[P1] Mike Santoli -nin Bazar Memorandumunu ilk olaraq elektron poçtunuza alın. ABUNƏ OLUN. Buğa bazarının şöhrətinə gedən yol Walmart , Berkshire Hathaway və Eli Lilly -dən keçmir. Son bir neçə həftə ərzində ənənəvi olaraq müdafiə xarakterli, yüksək keyfiyyətli səhmlərdə virtual alış panikası yaşanıb ki, bu da yarımkeçiricilər və AI-nin qurulmasına sərf olunan xərclərdəki satış təzyiqinə demək olar ki, bərabər və əks bir əvəz olub. Yuxarıda qeyd olunan üç səhm – Böyük Texnologiya şirkətlərindən olmayan 1 trilyon dollarlıq bazar dəyəri klubunun yeganə üzvləri – son bir ayda kollektiv olaraq 550 milyard dollar bazar dəyəri əlavə edərək, Alphabet -in itirdiyini demək olar ki, bərpa ediblər. Nasdaq-100 və S&P 500 Low Volatility ETF (SPLV) bir-birinə doğru irəliləyərək simmetriyanın qənaətbəxş bir mənzərəsini yaradır ki, bu da bir faktoru digərinə qarşı oynamağa öyrəşmiş investisiya cəmiyyəti tərəfindən həyata keçirilən demək olar ki, gülünc səviyyədə taktiki rotasiyanı əks etdirir. Bu irəli-geri hərəkət aylardır S&P 500 -ü bütövlükdə nəzərəçarpacaq bir geriləmədən qorusa da, onu may ayına qədər olan səviyyələrdə dayandırıb – iki hesabat mövsümündə 30% illik mənfəət artımı göstərməzdən əvvəl. [P2] Bir həftə əvvəl burada, mən AI mövzusunun bərpa etmək və ya liderlik statusunu təslim etmək və daha geniş bazarı sabitliyini pozmaq riski ilə üz-üzə qaldığı bir qırılma nöqtəsinə yaxınlaşdığını irəli sürmüşdüm. İndiyə qədər bu ticarət orta dərəcədə həddindən artıq satılmış şərtlərə və ya kosmetik olaraq güclü hiperskalator rüblük nəticələrinə cavab verməyib, bu da onun etimadını daha da zəiflədib. Uzunmüddətli buğa tezisi haqqında düşünən gərgin bazarlarda, qiymətlər inamlı alıcıları tapmaq üçün daha da irəliləməli olur, bazar hərəkəti isə özünə arxayınlığı aradan qaldırmaq üçün enişlərdə alanları məyus etməlidir. Orada olub-olmadığımızı bilmək çətindir, lakin güman ki, indi daha yaxınıq. [P3] Nasdaq-100 bazar ertəsi günü 200 günlük hərəkətli ortalamasında bağlandı, rekord yüksək səviyyəsindən demək olar ki, 11% aşağı düşdü. Bazar ertəsi səhərki uğursuz sıçrayış cəhdindən sonra Philadelphia Yarımkeçirici İndeksi daha 3,8% aşağı düşdü və iyulun sonundakı aşağı səviyyənin altında qərarlaşdı. JPMorgan -ın texniki strateqi Jason Hunter qeyd edir: “Bazarlar ayı mövsümi təzyiqin adətən oktyabrın ortalarında azaldığı barədə məlumat almadılar və bunun əvəzinə ayı yay sonu/payızın əvvəli dövründə müşahidə olunan ən kəskin satış təzyiqlərindən bəziləri ilə başa vurdular”. O, müştərilərinə “diaqramlarda diblənmə prosesinin aydın dəlillərini görməyincə və ya kapitulyasiyanın aydın əlamətləri görünməyincə” müdafiə mövqeyində qalmağı tövsiyə edir. Bu, zamanla sınaqdan keçmiş bir ssenaridir, baxmayaraq ki, bir çox kəskin bazar geriləməsi tam kapitulyasiya olmadan başa çatıb. [P4] Bazar hərəkəti qeyri-texnoloji səhmlərin daha yaxşı dayanması ilə bəzi təriflər qazanır, bir çox qrup “keyfiyyət” rotasiyasından faydalanır, tərk edilmiş istehlakçı dövriyyəli səhmlər isə neft qiymətlərinin