Səma qədər yüksək neft qiymətləri və geosiyasi qarışıqlıq qorxulduğundan daha az zərər vurdu… sadəcə bunun davamlı olacağına ümid etməyin. Banqkokdakı geniş, şüşə divarlı Queen Sirikit konfrans mərkəzinin içərisində, bu həftə 100-dən çox ölkədən siyasətçilər Beynəlxalq Valyuta Fondunun (BVF) illik iclası üçün toplaşarkən və qlobal iqtisadiyyatın təəccüblü gücünü düşünərkən, kondisionerli atmosfer sakit idi. Təbəssümlü, uniforma geyinmiş Tayland işçilərindən ibarət kiçik bir ordu, yüksək mühafizə olunan binanın çaşdırıcı coğrafiyasını izah etmək üçün hazır idi; burada nahar seçimləri nümayəndələr qədər kosmopolit idi – o cümlədən, qeyri-adi şəkildə, bir Burger King də var idi. Altı ay ərzində səma qədər yüksək neft qiymətləri və geosiyasi xaosun qlobal iqtisadiyyata ilk qorxulduğundan daha az təsir göstərməsindən sonra, “dayanıqlıq” bir tədbirdən digərinə əsas söz idi. Süni intellekt (AI) investisiya bumu sayəsində artım kəskin şəkildə azalmayıb; fond bazarları çökməyib. Vaşinqtonda yerləşən Qlobal İnkişaf Mərkəzinin vitse-prezidenti Clemence Landers dedi: “Bizdə Covid , Ukraynadakı müharibə , təchizat zənciri şokları, İrandakı müharibə oldu və həyəcan zəngləri çalındı. Lakin bizdə bu böyük sinxronlaşdırılmış böhran olmadı. Buna görə də düşünürəm ki, bir çox ölkənin bütün gəlir səviyyələrində cazibə qüvvəsinə meydan oxuduğu hissi var.” Lakin BVF nümayəndələrə son altı ayın dayanıqlığının bir bədəl müqabilində əldə edildiyini və davamlı olmaya biləcəyini xatırlatmağa can atırdı. “Gərginlik altında dayanıqlıq, təcili seçimlər” mesajı onun əsas nəşri olan Dünya İqtisadi Görünüşünün (WEO) ön səhifəsindən oxunurdu. BVF ekspertlərinin fikrincə, hökumətlərin Donald Trampın İrandakı müharibəsi nəticəsində artan neft qiymətlərindən vətəndaşlarını qorumaq üçün tətbiq etdiyi enerji dəstək tədbirlərinin dəyəri qlobal ÜDM-in fövqəladə 0,5%-ni təşkil edib. Bildirildi ki, bir çox ölkə bu miqyasda dəstəyi daha uzun müddət saxlaya bilməyəcək – və bəziləri artıq subsidiyaları mərhələli şəkildə ləğv etməyə başlayıb, bu da ictimaiyyəti münaqişənin daha çox xərcləri ilə üz-üzə qoyur. BVF hökumətləri xərcləri məhdudlaşdırmağa və ümumi subsidiyalar əvəzinə müvəqqəti, hədəfli tədbirlərə sadiq qalaraq bazar siqnallarının işini görməsinə imkan verməyə çağırdı. Bir çox hökumətin ümid etdiyindən daha uzun müddət davam edən və sonu hələ də qeyri-müəyyən qalan bir münaqişənin praktiki tərəfləri ilə necə mübarizə aparmaqdan başqa, BVF iki təcili riski də vurğulamağa can atırdı. Birincisi, xüsusilə dünyanın ən zəngin ölkələrində dövlət maliyyəsinin qeyri-sabit vəziyyəti idi. WEO bu il inkişaf etmiş iqtisadiyyatlar üçün Covid pandemiyasının ən dərin dövründən bəri ən yüksək büdcə kəsirlərini proqnozlaşdırdı. Bu o deməkdir ki, bu ölkələrdə dövlət borcunun artmağa davam edəcəyi gözlənilir – keçən il ÜDM-in 108%-dən , beş il ərzində ÜDM-in 115%-nə qədər. WEO bildirdi: “Bir çox iqtisadiyyatda dövlət borcu yüksəkdir və əks halda yaşlanan əhali, iqlim dəyişikliyi