Geosiyasət və texnologiyadakı güclü uzunmüddətli dəyişikliklər yaxın gələcək iqtisadi və investisiya proqnozunu formalaşdırır, bu da əsas ssenaridə dayanıqlılıq və ətrafında daha geniş risklər yaradır. Uzunmüddətli dünyəvi qüvvələr altı-on iki aylıq siklik proqnozu idarə edir. Bizim 2026-cı ilin iyun ayına aid “Parçalanma və Dayanıqlılıq” adlı dünyəvi proqnozumuz, ilk dəfə 2025-ci ilin “Parçalanma Dövrü” adlı dünyəvi proqnozumuzda vurğuladığımız ənənəvi ticarət, təhlükəsizlik və maliyyə ittifaqlarının zəifləməsini araşdırmışdı. Bu o deməkdir ki, geosiyasət artım və inflyasiyanı daha birbaşa formalaşdırır. Qloballaşma azaldıqca, hökumətlər və müəssisələr daha dayanıqlı cəmiyyətlər və təchizat zəncirləri qurmaq üçün daha güclü stimullara malik olurlar. Bu zərurət süni intellektin (AI) yaranması ilə üst-üstə düşərək, texnoloji innovasiya və iqtisadi təhlükəsizlik arasında güclü qarşılıqlı əlaqə yaratmışdır. Sürətli AI investisiyası, inkişafı və tətbiqi həm korporativ, həm də milli prioritetlərlə motivasiya olunur. Nəticə, 1990-cı illərin telekommunikasiya və internet quruculuğu ilə müqayisə oluna bilən, lakin daha sürətli templə gedən bir kapital xərcləmə dövrüdür (bax Şəkil 1). Paradoks ondadır ki, artımı təmin edən investisiya bumu, AI-nin imkanlarının idarəetmə və təhlükəsizlik siyasətlərindən daha sürətli inkişaf edə biləcəyi narahatlıqları fonunda yeni qeyri-müəyyənlik mənbələri də yaradır. Yaxın Şərqdəki münaqişə nəticəsində kəskin şəkildə artan enerji qiymətləri ümumi inflyasiyanı yüksəltmişdir. Bu, münaqişə başlayandan bəri monetar siyasət gözləntilərində dəyişikliyə səbəb olmuş, bazarlar faiz dərəcələrinin artırılmasını qiymətləndirmiş və istiqraz gəlirlərini yüksəltmişdir. Zəncirvari təsirlərə ABŞ ipoteka dərəcələrinin artması və şirkətlər və hökumətlər üçün borc xidməti xərclərinin çoxalması daxildir ki, bunların hamısı potensial olaraq artımı əngəlləyə bilər. Buna baxmayaraq, qlobal iqtisadiyyat, o cümlədən enerji idxal edən ölkələr və daha yüksək tariflərlə üzləşən ABŞ ticarət tərəfdaşları dayanıqlı qalmışdır. Əsas istisna Çindir , burada uzunmüddətli və davam edən mənzil bazarı tənəzzülü, zəif daxili tələbat və mövcud istehsal gücünün bolluğu fəaliyyətə və inflyasiyaya təzyiq göstərir. Enerji xərclərinin artması əsas inflyasiyaya və nominal əmək haqqı artımına yalnız cüzi təsirlər göstərmişdir. Mərkəzi banklar inflyasiya risklərinə və inflyasiya gözləntilərini sabit saxlamağa diqqət yetirmişlər. İnkişaf etmiş (DM) və inkişaf etməkdə olan (EM) iqtisadiyyatlarda gözlənilən əlavə monetar sərtləşdirmə yaxşı şəkildə kommunikasiya edilmiş və hazırda bazar qiymətlərində əsasən əks olunmuşdur. Bizim əsas ssenarimiz odur ki, Federal Ehtiyat Sistemi və digər böyük mərkəzi banklar bazarlarda hazırda qiymətləndirilən faiz dərəcəsi artımlarının tam həcmini tətbiq etməyə ehtiyac duymayacaqlar. Buna görə də, enerji qiyməti şoku azaldıqca inflyasiya mülayimləşərkən, əsas ssenarimizdə sabit qlobal artımın davam edəcəyini gözləyirik. Bu nisbətən mülayim əsas ssenari qismən enerji qiymətlərinin fyuçers bazarlarında qiymətləndirilən gözləntilərə uyğun olaraq zamanla azalacağı fərziyyəsinə əsaslanır, lakin İran münaqişəsinin gərginləşməsi və ya həlli qiymətləri