Bu, tipik bir özəl kapital (PE) mərc kimi başladı: Hellman & Friedman və JMI Equity 2007-ci ildə insan resursları təminatçısı Kronos -u özəlləşdirdilər. Plan, biznesi ən azı bir neçə il böyütmək, sonra satmaq və ya ictimaiyyətə açmaq idi. Lakin 19 il ərzində müxtəlif fondlar arasında dövr etdikdən sonra, Hellman & Friedman hələ də indi UKG kimi tanınan Kronos -a sahibdir. Satış və ya ilkin kütləvi təklif (IPO) üçün yaxın gələcəkdə heç bir plan yoxdur. Bütün PE sənayesi boyu, satın alma firmaları həm dəyərli, həm də satılması çətin olan aktivlərə daha uzun müddət sarılırlar. Satın alma modelinin əsasını təşkil edən ənənəvi 10 illik fond yox olur. Sənaye dilində "çıxışlar" adlandırılan satışlar tez-tez gələcəyə təxirə salınır və investisiyaları portfellərdə qeyri-müəyyən müddətə tələyə salır. PE -nin Hotel California versiyasına xoş gəlmisiniz. Aktivlər daxil ola bilər. Onlar nadir hallarda çıxır. Firmalar onları yeni yaradılmış "davamlılıq" fondlarına köçürür, sığortaçılarla yerləşdirir və ya öz balans hesabatlarında saxlayırlar. Bu addımlar on il və ya daha az müddət çəkən ilkin PE dönüş modelini alt-üst edir. Bu gün özəl kapital fondu nun orta ömrü 15 ilə yüksəlib, deyə Jefferies Financial Group -un ikinci dərəcəli məsləhət şöbəsinin qlobal həmrəhbəri Todd Miller bildirib. Bain & Co. -nun qlobal PE təcrübəsinin sədri Hugh MacArthur deyib: "Bu, PE fondları nın bütün iqtisadiyyatını dağıdır." Daha uzun saxlama müddətləri ilə "insanlar başlarını qaşıyıb deyəcəklər ki, 'mən bunu niyə edirəm?'" Yüksələn faiz dərəcələrinə müvəqqəti reaksiya kimi başlayan bu vəziyyət, dəyişən biznes modelinə çevrilib. Sənaye boyu firmalar iki növ aktivləri daha uzun müddətə saxlayırlar: dəyəri düşmüş, satılması çətin olan bizneslər və sabit pul axını təmin edən yaxşı investisiyalar. PE -nin qeyri-şəffaf təbiəti nəzərə alınmaqla, hansı aktivlərin yaxşı performans göstərdiyini və hansıların çətinlikdə olduğunu bilmək çətin ola bilər. Bir çox hallarda, aktivləri daha uzun müddət saxlamaq daha yaxşı deyil. Kroll -un məlumatına görə, 2005-ci ildən bəri qlobal özəl bazarlarda dəyər yaratma təhlili göstərir ki, investor töhfələrinin misilləri ilə ölçülən gəlirlər səkkiz ildən sonra durğunlaşmağa başlayır və saxlama müddətləri uzandıqca azalır. Kroll -un idarəedici direktoru və fond həlləri üzrə qlobal rəhbəri Mitchell Mansfield deyib: "Məlumatlar aktivləri uzun müddət saxlamağı dəstəkləmir." "Səkkiz ildən sonra heç bir yaxşı şey baş vermir." Bu yeni PE sahəsi investorları pullarını hara qoyacaqlarını yenidən düşünməyə vadar edib. Bu, həmçinin pul menecerləri tərəfindən hazırlanmış bir sıra yeni strukturların yaranmasına səbəb olub ki, bəziləri müştəriləri qəzəbləndirib və tənzimləyicilərin diqqətini cəlb edib. Vəziyyət keçmiş illərin PE -sindən kəskin şəkildə fərqlənir. Adətən, fond menecerləri pulu yerləşdirmək üçün təxminən beş il, şirkətləri yenidən qurmaq və qazanc əldə etmək üçün isə daha beş il sərf edirdilər. Bəzən onlar bu saxlama müddətlərini uzadırdılar, lakin menecerlər əsasən şirkətləri təxminən on il ərzində dəyişdirmək vədini