İnvestisiya mühitinə gəlincə, 2026-cı ilə girərkən, biz qlobal artımın həm sürətlənməsini, həm də yenidən balanslaşdırılmasını, bazar liderliyinin müvafiq genişlənməsi ilə gözləyirdik. Bu proqnoz ilin əvvəlində dəqiq olsa da, hazırkı Yaxın Şərq münaqişəsi bazar liderliyinin dəyişməsini şübhə altına ala bilər. ABŞ və qlobal REIT-lər fevral ayına qədər hər ikisi təxminən 10% artmışdı ki, bu da son bir neçə ilin nisbi geriləyənlərinə bazar rotasiyasını gördüyümüz üçün sabit səhm bazarlarından xeyli irəlidə idi. Mart ayındakı hadisələr bu qazancların bir hissəsini silsə də, REIT-lər rüb üçün müsbət mütləq performans göstərdi, ABŞ və qlobal REIT-lər müvafiq olaraq təxminən 41% artdı. Siyahıya alınmış infrastruktur performansı dayanıqlı idi, rüb üçün 8% artdı. Jon Young Cheigh : Təşəkkür edirəm, Mayk , və sabahınız xeyir. Bu gün mən üç mövzunu əhatə etmək istərdim: performans göstəricimiz, son geosiyasi hadisələr nəzərə alınmaqla 2026-cı il üçün proqnozumuz və nəhayət, iqtisadiyyatın, bazar rejiminin uzunmüddətli struktur görünüşü və investorlar üçün bəzi aktiv bölgüsü nəticələri. Performans göstəricimizdən başlayaraq, biz ardıcıl uzunmüddətli üstün performans rekordumuzu inkişaf etdirməyə davam edirik. Bir illik əsasda, AUM-umuzun 86%-i öz göstəricisini üstələmişdir, üç və beş illik üstün performans nisbətlərimiz isə hər ikisi 97%-dən yuxarıdır. Açıq fond AUM-umuzun 95%-i Morningstar tərəfindən 4 və ya 5 ulduzla qiymətləndirilir ki, bu da keçən rübdəki 90%-dən yuxarıdır. Qısası, biz investorlarımız üçün üstün uzunmüddətli performans təmin etmək əsas məqsədimizi yerinə yetirməyə davam edirik. Likvidlikdəki bu rüblük dəyişiklik əvvəlki illərə uyğundur və 1-ci rübdə baş verən şirkət üçün illik həvəsləndirici kompensasiya dövrü ilə əlaqədardır. İndi 2026-cı ilin qalan hissəsi üçün bələdçiliklə bağlı bir neçə məqama toxunmaq istərdim. Kompensasiya və müavinətlərə gəlincə, kompensasiya nisbətimizin 1-ci rübdə yaşadığımız kimi 40% səviyyəsində qalacağını gözləyirik. G&A-nın əvvəlki illə müqayisədə il ərzində orta tək rəqəmli faizlə artacağını gözləyirik. Nəhayət, 2026-cı il proqnozuna gəlincə, effektiv vergi dərəcəmizin düzəliş edilmiş əsasda 25.5% səviyyəsində sabit qalacağını gözləyirik. İndi sözü iş performansımızın müzakirəsinə rəhbərlik edəcək Jon Young Cheigh-ə verirəm. Michael Donohue : İlin əvvəlindən kompensasiya hesablamasının faktiki vəziyyətə uyğunlaşdırılması nəticəsində 4-cü rübdə kompensasiya xərcləri azaldı. Rüb üçün kompensasiya nisbəti 40% idi ki, bu da verdiyimiz proqnoza uyğun idi. Paylama və xidmət haqları xərcləri artan orta AUM səbəbindən artdı və G&A xərcləri əvvəlki rüblə müqayisədə sabit qaldı. Vergilərə gəlincə, effektiv dərəcəmiz rüb üçün düzəliş edilmiş əsasda 25.5% idi. Gəlir materialımız 1-ci rübün sonunda və əvvəlki rüblərdə likvidliyi təqdim edir. Rübün sonunda likvidliyimiz 343 milyon dollar təşkil etdi ki, bu da əvvəlki dövrlə müqayisədə 60 milyon dollar azalma deməkdir. Hekayə davam edir. Kommunal xidmətlər və orta axın enerji kimi bizneslər qısamüddətli enerji qıtlığı