[P1] Bu gün Federal Ehtiyat Sistemi öz baza faiz dərəcəsini 3,75%-dən 4%-ə qədər hədəf diapazonunda saxladı. Qərarın özü sürpriz olmadı. Əvvəlcədən fyuçers treyderləri artım ehtimalını təxminən 10% qiymətləndirmişdilər. Rəsmi bəyanata gəlincə, o, az əhəmiyyətli təfərrüat təqdim etdi. Yalnız “daha çox məlumatın toplanmasının” növbəti addımına rəhbərlik edəcəyini bildirməklə yanaşı, dekabr ayı ilə bağlı heç bir ipucu vermədi. Səsvermə 10-2 idi, Fed qubernatoru Lisa Cook və Cleveland Fed prezidenti Beth Hammack dörddəbir faiz artımı lehinə səs verərək fərqli mövqe tutdular. Bu, komitənin yekdilliklə faiz dərəcələrini artırmaq üçün səs verdiyi sentyabr ayından nəzərəçarpacaq bir dəyişiklikdir. Fed yenidən bölünüb – və fərqli mövqe tutanlar daha yavaş deyil, daha sürətli hərəkət etmək istəyirlər. Cook -un fərqli mövqeyi bugünkü icmal üçün xüsusilə əhəmiyyətlidir, çünki o, gələn il üçün əsas narahatlığı kimi AI -nin inkişafını göstərdi. O, bu yaxınlarda New York Fed -də qeyd etdiyi kimi, “Bu, artıq inflyasiya təzyiqinə səbəb olur.” Bu təzyiqlər, o əlavə etdi, “çox tez həll olunmaya bilər.” Bu ideyaya bir azdan qayıdacağıq…[P2] Sonra Warsh -ın mətbuat konfransı gəldi, bu, klassik Warsh idi: çox söz, az mesaj. O, inflyasiyanı “çox yüksək” adlandırdı, “yumşaq inflyasiya hədəfinin olmadığını” israr etdi və bir daha Fed -in növbəti addımını bildirməkdən imtina etdi. Yeganə real xəbər struktur xarakterli idi. Gələn ildən başlayaraq, Fed səkkiz iclasından yalnız yeddisində faiz dərəcələri üzrə səs verəcək, digərini isə daha geniş strategiya müzakirəsi üçün istifadə edəcək. 2028-ci ildə bu, altı faiz qərarına düşəcək. Daha az qərar nöqtəsi hər bir qərar ətrafında daha böyük bazar hərəkətlərinə səbəb ola bilər.[P3] İndi AI və Fed -ə qayıdaraq, mətbuat konfransının ən maraqlı hissəsi Warsh -dan faiz artımlarının AI investisiya artımına təsir edib-etməyəcəyi soruşulduqda oldu. Onun cavabı: “…yeni texnologiya və bu investisiya artımı ilə bağlı – faiz dərəcələri əhəmiyyətlidirmi? İnanıram ki, əhəmiyyətlidir. Və inanmıram ki, onlar iqtisadiyyatın qalan hissəsindən ayrıdırlar.” Yaxşı – faiz dərəcələri əhəmiyyətlidir və biz onların harada təsir etdiyinə aşağıda baxacağıq. Lakin “əhəmiyyətli olmaq” “qərar vermək” ilə eyni deyil. Wall Street bu gecə dekabr və sonrakı artımlar haqqında spekulyasiya edəcək. Sabahkı PCE inflyasiya hesabatı isə faiz dərəcələrinin hara getdiyi barədə fikirlərə təsir edə və yaxın günlərdə səhmləri hərəkətə gətirə bilər. Lakin AI investorları üçün Fed bu ticarəti yalnız yavaşlada və ya sürətləndirə bilər. Onu dayandıra bilməz. Daha böyük risk Fed -in düzəldə bilməyəcəyi bir riskdir – və onun faiz artımları vəziyyəti daha da pisləşdirə bilər. Bunu açmaq üçün, Warsh -ın iki həftə əvvəl AI xərcləmə bumunu necə təsvir etdiyindən başlayaq – “şok.” Problem ondadır ki, bu şokun nəticələri Fed faiz artımlarını dayandırdıqdan və ya hətta azaltmağa başladıqdan sonra da uzun müddət davam edəcək.