Texnologiya səhmləri oktyabr ayını cümə günü Nasdaq Composite -in 2025-ci ilin martından bəri ən pis ayı ilə başa vurdu və gərginlik istiqraz bazarına da çatdı. Intel (INTC) səhmləri bir gündə 29% azaldı, CoreWeave (CRWV) isə süni intellektin yavaşlaması və zəif balans hesabatı ilə bağlı narahatlıqlar səbəbindən istiqrazlarının güclü satış təzyiqi altına düşməsi ilə ay ərzində səhmlərinin 35% azaldığını gördü. Bu narahatlıqlar TS Lombard -ın Dario Perkins -in süni intellekt investisiya bumu başa çatarsa nə baş verəcəyini modelləşdirdiyi son hesabatının fonunu təşkil edir. Onun ssenarisində, ABŞ səhmləri ən azı 30% düşərək təxminən 20 trilyon dollar bazar dəyərini silir. Lakin firmanın tövsiyəsi hələ də sakitdir: şaxələndirilmiş qlobal səhmlər vasitəsilə normal risk səviyyəsini saxlayın, texnologiyaya qarşı çox tez mərc etməyin və dövlət istiqrazlarını yalnız gərginlik yarandıqda əlavə edin. Firmanın işçi fərziyyəsi 2028-ci ilin əvvəlində bir geri dönüş göstərir, baxmayaraq ki, bu tarixin dəyişə biləcəyini bildirir. Perkins yazır ki, son bazar silkələnməsi sonun başlanğıcı ola bilər və ya keçib gedə bilər, və hesabat hansının olacağını bildiyini iddia etmir. TS Lombard -ın qlobal makro üzrə idarəedici direktoru Perkins deyir ki, firma bumun nə vaxt bitəcəyini bilmir, buna görə də cavabı onu vaxtında təyin etməyə çalışmaq deyil. Hesabatın sözləri ilə desək: "İnvestorlar şaxələndirilmiş qlobal səhm portfeli vasitəsilə normal risk səviyyəsini saxlaya bilərlər." Firma iddia edir ki, bu köpük dot-com dövründən fərqlənir, çünki o, "daha çox ABŞ və süni intellekt təchizat zəncirinə cəmlənmişdir", buna görə də investorlar ən çox cəmlənmiş mərclərdən yan keçən ekspozisiya saxlaya bilərlər. İstiqrazlar ikinci yerdədir. TS Lombard deyir ki, investorlar "həmçinin dövlət istiqrazları əlavə edə bilərlər, lakin yalnız kövrəklik əlamətləri ortaya çıxdıqda." Əsaslandırma vaxta bağlıdır. İndi ABŞ texnologiyasını qısaltmaq və ya uzunmüddətli istiqrazları erkən əlavə etmək, investisiya bumu bir neçə il də davam edərsə, səhmlərin yüksəlməsi və gəlirliliyin bu müddətdə artması ilə zəif performans riski yaradar. Hesabat həmçinin qeyri- ABŞ səhmlərinin zamanla daha yaxşı performans göstərəcəyini gözləyir və dolların nəticədə aşağı düşəcəyini iddia edir. Ssenaridə, S&P 500 ən azı 30% düşür, texnologiya 40%, digər sektorlar isə 20% azalır. Bu, təxminən 20 trilyon dollar bazar dəyərini silir. Hesabatın ətraflı hesablamasına görə, süni intellektlə bağlı borclardan, o cümlədən özəl kreditlərdən itkilər 125 milyard dollar dan 190 milyard dollar a qədərdir. Perkins hesabatda bildirib ki, "süni intellektin çöküş ssenarisi artıq həddən artıq müəyyən edilmişdir. Çox şey səhv gedə bilər." Ən zəif həlqələr CoreWeave , Oracle (ORCL) kimi süni intellekt bulud təminatçıları, OpenAI və Anthropic kimi müstəqil model tərtibatçıları, həmçinin tikinti və avadanlıq təchizatçılarıdır. Hipermiqyaslılar, nəhəng xərcləyənlər, gəlir endirimləri ilə üzləşəcəklər, lakin ciddi kredit riskləri kimi görünmürlər. Buna baxmayaraq, TS Lombard yalnız 1990 və ya 2001-ci illə müqayisə oluna bilən yüngül bir ABŞ resessiyası gözləyir. Bunun