əhəmiyyətli dərəcədə dəyişə bilər. Daha əsaslı olaraq, mülayim proqnoz üç iqtisadi buferə əsaslanır: Bu buferlərin altında, AI artımın və inflyasiyanın tərkibini yenidən formalaşdırır. İnvestisiya bəzi tələb olunan girişlərin qiymətlərini artırır, AI-nin rəhbərlik etdiyi məhsuldarlıq artımı gözləntiləri isə səhm qiymətlərini dəstəkləyir və sərvət effekti yaradır. AI artıq struktur əmək bazarı dəyişikliklərinə töhfə verə bilər (daha ətraflı məlumat üçün 2026-cı il 19 avqust tarixli “Əks-intuitiv Əmək Bazarı Dəyişiklikləri Ölçülən ABŞ Əmək Haqqı Artımlarını Məhdudlaşdırır” adlı Makro İşarələrimizə baxın). Bəzi yüksək maaşlı, texnologiyaya məruz qalan peşələrdə işə qəbul qeyri-mütənasib şəkildə zəifləmiş, əmək haqqı təzyiqləri isə mülayimləşmişdir. Bu tendensiyalar dərinləşərsə, AI eyni zamanda məhsuldarlığı artıra və əmək xərcləri inflyasiyasını cilovlaya bilər – bu da daha geniş inflyasiyaya əks təsirlər göstərəcəkdir. Əgər əsas ssenarimiz yuxarıda qeyd olunan üç buferin davamlılığından asılıdırsa, əsas aşağı risklər bu buferlərdən birinin və ya bir neçəsinin uğursuzluğa düçar olmasıdır. AI kapital xərcləri, ev təsərrüfatlarının sərvəti və maliyyə şərtləri getdikcə daha çox bir-biri ilə əlaqəli olduğundan, bir buferin uğursuzluğu digərlərinə əlavə təzyiq göstərə bilər. Bu əsas risklər səbəbindən əsas ssenarinin hər iki tərəfində geniş nəticələr diapazonu (yəni, “şişman quyruqlar”) görürük: Risk 1: İqtisadi artımın əsas mühərriki olan AI investisiyası yavaşlayır və ya azalır. Bizim fikrimizcə, siklik üfüqdə açıq-aşkar bir AI kapital xərcləri böhranı ehtimalı az görünür. Məlumat mərkəzlərinin, enerji istehsalının və rabitə infrastrukturunun qurulması ilkin mərhələdədir, çiplərə, kompüterlərə və əlaqəli avadanlıqlara investisiyalar isə güclü olaraq qalır. Lakin, AI investisiyasının artımı dəstəkləmək üçün azalmasına ehtiyac yoxdur. Əgər investisiya artımı yavaşlayarsa, onun ÜDM artımına töhfəsi azalacaq. AI təhlükəsizliyi narahatlıqları, təhlükəsizlik uğursuzluqları, siyasi müxalifət (xüsusilə ABŞ aralıq seçkiləri ərəfəsində) və infrastruktur məhdudiyyətləri, eləcə də daha sərt maliyyələşdirmə şərtləri investisiyanı yavaşlada bilər. İqtisadi dayanıqlılıq o zaman AI-nin idarə etdiyi məhsuldarlıq qazanclarının azalan kapital xərcləri impulsunu əvəz etmək üçün kifayət qədər sürətlə gəlməsindən daha çox asılı olacaq. Çoxillik dünyəvi üfüqdə, AI böhranı əhəmiyyətli bir risk olaraq qalır, baxmayaraq ki, vaxtı dərin qeyri-müəyyəndir. Monetizasiya və istifadə fərziyyələrə nisbətən məyus etsə belə, qəbul davam edə bilər. AI ilə əlaqəli səhmlərin yenidən qiymətləndirilməsi əhəmiyyətli mənfi sərvət effekti yarada bilər, hətta yüksək keyfiyyətli AI krediti nisbətən təcrid olunsa belə. Həm ABŞ ev təsərrüfatları , həm də xarici özəl investorlar hazırda ABŞ səhmlərinə əhəmiyyətli dərəcədə məruz qalırlar. Risk 2: Enerji təchizatı şoku pisləşir və enerji qiymətləri bazar gözləntilərini aşır. Yaxın Şərqdəki gərginliklər neft axınlarını pozur və ehtiyatları tükəndirir, hətta ABŞ Enerji Departamenti hesabatları son həftələrdə Hörmüz boğazından axınların artdığını göstərsə belə. El Niño qida, gübrə və nəqliyyat kanalları vasitəsilə əlavə inflyasiya riskləri yarada bilər. Daha