azalması və 10 illik Xəzinədarlıq istiqrazlarının gəlirliyinin 5%-dən aşağı düşməsi ilə rahatlıq tapır. Bu, aktiv menecerlərə yüksək konsentrasiyalı və texnologiyadan asılı S&P 500 -ə qarşı oynamaq üçün çox iş verir. Lakin mən AI hekayəsi üzərində qurulmuş buğa bazarının irəliləmək üçün AI hekayəsinin yenidən yoluna düşməsinə demək olar ki, mütləq ehtiyac duyacağını iddia etməyə davam edəcəyəm. Bərabər çəkili S&P 500 -ün bazar dəyəri ilə çəkili versiyadan üstün olduğu uzun bir dövr – adətən – ayı bazarı kimi tanınır. Morgan Stanley -ə görə, S&P 500 -də AI ilə əlaqəli səhmlərin çəkisi yüksək səviyyələrdən aşağı düşsə də, 45%-ə yaxın qalır. Diaqramda göstərildiyi kimi, AI bu yüksəliş trendi zamanı bazarın qalan hissəsinə nisbətən silkələnib, sonra yenidən özünü təsdiqləyib. [P5] Lakin hazırkı vəziyyətdə daha çətin bir element var: əvvəlki qurulma mərhələlərində, əsas məhdudlaşdırıcı dar boğaz investorlara ondan faydalanmaq üçün nəsə almaq imkanı verirdi. 2023-cü ildən 2024-cü ilə qədər GPU -ların ilkin qıtlığı hər şeydən əvvəl Nvidia -ya sahib olmaq demək idi. Bulud tutumu, enerji və soyutma kritik qıt resurslar olduğu aşkar edildikdə, hiperskalator səhmləri işlədi və AI-yə yaxın sənaye şirkətləri kəskin şəkildə yenidən qiymətləndirildi. Sonra yaddaş dar boğaz kimi ortaya çıxdı və Micron və Sandisk stratosferə yüksəldi. İndi, Nvidia -nın Jensen Huang -ın dediyi kimi, kapital məhdudiyyətdir və bu, nəinki alınacaq heç bir aktiv qoymur, həm də meqa-kapital şirkətləri sərbəst pul axını mənfi olduqca kapitalın dəyərini geniş şəkildə artırır. Bazarlarda və real iqtisadiyyatda üst-üstə düşən əks əlaqə dövrələri və qarışıq korrelyasiyalar investor inamını daha da zəiflədib. Xəzinədarlıq istiqrazlarının gəlirləri artıq neftlə deyil, əsasən AI-nin kapital xərcləri sentimenti ilə hərəkət edir, hər ikisi də son vaxtlar geriləyir. AI səhmlərinin geriləməsi həm də inflyasiya impulsunu və səhm sərvəti effektini zəiflədir, yəni bir ay əvvəlkindən daha az Federal Ehtiyat Sistemi faiz artımı gözlənilir. [P6] Bütün bunlar yəqin ki, mürəkkəb bir tələ kimi səslənir və əvvəllər sıx olan ticarətlər üçün belə də olub. Bu, AI-nin həddindən artıq coşqunluq bazar fəslinin sonunu əks etdirə bilərmi, hansı ki, mən daim qeyd etdiyim kimi, iyun ayında SpaceX IPO -su ətrafında zirvəyə çatmışdı? Əminliklə demək mümkün deyil, lakin əgər belə olsaydı, indiyə qədər vəziyyətin çox fərqli görünəcəyinə əmin deyiləm. Lakin mən bir çox məlum çətinliklərin qiymətlərdə əsasən əks olunduğu ehtimalını rədd etmək istəmirəm. Avqust ayında bu dövr üçün qiymətləndirmə zirvəsinin keçdiyini fərz etməli olduğumuzu iddia etmişdim. İndi S&P 500 -də irəli P/E nisbəti bir il əvvəlki 23-dən 18,5-ə, Nasdaq-100 isə 20x səviyyəsindədir ki, bu da doqquz ildə S&P 500 qiymətləndirməsinə ən kiçik premiumdur. Mən bazarın bizə şirkətlərin indi “həddindən artıq qazandığını” dediyi fikri ilə razıyam, lakin heç olmasa son aylardakından daha az qiymətləndirmə riski var. [P7] AI səhmlərinə qarşı sentiment aşağı düşüb. Fondların