yerinə yetirirdilər və PE firmaları milyardlarla dollar qazanc gətirərək investorların sevimlisi oldular. İllərlə davam edən ultra-aşağı faiz dərəcələri modeli sürətləndirdi. Aktiv menecerləri adətən aktivləri bir fonddan digərinə köçürməkdən çəkinirdilər, baxmayaraq ki, bu cür addımlar onlara gəlirli haqları sıfırlamağa imkan verirdi. İnvestorlar adətən bu cür addımlara mənfi yanaşırdılar və onları fond menecerlərinin yaxşı sövdələşmələr əldə edə bilməməsinin əksi kimi görürdülər. Sonra bazar dəyişdi. 2022-ci ildə faiz dərəcələri yüksəldikcə, borclanma xərcləri artdı, qiymətləndirmələr düşdü və çıxış bazarı əsasən dondu. Satın alma firmaları şirkətləri böyük qazanc əldə etmələrinə kömək edəcək qiymətlərlə satmaqda çətinlik çəkirdilər. Bain -in məlumatına görə, bu gün sənayedə portfellərdə tələyə düşmüş 3,8 trilyon ABŞ dolları dəyərində 32 000-dən çox satılmamış şirkət var. UKG onlardan biridir. Əsasən Hellman & Friedman -a məxsus olan və Sinqapurun GIC və Blackstone tərəfindən idarə olunan bir neçə fondda olan şirkət, süni intellekt dəki irəliləyişlər tərəfindən təhdid edilib. Onun dəyəri düşüb. İcraçılar hər il sahibinə yüz milyonlarla dollar qazanc gətirən, bir vaxtlar Kronos kimi tanınan şirkəti bəyənmədikləri bir qiymətləndirmə ilə satmaq riskini götürməkdənsə, onu saxlamağa üstünlük verirlər. Blackstone 2014-cü ildə investorlarla bəzi aktivləri daha uzun müddət saxlamağa imkan verəcək yeni bir fond strukturu haqqında danışmağa başladı, deyə onun PE strategiyaları üzrə qlobal rəhbəri Joe Baratta bildirib. Müzakirələr firmanın 2007-ci ildə 26 milyard ABŞ dolları na özəlləşdirdiyi Hilton Hotels kimi investisiyalarla bağlı təcrübəsindən sonra baş verdi. 2013-cü ildə Blackstone onu yenidən ictimaiyyətə açdı və aktiv meneceri üçün 14 milyard ABŞ dolları qazanc əldə etdi. O vaxtdan bəri, onun səhm qiyməti yalnız artmağa davam edib: Şirkət bir səhm üçün 45,65 ABŞ dolları ilə ictimaiyyətə açıldı və bazar ertəsi (21 sentyabr) Nyu York da ticarətin bağlanışında 307,08 ABŞ dolları ilə ticarət edildi. Baratta deyib ki, Hilton Blackstone -un saxlamaq istədiyi bir biznes növü idi. O deyib: "Biz gördük ki, uzunmüddətli böyümə və sərbəst pul axını yaratma təcrübəsinə malik müəyyən bizneslər var." Blackstone -un "daimi fondları" adlanan fondları, hansılar ki, ona aktivləri daha uzun müddət saxlamağa imkan verir, 30 iyun tarixinə təxminən 556 milyard ABŞ dolları na çatdı və firmanın haqq qazanan idarəetmə altında olan aktivlərinin təxminən 48 faizini təşkil etdi. Blackstone -un addımları, uzunmüddətli "evergreen" fondlarının artırılmasına doğru daha geniş bir tendensiyanın bir hissəsidir ki, bu da öz növbəsində gündəlik investorlara özəl bazarlara çıxış imkanı vermək və aktiv menecerlərinə investisiyaları üçün əbədi bir ev təmin etmək məqsədi daşıyan sənaye tendensiyasının bir hissəsidir. Blackstone -un aktivlərinin təxminən 40 faizi indi daimi fondlarda saxlanılır. Brookfield isə illər ərzində aktivləri əbədi saxlamağa imkan verən özəl fondlar, sığortaçılar, siyahıya alınmış filiallar və korporativ kapital şəbəkəsi qurub. KKR & Co təxminən üç il əvvəl Strateji Holdinqlər bölməsini yaratdı, bu, Berkshire Hathaway kimi, bəzi investisiyalara onilliklər boyu sahib olmaq üçün nəzərdə tutulmuş "mini Berkshire "dir. Carlyle Group və TPG kimi menecerlər də daimi fondlar işə salıblar. Aktivləri saxlamaq əvəzinə satmaq investorlar üçün daha yaxşı ola bilər, lakin yeni struktur tez-tez fondlardakı ümumi aktivlər üzrə haqlar alan PE firmaları üçün daha faydalıdır. Onlar böyüdükcə və haqlar artdıqca, çıxış üçün daha az təzyiq olur. Miller deyib: "On il əvvəl, ümumi tərəfdaş bir aktivi satanda, bu, əsl likvidlik hadisəsi idi, çünki onlar gəlir əldə edirdilər", o, investisiya menecerlərinin ciblərinə qoya biləcəyi qazanc payına istinad edirdi. Bu gün, haqlar kifayət qədər böyüdüyü üçün aktivləri saxlamaq daha az xərclə əhəmiyyətli gəlirlər təklif etdiyi üçün bu hesablamalar dəyişib. Azalan ödənişlər PE müştəriləri həmişə likvidsizlik və qeyri-müəyyənliklə mübarizə aparmalı olublar, lakin əvəzində daha yüksək qazanc əldə ediblər. Bu gün investorlar üçün ödənişlər, PE portfeli nin ümumi xalis dəyərinin faizi olaraq, təxminən 16 illik ən aşağı səviyyədədir. Və bəzi holdinqlərin görünüşdə sonsuz ömrü, bu fondlardakı məhdud tərəfdaşlar kimi tanınan investorlar üçün zərərli ola bilər. Bir məhdud tərəfdaş, Texas Müəllimlər Pensiya Sistemi , satın alma və vençur kapital fondlarının pulu qaytarmaq üçün daha uzun müddət çəkəcəyi qənaətinə gəldikdən sonra yeni PE investisiyaları nı planlaşdırma üsulunu iki dəfə tənzimləməli olub. Texas pensiya fondu nun PE rəhbəri Neil Randall deyib: "Biz gördük ki, paylama fərziyyələrimiz çox optimist idi, buna görə də fondun ömrü fərziyyələrini uzatdıq." Fond 200 milyard ABŞ dollarından çox aktiv i idarə edir. Bundan əlavə, investorlar tək aktivli davamlılıq vasitələrinin artmasından narahat olduqlarını bildirirlər, çünki risk bir şirkətdə çox cəmləşir. Bain -in məlumatına görə, məhdud tərəfdaşların beşdə biri ya likvidlik təzyiqləri, ya da gəlirlərlə bağlı narahatlıqlar səbəbindən satın alma ayırmalarını azaldır. Jefferies -dən Miller ümumilikdə danışaraq deyib: "Məncə, məhdud tərəfdaşlar kifayət qədər məyus olublar." "Məncə, hər bir (məhdud tərəfdaş) (ümumi tərəfdaşların) bu işləri indiki sürətdən daha tez başa çatdırdığını görmək istərdi." Ziddiyyətli fikirlər Fond menecerləri iddia edirlər ki, davamlılıq vasitələri zəruridir, çünki yüksək keyfiyyətli aktivləri tapmaq çətinləşib və tez-tez ənənəvi PE fondları nın icazə verdiyindən daha uzun saxlama müddətləri tələb edir. Onlar deyirlər ki, məlumat mərkəzləri , enerji infrastrukturu , fiber optik şəbəkələr və enerji keçidi layihələri nin qurulması illər, tam dəyərinə çatması isə onilliklər çəkə bilər. Lakin investorlar bu bir vaxtlar niş olan davamlılıq əməliyyatları haqqında ziddiyyətli fikirlərə malikdirlər ki, bu əməliyyatlar indi çıxışların təxminən 14 faizini təşkil edir, deyə Jefferies bir hesabatda bildirib. Bəzi hallarda, bu addımlar münaqişəyə səbəb olub: Abu Dhabi Investment Council və Hyuston da yerləşən PE firması Energy & Minerals Group (EMG) arasında mübahisə