və milli təhlükəsizlik ehtiyaclarından irəli gələn artan xərcləmə təzyiqlərini qarşılamağa kömək edə biləcək fiskal buferlər bunun əvəzinə təkrarlanan şokları udmaq üçün istifadə edilib.” Xərcləməyə meyilli hökumətlər haqqında narahatlıq, son dövrlərdə dövlət istiqrazlarının kütləvi satışına səbəb olan amillərdən biri olub – bu da gəlirliliyi və ya faiz dərəcələrini onilliklərin ən yüksək səviyyəsinə qaldırıb; baxmayaraq ki, bu, həm də inflyasiya və artım üçün daha yüksək gözləntiləri əks etdirir. BVF-nin idarəedici direktoru Kristalina Georgieva təəssüfləndi: “Çox sayda ölkə pandemiya sonrası bərpası dövründən fiskal buferləri bərpa etmək üçün istifadə etmədi və hər yeni şok borc səviyyələrini daha da yüksəltdi.” Bunun hökumətləri növbəti şok gəldikdə həssas vəziyyətdə qoymasından və borca xidmət etmək üçün tələb olunan vergi gəlirlərinin payını artırmasından narahat olan Georgieva , hökumətləri – xüsusilə Vaşinqtonu – kəmərlərini sıxmağa dəfələrlə çağırdı. O dedi: “Hazırda siyasətçilərə ən yüksək çağırışımız nədir? Çatlar genişlənmədən əvvəl fiskal evi təcili təmir edin.” Bu, bir şokdan digərinə məruz qalan seçicilər tərəfindən yaxşı qarşılanmayacaq bir mesaj kimi görünür. ABŞ Xəzinədarlıq katibi Scott Bessent bunu eşitmək üçün Banqkoka səfər etməyə zəhmət çəkmədi; nə də bu il rəsmi olaraq sədri olduğu G20 maliyyə nazirlərinin iclasına nəzarət etmədi. Böyük Britaniyanın kansleri John Healey bunun əvəzinə iclasa sədrlik etdi. O, Banqkokda qısa müddətinin çoxunu Ukrayna ilə çiyin-çiyinə durmağın vacibliyini vurğulamağa sərf etdi – ABŞ-ın son vaxtlar bunu etmədiyi nəzərə çarpır. Rusiyanın nümayəndə heyətinə G20 iclasında iştirak etməyə icazə verildi, bu da Böyük Britaniya nümayəndələrinin dərin narahatlığına səbəb oldu. Böyük Britaniya Georgieva və həmkarlarından büdcəni balanslaşdırmaq üçün bir plan təqdim etdiyinə görə müsbət rəy aldı; baxmayaraq ki, o, istiqraz bazarlarının onun ehtiyatlılığını mükafatlandırmadığını etiraf etdi. O dedi: “ Böyük Britaniya əslində kəsiri azaltmaq üçün qətiyyətli addımlar atılan bir ölkədir.” Böyük Britaniyanın istiqraz gəlirliliyinin niyə müvafiq olaraq düşmədiyini soruşduqda, Georgieva Londonun qlobal maliyyə mərkəzi statusunun Böyük Britaniyanı əlavə nəzarət altına aldığını bildirdi. “Ənənəvi olaraq, Böyük Britaniyada hökumətin nə etdiyinə nisbi olaraq daha çox diqqət gördük. Bir qədər daha çox həssaslıq var və düşünürəm ki, hökumət kursu davam etdirməli olduğunu qəbul edir.” Qeyri-adi olaraq, G20 iclasından sonra heç bir kommünike verilmədi: bu, hazırkı parçalanma dövründə çoxtərəfli razılığa gəlməyin nə qədər çətinləşdiyinin açıq bir siqnalıdır. Böyük Britaniya gələn il G20 sədrliyini öz üzərinə götürəcək və süni intellekt tənzimlənməsi və beynəlxalq inkişaf üzrə iddialı planları var; lakin Bessentin gəlməməsi çoxtərəfliliyi yenidən alovlandırmaqda qarşılaşdıqları çətin vəzifənin bir xatırlatması idi. BVF-nin çatdırmaq istədiyi digər həyəcanverici mesaj süni intellekt bazarının çökməsi