dünyasında və artan sənayeləşmə və AI ilə əlaqəli tələbatı ödəmək üçün lazım olan davamlı enerji quruculuğunda öz kritikliyini nümayiş etdirməyə davam edir. Diversifikasiya edilmiş real aktivlər rüb üçün 12% artdı, əmtəə və təbii sərvət səhmlərində güclü qazanclar oldu. 2022-ci ildə gördüyümüz kimi, real aktivlər 60/40 səhm-istiqraz portfeli üçün açıq bir qalib və diversifikator olmuşdur. Real aktivlər üçün aktiv bölgüsü arqumenti davamlı olaraq irəli sürülür. Üstünlüklü qiymətli kağızlar və sabit gəlirli siniflər rübdə bir qədər azaldı, çünki yenilənmiş inflyasiya narahatlıqları pul siyasətinin daha uzun müddət daha sərt ola biləcəyini göstərir. Beləliklə, 2026-cı ilin qalan hissəsi üçün iqtisadi və bazar proqnozlarımızı yeniləyərkən, gözləntimiz odur ki, bir neçə həftə əvvəl başlayan və bu səhər də daxil olmaqla, gələn həftələr və aylar ərzində davam edəcək Yaxın Şərq hərbi deeskalasiyası öz başlanğıcları və dayanmaları olacaq, lakin uzunmüddətli investorlar olaraq, diqqətimiz hara getdiyimizin trayektoriyasına yönəlib. Nəticədə, genişlənən iqtisadi artım və maliyyə bazarları ilə bağlı ilkin 2026-cı il görünüşümüz dəyişməz qalır. İndi 2026-cı ildən kənara baxaraq, inanırıq ki, investorlar son inkişafları birdəfəlik və ya sürpriz kimi deyil, əksinə, növbəti on il və ya daha çox müddətdə bazarları formalaşdırmağa davam edəcək bir kitabın başqa bir fəsli kimi görməlidirlər. Bir müddətdir ki, biz qlobal iqtisadiyyatın struktur keçid dövründən keçdiyini, əvvəlki otuz ildən əhəmiyyətli dərəcədə fərqli göründüyünü və aktiv bölgüsü dəyişikliklərinin vacib sürücüləri kimi xidmət edəcəyini gözlədiyimiz dörd əsas mövzu olduğunu bildirmişik. Birincisi, deqlobalizasiya, və ya geosiyasi parçalanma adlandırdığımız şey. İyirmi il ərzində qlobal iqtisadiyyat dostluq ticarət əlaqələrindən və vaxtında resursların maneəsiz çatdırılmasından zövq aldı. 2000-ci illərdə bu, əsasən Asiyada qlobal təchizat zəncirlərinin yığılmasına, lakin inkişaf etmiş dünyanın çox hissəsi üçün deindustrializasiyaya səbəb oldu. Təxminən on ildir ki, biz bu sistemin, istehlak mallarının qiymətlərinin aşağı düşməsinə və mənfəət marjalarının artmasına səbəb olsa da, kövrək olduğunu və qlobal iqtisadiyyatı quyruq risklərinə məruz qoyduğunu dəfələrlə xatırlatmışıq. Son altı ildə biz dörd ardıcıl təchizat şoku gördük: pandemiya, ardınca Ukraynadakı müharibə , sonra tariflər və indi Yaxın Şərqdəki münaqişə . Bunlar birdəfəlik hadisələr deyil, yenə də qlobal güc dinamikasında və ittifaqlardakı dəyişikliklərin nəticəsidir. Bu geosiyasi parçalanma, reindustrializasiya və remilitarizasiya ilə idarə olunan, 2000-ci illərdə Çinin gördüyündən daha böyük əhəmiyyətli sabit aktiv investisiya bumu yaradacaq. İkinci əsas mövzu AI və texnoloji pozulmadır. Süni intellekt özlüyündə transformativ bir qüvvədir, lakin vacibdir ki, bu, proqram təminatı deyil, daha çox aparat hekayəsidir. AI liderliyi nəticədə hesablama qabiliyyəti ilə bağlı olacaq və marjinal xərc, ehtimal ki, gücün qiyməti və mövcudluğu ilə bağlı olacaq. Üçüncü mövzu inflyasiya qeyri-müəyyənliyidir. Son