[P1] Süni intellekt (AI) hesablama gücünə olan görünməmiş tələbatı ödəmək üçün yarışan aparıcı "neobulud" şirkətlərindən biri olan CoreWeave ( CRWV +5,94%) yenidən gündəmdədir. Lakin bu dəfə söhbət başqa bir rekord satış rəqəmindən və ya OpenAI və ya Anthropic ilə yeni bir müqavilə imzalanmasından getmir. [P2] Bunun əvəzinə, CoreWeave xəbərlərdədir, çünki onun kifayət qədər böyük borc yükünü sığortalamaq daha baha başa gəlir. Başqa sözlə, investorlar şirkətin defolt edə biləcəyindən narahatdırlar. [P3] Cümə axşamı, onun beş illik kredit defolt svoplarının (CDS) spredi rekord səviyyəyə çatdı. Günorta saatlarına qədər bu rəqəm 1038 baza bəndi təşkil edirdi ki, bu da illik müqayisədə 164% artım deməkdir. 1000 baza bəndi ümumiyyətlə "çətin vəziyyətdə" olan ərazi hesab olunur. [P4] Kredit defolt svopu (CDS) əsasən bir şirkətin borcları üzrə sığorta müqaviləsidir – alıcının borc pis vəziyyətə düşərsə, ödəniş müqabilində davamlı bir ödəniş (sığorta haqqı kimi) etdiyi bir müqavilədir. Və aydın olmaq üçün, CDS almaq üçün şirkətin borcuna sahib olmaq lazım deyil. [P5] Əlbəttə ki, borcalan nə qədər riskli görünürsə, bu qorunma bir o qədər baha başa gəlir, bu da spreddə əks olunur – sığortalanan məbləğin alıcının hər il ödəyəcəyi hissəsi. Beləliklə, CoreWeave borcu üzrə bugünkü 1038 baza bəndi və ya 10,38% dərəcəsi ilə 1 000 000 dollarlıq CDS sizə ildə 103 800 dollar a başa gələcək. [P6] CoreWeave böyüməsini maliyyələşdirmək üçün çox borc götürüb və hazırda təxminən 51 milyard dollar borc və lizinq öhdəlikləri ilə üz-üzədir. Bu, hələ də pul itirən bir şirkət üçün böyük bir yükdür. Onun xalis zərəri keçən rübdə 626 milyon dollar a çatdı ki, bu da bir il əvvəlki 290 milyon dollar dan çoxdur. [P7] Pul vəziyyəti yaxşı görünmür. Kapital xərcləri 6,4 milyard dollar a yüksəldi ki, bu da sərbəst pul axınını – əməliyyatlardan əldə olunan pul çıxılsın kapital xərcləri – mənfi 5,7 milyard dollar a çatdırmağa kömək etdi. Bunu davam etdirmək üçün böyük miqdarda kənar maliyyələşdirmə və daha çox borc tələb olunur. [P8] CDS dərəcələrinin artması defolta zəmanət verməsə də, bu, bazarın CoreWeave modelinin riskləri ilə daha az rahat olduğunu göstərir. Gələcək borclanma – və ya mövcud öhdəliklərinin hər hansı bir yenidən maliyyələşdirilməsi – daha baha başa gələ bilər. Və bu baş verərsə, əgər kreditorlar daha çox kapital təmin etmək üçün daha yüksək dərəcə tələb edərsə, pul axınları daha da təzyiqə məruz qaldıqca defolt ehtimalı artır. [P9] Əlbəttə ki, aydın olmalıyıq ki, CoreWeave həqiqətən də sürətlə böyüyür. Şirkətin son rübü 2,58 milyard dollar gəlir gətirdi ki, bu da bir il əvvəlki eyni dövrdə əldə etdiyi gəlirdən iki dəfədən çoxdur. Və şirkətin 104 milyard dollar a çatan daimi artan sifariş portfeli var. [P10] Bu böyümə təsir edicidir və investorların CoreWeave -ə bu qədər pul verməyə hazır olmasının səbəbi budur. Lakin bu sifariş portfelini gəlirə çevirmək, borcu daha da baha başa gələrsə, yalnız çətinləşəcək bir problem olaraq qalacaq. Əgər bu çox baha başa gələrsə və ya daha pisi, kreditorlar daha çox maliyyələşdirməni uzatmaqdan imtina edərsə, bütün model çökə bilər. [P11] Mənim fikrimcə, CoreWeave səhvə çox az yer qoyan və borcdan həddən artıq asılı olan maliyyə ipi üzərində gəzir. Bugünkü CDS dərəcələrindəki sıçrayış bazarın bununla razılaşdığını göstərə bilər.