səbəbi Fed -in faiz dərəcələrini azaltmaq üçün yeri olması, özəl sektorun balans hesabatlarının sağlam olması və faiz endirimlərinin hesabatın Amerika nın K-şəkilli iqtisadiyyatı adlandırdığı aşağı seqmentə kömək edəcəyidir. O, çöküşün ABŞ ÜDM səviyyəsindən təxminən 2 faiz bəndi azaldacağını təxmin edir. Həmçinin süni intellekt məlumat mərkəzlərinin tikinti bumunun təxminən 500 000 iş yeri yaratdığını, bu rəqəmin 2027-ci ilin sonuna qədər 800 000 -ə çata biləcəyini təxmin edir. Hesabatın əsas narahatlığı tikintinin necə maliyyələşdirilməsidir. Süni intellekt laboratoriyaları hələ istifadə etmədikləri hesablama gücünə görə ödəməyi vəd edən müqavilələr imzalayırlar. Bulud təminatçısı və ya hipermiqyaslı bu vədi sifariş kimi qeyd edir və məlumat mərkəzini qurmaq üçün ona qarşı borc alır. TS Lombard laboratoriyaları subprime dövrünün gəlirsiz borcalanlarına bənzədir: məlumat mərkəzi girovdur və struktur yalnız laboratoriya pul yığmağa davam edə bildiyi müddətdə mövcud olur. Firma subprime müqayisəsini bir qədər şişirdilmiş adlandırır və deyir ki, çöküş 2008-ci ilə bənzəməyəcək. Narahatlığın arxasındakı rəqəmlər böyükdür. ABŞ texnologiya şirkətləri ildə təxminən 1 trilyon dollar investisiya edir və süni intellekt şirkətlərinin 2027-ci ildə təxminən 700 milyard dollar yeni istiqraz buraxacağı gözlənilir, bunun 400 milyard dollar ı hipermiqyaslılardan gələcək. Balansdan kənar strukturlardan gizli öhdəliklər 1,5 trilyon dollar dan 2 trilyon dollar a qədər qiymətləndirilir və CoreWeave artıq 15% faiz ödəyir. Gəlir hələ də əsasən təkrar xərcləmədir və OpenAI və Anthropic -in birləşmiş gəlirlərinin 80%-i müştərilərinin yalnız 1%-dən, əsasən də gəlirsiz süni intellekt startaplarından gəlir. Aylarla deyil, illərlə düşünən investorlar üçün hesabatın nəticəsi başlıq rəqəmlərindən daha inandırıcıdır. TS Lombard -ın modelində zərərin əksəriyyəti maliyyə sisteminə deyil, səhm qiymətlərinə düşür: kredit itkiləri realdır, lakin sistemli deyil və firma iqtisadiyyatda 2008-ci il tipli defolt dalğasının yayılmasını görmür. Hesabatda deyilir: "Biz böyük iş itkiləri gözləmirik və Fed -in faiz dərəcələrini azaltmaq üçün kifayət qədər yeri var." Daha ucuz borclanma, sərt monetar siyasətin sıxışdırdığı iqtisadiyyatın bəzi sahələrində, o cümlədən mənzil bazarında yığılmış tələbi də açar bilər. Hesabatda deyilir: "Əgər aşağı faiz dərəcələri bu potensialı açar bilərsə, sürətli iqtisadi bərpa təmin etmək mümkün olmalıdır." Firma süni intellekt bumunu əsasən qaçıran ABŞ xaricindəki səhm bazarlarının daha yaxşı, bəlkə də əhəmiyyətli dərəcədə daha yaxşı performans göstərəcəyini gözləyir və uzunmüddətli faiz dərəcələrinin düşəcəyini proqnozlaşdırır. Bu düşən faiz dərəcəsi perspektivi, gərginlik yarandıqda dövlət istiqrazlarını qarışığa daxil etmək istəməsinin səbəbidir. Bu məntiq oyun planının arxasında durur. Qlobal səhmlərin şaxələndirilmiş yayılması bum davam edərsə yaxşı nəticə verəcək və qırılarsa cəmlənmiş mərci üstələyəcək. Və TS Lombard hesabatında deyildiyi kimi: "Əgər bir şey əbədi davam edə bilməzsə, dayanacaq" – lakin modeldə belə, bumun sonu bir resessiyadır, digər tərəfdə isə bərpa var.