təhlükəsi ilə bağlı idi. Georgieva cümə günü bir bloq yazısında qeyd etdiyi kimi: “Risk ondadır ki, gözləntilər məhsuldarlıq qazanclarından sürətlə irəli gedə bilər və bu da yaxın gələcəkdə məyusluq üçün zəmin yaradır.” Federal Ehtiyat Sisteminin sədri Kevin Warsh , “superintellekt” adlandırmaqda israr etdiyi uzunmüddətli qazanclar barədə optimist olduğunu bildirsə də, bunu başqa cür ifadə etdi: “Biz bu yeni texnologiyaların bazar strukturunun necə olacağını həqiqətən bilmirik. Kim pul qazanacaq? Pul qazanacaqlarına mərc edənlər üçün nəticələr nə olacaq, lakin bazar strukturu buna imkan verməyəcək?” Və süni intellekt təkcə fond bazarı fenomeni deyil, həm də zəruri avadanlıq və infrastrukturun real dünya ixracının böyük bir hərəkətverici qüvvəsidir – baxmayaraq ki, faydalar Tayvan və Cənubi Koreya daxil olmaqla az sayda iqtisadiyyatda cəmləşib. Beləliklə, zəncirvari təsirlər əhəmiyyətli olacaq. Bu, tanış bir qorxudur; lakin BVF ildə iki dəfə nəşr olunan Qlobal Maliyyə Sabitliyi İcmalında , süni intellekt bumunu maliyyələşdirmək üçün istifadə olunan artan borc səviyyələrini; əlaqədar şirkətlər arasındakı mürəkkəb maliyyə əlaqələrini; və onları dəstəkləyən investorların – o cümlədən hedc fondların – getdikcə daha çox leverage edilmiş mövqeyini ətraflı şəkildə açıqladı. Təxminən bir əsr əvvəlki Wall Street çöküşündən bəri, iqtisadçı JK Galbraith , leverage-in – yəni borc pul ilə mərc etməyin – bumu və çöküşləri gücləndirməyə meylli olduğunu vurğulayırdı. Nazirlər Taylandın paytaxtında görüşərkən, Asiyanın başqa yerlərində Georgievanın “yaxın gələcəkdə məyusluq” qorxusunun bəzi investorları artıq bürüyə biləcəyini göstərən zəlzələlər hiss olunurdu. Cənubi Koreyanın Kospi səhm indeksi , Samsung və SK Hynix kimi çip istehsalçılarının ticarətçilər tərəfindən atılması nəticəsində, maliyyə böhranının qızğın çağında, 2008-ci ilin oktyabrından bəri ən böyük həftəlik itkisini qeydə alaraq həftə ərzində 14,5% azaldı. Analitiklər süni intellekt şirkətlərinin borclanması, xərcləmə öhdəlikləri və gələcək gəlirliliyi ilə bağlı sualların bazarları narahat etdiyini bildirdilər. Bu narahatlıqlar yayılarkən, CoreWeave məlumat mərkəzi tərəfindən buraxılan istiqrazlar demək olar ki, çətin vəziyyət səviyyəsinə düşdü. ABŞ-da istehlak qiymətləri inflyasiyasının sentyabrda artdığını göstərən məlumatlardan sonra, ABŞ-da faiz dərəcələrinin gələcəkdə artacağı gözləntiləri də yüksəldi, həmçinin ABŞ zavod qapısında inflyasiya da artdı. ABŞ texnologiya səhmləri də zərbə aldı, Nasdaq indeksindən bazar ertəsi ilə cümə axşamı arasında 2% silindi. Bu, son vaxtlar baş verən bir sıra bazar silkələnmələrindən yalnız sonuncusu idi və maliyyə nazirləri və mərkəzi bankirlər bu həftə sonu kondisionerli rahatlıqda öz paytaxtlarına qayıdarkən buna yəqin ki, az fikir verdilər. Lakin əgər bum çöküşə çevrilərsə, qlobal iqtisadiyyatda şok dalğaları yaradarsa, onlar “dayanıqlığın” qeyri-sabit təməllər üzərində dayandığı barədə xəbərdar edilmədiklərini deyə bilməyəcəklər.