ABŞ-İran atəşkəsi elan edildikdə, neft qiymətləri yüksək səviyyələrdən düşdü. Lakin indi atəşkəs pozulub və neft qiymətləri yenidən yüksəlməyə hazır görünür. Bir fond meneceri olaraq, bunu necə şərh edirsiniz? Yoxsa düşünürsünüz ki, bazar artıq uzunmüddətli pozulmaları qiymətləndirir? Daha ardıcıl şəkildə daha yüksək inflyasiya səviyyələrində sabitləşirikmi? Canlı Tədbirlər Sizcə, inflyasiya indi daha çox əsas inflyasiyaya çevrilir, yoxsa hələ də başlıq inflyasiyasıdır? Bu, daha çox əsas inflyasiyaya bənzəyir. Hindistanın faiz dərəcələri inflyasiya və musson kimi daxili amillərdən başqa, ABŞ Federal Ehtiyat Sistemi ilə nə dərəcədə bağlıdır? Bu məqamda müddət strategiyanız nədir? Aktiv müddəti saxladığınız strategiyalar? Siz demisiniz ki, faiz endirimləri buradan çox çətin görünür və RBI daha ehtiyatlı olacaq, lakin siz daha yüksək müddətlə mövqe tutmusunuz. Bunu necə izah edirsiniz? Bütün endirimlərdən sonra repo dərəcəsi ən aşağı səviyyədədir, lakin 10 illik etalon gəlir 2025-ci ilin may ayının sonundan bəri artıb. Bir borc fondu meneceri olaraq bunu necə şərh edirsiniz? Bəs əyridə hansı hissə bu gün daha ucuzdur? Bəs RBI orta müddətdə, məsələn, 2027-ci ildə faiz dərəcələrini artırsa nə olar? Bazar Franklin Templetonun borc fondlarının dönüşünə necə reaksiya verdi? Distribyutorlar, məsləhətçilər və investorlar əhəmiyyətli ayırmalarla qayıdırlar, yoxsa hələ erkən günlərdir? ABŞ-İran atəşkəsi elan edildikdə, neft qiymətləri yüksək səviyyələrdən kəskin şəkildə düzəliş etdi, bu da təchizat pozulmalarının müvəqqəti olacağına dair bazar optimizmini əks etdirirdi. Lakin atəşkəs indi pozulduğu, ilk raund danışıqları uğursuz olduğu və xam neft qiymətləri yenidən yüksəldiyi üçün bazar narrativi əhəmiyyətli dərəcədə dəyişib. Cari qiymətlər gərginliyin yüksək, lakin nəzarət altında qaldığı bir ssenarini nəzərdə tutur. Onlar yəqin ki, davamlı təchizat gərginliyinin ehtimalını əks etdirmir, xüsusilə də Hörmüz boğazı kimi əsas tranzit yollarına dəyən zərəri nəzərə alsaq, burada diplomatiya bərpa olunsa belə normallıq tez bərpa olmaya bilər. Hər hansı bir enerji idxalından asılı iqtisadiyyat üçün bunun aydın makro təsirləri var. Hindistan Mərkəzi Bankının (RBI) inflyasiya fərziyyələri xam neftin orta hesabla barel başına 85 ABŞ dolları ətrafında olmasını nəzərdə tutur, halbuki spot qiymətlər hazırda daha yüksəkdir. Əgər bu səviyyələr davam edərsə, inflyasiyaya, cari hesab kəsirinə və fiskal balanslara təsir proqnozlarda nəzərdə tutulduğundan daha güclü ola bilər. Əhəmiyyətlisi, sabit gəlirli bazar artıq reaksiya verir, gecəlik indeksləşdirilmiş svoplar indi növbəti il ərzində 100 baza bəndi (bps; 100 baza bəndi bir faiz bəndinə bərabərdir) faiz artımını qiymətləndirir, bu da yaxın aylarda daha yüksək inflyasiya risklərini