keçən ilin sonunda, Yaxın Şərq suveren fondu EMG -nin təbii qaz istehsalçısına sahibliyini uzatmaq cəhdini bloklamağa çalışdıqda baş verdi. Digər investorlar şikayət edirlər ki, davamlılıq fondları doğru qiymətə satış aparmaq təzyiqini azaldır və bunun əvəzinə menecerlərə haqları yığmağa imkan verir. Madison Dearborn Partners yeni fondunu investorlara təqdim edərkən, sövdələşmə boru kəmərinin bir hissəsi potensial davamlılıq vasitələri idi. Məsələ ilə tanış olan bir şəxs deyib ki, investorlar təəccübləndilər, çünki bu cür əməliyyatlar adətən son çarə variantı kimi qəbul edilirdi. Bu vasitələrdən bəziləri çox pis nəticələnib. Platinum Equity 2021-ci ildə başqa bir fondundan portativ tualet şirkəti United Site Services -i almaq üçün tək aktivli davamlılıq vasitəsi yaratdı. Lakin bir şirkətə cəmlənmiş bu mərc uğursuz oldu. Fortress Investment , Ares Management və Blackstone birlikdə 1,4 milyard ABŞ dolları itirməyə hazırlaşan pul menecerləri arasındadır. Strukturlaşdırılmış maliyyə Çıxışların hazırkı çatışmazlığı, menecerlərin hazırladığı bir sıra yeni maliyyə strukturlarının yaranmasına da səbəb olub. Bunlar onlara aktivlərini saxlamağa və investorlar üçün likvidlik əldə etməyə imkan verir – hətta yeni kapital mənbələrindən istifadə etsələr belə. Carlyle AlpInvest , Ares , Dawson Partners və Coller Capital fond paylarını mürəkkəb borc sövdələşmələrinə birləşdirən "girovlu fond öhdəlikləri" adlanan strukturları işə salan menecerlər arasındadır. Quruluşlarına görə daha təhlükəsiz hesab edilən bu strukturlar, fond menecerlərinə risk səbəbindən başqa cür investisiya edə bilməyən sığorta şirkətlərindən pul cəlb etməyə imkan verir. Evercore may ayında girovlu fond öhdəliklərinin bu il 30 milyard ABŞ dolları nı keçəcəyini gözlədiyini bildirmişdi ki, bu da 2025-ci ildən 50 faiz çoxdur. O vaxtdan bəri, cari fəaliyyətə əsaslanaraq bu proqnozu yeniləyib; firma indi həcmin əvvəlki rəqəmin iki qatı olacağını gözləyir, deyə Evercore -un özəl kapital məsləhət şöbəsinin baş idarəedici direktoru Ahmet Yetis bildirib. Lakin bütün sövdələşmələr tələblərə cavab vermir. Məsələn, Blackstone , təklifin səhm tranşı üçün alıcı tapmaqda çətinlik çəkdikdən sonra 3 milyard ABŞ dolları dəyərində girovlu fond öhdəliyi artırmaq planlarından geri çəkildi, Bloomberg daha əvvəl bildirmişdi. "Dividend rekapitalizasiyaları" aktiv idarəetmə firmalarının investisiyaları daha uzun müddət saxlaya bilməsinin başqa bir yoludur. Bunlar şirkətlərə sahiblərə paylamalar ödəmək üçün pul borc almağa imkan verir və son üç ildə kəskin şəkildə artıb, 2025-ci ildə təxminən 75 milyard ABŞ dolları təşkil edib, deyə Citizens Bank -ın borc kapital bazarları rəhbəri Jerry Hullinger bildirib. Blackstone və Warburg Pincus özlərinə və məhdud tərəfdaşlarına ödəniş etmək üçün portfel şirkəti IntraFi -yə daha çox borc yükləyiblər. Bəzi investorlar dəyişən PE mənzərəsi ndə bir fürsət görürlər. Məsələn, British Columbia Investment Management bu yaxınlarda davamlılıq vasitələri, strukturlaşdırılmış səhm və rekapitalizasiyalar üçün kapitalı əhatə edən bir strategiya işə salıb.