[P1] Mayk Santolinin "Market Memo"sünü ilk olaraq elektron poçtunuza alın. ABUNƏ OLUN BURADA. Bərpaedici istirahət ilə sağlam olmayan durğunluq arasındakı fərq zamandır. Dayanıqlılıq ilə yorğunluğu ayırd etmək həmişə asan deyil. S&P 500 aylardır ki, eyni səviyyədədir, keçən həftə isə iyunun 1-də əldə edilmiş səviyyələrə düşüb. Son üç ayın demək olar ki, hamısını avqustun 3-4-dəki iki günlük sürətli rallidə indeksin hərəkət etdiyi diapazonda keçirib. Bu müddət ərzində iShares AI Innovation ETF -də əks olunan AI ticarətinin keçmiş liderləri bərabər çəkili S&P 500 -ə nisbətdə 35 faiz bənd çöküb, sonra itkinin yarısını bərpa edib, daha sonra isə bu sıçrayışın böyük hissəsini geri verib. Hamımıza həddindən artıq düşünmək üçün bol vaxt və yer verməklə yanaşı, bu daimi dəyişiklik, sınaq və mövqeləşdirmə şokları prosesi taktiki mənada bəzi yaxşı nəticələr verib. Bu, yarımkeçiricilərdə və digər keçmiş impuls AI avadanlıqları oyunlarında qısamüddətli yuyulma şəraiti yaradıb. Bu arada, bazarların dövri ciblərində – istehlakçı diskresiondan sənaye və banklara qədər – yüksək istiqraz gəlirləri və artan neft qiymətləri artım gözləntilərini məhdudlaşdırdığı üçün iki rəqəmli geriləmələr yaşanıb. Səhm investorları keyfiyyətə və müdafiəyə açıq üstünlük veriblər, çünki borc bazarları artım kapitalını daha sərt şəkildə rasionlaşdırmağa başlayıb, daha marjinal AI -data mərkəzi borcalanları üçün maneə dərəcələrini artırıb. Bu müddət ərzində bəzi tanış bazarlararası əlaqələr qarışıb: Xəzinədarlıq gəlirləri neftlə sıx hərəkət etməyi dayandırıb, xam neftin bareli 100 dollardan yuxarı qalmasına baxmayaraq, gəlirlər öz yüksək səviyyələrindən xeyli geri çəkilib. Və S&P 500 -ün Xəzinədarlıq gəlirləri ilə əvvəlki tərs korrelyasiyası zəifləyib, çünki istiqraz bazarı təklifi AI quruculuğundakı aksaklıqlarla daha çox əlaqəli görünür, bu da Böyük Texnologiya oyunçularını çətinə salıb. [P2] Goldman Sachs səhm masası həftəsonu "treyder yorğunluğunu" qeyd edib, qismən impuls faktorlu səhm səbətinin 2026-cı ildə 30 dəfə bir gündə ən azı 5% hərəkət etməsi səbəbindən – 2000, 2009 və 2020-ci illər kimi çöküşlərin olduğu illər də daxil olmaqla, digər tam illərdən daha tez-tez: "Tematik ssenarilərin daha çox dəyişdirilməsini idarə edə biləcəyimizə əmin deyiləm." Əlbəttə ki, qarışıqlıq və stress nəticədə mövqeləşdirməni və münasibətləri yaxşılığa doğru sıfırlaya bilər. Macro Risk Advisors -dan Con Kolovosun hər həftə burada saxladığı sentiment və mövqeləşdirmə kompoziti taktiki bərpa üçün "əlverişli vəziyyətə" yaxınlaşır, deyir. Əksər ölçülərə görə, hedcinq fondları texnologiyaya olan leverajlarını və məruz qalmalarını radikal şəkildə azaldıblar. Deutsche Bankın məlumatına görə, texnologiyada geniş institusional mövqeləşdirmə İran müharibəsi dövründəki ən aşağı səviyyələrdən çox da yuxarı deyil, əlavə edir ki, "texnologiyada son iki yüksəliş güclü gəlir açıqlamaları ilə üst-üstə düşüb." Bu vəziyyət, meqa-kapital bulud platformaları olan Alphabet , Amazon və Microsoft -un bu həftə nəticələrini açıqlaması ilə formalaşır. Bundan əlavə, AI maliyyələşdirmə narahatlığı, Anthropic -in IPO sənədləşdirməsinin yaxşı əməliyyat göstəriciləri və IPO gəlirləri toplanmadan əvvəl 100 milyard dollar nağd pul göstərməsi, Blackstone -un SpaceX -in kapital xərcləri üçün maliyyələşdirməsi və Broadcom -un Anthropic üçün çipləri maliyyələşdirmək üçün 63 milyard dollar ayırması ilə bir qədər yüngülləşməlidir. AI ticarətinin bir qədər rahatlıq tapması üçün "indi ya heç vaxt" anı deyil, lakin buna çox yaxındır. [P3] İnvestorların geri çəkilməsi və risk iştahının azalması sübutlarına zidd olan bir qalıq varsa, bu, pərakəndə treyderlərin ən pis görünən texnologiya qrafiklərini belə dayanmadan almasıdır. Citadel Securities -in səhm və səhm törəmələri strategiyası rəhbəri Skott Rubner cümə günü, cümə axşamı baş verən 3%-lik pis texnologiya satışından sonra yazıb: "Bir neçə satış tərəfi bankının pərakəndə kapitulyasiyanı təklif etməsinə baxmayaraq, platforma məlumatlarımız əksini göstərdi." Yəni, ən yaxşı bazar istehsalçısı kimi Citadel -in idarə etdiyi pərakəndə sifariş axını, leverajlı yarıkeçirici ETF -lərdə, Micron -da, Meta -da və digər ağır zərbə almış adlarda