[P4] Fed sədri olmazdan əvvəl, Warsh AI -nin inflyasiya ilə bağlı ən böyük optimistlərindən biri idi. Keçən noyabrda o, AI -nin “əhəmiyyətli bir dezinflyasiya qüvvəsi” olacağını yazmışdı. Lakin iki həftə əvvəl Banqkokda , IMF -in illik iclaslarında, o, AI xərcləmə bumunu çox fərqli təsvir etdi: “Əgər siz mərkəzi bankırsınızsa… bunu bir şok kimi qəbul etməlisiniz.” Onun fikri vaxtla bağlı idi: AI ilə bağlı xərclər iqtisadiyyata indi təsir edir – onu şoka salır – məhsuldarlıq faydası isə daha sonra gəlir. Başqa sözlə, AI fayda verməzdən əvvəl bir xərc ilə gəlir. Uzunmüddətli vəd AI -nin hər şeyi daha ucuz və daha səmərəli etməsidir. Lakin əvvəlcə onu qurmağın xərci gəlir – və hazırda bu xərc iqtisadiyyatda yayılır. Minneapolis Fed -dəki tədqiqatçılar AI -nin yaddaş çipləri və kompüter avadanlıqlarına olan tələbatının iyul ayına qədər bu kateqoriyada qiymətləri 12,2% artırdığını aşkar etdilər. Bu, təkbaşına əsas PCE inflyasiyasına təxminən 0,4 faiz bəndi əlavə etdi – bu, Prezident Trump -ın bütün tarif proqramı qədərdir. Goldman Sachs AI -nin töhfəsinin ilin sonuna qədər 0,5 bəndə çata biləcəyini təxmin edir. Kontekst üçün, Fed -in üstünlük verdiyi inflyasiya göstəricisi olan əsas PCE avqust ayında Fed -in 2% hədəfinə qarşı 3,0% təşkil edirdi. Bu, AI -ni həddən artıq artımın təxminən 40%-50% -dən məsul edir. Bunu öz büdcənizdə görə bilərsiniz. Bir il əvvəl 100-200 dollar a başa gələn ev kompüteri üçün 32GB yaddaş dəsti indi təxminən 450 dollar dır. Bu arada, məlumat mərkəzlərinə olan tələbat bu mərkəzlərin cəmləşdiyi yerlərdə elektrik enerjisi xərclərinin artmasına səbəb olub. İyun ayına qədər Pensilvaniya da yaşayış elektrik enerjisi tarifləri bir il əvvəlkindən 10,4% , Ohayo da isə 9,7% artmışdı – bu, milli orta göstəricinin təxminən iki qatıdır.[P5] Hipermiqyaslı şirkətlər Fed fondlarının faiz dərəcəsi dörddəbir faiz artsa belə AI quruculuğunu dayandırmayacaqlar. Onlar quruculuğu əsasən böyük miqdarda nağd pullardan (və indi, keçən həftə Meta Platforms Inc. (META) ilə gördüyümüz kimi, bəzi yeni səhm emissiyalarından) maliyyələşdirirlər. Bugünkü iki fərqli mövqe tutandan biri olan Hammack bunu etiraf edərək, daha yüksək faiz dərəcələrinin AI sektorundan kənarda fəaliyyəti yavaşlada biləcəyini, lakin texnologiya investisiyalarını mütləq dayandırmayacağını qeyd etdi. İndi, yuxarıda qeyd etdiyimiz kimi, Warsh bu gün bu ideyaya qarşı çıxdı. Və marjinal olaraq, o haqlıdır – faiz dərəcələri “çatlara girir,” o, bugünkü mətbuat konfransında qeyd etdiyi kimi. Bu çatları borc pulu ilə AI quran şirkətlərdə görə bilərsiniz. Keçən həftə icmalda vurğuladığımız kimi, AI bulud təminatçısı CoreWeave Inc. (CRWV) -in istiqrazları bu ayın əvvəlində 15% gəlirə çatdı, çünki kreditorlar onun borc yüklü quruculuğunu maliyyələşdirmək üçün daha yüksək gəlirlər tələb etdilər. Onun səhmləri düşdü, həmçinin həmkarı Nebius Group N.V. (NBIS) -in də. AI quruculuğu ilə əlaqəli bəzi aşağı reytinqli şirkətlər üçün borclanma xərcləri artıb. Lakin bunlar quruculuğun kənarlarıdır, əsas hissəsi deyil. Daha yüksək faiz dərəcələri borcla maliyyələşən oyunçuların sayını azalda bilər. Onlar