[P1] Kredit verənlər Nvidia (NVDA -1.84%) tərəfindən istehsal olunan süni intellekt (AI) çiplərini icarəyə verən bulud şirkəti CoreWeave (CRWV +5.94%) haqqında narahatlıq keçirirlər. İyun ayında CoreWeave 2032-ci ildə ödənilməli olan 1,25 milyard dollarlıq təminatsız istiqrazları nominal dəyəri ilə, 9,625% kuponla satdı. Oktyabrın 13-ü çərşənbə axşamı, bu istiqrazların gəlirliliyi 15%-ə çatdıqdan sonra rekord olaraq təxminən 14,5%-də başa çatdı. [P2] İstiqrazın qiyməti düşdükdə onun gəlirliliyi artır. Başqa sözlə, istiqraz alıcıları indi CoreWeave -ə borc vermək üçün dörd ay əvvəlkindən daha çox faiz istəyirlər. [P3] Səhm çərşənbə günü də düşdü. Bu yazı hazırlandığı vaxt CoreWeave səhmləri təxminən 15% düşmüşdü və həm CoreWeave -in çip təchizatçısı, həm də səhmdarlarından biri olan Nvidia təxminən 3% azalaraq təxminən 221 dollara düşdü. [P4] Nvidia investorları narahat olmalıdırlar? Məncə yox – ən azından CoreWeave -in özü haqqında. Nvidia -nın CoreWeave -ə birbaşa bağlılığı çip istehsalçısının qazancına nisbətən kiçikdir. [P5] CoreWeave -in problemi tələbatla bağlı görünmür. Biznesin nə qədər sürətlə böyüdüyünü göstərən CoreWeave -in ikinci rüb üzrə gəliri illik müqayisədə iki dəfədən çox artaraq təxminən 2,6 milyard dollara çatdı. Lakin şirkət əməliyyat əsasında 49 milyon dollar zərər etdi və onun 640 milyon dollarlıq xalis faiz xərci bir il əvvəlki rübdəkindən iki dəfədən çox idi. İlin ortasında onun ümumi borcu təxminən 35,6 milyard dollar idi. [P6] Sadəcə olaraq, CoreWeave hələ də çiplərini almaq üçün borc alır və faiz xərclərini ödəmək üçün əməliyyatlardan kifayət qədər gəlir əldə etmir. [P7] Ən birbaşa əlaqə Nvidia -nın payıdır. Nvidia , son holdinq hesabatına görə, iyunun 30-da təxminən 47,2 milyon CoreWeave səhminə sahib idi. Həmin vaxt bu mövqenin dəyəri təxminən 4,7 milyard dollar idi. [P8] Çərşənbə günü təxminən 66 dollarlıq qiymətlə, bu dəyər 3,1 milyard dollara yaxındır. Və Nvidia -nın yanvar ayında hər biri 87,20 dollara aldığı təxminən 23 milyon səhm təxminən 24% ucuzlaşıb. [P9] Nvidia -nın CoreWeave ilə tutum müqaviləsi də var. 2025-ci ilin sentyabrında iki şirkət ilkin dəyəri 6,3 milyard dollar olan bir sifariş imzaladı. Buna əsasən, Nvidia , bəzi şərtlər daxilində, 2032-ci ilin aprelinə qədər CoreWeave -in öz müştərilərinin istifadə etmədiyi hər hansı CoreWeave bulud tutumunu almalıdır. [P10] Əlbəttə ki, bu dəstək CoreWeave -in müştəriləri ayrılarsa, Nvidia -ya ən çox başa gələ bilər ki, bu da gəlirlərin ikiqat artdığı bir vaxtda baş vermir. [P11] Nvidia -nın son rüblük hesabatında CoreWeave -in adı çəkilmir. Lakin o, AI bulud tərəfdaşları ilə adətən altı il müddətinə olan müqavilələr üzrə 36 milyard dollarlıq öhdəlikləri və bəzi tərəfdaşların məlumat mərkəzi icarələrinə dair 3,5 milyard dollara qədər zəmanətləri göstərir. O, həmçinin infrastruktur maliyyəçilərində (AI infrastrukturunu maliyyələşdirməyə kömək edən şirkətlər) müəyyən paylardan maksimum 4,7 milyard dollarlıq mümkün zərəri qeyd edir. [P12] Birlikdə, bu maddələr bir neçə il ərzində təxminən 44 milyard dollara çatır – və hesabatda CoreWeave -in nə qədərinin bu məbləğə daxil olduğu deyilmir. (Hesabatın daha böyük zəmanəti, OpenAI filialı ilə əlaqəli məlumat mərkəzi icarələri üzrə 105 milyard dollara qədər, başqa bir məsələdir.) [P13] Kontekst üçün, Nvidia 2027-ci maliyyə ilinin ikinci rübündə (2026-cı il iyulun 26-da başa çatan üç ay) təkbaşına 63,7 milyard dollar əməliyyat gəliri əldə etmişdi. [P14] CoreWeave -in alışları Nvidia -nın satışlarının kiçik bir hissəsi ola bilər. CoreWeave 2026-cı ilin birinci yarısında əmlak və avadanlıqlara təxminən 14,1 milyard dollar xərclədi və bunun hamısı Nvidia -ya getmədi. Təxminən eyni dövrdə Nvidia -nın gəliri təxminən 178 milyard dollar idi. [P15] Hətta CoreWeave -in hər dollar xərci Nvidia -ya getsəydi belə, bu, Nvidia -nın satışlarının 8%-dən az olardı. [P16] Bu arada, Nvidia -nın mənfəəti hələ də sürətlə artır. Onun əməliyyat gəliri ikinci maliyyə rübündə illik müqayisədə 124% artdı və birinci maliyyə rübündəki 53,5 milyard dollardan təxminən 19% yuxarı idi. [P17] Bəli, daha böyük risk təkcə CoreWeave deyil. Əgər kredit verənlər bütün borcla maliyyələşən AI bulud şirkətlərindən eyni anda geri çəkilərsə, Nvidia çiplərinə sifarişlər yavaşlaya bilər. [P18] Lakin səhm artıq müəyyən bir yavaşlamanı nəzərdə tutur. Nvidia -nın qiymət-qazanc nisbəti, analitiklərin 2028-ci maliyyə ili ( Nvidia -nın növbəti maliyyə ili) üçün orta qazanc təxminindən istifadə edərək, yalnız təxminən 14-dür. Məncə, əməliyyat gəliri iki dəfədən çox artan bir şirkət üçün bu, aşağı qiymətdir. [P19] Nəticədə, CoreWeave -in istiqraz qiymətləri AI infrastrukturunun nə qədərinin borc üzərində qurulduğuna dair ədalətli bir xəbərdarlıqdır. Lakin Nvidia -nın CoreWeave -ə olan öz riski, çip istehsalçısının bir rübdə qazandığına nisbətən kiçikdir. Mən hələ də bu qiymətə Nvidia səhmlərini alardım, baxmayaraq ki, bu kimi böyümə səhmlərinin yüksək riskli təbiətinə uyğun bir ölçüdə.