təxminən hər iki-üç ildən bir dəyişdiyini nəzərə alsaq, müvafiq bir riskdir, hətta bu borcu daşıyan istiqrazların müddətləri daha uzun dövrlərlə ölçülsə belə. Bu fərziyyələrin heç biri mütləq əsassız deyil. Lakin riyaziyyatın işləməsi üçün onların hamısı eyni vaxtda doğru olmalıdır – eynilə bir çox digər 144A istiqrazları kimi. Adi amerikalıların pensiya əmanətlərinə yol tapa biləcək növlər. Və bu sövdələşmənin uğur hekayəsi, yoxsa xəbərdarlıq hekayəsi olmasından asılı olmayaraq, fərdi investorların əmanətlərini istiqraz fondlarına ayırarkən bu cür borcu saxlamaq istədiklərini düşünmək çox çətindir. Bu da detalları açıqlayıcı və təəccüblü edir, sadəcə iştirak edən oyunçuların ümid etdiyi səbəblərə görə deyil. Sadəcə olaraq: Əgər portfelinizin ən mühafizəkar hissəsi potensial riskli Süni İntellekt borcunu saxlayırsa, o zaman bu, portfelinizin ən mühafizəkar hissəsi deyil.