[P1]Əvvəlki məqalədə biz göstərdik ki, özəl meşə torpaqlarının dəyərlərinə görə, Weyerhaeuser ( WY ) şirkətinin sahib olduğu 9,74 milyon hektar torpaq sahəsi 26,2 milyard dollar dəyərindədir ki, bu da aktiv dəyəri ilə WY -nin qiymətləndirilməsi arasında əhəmiyyətli bir fərqi göstərir. O vaxtdan bəri, meşə torpaqlarının dəyərlərinin artmağa davam etdiyini, lakin WY səhm qiymətinin düşməyə davam etdiyini göstərən yeni məlumatlar ortaya çıxdı. Bu, ictimai və özəl qiymətləndirmə arasında tarixi dərəcədə geniş bir fərq yaratmışdır, belə ki, WY xalis aktiv dəyərinin 50%-i ilə ticarət edir. Biz əvvəlcə əsas aktiv dəyərinin WY səhm qiyməti ilə fərqli hərəkətini göstərəcəyik və sonra bu aktiv sinfində WY -nin kapital strukturu ilə NAV -a 50% endirimin nə demək olduğuna nəzər salacağıq. Meşə torpaqlarının dəyəri ən yaxşı şəkildə baş verən faktiki əməliyyatlarla ölçülür. FRC və Fastmarkets zamanla hər hektar üçün orta əməliyyat qiymətini göstərmək üçün əməliyyat məlumatlarını tərtib etmişdir. Əməliyyat dəyərləri ümumiyyətlə 2018-ci ildə hər hektar üçün təxminən 1 800 dollardan 2025-ci ildə 2 500 dollardan bir qədər yuxarı qalxmışdır. Bu, inflyasiya dövründə gözlənilənə uyğundur. Meşə torpaqlarının dəyərləri 2026-cı ildə də artmağa davam etmişdir. NCREIF 2026-cı ilin birinci rübündə meşə torpaqlarının illik 3,28% və ikinci rübündə əlavə 0,61% dəyər artımını bildirir. 2026-cı ildə meşə torpaqlarının dəyərləri inflyasiyadan daha yavaş templə artmışdır. Bu, ehtimal ki, uzunmüddətli aktivlərin dəyərini riyazi olaraq aşağı çəkən artan faiz dərəcələri ilə əlaqədardır. Buna baxmayaraq, meşə torpaqlarının dəyərləri 2026-cı ildə artmışdır. Bunu WY səhm qiymətinin 20% düşməsi ilə müqayisə edin. WY 2025-ci ildə aktiv dəyərinə görə artıq xeyli endirimli idi. Mən onu NAV -ın 66%-i ilə almağın əla bir sövdələşmə olduğunu düşünürdüm. İndiyə qədər səhm qiyməti ilə bağlı tamamilə səhv olmuşam. Lakin, əsas göstəricilər üzrə əsasən haqlı olmuşam. Əsas gəlir göstəriciləri cari il və gələcək üçün əla artım göstərir. Aşağıda WY -ni əhatə edən Wall Street analitiklərinin konsensus proqnozları verilmişdir: 2026-cı il FFO , AFFO , gəlir və EBITDA üzrə 2025-ci ildən xeyli yüksəkdir. Artımın 2028-ci ilə qədər sürətlənəcəyi proqnozlaşdırılır, FFO 2025-ci il səviyyələrindən 83% artacaq. 2028-ci ilin EBITDA -sı təxminən 70% yüksəkdir. Şirkətdə yaxşı şeylər baş verir. Onların TimberStrand kimi innovativ məhsulları var və dəyirmanları və meşə torpaqlarını rəqiblərdən üstün səmərəliliklə idarə edirlər. Kanada və ABŞ -dakı kiçik operatorlar arasında dəyirmanların bağlanması rəqabəti əhəmiyyətli dərəcədə azaldır ki, bu da yüksək ipoteka dərəcələrinin səbəb olduğu mənzil bazarındakı yavaşlamaya baxmayaraq, taxta qiymətlərini sabit saxlamışdır. 7,5% ipoteka dərəcələri bütün mənzil sənayesi üçün çətin bir əməliyyat mühitidir. Görünür, bazar sənayeni geniş bir ayı bazarı fırçası ilə boyamış, demək olar ki, bütün iştirakçıları eyni anda satmışdır. Satış qiymətləndirməyə və fərdi şirkət əsaslarına laqeyd qalmışdır. Mənim fikrimcə, WY -nin 2026-cı ildə artıq yüksək endirimli səviyyədən əlavə 20% düşməsi onu absurd bir endirimə gətirib çıxarmışdır. Bugünkü 18,84 dollar qiyməti ilə o, NAV -ın 50,7%-i ilə ticarət edir. REIT -lər tarixi olaraq əsasən NAV -ın 90% ilə 105%-i arasında ticarət edirlər. Bəzən nəsə gözlərdən qaçır və ya əhəmiyyətli dərəcədə daha dərin endirimə səbəb ola biləcək əsas problemləri olur. Biz NAV -ın 50%-i səviyyəsində endirimi əsasən aşağıdakı şirkət növlərində müşahidə etmişik: WY yuxarıdakı problemlərə malik olmadığı üçün fərqlənir. Bəlkə də bazar meşə