[P1] Micron , Samsung və SK hynix yarımkeçirici tarixində ən möhtəşəm mənfəətlərdən bəzilərini əldə edirlər, lakin bir Çin rəqibi bu mənfəətləri mümkün edən şərtləri aradan qaldırmaq üçün sakitcə istehsal gücünü artırır. [P2] Micron Technology (MU) , Samsung Electronics və SK hynix (SKHY) qlobal yaddaş qıtlığından böyük sərvət qazanır və onların müştəriləri bunun əvəzini ödəyir. Süni intellekt infrastrukturuna investisiyalar yüksək bant genişlikli yaddaş ( HBM ), server DRAM və digər qabaqcıl yaddaş məhsullarına qeyri-adi tələbatı artırıb, məhdud təchizat isə qiymətləri yüksəldib. Wall Street yaranan mənfəətləri qeyd edir, lakin investorlar sənayenin üç dominant istehsalçısının qıtlığın müstəsna gəlirlər yaratdığı bir bazarda təhlükəli dərəcədə rahatlaşıb-rahatlaşmadığını soruşmalıdırlar. [P3] Micron -un maliyyə nəticələri yaddaş qıtlığının nə qədər gəlirli olduğunu ortaya qoyur. 2026-cı maliyyə ilində şirkət 133,19 milyard dollar gəlir əldə edib ki, bu da 2025-ci maliyyə ilindəki 37,38 milyard dollarla müqayisədə 256% artım deməkdir. Onun GAAP ümumi marjası 39,8%-dən 80,7%-ə qədər iki dəfədən çox artıb, xalis gəliri isə 8,54 milyard dollardan 84,97 milyard dollara yüksəlib. Ən əsası, Micron DRAM -ın orta satış qiymətlərinin illik müqayisədə təxminən 180% artdığını, bit göndərmə artımının isə yalnız 20% civarında olduğunu bildirib. Gəlirliliyin böyük genişlənməsi əsasən müştərilərin yaddaş istehsalında müqayisəli artım deyil, kəskin şəkildə daha yüksək qiymətlər ödəməsi ilə əlaqədar olub. [P4] Üç istehsalçı yeni texnologiya və istehsal müəssisələrinə böyük xərclər etməyə davam edib, lakin onların investisiyaları getdikcə ən gəlirli məhsullara, xüsusilə HBM və qabaqcıl server DRAM -a yönəlib. Bu strategiya səhmdar gəlirlərini maksimuma çatdırmaq baxımından rasionaldır, lakin onun nəticələri şirkətlərin gəlir hesabatlarından kənara çıxır. Ənənəvi DRAM təchizatı məhdud olaraq qalır, müştərilər kəskin şəkildə daha yüksək qiymətlərlə üzləşir və istehsalçılar əlavə istehsalın tələbatı qarşılamadığı bir bazardan faydalanırlar. [P5] Bu arada, Çin -in ChangXin Memory Technologies (CXMT) şirkəti, mövcud istehsalçıları bu qədər gəlirli edən qıtlığı nəticədə sarsıda biləcək bir strategiya izləyir. Qabaqcıl yarımkeçirici istehsal avadanlıqlarına qoyulan məhdudiyyətlərə və EUV litografiya sistemlərini əldə edə bilməməsinə baxmayaraq, CXMT istehsal gücündə əhəmiyyətli genişlənməyə hazırlaşarkən daha mürəkkəb DRAM texnologiyalarını inkişaf etdirməyə davam edib. [P6] İroniyanı görməmək çətindir. Micron , Samsung və SK hynix bugünkü qıtlığın mükafatlarını toplayarkən, Çin bu mükafatların əbədi olmamasını təmin etmək üçün investisiya edir. [P7] Yaddaş sənayesi istehsalçıların istehsalı həddindən artıq aqressiv şəkildə genişləndirməsi, həddindən artıq təchizat yaratması və qiymətlərin çökməsi ilə bağlı uzun bir tarixə malikdir. 