göstərir. Nəticədə, faiz dərəcəsi risk mükafatları yüksək qalacaq. Son bir ildə anormal dərəcədə aşağı inflyasiya gördük. Lakin inflyasiyada yuxarı risk görürük və 2027-ci maliyyə ili üçün yəqin ki, 4.5-5% aralığında orta hesabla olacaq. Bu, 2022-2023-cü illərdəki kimi hiperinflyasiya vəziyyəti deyil. Narahat edici vəziyyət olmasa da, mərkəzi bankdan hər hansı mümkün yumşalmanın buradan sonrakı dövrdə son dərəcə çətin görünəcəyinə əminik. Son Pul Siyasətində RBI , 2027-ci maliyyə ili üçün inflyasiya proqnozunun 4.6-4.7% -ə yaxın olduğunu, xam neft qiymətinin barel başına 85 dollar əsas fərziyyəsi ilə göstərdi. Lakin neft və əmtəə qiymətləri hər hansı bir səbəbdən yüksəlsə və ya daha pisi, yüksək qalsa, RBI pul siyasətində daha ehtiyatlı və sərt ola bilər. Asan, borc fondları. Əlbəttə, 10 illik gəlir 8% . Çox var… 2013 (Taper tantrum). Neft 120 dollar . Əmtəələr, valyutalar və dərəcələr. Hər ikisi də çox hörmətlidir. Mən bir az daha Ray Dalioya meyl edərdim. Hər ikisi, hər birinə 50% ayırma. Baş İnvestisiya Direktoru və İdarəedici Direktor – Sabit Gəlir Hindistan , Franklin Templeton Asset Management (Hindistan) . RBI bu yaxınlarda bildirib ki, xam neft qiymətlərinin ikinci raund yüksəlişini gözləmirlər, bu da daha sonra əsas inflyasiyaya sızara bilər. Və bu il musson proqnozlarının normaldan aşağı qaldığını nəzərə alsaq, bu da qida inflyasiyası ilə bağlı daha çox qeyri-müəyyənlik yarada bilər. Biz artıq 2.5-3% inflyasiya zonasında deyilik və nəticədə, daha yüksək başlıq rəqəmləri istehlaka və s. ikinci dərəcəli təsirlərə sızacaq. Başqa sözlə, neft inflyasiyasının nə qədərinin istehlakçıya ötürüləcəyini gözləməliyik. Hələlik, RBI inflyasiya artımına göz yuma bilər – biz çox aşağı bazadan gəlirik və 4.7–4.8% hələ də onların tolerantlıq diapazonunda yerləşir. Lakin bunun başqa bir tərəfi də var: müharibədən əvvəl Hindistanın narahatlığı tələbatın yavaşlaması idi – Süni İntellekt (AI) İnformasiya Texnologiyaları (IT) işlərini pozur və kredit artımı 15% ətrafında rahat qalırdı. RBI hər iki tərəfi dəyərləndirir. İnflyasiya 4.5–5% aralığında qaldığı müddətcə, uzunmüddətli fasilə gözləyə bilərik – nə endirimlər, nə də artımlar. Lakin trayektoriya yüksəlsə, mərkəzi bankın neytral mövqedən sərtləşdirmə siyasətinə keçdiyini görə bilərik. Ehtiyat valyutasının faiz dərəcələrinin İnkişaf Etməkdə Olan Bazara (EM) sızdığı kanal valyuta kanalıdır. Və bu dərəcədə, Amerika Birləşmiş Ştatlarında (ABŞ) dərəcələr yüksək qalarsa, valyuta ( rupi ) təzyiq altında qalacaq. Və bu, bir EM -in, xüsusilə də davamlı cari hesab kəsiri ilə işlədiyi üçün kapital axınlarına bir qədər həssas olan Hindistanın özünü qorumalı olduğu kanaldır. Bu ssenaridə, cari hesabınızı maliyyələşdirmək üçün ölkənizə ardıcıl kapital axınlarının gəlməsi lazımdır. Və bunun üçün ehtiyat valyutasının faiz dərəcələri vacibdir. Əslində, inkişaf etməkdə olan bazarların mərkəzi bankları tez-tez faiz dərəcələrindən daha çox valyuta dəyişkənliyinə həssas olurlar. 