texnologiyadakı mövqeyi neytral səviyyədən aşağı düşüb. Bu ilin əhəmiyyətli ticarət dibləri martın 30-da və iyulun 29-da ayın dönüşündə baş verib və Nasdaq-100 -ün nisbi güc göstəricisi həmin dönüşlərdə olduğu qədər həddindən artıq satılıb. Beləliklə, əgər aralıq seçkilər treyderlərə ilin sonuna doğru bir qədər rahatlamağa imkan verəcək şəkildə keçərsə, daha əhəmiyyətli bir şeyə çevrilə biləcək mümkün rahatlama sıçrayışları üçün diqqətli olun. Macro Risk Advisors -dan John Kolovos son oxunuş haqqında: “Qiymətləndirməyə bənzər şəkildə, sentiment zamanlama aləti deyil, lakin demək olar ki, mükəmməl maliyyə şərtlərinin texnoloji gəlirlərlə qarşılaşması ilə hər hansı bir buğanı tapmaq getdikcə çətinləşir ki, bu da bir göz qırpımında pisdən daha pisə doğru gedib”. [P8] – Patrick O’Shaughnessy -nin “Invest Like the Best” podkastında AI-nin yayılmasının növbəti mərhələsinin praktiki biznes və investisiya nəticələri haqqında başqa bir yaxşı genişmiqyaslı söhbət, bu dəfə investor Cliff Sosin ilə. Onun AI infrastruktur iqtisadiyyatını internet bağlantısı təminatçıları ilə müqayisəsi və məhsuldarlıq artımının əksər hissəsinin korporativ mənfəət yerinə “istehlakçı artıqlığına” necə yönələcəyi barədə arqumenti xüsusilə maraqlıdır. [P9] – Bazar ertəsi ad günüm üçün həmkarım və dostum Sara Eisen özümə necə ad günü mesajı yazacağımı maraqlandı. Mən dərhal ChatGPT -dən soruşmağı təklif etdiyimə peşman oldum, bu da bu etibarlı və bir qədər utancverici nəticəni yaratdı: “Daha bir il yaşlandım, baxmayaraq ki, uzunmüddətli trend konstruktiv olaraq qalır. Bəlkə də əsas daxili göstəricilərdə mülayim bir pisləşmə var, lakin qəti bir dağılmağa işarə edən heç nə yoxdur. Tortdakı şamlar tarixi yüksək səviyyələrə yaxınlaşır, baxmayaraq ki, qiymətləndirmə narahatlıqları illərdir irəliləyişi dayandırmadan davam edir. Bu mərhələdə əsas sual yaşlanıb-yaşlanmadığım deyil – bu, əsasən qiymətlərə daxil edilib – lakin müdriklik qazanclarının enerji çarpanlarındakı qaçılmaz sıxılmanı kompensasiya etməyə davam edib-etməyəcəyidir. Hələlik, mən ehtiyatlı optimist bir görünüşü qoruyuram, yuxarı istiqamətli opsionallıq, ailə və dostlardan aşağı dəstək və Fed müdaxiləsinə dərhal ehtiyac yoxdur. Ad günün mübarək. Sekulyar buğa bazarı toxunulmaz qalır.” [P10] Qəbul edilmiş müdafiə səhmlərinə axın, aylar əvvəl AI-nin kapital xərcləri narahatlığı alovlandığından bəri Apple səhmlərinin Nasdaq-100 -dən kütləvi şəkildə üstün performans göstərməsinin əsas səbəbi olub. Bazar ertəsi gəlir hesabatına doğru irəliləyən Apple , əvvəlki altı ayda Nasdaq-100 -dən demək olar ki, 20 faiz bəndi üstün performans göstərmişdi. AI tutumunu qurmaq üçün aqressiv xərcləmə həvəsinə qoşulmaqdan təkbaşına imtina etməsi onun sərbəst pul axınını qorudu və onu kapital xərcləri ticarətinə mükəmməl bir əks çəki etdi, eyni zamanda Apple -ın qiymətləndirməsini 15 illik yüksək səviyyəyə qaldırdı. Lakin onun sərbəst pul axını gəlirliyindəki üstünlüyü indi səhm qiymətlərinin artması və həmyaşıd səhmlərinin çökməsi sayəsində daralıb.