on ildə inflyasiya ardıcıl olaraq gözləntilərdən aşağı düşdü. Əksinə, son illərdə inflyasiya ardıcıl olaraq yuxarıya doğru sürprizlər etdi, aşağı və sabit qiymətlərin köhnə normalarına sürətli qayıdış gözləyən proqnozları çaşdırdı. Baş inflyasiya son zirvələrdən mülayimləşsə də, əsas təzyiqlər qalmaqdadır. Qarşıdan gələn kapital bazarları fərziyyələrimizdə oxuyacağınız kimi, Cohen & Steers, Inc. növbəti on il ərzində ABŞ-da istehlak inflyasiyasının illik orta hesabla 3% olacağını proqnozlaşdırır ki, bu da son zirvələrdən aşağı, lakin son dövrdə yaşanan 1.6%-dən xeyli yuxarı və Federal Ehtiyat Sisteminin uzunmüddətli 2% hədəfindən əhəmiyyətli dərəcədə yüksəkdir. AI yüksək deflyasiya xarakterli ola biləcək məhsuldarlıq bumu yaratsa da, bu deflyasiya bumu yaratmaq üçün lazım olan investisiya yüksək inflyasiya xarakterlidir. Növbəti on ildə hər hansı bir mərkəzi bankirin işi çətin olacaq. Nəticəmiz odur ki, inflyasiya bazarların gözlədiyindən daha yüksək olsa da, inflyasiyanın dəqiq yolu və sürəti əsas bazar qeyri-müəyyənliyi və risk faktoru təşkil edir. Sonuncu vacib tendensiya aşağı faiz dərəcələrinin sonudur. Bunun bir hissəsi inflyasiya ilə, bir hissəsi isə davamlı fiskal kəsirlə bağlıdır. Vacibdir ki, biz həm də inanırıq ki, bazar daha kapital-intensiv bir dünyada yaşayacağımızı hələ də qiymətləndirmir ki, bu da faiz dərəcələrini və kredit marjalarını daha geniş saxlayacaq. Yüksək nağd pul axını müsbətindən əhəmiyyətli artan borc emitentlərinə keçən hiperskalatorlar bu dəyişikliyin mikrokosmosudur. Bu dörd əsas mövzu nəzərə alınmaqla, növbəti mərhələdə, son dövrün bəzi qalibləri qalib olaraq qala bilər, lakin struktur dəyişiklikləri dövrləri bazar liderliyini pozmağa meyllidir. Yeni simalar ortaya çıxır, mövcud olanlar azalır və iqtisadiyyatın tamamilə fərqli hissələri liderliyi ələ alır. Bizim üçün bu dəyişikliklərin açıq faydalananları təbii sərvətlər və qlobal iqtisadiyyatın əsas elementləri, xüsusilə enerji, infrastruktur və tikinti, nəqliyyat və enerji təchizatını dəstəkləyən sistemlərdir. Bu, böyük bir investisiya imkanı təşkil edir, lakin eyni zamanda, əvvəllər qeyd etdiyim kimi, daha yüksək və daha dəyişkən inflyasiya çətinlikləri ilə gəlir. Beləliklə, müştərilərimiz üçün məsləhətimiz sadədir. Birincisi, diversifikasiya, yalnız aktiv sinifləri və ya siyahıya alınmış və ya özəl baxımından deyil, əksinə, müxtəlif iqtisadi sürücülərə, inflyasiya rejimlərinə və faktorlara investisiya məruz qalmasının diversifikasiyası. İkincisi, real aktivlər də daxil olmaqla, sərt aktivlər, diversifikator və ümumi gəlir imkanı kimi səhm və sabit gəlirdən qaynaqlanan əhəmiyyətli bir bölgü olmalıdır. Üçüncüsü, investorlar unikal məruz qalma və ya qeyri-likvidlik mükafatı təmin etdikdə bəzi özəl məruz qalma ilə daha geniş bir alət dəstindən istifadə etməlidirlər, lakin köhnə modellərin işləməyə biləcəyi yüksək qeyri-müəyyən bir dünyada, qeyri-likvidliyin qiyməti çox yüksəkdir və yalnız rüblük hesabat diversifikasiyası üçün deyil, düşünülmüş şəkildə istifadə edilməlidir. İnanırıq ki, birinci rüb, bazarın