torpaqlarını problemli bir aktiv sinfi kimi görür və qiymətləndirir. Mən dövri tənəzzül ilə struktur zərəri arasında böyük bir fərq olduğunu düşünürəm. Taxta mütləq dövri bir tənəzzüldədir, lakin mən onun daimi olaraq zədələnmiş bir sənaye olduğuna dair heç bir əsaslı söhbət eşitməmişəm. Nəticədə, artıq mənzil çatışmazlığı olduğu üçün evlər tikilməli olacaq. WY -nin ticarət etdiyi endirimin mənalı olması üçün meşə torpaqlarının dəyərlərinin bu istiqamətdə fərqi bağlamaq üçün kifayət qədər düşə biləcəyinə dair əsaslı risk olmalıdır. Taxta/meşə yüz illərdir mövcud olan və onlarla iş dövründən keçmiş yüksək sabit bir sənayedir. Mən sabit bir sənayedə 50% endirimin nə demək olduğunu araşdırmaq istəyirəm, buna görə də aktiv dəyərlərinə nə baş verdiyini görmək üçün tarixin ən şiddətli tənəzzüllərindən bəzilərinə nəzər salacağıq. Mənzil balonu – ev qiymətləri zirvədən dibə 18,9% azaldı. Qiymətlər 2007-ci ildə indeksləşdirilmiş 380 səviyyəsində zirvəyə çatdı və 2012-ci ildə 308 dibinə düşdü. Bu, zirvədən dibə 18,9% azalmadır. USDA əsrin ən böyük kənd təsərrüfatı torpaq dəyəri azalmasını 37% olaraq sənədləşdirir və bu, Böyük Depressiya dövründə, Dust Bowl -un fiziki zərəri ilə eyni vaxtda baş vermişdir. "Kənd təsərrüfatı torpaqlarının dəyərləri 1930-cu illərin əvvəllərində, Böyük Depressiya nın başlanğıcında əsrin ən böyük faiz azalmalarını yaşadı. Kənd təsərrüfatı torpaqlarının dəyərləri 3 il ərzində 37% azaldı və 1930-cu illər boyu hər hektar üçün 30-33 dollar arasında qaldı." Hər iki halda, aktiv dəyərləri dibdən sonra kəskin və davamlı şəkildə bərpa olundu. Mən iddia edirəm ki, WY -nin üzləşdiyi şey, ipoteka dərəcələrinin kəskin artması nəticəsində yaranan adi bir mənzil tənəzzülüdür. Bu, Böyük Maliyyə Böhranı ndakı mənzil balonunun partlaması və ya Böyük Depressiya dövründəki Dust Bowl -un şiddətinə yaxın deyil. Hətta belə şiddətli hallarda belə, WY -nin ticarət etdiyi 50% endirim aktiv dəyərindəki azalmaları kompensasiya etmək üçün kifayət olardı. Qeyd edək ki, meşə torpaqlarının dəyərləri 2026-cı ildə indiyə qədər həqiqətən artmışdır. Onlar bu dövrdə heç azalmaya bilər, çünki torpaq hədəfdən yüksək inflyasiya mühitində əla bir aktiv sinfi olmağa meyllidir. Mənzil dövrü nəticədə dəyişəndə, WY rəqabətin əhəmiyyətli dərəcədə azaldığı bir mühitdə ən böyük operator olacaq. Rəqib dəyirmanların yenidən işə başlaması illər çəkir və WY daha yüksək əməliyyat marjları səbəbindən əməliyyatları dayandırmaq məcburiyyətində qalmadı. WY bütün tənəzzül dövründə güclü EBITDA müsbət olmuş, bu da ona əhəmiyyətli bazar payı əldə etməyə imkan vermişdir. Mən düşünürəm ki, faiz dərəcələrindəki dəyişikliklərin vaxtına görə WY -nin 2026-cı ilin üçüncü rübündə proqnozları qaçırma ehtimalı var. 2026-cı ilin birinci yarısında faiz dərəcələri və ipoteka dərəcələri sabit idi. Qəfildən, 2026-cı ilin üçüncü rübündə ipoteka dərəcələri 7,5%-ə yüksəldi. Bu, ehtimal ki, mənzil fəaliyyətinə kəskin depressiv təsir göstərdi. WY və analitiklər bir qədər zəif bir mühit proqnozlaşdırırdılar, lakin mən düşünmürəm ki, rəhbərlik dərəcələrdəki kəskin artımı gözləyirdi. Taxta qiymətləri sabit qaldı, lakin həcm azaldı. Ümumi qiymətləndirmə baxımından, mən zəif bir 2026-cı ilin üçüncü rübünün o qədər də təsirli olduğunu düşünmürəm. Lakin, bir qaçırma yaxın gələcəkdə WY səhm qiymətinə daha çox zərər verə bilər. WY öz kalibrində bir şirkət üçün mənasız olan dərin ucuz səviyyələrdə ticarət edir. Səhm qiymətinin bərpa tempini proqnozlaşdırmaq çətin olsa da, mən düşünürəm ki, bu səviyyələrdə almaq nəticədə səhm qiyməti NAV -a doğru irəlilədikcə güclü gəlirlərlə mükafatlandırılacaq.