[P1] Bir ildən çox neobulud səhmlərini izlədikdən sonra, mən Cipher Digital (CIFR -7.28%) səhmlərini sataraq daha çox Iren (IREN -7.70%) almağa qərar verdim. Hər iki məlumat mərkəzi şirkəti, hiperskalatorların süni intellekt ambisiyaları üçün daha çox hesablama gücü tələb etməsi səbəbindən yaxşı mövqedədir, lakin Iren son aylarda, xüsusilə də ayı bazarı əhval-ruhiyyəsinin hələ də dominant olduğu bir vaxtda, daha cəlbedici hala gəlib. Şəkil mənbəyi: Getty Images . [P2] Iren -in ilk əhəmiyyətli müqaviləsi Microsoft ilə 200 meqavat üçün beş illik, 9,7 milyard dollarlıq bir razılaşma idi. İnvestorlar Iren -in bu miqyasda başqa bir böyük müqavilə bağlamasını bir neçə ay gözlədilər, lakin şirkət əvəzinə, Nvidia ilə olan daxil olmaqla, bir neçə kiçik müqavilə bağladı. Cipher Digital -ın isə daha yüksək profilli müqavilələri var, o cümlədən Amazon ilə 300 meqavat ətrafında cəmləşən 15 illik, 5,5 milyard dollarlıq bir müqavilə. Hər iki müqavilə keçən il, bir meqavatın dəyəri bu gün olduğundan xeyli aşağı olanda bağlanmışdı. [P3] Bu iki müqavilə göstərir ki, Iren hər meqavat üçün Cipher Digital -dan daha yüksək illik müqavilə dəyərinə malikdir. Iren müqaviləsi illik 1,94 milyard dollara, Cipher Digital müqaviləsi isə illik cəmi 367 milyon dollara çatır. Bu fərqi izah etmək olduqca asandır. Cipher Digital məlumat mərkəzləri qurur, lakin müştərilərdən öz çiplərini gətirmələrini tələb edir. Iren isə Nvidia çiplərini, öz bulud platformasını və əlavə avadanlıqları təmin edir. Iren -in fəaliyyəti Cipher Digital -ın biznes modelindən daha mürəkkəbdir, bu da daha yüksək meqavat dəyərlərinə səbəb olur. [P4] Cipher Digital -ın Iren -dən daha az riskli bir biznes modeli var, bu da onun diqqət çəkməsinin səbəblərindən biridir. Şirkət kirayəçilərin öz çiplərini gətirməsini tələb etdiyi üçün, Cipher Digital hər məlumat mərkəzi üçün o qədər də çox kapital tələb etmir. Bundan əlavə, Cipher Digital Nvidia -nın məlumat mərkəzlərindəki GPU-ları köhnəldəcək yeni bir GPU buraxmasından narahat olmaq məcburiyyətində deyil. [P5] Iren hər bir məlumat mərkəzi üçün daha çox kapital xərcləyir, bu da səhmdarların seyreltilməsi ilə bağlı narahatlıqları artırıb. Bu, şirkətin bu ilin əvvəlində 6 milyard dollara qədər bazar qiyməti ilə səhm proqramı elan etdiyini nəzərə alsaq, əsaslı bir narahatlıqdır. Iren bu səhmlərdən istifadə etmək məcburiyyətində deyil, lakin özünə bu seçimi verib. Seyreltmə Iren investorları üçün ən böyük narahatlıqdır, lakin bu risk tezliklə azala bilər. [P6] 2025-ci ilin noyabrından avqustun sonuna qədər üç illik müqavilələr üçün meqavat qiymətləri 125% artdı, beş illik müqavilə dəyərləri isə 70% yüksəldi. Bu, Iren -in maliyyəsi üçün böyük bir əhəmiyyət kəsb edir, çünki şirkət müştərilərindən böyük avans ödənişləri alır. Meqavatlar nə qədər dəyərli olarsa, avans ödənişləri də bir o qədər yüksək olar. Son müştəri avans ödənişləri artıq GPU kapital xərclərinin 45%-55%-ni maliyyələşdirir və bu rəqəm zamanla arta bilər, xüsusilə də Iren daha gəlirli, daha qısa müddətli müqavilələrə baxdıqca. [P7] Artan meqavat dəyərləri Cipher Digital -a da fayda verir, lakin Iren -ə kömək etdiyi dərəcədə deyil. Məsələn, digər bir kolokasiya şirkəti olan TeraWulf , Anthropic ilə 401 meqavat kritik İT yükü üçün 20 illik, 19 milyard dollarlıq bir müqavilə bağladı. Bu, hər meqavat üçün illik 950 milyon dollarlıq dəyərə bərabərdir. TeraWulf Cipher Digital -a bənzər bir biznes modeli ilə fəaliyyət göstərir, Iren isə hər meqavat əsasında hər ikisini rahatlıqla geridə qoyur. [P8] Iren daha çox müqavilə bağladıqca və daha çox gücü istifadəyə verdikcə, nəticədə artan illik təkrarlanan gəlirlərindən xərclərinin əksəriyyətini ödəmək üçün istifadə edə bilər. Iren -in 5,8 giqavatlıq bir layihə boru kəməri var. Bu, Cipher Digital və Nebius -dan daha çoxdur, sonuncu Iren -in çox təriflənən neobulud rəqibidir. Nebius ilin sonuna qədər 5 giqavatlıq bir layihə boru kəməri gözləyir, Cipher Digital -ın isə 5,3 giqavatlıq bir layihə boru kəməri var. Bu rəqəmlər niyə vacibdir? [P9] Iren daha dərin bir layihə boru kəmərinə malikdir və Cipher Digital -dan daha çox gücü istifadəyə verir. Cipher Digital 2027-ci ildə 270 meqavat gücü istifadəyə verməyi planlaşdırsa da, Iren 2027-ci ildə əlavə 500 meqavat gücü istifadəyə verə biləcəyinə inanır. İstifadəyə verilməyə daha yaxın olan meqavatlar, tamamlanmasına hələ bir neçə il qalanlardan daha yüksək müqavilə dəyərlərinə malikdir. Bu, Iren -i süni intellektə davamlı tələbat üçün yaxşı mövqeləndirir. [P10] Bu əhəmiyyətli, ani fərq, üstəlik Iren -in Cipher Digital -dan daha yüksək illik müqavilə dəyərlərinə malik olması, niyə Cipher Digital səhmlərini satıb Iren -dən daha çox aldığımı izah edir. Iren -in kapital tutumlu biznes xarakteri bəzi investorları qorxuda bilər. Bununla belə, artan meqavat dəyərləri, daha çox gücün təmin edilməsi və daha yüksək avans ödənişləri bu problemlərin tezliklə arxa plana keçə biləcəyini göstərir.