şiddətli və ya davamlı bir enerji şoku – mərkəzi bankın siyasət reaksiyası riskini artırmaqla yanaşı – ev təsərrüfatlarına və müəssisələrə daha böyük real gəlir yükü qoya bilər, eyni zamanda Çinin daha yüksək giriş xərclərini udmaq qabiliyyətini sınaqdan keçirə bilər. Təchizat şoklarının birləşməsi eyni zamanda inflyasiyanı sürətləndirir və tələbatı azaldır. Bu, qlobal maliyyə şərtlərinin sərtləşməsinə – yəni, daha yüksək faiz dərəcələrinə, daha sərt kredit standartlarına, daha geniş kredit spredlərinə və ümumilikdə artımı əngəlləməyə meyilli olan digər amillərə töhfə verə bilər. Daha məhdudlaşdırıcı mərkəzi bank siyasəti potensial katalizatorlardan biridir. Bir neçə il hədəfdən yuxarı inflyasiya və təchizat şoklarından sonra, mərkəzi banklar başqa bir müvəqqəti şokun inflyasiya gözləntilərinə daxil olma riskinə daha çox əhəmiyyət verə bilərlər. Bu ssenaridə, siyasətçilər bazarların hazırda qiymətləndirdiyindən daha çox sərtləşdirmə tətbiq edəcəklər. Maliyyə şərtləri digər səbəblərdən də sərtləşə bilər. İnvestorlar qeyri-müəyyənlik artdıqca, xüsusilə AI investisiya dövrünə inam zəifləyərkən və enerji qiymətləri yüksək qalarkən, geniş çeşidli aktivlər üzrə daha böyük kompensasiya tələb edə bilərlər. Daha yüksək dərəcələr zəiflikləri üzə çıxara və maliyyə bazarı qəzalarının riskini artıra bilər. Qlobal gəlirləri yüksəldən daha yüksək enerji qiymətləri, borcun ÜDM-ə nisbətinin əksər iqtisadiyyatlarda rekord həddə yaxın olduğu və fiskal məkanın məhdud olduğu bir vaxtda hökumətin borclanma xərclərini artırır. Lakin, bizim fikrimizcə, qlobal gəlirlərin artmasına baxmayaraq, əksər DM ölkələrində suveren borc davamlı olaraq qalır. Böyük Britaniya , İtaliya və Yaponiya həssas olaraq qalır – və Yaponiya son siyasətlərin kəsirləri artırdığını nəzərə alsaq, getdikcə daha çox – lakin onların borc trayektoriyaları mövcud fiskal planlar çərçivəsində davamlı görünür. İki ölkə daha çətin borc trayektoriyaları ilə seçilir: ABŞ və Fransa . Uzunmüddətli ABŞ-İran münaqişəsi siklik üfüqümüzdə əlavə xərcləri zəruri etsə də, ABŞ mühüm üstünlükləri qoruyur. O, qlobal ehtiyat valyutasını buraxır. O, həmçinin digər inkişaf etmiş iqtisadiyyatların əksəriyyətindən daha az vergi alır və buna görə də onu istifadə etmək üçün siyasi iradə yaranarsa, gəlir potensialına malikdir. Onun fiskal mövqeyi də ənənəvi borcun gəlirə nisbəti göstəricilərindən daha çox, borcun sərvətə nisbəti əsasında xeyli güclü görünür. Fransanın manevr üçün daha az yeri ola bilər. ABŞ-dan fərqli olaraq, onun artıq yüksək vergi yükü gəliri artırmaq üçün daha az yer qoyur. Fiskal siyasət borc yolunu sabitləşdirmək üçün nəticədə sərtləşməli olacaq, lakin prezident seçkiləri qeyri-müəyyənliyi və çətin islahatlara məhdud maraq nəzərə alınmaqla, yaxın gələcək həll çətin görünür. Bizim gözləntimiz odur ki, fiskal narahatlıqlar qlobal bazarlarda epizodik bazar dəyişkənliyini idarə etməyə davam edəcək. Lakin, investorlar bu riskləri kompensasiya etmək üçün bir il əvvəlkindən daha yüksək suveren istiqraz gəlirləri əldə edirlər. Bundan əlavə, əgər hökumətlər zəruri fiskal islahatları həyata keçirərsə – planlaşdırılan Böyük Britaniya büdcəsinin sərtləşdirilməsi yaxşı bir nümunədir – gəlirlər azalmaq üçün yerə malikdir. 