2022 və 2023-cü illərdəki ciddi tənəzzüldən sonra Micron , Samsung və SK hynix gəlirliliyi bərpa etmək üçün istehsalı azaltdılar və ya müəyyən investisiyaları mülayimləşdirdilər. Bu reaksiya başa düşülən idi, lakin sənayenin sonradan marjaları qorumağa verdiyi vurğu, Süni intellekt infrastrukturuna xərclər sürətləndikcə xüsusilə gəlirli hala gəldi. [P8] HBM bu strategiyanın mərkəzinə çevrilib. Qabaqcıl Süni intellekt prosessorları ilə birlikdə istifadə olunan HBM yüksək qiymətlər tələb edir və mürəkkəb istehsal və qablaşdırma tələb edir. Mövcud istehsalçılar, görünməmiş tələbatla üzləşən bir sənayedən mümkün olan ən yüksək gəlirləri əldə etmək üçün kapital və istehsal resurslarını getdikcə bu məhsullara yönəldiblər. [P9] Mənfəəti maksimuma çatdırmaqda qeyri-qanuni heç nə yoxdur. Problem ondadır ki, üç istehsalçı qıtlıqdan qazanc əldə etmək qabiliyyətlərini davamlı rəqabət üstünlüyü ilə qarışdıra bilər. DRAM qiymətləri nə qədər cəlbedici olarsa, Çin -in öz alternativ təchizatçılarını inkişaf etdirmək üçün stimul bir o qədər güclü olar. [P10] CXMT istehsal investisiyaları ilə bu stimula cavab verir. Kapital bölgüsü qərarları qısa müddətli maliyyə gəlirləri ilə sıx bağlı olan mövcud istehsalçılardan fərqli olaraq, CXMT Çin -in xarici yarımkeçirici təchizatçılarından asılılığı azaltmaq kimi daha geniş məqsədi daxilində fəaliyyət göstərir. Buna görə də onun investisiyaları hər hansı bir yaddaş dövrünün gəlirliliyindən kənara çıxan strateji mülahizələri əks etdirir. [P11] Cədvəl 1-ə əsasən, CXMT -nin təxmini quraşdırılmış DRAM lövhə tutumunun 2025-ci ilin sonunda ayda 300 000 lövhədən 2028-ci ilin sonunda 550 000-ə qədər artacağı proqnozlaşdırılır ki, bu da 83,3% artım deməkdir. Genişlənməyə Hefei və Pekin -də əlavə tutum, eləcə də 2027-ci ildən başlayaraq Şanxay -dan yeni istehsal töhfəsi daxildir. [P12] Cədvəl 1. CXMT DRAM İstehsal Tutumu Yerləşməsinə Görə, 2025–2028E [P13] Proqnozlaşdırılan genişlənmə əhəmiyyətlidir, çünki əlavə lövhə tutumu CXMT -nin yaddaş istehsalında potensial artımının yalnız bir komponentidir. DRAM hüceyrə sıxlığındakı təkmilləşdirmələr hər lövhədə istehsal olunan yaddaş bitlərinin sayını artıra bilər, daha yüksək məhsuldarlıq isə istifadə edilə bilən çiplərin sayını artıra bilər. Əgər CXMT tutum genişlənməsini texnoloji təkmilləşdirmələrlə uğurla birləşdirsə, onun bazara çıxarıla bilən yaddaş çıxışındakı artımı quraşdırılmış lövhə tutumundakı artımı üstələyə bilər. [P14] Bu proqnozlar zəmanət deyil. Avadanlıq məhdudiyyətləri, prosesin mürəkkəbliyi, istehsal məhsuldarlığı və tikinti cədvəlləri genişlənməni gecikdirə bilər. Buna baxmayaraq, proqnozlar Çin -in DRAM istehsalında ambisiyalarının miqyasını nümayiş etdirir. Mövcud istehsalçılar müstəsna marjalardan zövq alarkən, CXMT daha əhəmiyyətli bir rəqib olmaq üçün lazım olan istehsal infrastrukturunu inkişaf etdirir. [P15] Strateji təhlükə ondadır ki, hazırkı qıtlıq Çin -in investisiya vəziyyətini daha cəlbedici edir. Yüksək DRAM qiymətləri daxili istehsalın iqtisadi dəyərini artırır, xarici təchizatçılardan asılılıq isə Pekin -in alternativlər inkişaf etdirmək qətiyyətini gücləndirir. Mövcud istehsalçılar bugünkü mənfəətləri maksimuma çatdırarkən, gələcək rəqabətləri üçün stimulları gücləndirə bilərlər. [P16] Mövcud DRAM