Güclü gəlir artımı həmişə güclü səhm gəlirlərinə çevrilmir. Əslində, şirkətlər illik 20-30% mənfəət artıra bilər və qiymətləndirmə əmsalı kəskin şəkildə azalsa, yenə də mənfi gəlirlər verə bilərlər. İnvestorlar üçün bu, gələcək gəlirləri proqnozlaşdırmaq qədər, səhmin qiymətinə nəyin daxil edildiyini anlamağı vacib edir. Carnelian Asset Management & Advisors şirkətinin təsisçisi və baş icraçı direktoru Svati Khemani , de-reytingin “alfa-nın digər tərəfi” və səhm investisiyalarında ən az qiymətləndirilən risklərdən biri olduğuna inanır. O iddia edir ki, ən böyük xəbərdarlıq əlaməti bazar gözləntiləri əsas biznesdən daha sürətli hərəkət etməyə başladığı zaman ortaya çıxır və müsbət sürprizlər üçün az yer qalır. ETMarkets PMS Talk -ın bu buraxılışında Khemani , investorların gələcək artımın artıq qiymətə daxil edildiyi səhmləri necə müəyyənləşdirə biləcəyini, yüksək institusional sahibliyin niyə riskə çevrilə biləcəyini və rəqabət intensivliyinin, zəifləyən gəlir nisbətlərinin və aqressiv kapital bölgüsünün yaxınlaşan de-reytingi necə siqnal verə biləcəyini izah edir. O, həmçinin orta və kiçik kapitallı şirkətlərdə qiymətləndirmə intizamının niyə xüsusilə vacib olduğunu və böyük bir biznesin yanlış qiymətə alındığı təqdirdə niyə pis bir investisiya ola biləcəyini müzakirə edir. Redaktə edilmiş çıxarışlar – S) Sizin son investor məktubunuz de-reytingin “alfa-nın digər tərəfi” olması ilə bağlı maraqlı bir məqama toxunur. İnvestorlar adətən gəlir artımına diqqət yetirirlər, lakin qiymətləndirmə əmsallarının azalması riskini də qiymətləndirmək nə qədər vacibdir? C) Əmsalın azalmasını qiymətləndirmək tamamilə kritik və çox az qiymətləndirilən bir məsələdir. Əksər investorlar gəlirləri proqnozlaşdırmağa xeyli vaxt sərf edirlər, lakin əmsalla nə baş verə biləcəyi barədə nisbətən az düşünürlər, çünki gəlirləri modelləşdirmək daha asandır. Əmsal, gəlirləri eyni dərəcədə idarə etsə də, daha az diqqət çəkir. Biz şirkətlərin 20-30% CAGR ilə mənfəət artırdığını və beş il ərzində mənfi səhm gəlirləri verdiyini görmüşük, çünki gəlirlər artsa da, əmsal azalıb. Düşən əmsala görə itirilən bir rupi, artım nəticəsində qazanılmayan bir rupi qədər ağrılıdır. Buna görə də biz de-reytingi geriyə işləyən MAGIC kimi düşünürük – və ondan qaçmaq, böyük artım hekayələri tapmaq qədər alfa üçün vacibdir. Yalnız gəlirləri izləsəniz və bazarın onlar üçün nə qədər ödəməyə hazır olduğunu nəzərə almasanız, tənliyin yarısını həll etmiş olursunuz. Daha çox oxuyun: ETMarkets Smart Talk | ABŞ istiqrazları yenidən cəlbedici gəlirlər təklif edir: Naçiketa Savrikar Hindistan səhmləri üçün çağırış haqqında S) Biz şirkətlərin güclü gəlir artımı göstərdiyini, lakin nisbətən zəif səhm gəlirləri əldə etdiyini görmüşük. İnvestorlar gələcək artımın səhmin qiymətinə tamamilə daxil edildiyini necə müəyyənləşdirə bilərlər? C) Başlanğıc nöqtəsi qiymətləndirmədən geriyə işləməkdir. Bir səhm yüksək əmsalla ticarət edərkən, investorlar soruşmalıdırlar: qiymətə hansı gözləntilər artıq daxil edilib və şirkətin onları üstələməsi üçün kifayət qədər yer varmı? Bu, cari qiymətləndirməni əsaslandırmaq üçün tələb olunan artım, marjalar və gəlir nisbətlərinə baxmaq deməkdir. İnvestorlar həm konsensus rahatlığı, həm də hekayə rahatlığı tərəfindən tələyə düşə bilərlər. Bir şirkətin güclü bir keçmişi ola bilər və ya cəlbedici struktur mövzusunun bir hissəsi ola bilər, lakin bu, səhmi hər hansı bir qiymətə cəlbedici etmir. Biz bunu 2021-ci ildə yeni yaş şirkətlərində gördük, burada həqiqi artım mövzuları nəticədə çox optimist qiymətləndirmələrlə əlaqələndirildi. Başqa bir nümunə Aptus Value Housing Finance -dir. Onun mənfəəti listinqdən sonra təxminən 267 crore rupidən