AI -nin qiymət təzyiqinin əksəriyyətini idarə edən hipermiqyaslı şirkətlərin xərclərini dayandırmayacaqlar. Beləliklə, bu inflyasiyanın əksəriyyətini idarə edən hipermiqyaslı şirkətlər üçün artım demək olar ki, qeydə alınmır. Bunun əvəzinə, o, ipoteka, avtomobil krediti və artan elektrik enerjisi hesabı olan ailəyə düşür. Fed -in əsas aləti AI -nin yaratdığı inflyasiyaya toxunmur – o, sadəcə Main Street -in hesabına əlavə edir. Və görəcəyiniz kimi, bu hesab sizin AI səhmləriniz üçün hər hansı bir faiz qərarından daha vacibdir.[P6] İndi, bir dönüş nöqtəsi – AI -nin inflyasiyaya töhfəsi pik həddinə yaxın ola bilər. Yaddaş qiymətləri hələ də artır, lakin daha yavaş sürətlə. Ənənəvi yaddaş çipləri üçün müqavilə qiymətləri bu ilin birinci rübündə 90%-95% , sonra üçüncü rübündə isə yalnız 13%-18% artdı. Goldman yaddaşla əlaqəli qiymət indeksinin noyabr ayında pik həddə çatacağını gözləyir və Oxford Economics AI -nin əsas inflyasiyaya təsirinin 2027-ci ilə qədər azalacağını proqnozlaşdırır. Enerji xərcləri də sabitləşir. Beləliklə, gələn ilə qədər AI -nin qiymət təzyiqi pisləşməyi dayandıra bilər. Lakin bu, yaxşılaşmaqla eyni şey deyil. İcmalda dəfələrlə vurğuladığımız kimi, inflyasiya qiymətlərin nə qədər sürətlə artdığını ölçür – nə qədər yüksək olduğunu deyil. Və yüksək qiymətlərin nəticələrini də deyil. Bununla bağlı mənzil bazarında əla bir nümunəmiz var. Dünən açıqlanan ən son Case-Shiller milli ev qiymətləri indeksi avqust ayına qədər bir il ərzində 2,1% artdı. Bu, 3,4% inflyasiya dərəcəsindən geri qalır, yəni ev dəyərləri real ifadədə ardıcıl 15 ay düşüb. Bu ölçüyə görə, mənzillərin heç bir əhəmiyyətli inflyasiya problemi yoxdur. Lakin sentyabr ayında mövcud evlərin orta qiyməti bir il əvvəlkindən hələ də yüksək idi – ardıcıl 39-cu ay illik artım – və satışlar təxminən otuz ilin ən yavaş sürətinə yaxın sürünür. Görürsünüz, bir neçə il əvvəlki qiymət partlayışından sonra, inflyasiya azaldıqdan sonra belə qiymətlər heç vaxt aşağı düşmədi. Nəticə, qiymət səviyyəsinin əksər insanlar üçün tamamilə qeyri-real olmasıdır, inflyasiya səviyyələri lənətə gəlsin.[P7] Və bu, tələdir. Fed bugünkü inflyasiya mübarizəsini qazana bilər, faiz artımları iqtisadiyyatın qalan hissəsini soyudur və AI -nin qiymət artımı öz gedişatını tamamlayır. Lakin AI -nin yaratdığı qiymətlər əhəmiyyətli dərəcədə aşağı düşməyə bilər. Beləliklə, Main Street Fed qələbə elan etdikdən sonra da əlverişlilik müharibəsini itirməyə davam edə bilər. Gallup amerikalılardan öz icmalarında AI məlumat mərkəzi istəyib-istəmədiklərini soruşduqda, 70% “yox” dedi. Və bu reaksiya ikipartiyalıdır, tənqidçilər soldan Bernie Sanders -dən sağdan Josh Hawley -ə qədərdir. Keçən həftə NBC -nin Meet the Press proqramı gələn çərşənbə axşamı aralıq seçkilərində AI qəzəbinin Konqresə nəzarəti müəyyən etməyə kömək edib-etməyəcəyinə bir seqment həsr etdi.