bu kitabın qalan fəsilləri ilə ortaya çıxacaq liderlikdəki bu əsas dönüşü tanımasının davamıdır. Və bununla da, sözü Joe-ya verirəm. Joseph Martin Harvey : Təşəkkürlər, John , və sabahınız xeyir. Arxa planda yanğın siqnalı eşidə bilərsiniz. Hər şey qaydasındadır. Davam edəcəyik. Bu gün mən birinci rübdəki əsas biznes tendensiyalarımızı nəzərdən keçirəcəyəm və böyümə təşəbbüslərimiz haqqında yeniləmə təqdim edəcəyəm. İlə sürətlənən əsaslarla başlasaq da, 28 fevralda ABŞ-ın İranda hərbi əməliyyatları ilə dünya dəyişdi. Bu cür vəziyyətlərdə olduğu kimi, investorlar münaqişənin nə qədər davam edəcəyini və iqtisadiyyatlar, geosiyasət və aktiv bölgüsü üçün qısa və uzunmüddətli nəticələrin nə ola biləcəyini kalibrləməyə çalışdıqları üçün biznes fəaliyyəti bir müddət yavaşladı. Əgər ABŞ iqtisadiyyatı İrandan əvvəl artımda yuxarı meylli reflasiya xarakterli idisə, müharibədən sonrakı konsensus staqflyasiya üçündür, əsas bilinməyənlər nə qədər və nə qədər müddətə olacağıdır. Unudulmamalıdır ki, müharibədən əvvəl investorlar özəl kreditdə kredit və likvidlik riskinə əlavə olaraq AI-nin müəyyən sənaye qrupları üzərindəki ekzistensial riskinə çox diqqət yetirirdilər. İnanırıq ki, likvid real aktiv strategiyalarımız sözdə halo ticarətinə çox uyğun gəlir; yəni, ağır və ya sərt aktivlər, aşağı köhnəlmə, likvidliyin daha dəyərli bir investisiya xüsusiyyətinə çevrilməsi. Birinci rübün əsas məqamları arasında 497 milyon dollar xalis axın, 1.7 milyard dollar güclü maliyyələşdirilməmiş boru kəməri, davamlı maliyyələşdirmələr və yeni mandatlarla yaxşı sürət, sabit haqq dərəcələri, güclü mütləq performans və neytral nisbi performans, bir, üç və beş illik nisbi performansın əla olmağa davam etməsi daxildir. Aktiv ETF-lər , ofşor UCITS açıq fondları, ticarət edilməyən REIT-imiz və yaxınlarda qurumlar üçün istifadəyə verilmiş siyahıya alınmış özəl daşınmaz əmlak LP-miz daxil olmaqla, böyümə təşəbbüslərimizdə yaxşı irəliləyiş əldə etdik. İnvestisiya strategiyasına görə axın məqamları arasında 2022-ci ildən bəri ən yaxşı rüb olan 142 milyon dollar təşkil edən çoxstrategiyalı real aktiv axınları daxildir. Üstünlüklü qiymətli kağızlar 2021-ci ildən bəri ən güclü rübü üçün 133 milyon dollar xalis axın yaratdı və qlobal siyahıya alınmış infrastruktur 2025-ci ildə rekord ildən sonra 96 milyon dollar təşkil edən beşinci ardıcıl xalis axın rübünü qeyd etdi. Şirkət üzrə 497 milyon dollar xalis axın son yeddi rübdən altısında müsbət üzvi artımı təmsil edir. ABŞ açıq fond axınları 300 milyon dollardan çox və ABŞ daşınmaz əmlakı, üstünlüklü qiymətli kağızlar və çoxstrategiyalı real aktiv strategiyalarımızın hər birinə 100 milyon dollardan çox geniş əsaslı töhfələrlə açıq fondlara yeddinci ardıcıl xalis axın rübünü qeyd etdik. Aktiv ETF-lərimiz rübdə 224 milyon dollar üçüncü tərəf xalis axınları ilə öz dinamikasını davam etdirdi. Beynəlxalq UCITS-lərimiz son 27 rübdən 25-də xalis axınlar seriyasını davam etdirdi. UCITS bu rübdə bir sıra ölkələrdə, xüsusilə Böyük Britaniya və Cənubi Afrikada 62 milyon dollar qeyd etdi. Ən populyar UCITS