2024-cü ilin “Gəlir Üstünlüyü” adlı dünyəvi proqnozumuzda, pandemiya sonrası inflyasiya şokunun və faiz artırma dövrünün istiqraz gəlirlərində necə nəsil boyu yüksəlişə səbəb olduğunu araşdırmışdıq. Bu il Yaxın Şərqdəki münaqişə gəlirləri daha da yüksəldən yeni bir inflyasiya şoku yaratdı. Bugünkü daha yüksək gəlirlər 2022-ci ildə mümkün olmayan dərəcədə qiymət enişlərini kompensasiya etməyə kömək edə biləcək gəlir təmin edə bilər. Yenə də, yüksəliş yolu investorlar üçün çətin olmuşdur. Gəlirlərin buradan hara gedə biləcəyini anlamaq üçün onların niyə yüksəldiyini araşdırmaq faydalıdır. Bir neçə qüvvə töhfə vermişdir, bəziləri digərlərindən daha çox: Şəkil 2: 5 illik, 5 illik forvard dərəcəsində nəzərdə tutulan gözlənilən qısamüddətli dərəcənin qiymətləndirmələri artmışdır. Gələcəyə baxaraq, bizim əsas ssenarimiz odur ki, mərkəzi banklar inflyasiyanı cilovlamağa etibarlı şəkildə sadiq qalacaqlar. Bu, gəlirlər üçün orta müddətli proqnoz ətrafında investor qeyri-müəyyənliyini azaltmağa kömək edərək istiqrazlar üçün dəstəkləyici bir çərçivə təmin edə bilər. Nəticədə, bu, müddəti effektiv portfel hedcinqi edən istiqrazlar və səhmlər arasındakı mənfi korrelyasiyanı bərpa etməyə kömək edə bilər. Belə mənfi korrelyasiyalar zamanla özünü yenidən göstərməyə meyllidir. Bu gün investorlar daha yüksək neytral dərəcələr üçün kompensasiya alırlar. Başlanğıc gəlirləri – tarixi olaraq beş illik forvard gəlirləri ilə yüksək korrelyasiyalıdır – istiqrazları potensial olaraq cəlbedici gəlir gətirən aktiv edir, eyni zamanda daha qeyri-müəyyən bir proqnoza qarşı potensial olaraq effektiv hedcinq olaraq qalır. Son artımdan sonra belə, istiqraz gəlirləri uzunmüddətli tarixi ortalamalarına yaxınlaşır – qlobal maliyyə böhranından sonra yaranan sıxılmış gəlirlər dövründən əvvəl, 1990-cı illərdə və 2000-ci illərin əvvəllərində sonuncu dəfə görünən səviyyələr. Real gəlirlər hələ də daha da arta bilsə də, bugünkü səviyyələr müxtəlif ssenarilər üzrə dəstəkləyici ola biləcək gəlir təmin edir. Sabit gəlirli aktivlərin güclü mütləq və nisbi gəlirlər əldə etməsi üçün gəlirlərin azalmasına ehtiyac yoxdur, lakin gəlirlər azalarsa, optimist ssenarilər də var – məsələn, AI-nin idarə etdiyi deflyasiya reallaşarsa. Mərkəzi ssenarinin mülayim olduğu, lakin quyruqların şişman olduğu bir dünyada, investorlar müxtəlif ssenarilər üzrə dayanıqlı ola biləcək portfellər qurmağa çalışmalıdırlar. Cəlbedici başlanğıc gəlirləri – və onların təklif edə biləcəyi gəlir – inflyasiya quyruq risklərinə qarşı əhəmiyyətli bir yumşaldıcı təmin edir, eyni zamanda istiqrazların azalan AI kapital xərcləri impulsunu və ya artım şokunu hedcinq etmək potensialını qoruyur. DM və EM üzrə qlobal istiqraz bölgüsü, fiskal risklər daxil olmaqla, ölkəyə xas amilləri şaxələndirməyə kömək edə bilər. İnvestorlar hazırda müxtəlif müddətlər üzrə sağlam gəlirlər tapa bildikləri üçün gəlir əyrisi ilə bağlı fikirlərimiz daha balanslı olur. Biz hələ də aralıq (beş-yeddi illik) Xəzinədarlıq istiqrazlarını cəlbedici hesab edirik və gəlirlər artdıqca daha uzunmüddətli istiqrazlar üzrə daha konstruktiv oluruq. Orta müddətli zaman üfüqünə malik səbirli investorlar üçün dəyər görürük. Məlumatlar göstərir ki, ev təsərrüfatları qala bilər