[P1]Üç il əvvəl Sandisk (SNDK -1.72%) flash yaddaşı istehsal xərcindən daha aşağı qiymətə satırdı. İyulun əvvəlində başa çatan maliyyə dördüncü rübündə, hər bir dollar satışdan təxminən 85 sent ümumi mənfəət əldə etmişdi. [P2]İki dövr arasındakı fərqin əsas səbəbi flash yaddaşın qiymətidir. Sandisk cümə axşamı, 29 oktyabr tarixində maliyyə birinci rübü hesabatını açıqlayarkən, onun yüksəlişini təmin edən qiymət artımları artıq yavaşlayır. [P3]Yazı zamanı təxminən 1 640 dollar olan bu böyümə səhmi, 52 həftəlik ən yüksək səviyyəsi olan təxminən 2 354 dollardan təxminən 30% aşağıdır. [P4] 30 iyun 2023-cü il tarixində başa çatan maliyyə ilində (maliyyə 2023), Sandisk hələ də Western Digital -in daxilindəki flash yaddaş bölməsi idi. Həmin il onun gəliri 38% azalaraq təxminən 6,1 milyard dollara düşmüşdü. Sandisk -in 2025-ci il spin-off-dan əvvəl təqdim etdiyi Form 10 qeydiyyat bəyanatına görə, bu azalmanın demək olar ki, hamısı hər giqabayt üçün orta satış qiymətindəki 39% -lik enişdən qaynaqlanırdı. Qiymətlər satışlar qədər azaldığı üçün Sandisk -in satdığı yaddaş həcmi demək olar ki, dəyişməmişdi. [P5]Lakin mənfəət daha kəskin şəkildə azaldı. Ümumi marja maliyyə 2022-də 33,3% -dən maliyyə 2023-də 7,1% -ə düşdü və rüblük tendensiya daha da kəskin idi. Ümumi marja sentyabr 2022 -də başa çatan rübdə təxminən 24% , dekabr rübündə təxminən 14% və mart 2023 rübündə sıfırdan aşağı idi – və sentyabr 2023 -də başa çatan rüb boyu bu səviyyədə qaldı. [P6]Başqa sözlə, sentyabr 2022 və mart 2023 rübləri arasında təxminən 24% -lik gəlir azalması Sandisk -in ümumi mənfəətini silmək üçün kifayət idi. Maliyyə 2023 təxminən 2,1 milyard dollar xalis zərərlə başa çatdı. Əgər qiymətlər yenidən düşərsə, ümumi marjanın gəlirdən xeyli əvvəl bunu göstərəcəyini gözləyərdim. [P7]“ 2023-cü ildə , indi keçirdiyimizdən çox fərqli qazanc zənglərimiz var idi,” deyə CEO David Goeckeler avqust ayında Sandisk -in maliyyə dördüncü rübü zəngində bildirmişdi. [P8]Son yüksəlişin nə qədərinin qiymətlərdən qaynaqlandığını göstərərək, Sandisk -in maliyyə Q4 2026 gəliri ( 3 iyul tarixində başa çatan üç ay) ardıcıl olaraq 51% artaraq 8,97 milyard dollara çatdı və rəhbərlik artımın təxminən üçdə ikisinin daha yüksək qiymətlərdən qaynaqlandığını bildirdi. Ümumi marja maliyyə Q2 -də 50,9% -dən bir rüb sonra 78,4% -ə, sonra isə 84,6% -ə yüksəldi. [P9]Maliyyə Q1 2027 (təxminən iyuldan sentyabra qədər) üçün proqnoz yavaşlamağa işarə edir. Rəhbərlik gəliri 10,3 milyard dollardan 10,8 milyard dollara qədər, maliyyə Q4 -dən təxminən 15% -dən 20% -ə qədər artım gözləyir. [P10]Bu artım həm daha çox yaddaşın göndərilməsindən, həm də “mülayim qiymət artımlarından” qaynaqlanmalıdır, deyə CFO Luis Visoso zəngdə bildirmişdi. Və Sandisk qeyri-GAAP (tənzimlənmiş) ümumi marjanı 83% -dən 85% -ə qədər, maliyyə Q4 -dəki səviyyədə proqnozlaşdırdı. [P11]Əlbəttə ki, daha yavaş qiymət artımları qiymətlərin düşməsi ilə eyni deyil və Sandisk -in öz proqnozu hələ də qiymətlərin artacağını göstərir. Sənaye izləyicisi TrendForce hətta NAND flash müqavilə qiymətlərinin oktyabr-dekabr rübündə daha 15% -dən 20% -ə qədər artacağını gözləyir ki, bu da Sandisk -in maliyyə Q2 -sinin əksər hissəsini əhatə edir. [P12]Yoxlayacağım ilk şey, qiymətlərin maliyyə Q4 -də olduğu kimi, Sandisk -in ardıcıl gəlir artımına hələ də töhfə verib-verməməsidir. Daha yüksək həcmin daha aşağı qiymətləri kompensasiya etməli olduğu bir rüb, flash qiymətlərinin artıq dəyişdiyini göstərə bilər. [P13]İkinci isə həm maliyyə Q1 , həm də maliyyə Q2 proqnozunda ümumi marjadır. Maliyyə Q2 üçün 83%-dən 85% aralığından əhəmiyyətli dərəcədə aşağı bir proqnoz, hər hansı bir gəlir rəqəmindən daha əhəmiyyətli ola bilər, çünki son enişdə marjalar satışlardan daha sürətli düşmüşdü. [P14]Doğrudur, Sandisk -in indi daha çox qorunması var. Rəhbərlik, dəyişkən qiymətləri minimum və maksimum hədlərə tabe olan çoxillik Yeni Biznes Modeli müqavilələrinin maliyyə 2027 -də göndərdiyi yaddaşın təxminən yarısını əhatə edəcəyini gözləyir. Minimum qiymətlərlə, imzalanmış müqavilələr ən azı 93,9 milyard dollar gəlir gətirir. Lakin Sandisk -in qalan məhsulu hələ də bazar qiymətlərinə satılır və heç bir eniş bu minimum hədləri hələ sınaqdan keçirməyib. [P15]Səhm artıq bu riskin bir hissəsini əks etdirir. Sandisk -in maliyyə Q1 tənzimlənmiş səhm başına qazanc proqnozunun 45 dollar orta nöqtəsini illikləşdirin və səhmlər bu qazancların təxminən 9 qatı ilə ticarət olunur. Belə aşağı bir qiymət-qazanc nisbətində, investorlar bugünkü mənfəətin nəticədə düşəcəyini gözləyirlər. [P16]Düşünürəm ki, bu ehtiyatlılıq məntiqlidir. Sandisk -in biznesi, şübhəsiz ki, maliyyə 2023 -də olduğundan daha güclü görünür, daha böyük bir məlumat mərkəzi biznesi və o zaman sahib olmadığı təchizat müqavilələri ilə. Lakin onun öz proqnozu ümumi marjanın sabitləşdiyini göstərir və son eniş bu marjanı iki rübdə təxminən 24% -dən sıfırdan aşağıya endirmişdi. Səhmi almadan əvvəl marjanın düşən flash qiymətləri olan bir rübdə sabit qalmasını görmək istərdim.