demək olar ki, 943 crore rupiyə qədər, təxminən 28% CAGR ilə artdı, lakin səhm mənfi gəlir verdi. Əsas göstərici, daxil edilmiş gözləntiləri ( PE əmsalı ilə nəzərdə tutulan) real artım trayektoriyaları ilə müqayisə etməkdir. Əgər bir şirkət qiymətini əsaslandırmaq üçün yalnız yaxşı icra etmək deyil, həm də artıq aqressiv gözləntiləri aşmaq lazımdırsa, bu, qırmızı bayraqdır. Artıq fərz edilənləri təsdiqləyən yaxşı nəticələr əlavə mükafat gətirmir. S) Məktub de-reytingin iki fərqli formasını vurğulayır – biri gəlirlərin artdığı, lakin qiymətləndirmələrin azaldığı, digəri isə həm gəlirlərin, həm də əmsalların azaldığı. İnvestorlar hansı erkən xəbərdarlıq siqnallarına diqqət yetirməlidirlər? C) De-reytingin iki geniş forması var. Birincisi, gəlirlərin artdığı, lakin əmsalların azaldığı haldır. Həddindən artıq sahibliyə diqqət yetirin. Bir səhmdə institusional sahiblik həddindən artıq yüksək olduqda və ona sahib olmaq inamdan çox konsensusa çevrildikdə, onu daha yüksək qiymətə təklif edəcək heç kim qalmır. İkincisi daha ağrılıdır, burada həm gəlirlər, həm də əmsallar azalır. Artan rəqabət intensivliyinə, tənzimləmə asılılığına, idarəetmə qırmızı bayraqlarına və ya şirkətin balansının böyük bir hissəsini qəfil satınalmalara və ya kapital xərclərinə ayırmasına diqqət yetirin. Hər bir halda, bazar biznesin həqiqətən nə qədər dəyərli olduğu barədə dayaq nöqtəsini itirir və zərərin gəlirlərdə təsdiqlənməsindən xeyli əvvəl onu aşağıya doğru yenidən qiymətləndirir. Mütləq səviyyələrdən daha çox dəyişmə sürəti vacibdir. Daha çox oxuyun: ETMarkets PMS Talk | Qarşılıqlı fondlardan PMS -ə: Brijesh Ved Hindistanın inkişaf edən sərvət landşaftında PRIM -in yeri haqqında S) Bir səhm institusional investorlar arasında konsensus sahibliyinə çevrildikdə, yüksək sahiblik özü gələcək gəlirlər üçün riskə çevrilə bilərmi, çünki daha az artan alıcı qalır? C) Bəli, və bu, ən az qiymətləndirilən risklərdən biridir. Bir səhm hər kəsin sahib olduğu bir şeyə çevrildikdə, yeni inamdan deyil, sadəcə həmişə sahib olduğu üçün, əmsalı daha yüksək itələyəcək marjinal alıcı qalmaya bilər. HDFC Bank son məktubumuzda müzakirə etdiyimiz bir nümunədir. Bu, son dərəcə geniş sahib olunan bir səhm idi və investorlar onun güclü tarixi keçmişinə bağlı qalmağa davam edirdilər. Məsələ şirkətin qəfil pis bir biznesə çevrilməsi deyildi; əksinə, bazarın gözləntiləri və qiymətləndirməsi fərqli bir artım sürətinə uyğunlaşmalı idi. Beləliklə, mən yüksək institusional sahibliyi təkbaşına bir satış siqnalı kimi deyil, daha dərindən araşdırma siqnalı kimi qəbul edərdim. Sual budur ki, yeni bir investorun daha yüksək əmsal ödəməsi üçün hələ də kifayət qədər səbəb varmı? S) Bazarlar tez-tez “növbəti böyük şeyə” çox yüksək qiymətləndirmələr verirlər. İnvestorlar həqiqi struktur artım imkanı ilə sadəcə çox bahalı olmuş cəlbedici bir hekayəni necə ayıra bilərlər? C) Həqiqi struktur imkanı və bahalı investisiya birgə mövcud ola bilər. Əsas struktur dəyişikliyinin real və davamlı olub olmadığını anlayın və bu imkanın nə qədərinin qiymətləndirmədə artıq əks olunduğunu qiymətləndirin. Bir şirkət güclü uzunmüddətli tendensiyadan faydalana bilər və bazar müstəsna dərəcədə optimist bir nəticəni qiymətə daxil edibsə, hələ də həddindən artıq qiymətləndirilə bilər. Biz bunu yeni yaş şirkətləri və xüsusi kimyəvi maddələrdə gördük, burada həqiqi struktur mövzuları nəticədə daha geniş şirkətlər qrupunda çox yüksək qiymətləndirmələrə səbəb oldu. İntizam əsaslara qayıtmaqdır: artım, gəlirlilik, kapitalın gəlirliliyi, rəqabət üstünlüyü və pul axınları, və onların qiymətləndirməni əsaslandırıb-əsaslandırmadığını qiymətləndirmək. Əsas sualları verin: bu biznesin həqiqətən fərqli bir