[P1] Microsoft ( MSFT +0,66%) oktyabrın 13-də rekord 543,45 dollar səviyyəsində bağlanıb və o vaxtdan bəri çox dəyişməyib. Bu yazı hazırlandığı vaxt səhmlər 530 dollar ətrafında, yəni ən yüksək səviyyədən təxminən 2% aşağı ticarət olunur. Microsoft 2027-ci maliyyə ilinin birinci rübü (30 sentyabr 2026-cı il tarixində başa çatan üç ay) üçün nəticələrini oktyabrın 28-i, çərşənbə günü bazar bağlandıqdan sonra açıqlayacaq. Şirkət bu yüksəlişin böyük bir hissəsini qazanıb. 30 iyunda başa çatan 2026-cı maliyyə ili üçün Microsoft -un düzəliş edilmiş səhm başına qazancı 22% artıb. Lakin bugünkü qiymətlə səhmlər bu qazancın təxminən 31 qatına başa gəlir. Bu, kapital xərcləri artmaqda davam etdiyi halda, öz proqnozlarına görə daha yavaş böyümə göstərən bir biznes üçün yüksək qiymətdir. Mən səhmləri təxminən 465 dollar dan, yəni hazırkı ticarət qiymətindən təxminən 12% aşağı qiymətə alardım. [P2] Microsoft -un 2026-cı maliyyə ili demək olar ki, hər cəhətdən təsirli idi. Gəlirlər 18% artaraq 331,8 milyard dollar a, əməliyyat gəlirləri isə 21% artaraq 155,2 milyard dollar a çatıb. OpenAI -yə qoyulan investisiyaların təsirini çıxaran qeyri-GAAP (düzəliş edilmiş) səhm başına qazanc 22% artaraq 17,28 dollar olub. Və bu sürət bütün il boyu davam edib, 2026-cı maliyyə ilinin həm birinci, həm də dördüncü rüblərində düzəliş edilmiş səhm başına qazanc illik müqayisədə 23% artıb. Lakin səhm qiyməti bunun çoxunu artıq əks etdirir. Səhmlər 530 dollar ətrafında olduğu halda, Microsoft 2026-cı maliyyə ilinin düzəliş edilmiş qazancının təxminən 31 qatına ticarət olunur. Bildirilən 17,95 dollar səhm başına qazanc üzrə bu, təxminən 30-dur. S&P 500 ( ^GSPC -0,52%) üçün bildirilən qazanc üzrə qiymət-qazanc nisbəti təxminən 26-dır. Qazanc ildə 22% artdıqda premiumu müdafiə etmək daha asandır. [P3] Və rəhbərliyin sentyabr rübü üçün proqnozu böyümənin, ən azı bir qədər, yavaşladığını göstərir. Microsoft gəlirləri 89,85 milyard dollar ilə 90,95 milyard dollar arasında, gəlirlərin maya dəyərini 29,6 milyard dollar ilə 29,8 milyard dollar arasında, əməliyyat xərclərini isə 16,8 milyard dollar ilə 16,9 milyard dollar arasında gözləyir. Bu səviyyələrdə əməliyyat gəlirləri əvvəlki ilin eyni rübündəki 38,0 milyard dollar dan təxminən 14% ilə 17% arasında artacaq. Bu, 2026-cı maliyyə ilinin dörd rübü ərzində illik müqayisədə 24%, 21%, 20% və 18% artımla müqayisə edilir. Qısası, əməliyyat gəlirlərinin artımı bir ildir ki, hər rübdə yavaşlayıb və proqnozlar onun yenidən yavaşlayacağını göstərir. [P4] Xərclər endirim istəməyimin daha böyük səbəbidir. 2026-cı maliyyə ilində əməliyyatlardan əldə edilən pul vəsaitləri 34% artaraq təxminən 183 milyard dollar a çatıb. Lakin Microsoft əmlak və avadanlıq əlavələrinə də təxminən 116 milyard dollar xərcləyib, buna görə də sərbəst pul axını təxminən 6% azalaraq 67 milyard dollar a düşüb. Bundan əlavə, rəhbərlik 2026-cı təqvim ilində təxminən 175 milyard dollar kapital xərcləri gözləyir. Maliyyə direktoru Amy Hood iyul ayında Microsoft -un qazanc çağırışında deyib: "Biz 2027-ci maliyyə ilində sərbəst pul axını müsbət qalmağı gözləyirik." Bu, mübahisəsiz aşağı bir baryerdir – Microsoft keçən maliyyə ilində təxminən 67 milyard dollar sərbəst pul axını istehsal edib. [P5] Mənim alış qiymətim Microsoft -un keçən maliyyə ilində düzəliş edilmiş əsasda səhm başına qazandığı 17,28 dollar dan başlayır. Mən bu rəqəmə təxminən 27 qiymət-qazanc əmsalı ödəyərdim ki, bu da səhm başına təxminən 465 dollar edir. Bu qiymətlə Microsoft -un bildirilən qazanc üzrə qiymət-qazanc nisbəti təxminən 26 olacaqdı ki, bu da S&P 500 ilə eyni səviyyədədir. Düşünürəm ki, qazanc artımı orta onluq rəqəmlərə doğru soyuyarkən və xərcləri artmaqda davam edən bir biznes üçün bazarın dəyərləndirmə əmsalına yaxın ödəmək ədalətlidir. Səhmlər sonuncu dəfə iyulun 31-də, şirkətin dördüncü maliyyə rübü hesabatı səhmləri kəskin şəkildə yuxarı itələdikdən iki gün sonra 465 dollar dan aşağı bağlanıb. [P6] Oktyabrın 28-dəki hesabat qiymətimi iki şəkildə dəyişə bilər. Birincisi, qazancdır. Qiymətim geridə qalan düzəliş edilmiş səhm başına qazancla əlaqəli olduğu üçün hər güclü rüb onu qaldırır. Rəhbərliyin proqnozu orta nöqtədə əməliyyat gəlirlərinin 15%-dən bir qədər çox artacağını göstərir. Əgər düzəliş edilmiş səhm başına qazanc əvvəlki ilin eyni dövründəki 4,13 dollar dan 15% artsa, geridə qalan düzəliş edilmiş səhm başına qazanc təxminən 17,90 dollar a çatacaq və mənim alış qiymətim təxminən 483 dollar a yüksələcək. İkincisi, Microsoft -un bulud hesablama platforması olan Azure -dir. Bu ayın əvvəlində yazdığım kimi, düşünürəm ki, səhmin Azure -nin böyüməsinin 40%-dən yuxarı qalması lazımdır. Əgər Azure gözləntiləri doğrultmasa, yaxud sərbəst pul axını azalmağa davam etsə, mən 27-dən daha aşağı qiymət-qazanc nisbəti ödəmək istərdim və mənim alış qiymətim də bununla birlikdə düşərdi. [P7] Oktyabrın 28-dən əvvəl Microsoft səhmlərini alardım? Təxminən 530 dollar dan yox. Əlbəttə, güclü bir hesabat alış qiymətimi qaldıra bilər və səhmlər heç vaxt 465 dollar a qədər düşməyə bilər. Lakin düzəliş edilmiş qazancın təxminən 31 qatına, düşünürəm ki, səhm artıq yaxşı xəbərlərin əksəriyyətini əks etdirir. Mən 465 dollar a yaxın almağı düşünərdim.