istehsalçıları CXMT -ni köhnə, daha az mürəkkəb yaddaş məhsulları istehsalçısı kimi rədd edə bilərlər. Bu arqumenti davam etdirmək getdikcə çətinləşir. [P17] CXMT DDR4 -dən DDR5 və LPDDR5X -ə keçib, eyni zamanda növbəti nəsil mobil yaddaş, qabaqcıl server DRAM və HBM texnologiyalarını izləyir. Bu inkişaflar əhəmiyyətlidir, çünki şirkətin ambisiyaları indi tarixi olaraq mövcud istehsalçıların texnoloji üstünlüklərini və premium qiymətlərini dəstəkləyən məhsul kateqoriyalarına qədər uzanır. [P18] Sənaye CXMT -nin 2026-cı il məhsul qarışığının təxminən 25% DDR4 , 25% DDR5 və 50% LPDDR5X olduğunu göstərir. Baxmayaraq ki, bunlar təsdiqlənmiş göndərmə payları deyil, təxminlərdir, onlar CXMT -nin artıq əsasən köhnə yaddaşa konsentrasiya etmədiyini göstərir. Şirkət özünü getdikcə daha mürəkkəb tətbiqlərdə rəqabət aparmaq üçün mövqeləndirir. [P19] Onun təklif etdiyi 4F² DRAM arxitekturası potensial olaraq əhəmiyyətli bir texnoloji inkişafı təmsil edir. Ənənəvi DRAM yaddaş hüceyrələri adətən 6F² dizaynından istifadə edir, burada F minimum xüsusiyyət ölçüsünü təmsil edir. Eyni xüsusiyyət ölçüsündə, yaddaş hüceyrəsinin izini 6F²-dən 4F²-ə qədər azaltmaq nəzəri hüceyrə sahəsini üçdə bir qədər azaldır, potensial olaraq yaddaş hüceyrə sıxlığını 50% artıra bilər. [P20] Nəzəri sıxlıq və kommersiya istehsal performansı arasındakı fərq əhəmiyyətlidir. CXMT təklif etdiyi 4F² arxitekturasının rəqabətli istehsal məhsuldarlığına, etibarlılığına və ya xərclərinə miqyasda nail ola biləcəyini nümayiş etdirməyib. Samsung və SK hynix də qabaqcıl yaddaş hüceyrə arxitekturaları inkişaf etdirir və mövcud istehsalçılar əhəmiyyətli istehsal üstünlüklərini qoruyurlar. [P21] Buna baxmayaraq, CXMT texnoloji problemi fərqli bir istiqamətdən həll edir. Tamamilə daha kiçik litografik ölçülərə güvənmək əvəzinə, verilmiş çip sahəsində yaddaş tutumunu artıra biləcək arxitektura dəyişikliklərini izləyir. Bu yanaşma, EUV litografiyasına çıxışı olmayan bir istehsalçı üçün xüsusilə əhəmiyyətlidir. [P22] İnvestorlar üçün dərs ondadır ki, avadanlıq məhdudiyyətləri texnoloji inkişafı mütləq əngəlləmir. Onlar istehsalın mürəkkəbliyini və xərcini artıra bilər, lakin alternativ proses həlləri ehtimalını aradan qaldırmırlar. [P23] Yarımkeçirici sənayesi bu dərsi bir neçə il əvvəl öyrənməli idi. [P24] 2022-ci ilin may ayında mən Seeking Alpha -da Semiconductor Manufacturing International Corporation (SMIC) -ın EUV litografiyası olmadan 7nm sinif məntiq istehsalına doğru irəliləyişini araşdıran bir məqalə dərc etdim. O zaman bir çox müşahidəçi Çin -in EUV sistemlərinə çıxışını məhdudlaşdırmağın onun yarımkeçirici istehsalçılarını daha mürəkkəb proses texnologiyalarına keçməkdən çəkindirəcəyini güman edirdi. [P25] SMIC bu fərziyyənin səhv olduğunu nümayiş etdirdi. Şirkət dərin ultrabənövşəyi litografiya və çoxlu naxışlama istifadə edərək, EUV avadanlığının olmamasına baxmayaraq 7nm sinif məntiq istehsalına nail oldu. Bu yanaşma əlavə istehsal mürəkkəbliyi və səmərəlilik və xərc baxımından çatışmazlıqlar ehtiva edirdi, lakin texnoloji maneə mütləq deyildi. [P26] CXMT