üstünlüyü varmı, yoxsa sektordakı hər bir şirkət qəfil özünü eyni şüarla markalayır? Cari əmsalları həyəcandan əvvəlki səviyyələrlə və onları əsaslandırmaq üçün artımın necə görünməli olduğu ilə müqayisə edin. Əgər həqiqi bir tendensiyaya, yoxsa erkən eyforiyaya baxdığınızı deyə bilmirsinizsə, bu qeyri-müəyyənlik özü ehtiyatlı olmaq üçün bir siqnaldır. S) Orta və kiçik kapitallı şirkətlər daha kəskin yenidən qiymətləndirmə və de-reyting dövrləri yaşaya bilər. Bu, bu seqmentə investisiya edərkən qiymətləndirmə intizamını daha da vacib edirmi? C) Qiymətləndirmə intizamı bazar kapitallaşmaları arasında vacibdir, lakin səhv etməyin nəticələri orta və kiçik kapitallı şirkətlərdə daha kəskin ola bilər. Bu şirkətlər adətən daha dar bir investor bazasına, daha aşağı institusional sahibliyə və daha az ticarət dövriyyəsinə malikdirlər ki, bu da gözləntilər dəyişdikdə qiymətləndirmədə daha böyük dalğalanmalara səbəb ola bilər. Bu, hər iki istiqamətdə işləyir. Gəlirlər və gözləntilər birlikdə yaxşılaşdıqda, bu səhmlər kəskin şəkildə yenidən qiymətləndirilə bilər. Lakin hekayə dəyişdikdə, de-reyting də eyni dərəcədə şiddətli ola bilər. Buna görə də investorlar biznes momentumu ilə qiymətləndirmə momentumunu ayırd etməlidirlər. Yüksələn səhm, əsasların eyni sürətlə yaxşılaşdığı anlamına gəlmir. Orta və kiçik kapitallı şirkətlərdə biz buna görə də təhlükəsizlik marjasına daha çox diqqət yetirərdik: qiymətləndirməyə daxil edilmiş artım fərziyyələrini və bu fərziyyələrin reallaşması daha uzun çəkərsə, aşağı riskləri anlamaq. S) Bir səhm fundamental olaraq doğru ola bilər, lakin cari qiymətləndirmədə sahib olmaq üçün yanlış səhm ola bilərmi? C) Tamamilə. Böyük bir biznes hər qiymətə avtomatik olaraq böyük bir investisiya deyil. Bir şirkətin rəqabət üstünlüyü, artım imkanı və uzunmüddətli gəlir trayektoriyası haqqında haqlı ola bilərsiniz, lakin bu keyfiyyətlər üçün çox pul ödəyirsinizsə, yenə də zəif gəlirlər əldə edə bilərsiniz. Bazar, səhm qiymətinə artıq daxil edilmiş artıma nisbətən artımı mükafatlandırır. Bajaj Housing Finance yaxşı bir son nümunədir: listinqdən bəri mənfəət ikiqat artıb, lakin səhm kəskin şəkildə düşüb, çünki IPO illərlə gözlənilən artımı əvvəlcədən qiymətə daxil etmişdi. Biznes heç bir səhv etmədi – gözlənilənləri tam olaraq yerinə yetirdi. Lakin mükafatlandırılacaq heç bir əlavə şey qalmadıqda, hətta böyük bir şirkət yanlış qiymətə pis bir investisiya ola bilər. S) Gəlir rəqəmləri pisləşməzdən əvvəl bir səhmin de-reytingə doğru getdiyini göstərən ən böyük qırmızı bayraq nədir? C) Ən böyük qırmızı bayraq bazar gözləntiləri ilə əsas biznesdəki dəyişmə sürəti arasındakı genişlənən boşluqdur. Biznes hələ də güclü mütləq rəqəmlər göstərə bilər, lakin rəqabət intensivliyi artırsa, gəlir nisbətləri pik həddə çatırsa, artan kapital daha aşağı gəlirlər yaradırsa və ya sənaye strukturu dəyişirsə, trayektoriya zəifləyə bilər. Başqa bir xəbərdarlıq əlaməti, qiymətləndirmənin getdikcə daha optimist fərziyyələrdən asılı olduğu zamandır. Belə hallarda, kiçik bir məyusluq belə əmsalda kəskin korreksiyaya səbəb ola bilər. Nəticədə, de-reyting tez-tez gəlirlərdə görünməzdən əvvəl investor inamında bir dəyişikliklə başlayır. Bazar biznesin əvvəllər inanıldığı qədər müstəsna olub olmadığını şübhə altına almağa başlayır və əmsal maliyyə hesabatları dəyişikliyi əks etdirməzdən xeyli əvvəl tənzimlənə bilər. Buna görə də investorlar fərziyyələrini davamlı olaraq sınamalı, yalnız qurmamalı və gözləntilərin reallığı qabaqladığı əlamətlərə diqqət yetirməlidirlər. (İmtina: Ekspertlər tərəfindən verilən tövsiyələr, təkliflər, baxışlar və fikirlər onların özlərinə aiddir. Bunlar Economic Times -ın fikirlərini əks etdirmir.)