həddindən artıq eniş alışını ortaya qoydu. Bu, Robinhood -dan alınan məlumatlarla üst-üstə düşür, hansı ki, şirkətin Sherwood Media -ya görə, treyderləri cümə günü Bloom Energy 11% düşdükdə səhmə ikinci ən yüksək gündəlik xalis alışla hücum ediblər. Bəzi səviyyələrdə təsirli və hətta bəziləri üçün heyranedici olsa da, bu şiddətli zəifliyin aqressiv şəkildə alınması, adətən, əhəmiyyətli bazar dibləri ilə üst-üstə düşməyib. Citadel -in məlumatları bizə deyir ki, martın sonu və iyulun sonu bazar dibləri pərakəndə treyderlər panikaya düşüb bir-iki həftə ərzində xalis satıcı olduqda baş verib. Pərakəndə satışın inadkar eniş alışının bazarların ağır zərbə almış hissələrində bir qədər rahatlığı istisna etdiyini demək olmaz, lakin bu, rallinin nə qədər güclü və ya davamlı ola biləcəyini məhdudlaşdırır. Macro Risk Advisors -dan Con Kolovos son oxunuş haqqında: "Sentiment və genişlik nəhayət bizə bəyənməli bir şey verir və əlverişli vəziyyət yaxınlaşa bilər, lakin makro əməkdaşlıq etməlidir. Tədqiqatlarımız göstərir ki, sıx maliyyə şəraitində yaxşılaşan impuls tarixi olaraq məyusedici gəlirlər gətirib və bazarı təhlükəli şəkildə sol quyruq nəticələrinə və ya bazar korreksiyalarına qarşı həssas qoyub." [P4] Bəzən sübutların ağırlığını qiymətləndirmək üçün bütün sübutları uzun müddət gözləmək lazımdır. Etiraf edirəm ki, son ayların narahat dəyişikliyi və qiymətləndirmə sıxılması yuxarı sürpriz və rahatlama ticarəti üçün şərait yaradıb. Lakin daha geniş mənzərədə, dəyişən atmosfer şəraitinə diqqətli olmaq istəyirəm. Bu bülleten işə düşdüyü həftələrdən bəri qeyd etdiyim kimi, mən düşünürəm ki, biz gec dövrün titrəmələrini hiss edirik – daha dar bazar liderliyi, investorların sürətli gəlir artımı üçün daha çox ödəmək istəməməsi, düzləşən gəlir əyrisi, daha sərt kredit bazarları. Mən bazarların bizə şirkətlərin öncədən yüklənmiş kapital xərcləri dövriyyəsi vasitəsilə "həddindən artıq qazanc" əldə etdiyini söylədiyini irəli sürmüşəm. Ehtimal ki, İran müharibəsi və onun makro pozuntuları AI mövzusunun tam köpük rejiminə keçməsinə mane olub, dəlilikləri yarıkeçiricilər və əlaqəli qruplarla məhdudlaşdırıb. Lakin bu, bu dövrdə geniş bir köpükə doğru yenidən qurulacağımıza əmin olduğumuz anlamına gəlmir. Və mən iddia etmişəm ki, səhmlər yaxşı işləsə belə, istiqrazlar indi konsentrasiyalı səhm riskinə qarşı faydalı bir gəlir yastığı təklif edir. Keçən il bu vaxtlar, dövri sektorun üstün performansı, yaxınlaşan fiskal küləklər və mülayim kredit şərtləri bizə 2026-cı ilə qədər iqtisadi artım barədə narahat olmamağı söyləyirdi. Bəs onda son müdafiə səhmlərinin liderliyi, zəifləyən fiskal impuls və qeyri-sabit korporativ kredit indi investorların qulağına nə pıçıldayır? Mən həmçinin orta qiymətə qayıtma qanunlarına inanıram, baxmayaraq ki, onlar yalnız arabir tətbiq olunur. Ritholtz Wealth Management -dən Ben Karlsonun "A Wealth of Common Sense" bloqunda yazdığı bir yazı, S&P 500 -ün son 15 ildəki böyük gəlirlərini və bunun gələcəkdə nə anlama gələ biləcəyini ətraflı izah edir. [P5] TS Lombard -dan Dario Perkinsin bu yazısı son bir neçə gündə yaxşı səbəblə geniş yayılıb. Bu, AI bumunun indi öz pis çöküşünü necə inkubasiya edə biləcəyi barədə gözəl ifadə edilmiş və ayıq bir düşüncə təcrübəsidir. Pulun sırf, ənənəvi müdafiə səhmlərinə doğru miqrasiyası, demək olar ki, çox ssenarili görünən saat mexanizmi faktor rotasiyaları nəzərə alındıqda, tamamilə makro bir "işarə" olduğunu düşünmək üçün bir qədər mexaniki olub. Yenə də nəticələr istehlak malları və texnologiya arasında qiymətləndirmələrin yaxınlaşmasıdır. Bu, indiki nəsil investorlar üçün qəribə görünə bilər, lakin bir zamanlar istehlak malları sabitliyi və davamlı brendləri üçün premium tələb edirdi, texnologiya isə dövri və dəyişkən hesab olunurdu. Procter & Gamble uzun müddət istehlak məhsulları sənayesinin lideri olub, Pampers -in uşaq bezləri ilə sinonim olduğu kimi, keyfiyyətli idarəetməni təmsil edib. Və bir növ Google -un internetdə nəsə axtarmaqla əvəz oluna biləcəyi kimi. P/E-dəki bu kəsişmənin sizə dünyanın düzgün qaydasının bərpası, yoxsa Alphabet səhmləri üçün qışqıran bir alış siqnalı kimi görünməsi, sizin hansı növ investor olduğunuzun ölçüsüdür.