fərqli bir məqsəd izləyir. SMIC -in məntiq texnologiyası tranzistor sıxlığını artırmağa yönəlmişdir ki, bu da hesablama performansını və enerji səmərəliliyini yaxşılaşdıra bilər. CXMT -nin DRAM texnologiyası yaddaş bit sıxlığını və fərdi yaddaş çiplərinin tutumunu artırmağa yönəlmişdir. [P27] Ümumi dərs ondadır ki, Çin yarımkeçirici istehsalçıları ən mürəkkəb xarici avadanlıqlara çıxışlarına qoyulan məhdudiyyətlərə baxmayaraq texnoloji cəhətdən irəliləmək yollarını tapırlar. [P28] Mövcud DRAM istehsalçıları bugünkü texnoloji üstünlüklərinin ixrac məhdudiyyətləri ilə qeyri-müəyyən müddətə qorunduğunu güman etməməlidirlər. SMIC bu fərziyyənin məntiq istehsalında məhdudiyyətlərini nümayiş etdirdi və CXMT -nin irəliləyişi yaddaşda başqa bir xəbərdarlıqdır. [P29] CXMT -nin Micron , Samsung və ya SK hynix -i gəlirliliklərinə zərər vermək üçün texnoloji cəhətdən ötməsinə ehtiyac yoxdur. Hətta dərhal aparıcı qlobal təchizatçı olmasına da ehtiyac yoxdur. Yalnız tələb və təklif arasındakı balansı dəyişməyə başlamaq üçün kifayət qədər kommersiya cəhətdən rəqabətli DRAM tutumu əlavə etməsi kifayətdir. [P30] Çin yaddaş yarımkeçiricilərinin əsas istehlakçısıdır. Daxili istehsal olunan hər əlavə çip potensial olaraq idxal olunan DRAM -ı əvəz edə bilər, mövcud xarici təchizatçılar üçün mövcud bazarı azalda bilər. Hətta CXMT ilkin olaraq Çin müştərilərinə konsentrasiya etsə belə, daha böyük daxili istehsal rəqib istehsalçıları başqa yerlərdə əlavə satışlar axtarmağa məcbur edə bilər, bu da qiymət təzyiqini artırar. [P31] Bu perspektiv hazırkı qıtlıq nəticədə azaldıqda xüsusilə əhəmiyyətli olur. Mövcud istehsalçılar müştərilərin məhdud alternativlərə malik olduğu və tələbatın mövcud təchizatı üstələdiyi bir bazardan faydalanırlar. Bu şərtlər müstəsna mənfəətlər yaratdı, lakin onlar mütləq daimi deyil. [P32] Yarımkeçirici sənayesinin tarixi dəfələrlə nümayiş etdirir ki, müstəsna marjalar əlavə investisiyaları cəlb edir və nəticədə daha böyük təchizatı təşviq edir. Hazırkı vəziyyəti fərqli edən odur ki, potensial yeni rəqib texnoloji müstəqilliyi kommersiya gəlirliliyi ilə yanaşı qoyan milli sənaye strategiyası ilə dəstəklənir. [P33] Micron , Samsung və SK hynix üçün bu, CXMT -nin hazırda qabaqcıl istehsal məhsuldarlığı və ya HBM istehsalında onlardan geri qalması səbəbindən sadəcə rədd edilə bilməyən bir rəqabət təhlükəsi yaradır. Bu üstünlüklər əhəmiyyətlidir, lakin dördüncü bir istehsalçının tutumunu genişləndirməsi və məhsullarını təkmilləşdirməsinin nəticələrini aradan qaldırmırlar. [P34] Təhlükə ondadır ki, mövcud istehsalçılar qıtlığın maliyyə mükafatlarından zövq alarkən, Çin -in yaddaş bazarının növbəti mərhələsinə nə qədər aqressiv hazırlaşdığını qiymətləndirmirlər. [P35] Micron , Samsung və SK hynix -in müstəsna maliyyə performanslarını qeyd etmək üçün hər cür səbəbi var, lakin investorlar şirkətlərin hazırkı gəlirliliyinin inkişaf etməkdə olan rəqabət problemini gizlədib-gizlətmədiyini soruşmalıdırlar. Üç istehsalçı kəskin şəkildə daha yüksək DRAM qiymətlərindən faydalanarkən böyük resursları yönəltdilər.