[P8] AI -nin uzunmüddətli faydası necədir? Təzyiqi azaltmaq üçün kifayət qədər tez gəlmə ehtimalı varmı? Yaxşı, bir mənada, bu, görünməyə başlaya bilər. BLS -ə görə, ABŞ işçi məhsuldarlığı ikinci rübə qədər bir il ərzində 2,2% artdı və bəzi iqtisadçılar AI -nin işdə erkən əlamətlərini görürlər. Lakin indiyə qədər bu qazanclar maaşlara deyil, mənfəətlərə gedir. Eyni rüb ərzində real saatlıq kompensasiya 3,1% düşdü və biznes məhsulunun işçilərə əmək haqqı və müavinət kimi ödənilən payı 52,9% -ə düşdü, bu, rekord səviyyədə ən aşağı göstəricidir. Beləliklə, fayda gələ bilər – sadəcə Main Street üçün deyil. Və bu, yalnız bu qaynayan qəzəbə yanacaq əlavə edir. Daimi icmal oxucuları texnologiya mütəxəssisimiz, Innovation Investor -un redaktoru Luke Lango -nun məhz bu barədə xəbərdarlıq etdiyini bilirlər. AI Boom -u yolundan çıxaracaq qüvvə texnoloji uğursuzluq, tələbatın çökməsi və ya hətta tənəzzül deyil. Bu, siyasətdir – xüsusilə, artıq sürət yığan AI -yə qarşı populist reaksiya. Luke bu reaksiyanı əsasən 2028-ci il seçki dövrü ilə əlaqələndirib – “bu qazanc mövsümü və ya hətta bu il deyil.” Və burada Fed -ə qayıdırıq. Reaksiya yüksək qiymətlərdən gəlir, inflyasiya dərəcəsindən deyil. Beləliklə, AI inflyasiyası pik həddə çatdıqda – və ya Fed faiz artımlarını dayandırdıqda – o, azalmayacaq.[P9] Gəlin sadə bir metafora ilə başlayaq – AI ticarəti yarış avtomobili kimi… Faiz dərəcələri əyləcdir. Faiz gözləntiləri həftədən həftəyə onu basır və ya boşaldır, çox vaxt maddədən daha çox emosiya ilə idarə olunur. Hipermiqyaslı şirkətlərin xərcləri qaz pedalidir – bu ticarəti irəli aparan uzunmüddətli qüvvə. Nəhayət, siyasət təcili əyləcdir. Nəticədə, AI ticarətinin davam edib-etməyəcəyinə – və ya bu əyləc çəkildikdə sürüşüb-sürüşməyəcəyinə o qərar verəcək. Çox sayda AI investoru əyləcə diqqət yetirir, qaz pedalına daha az diqqət yetirir və təcili əyləcə demək olar ki, heç diqqət yetirmir. Luke -un bununla mübarizə aparmaq üçün məsləhəti sadədir – pəncərə açıq olduğu müddətdə istifadə edin: “Pulunuzu indi qazanın. Bu AI dövründə transformativ sərvət yaratmaq üçün pəncərə növbəti iki-üç ildir. Bu ticarət əbədi davam etməyəcək.” Luke -un AI bumu ilə bağlı təhlilini, dünənki icmalda əhatə etdiyimiz Peak Watch List -i və 2028-ci ildən əvvəl hansı xüsusi AI səhmlərində mövqe tutduğunu izləmək üçün Innovation Investor -a qoşulmaq haqqında məlumat əldə etmək üçün buraya klikləyin. Microsoft Corp. (MSFT) və Alphabet Inc. (GOOGL) bu gün bağlanış zəngindən sonra hesabat verməli idilər, buna görə də siz bunu oxuyarkən onların nəticələri yəqin ki, artıq açıqlanıb. Tək Alphabet bu il təxminən 180 milyard dollardan 190 milyard dollara qədər kapital xərcləri proqnozlaşdırıb. Bu ikisinin büdcələrini artırmağa davam edib-etməyəcəyi – və Wall Street -in keçən həftə Meta -ya etdiyi kimi, onları buna görə mükafatlandırıb-cəzalandırmayacağı – sabahkı tonu müəyyən edəcək. Amazon.com Inc. (AMZN) sabah bağlanışdan sonra hesabat verir. Beləliklə, həftəni yekunlaşdıraq: Bu gün Fed əyləci basmadı – hələlik. Bu gecəki hesabatlar hipermiqyaslı şirkətlərin hələ də qazı nə qədər basdığını bizə deyir. Və gələn çərşənbə axşamı aralıq seçkiləri bizə təcili əyləc haqqında ilk real məlumatı verəcək.