2008-ci ildən 2016-cı ilə qədər ABŞ Fed dərəcəsi sıfır idi. Lakin bizdə iki faiz dərəcəsi dövründən çox oldu. Birincisi, 2008-ci ildə faiz endirimləri oldu. Sonra, 2011-ci ildən 2012-ci ilə qədər faiz artımları oldu. Sonra, 2012-ci ildən 2013-cü ilə qədər faiz endirimləri oldu. Sonra, 2013-cü ildən 2015-ci ilə qədər faiz artımları oldu. Bu, qismən iqtisadiyyatın ikiqat kəsirlə işləməsi ilə əlaqədar idi: böyük cari hesab kəsiri (CAD) və böyük fiskal kəsir. Beləliklə, daxili faiz dərəcələrimiz böyümə, inflyasiya və CAD baxımından daxili iqtisadiyyatın necə inkişaf etdiyinin funksiyası olacaq. Hindistan Hökuməti (GOI) , xüsusilə Covid -dən sonra böyük fiskal intizam nümayiş etdirmişdir və idarə oluna bilən cari hesab balansı ilə son vaxtlar mülayim inflyasiya vəziyyətinin şahidi olmuşuq. Bütün bunlar mərkəzi banka böyüməni daha çox dəstəkləməyə kömək etmişdir. Aydındır ki, cari hesab kəsiriniz olduğu müddətcə, inkişaf etmiş bazarlarda faiz dərəcəsi tendensiyalarını nəzərə almalısınız. Bu, istiqrazların qiymətləndirilməsindən asılıdır və risk-mükafat matrisi daxilində ciddi şəkildə idarə olunmalıdır. Əgər qiymətləndirmələri cəlbedici tapsaq, son bir neçə ay ərzində müddəti artırardıq. Lakin əgər bazarın qiymətləndirmələri bahalı göstərən şəkildə inkişaf etdiyini görsək, açıq-aydın müddəti azaldacağıq (uzunmüddətli istiqrazları sataraq və qısamüddətli istiqrazları alaraq). Hazırda qiymətləndirmələr cəlbedicidir, buna görə də aktiv idarə olunan borc fondlarımız etalon göstəricidən daha yüksək müddətlə işləyir. Gəlir əyrisinin seçilmiş seqmentlərində daha yüksək müddətə məruz qalmamız taktiki bir qərardır. Bəzi uzunmüddətli alətlər, xüsusilə dövlət qiymətli kağızları və dövlət inkişaf kreditləri, hazırda repo dərəcəsinə və 10 illik etalon dövlət istiqrazına nisbətən uzunmüddətli ortalamalarından əhəmiyyətli dərəcədə yüksək gəlir təklif edir. Bu müddətə məruz qalma tamamilə suveren dəstəkli alətlərə aiddir və buna görə də kredit riski daşımır. Bəzi sxemlərin ümumi müddəti cüzi artsa da, daha uzunmüddətli aktivlərlə yanaşı çox qısa müddətli alətlərə məruz qalma portfelin dəyişdirilmiş müddətinin risk-mükafat perspektivindən optimal səviyyədə qalmasını təmin etmişdir. Faiz endirimi dövrü 2025-ci ilin fevralında başladığında, yumşalma sürəti və intensivliyi bazarın gözlədiyindən daha sürətli idi. 2025-ci ilin iyun ayına qədər üç siyasət iclasında RBI ümumi 100 bps endirim etdi və yumşalmanın öncədən yükləndiyini açıq şəkildə bildirdi. Nəticədə, istiqraz bazarları daxili faiz endirimlərinin əsas hissəsini tez bir zamanda qiymətləndirdi. 2025-ci ilin iyun ayından sonra 10 illik etalon gəlir artıq yaxınmüddətli siyasət gözləntiləri ilə deyil, daha yüksək qlobal istiqraz gəlirləri kimi qlobal amillərlə, eləcə də dayanıqlı ÜDM artımı və daha aqressiv yumşalmanın azalmış ehtimalı kimi daxili mülahizələrlə idarə olunurdu. Portfel baxımından, biz gəlirlərin, xüsusilə də uzun müddətli hissədə, 2025-ci ilin böyük hissəsində gəlirli olmadığını hiss etdik. Müddət əlavə etmək üçün risk-mükafat cəlbedici deyildi, buna görə də biz şüurlu şəkildə bundan çəkindik. 2025-ci ilin sonuna doğru irəlilədikcə, gəlirlər müddət riskini daha yaxşı kompensasiya edən səviyyələrə yüksəlməyə başladı. Məhz o zaman daha uzunmüddətli istiqrazlar investisiya perspektivindən yenidən daha cəlbedici olmağa başladı. Müddət üçün daha yüksək risk tolerantlığı olanlar dövlət qiymətli kağızları fondlarını nəzərdən keçirə bilərlər. Hal-hazırda, gəlir əyrisinin gəlirli hissəsi uzun müddətli hissə, xüsusilə 20 ildən 30 ilə qədər müddətli istiqrazlar görünür. Otuz illik dövlət qiymətli kağızları 7.5% -ə yaxın gəlirlə ticarət edir, bu da repo dərəcəsi üzərində təxminən 225 bps , uzunmüddətli orta hesabla təxminən 200–220 bps -dən yuxarı bir fərq təklif edir. Bundan əlavə, 10 illik etalon üzərində təxminən 63 bps -lik müddət mükafatı da tarixi orta hesabla təxminən 45-50 bps -dən yüksəkdir, bu da investorların müddət riskini saxlamaq üçün yaxşı kompensasiya edildiyini göstərir. Bu qiymətləndirmə, xüsusilə real gəlirlərin təxminən 3.5% olması, son dövrlərdə ən yüksəklərdən biri olması nəzərə alınmaqla, əsas amillərdən daha çox həddindən artıq bədbinliyi əks etdirir. Balanssızlıq göstərir ki, uzunmüddətli istiqrazlar bu gün tarixi olaraq daha ucuzdur, yaxınmüddətli dəyişkənlikdən kənara baxmağa hazır olan investorlar üçün üstün risk-mükafat nəticələri təklif edir. Bazarlar adətən pul siyasətindən əvvəl hərəkət edir. 2025-ci ilin iyun ayında RBI dərəcələri 50 baza bəndi azaltdıqda görüldüyü kimi, gəlirlər o vaxtdan bəri artıb. Beləliklə, bazar mərkəzi bankın hərəkət etməsini gözləmir, sonra mərkəzi bank hərəkət edir. Bazar adətən mərkəzi bankı qabaqlayır və ya faiz artımlarının ehtimalını və qiymətləndirilən riskləri qiymətləndirməyə başlayır. Beləliklə, bu perspektivdən düşünürük ki, korporativ borc, pul bazarı və yəqin ki, dövlət qiymətli kağızlarında bəzi iştirak çox məntiqlidir. Biz hələ də idarə olunan aktivləri artırdığımız üçün quruculuq mərhələsindəyik, lakin səyahət həm xoş, həm də uğurlu olub. Biz bütün seqmentlərdə – ən yaxşı korporasiyalardan və institusional investorlardan tutmuş sabit gəliri araşdıran pərakəndə distribyutorların artan bazasına qədər yenilənmiş etibar görürük. Lakin daha geniş problem ondadır ki, pərakəndə ayırmalar sabit gəlirə son illərdə azalıb, bu da bütün borc bazarına təsir edib.