[P1] Qızılın yenidən 6,6% düşməsi ilə oktyabr ayının qiymət hərəkəti sentyabr ayında bazarlarda baş verənlərin güzgü əksi olub. Sentyabrda texnologiya və momentum səhmləri yüksəlişə rəhbərlik edərkən, dəyər və ya faiz dərəcələri ilə əlaqəli hər şey satışlara səbəb olmuşdu. Oktyabr tam əksi idi. Kommunal xidmətlər, maliyyə , dəyər və faiz dərəcələri ilə əlaqəli hər şey kəskin yüksəliş yaşadı, texnologiya ilə əlaqəli hər şey isə dəhşətli bir ay keçirdi; Nasdaq 5,3% düşdü və Çin istisna olmaqla inkişaf etməkdə olan bazarlar (yəni, əsasən Koreya və Tayvan və onların yarımkeçirici sektorları) təxminən 10% gerilədi. Beynəlxalq səhmlərin daha geniş indeksi də yaxşı nəticə göstərmədi, ay ərzində 3% düşüş yaşadı. Sentyabrda müsbət şəkildə məğlub edildikdən sonra, sabit gəlirli bazarlar bir qədər yüksəliş yaşadı: yüksək gəlirli istiqrazlar 0,8%, investisiya dərəcəli və bələdiyyə istiqrazları müvafiq olaraq 2,2% və 3,5% yüksəldi, orta müddətli ABŞ Xəzinədarlıq istiqrazları isə 2,3% artdı. [P2] QuantStreet -də portfellərimizdə bəzi səhv və bəzi doğru qərarlarımız oldu. Kiçik qızıl mövqeyimiz portfelə zərər verdi (ardıcıl ikinci ay), beynəlxalq mövqeyimiz də yaxşı nəticə vermədi, dəyər və aşağı volatillikli səhmlərdəki artıq çəkimiz isə kömək etdi (əvvəlki ay zəif performans göstərdikdən sonra). Ümumilikdə, portfellər müqayisə meyarları ilə uyğun performans göstərdi, bəzi risk səviyyələri müqayisə meyarlarından daha pis, bəziləri isə daha yaxşı nəticə verdi. Mütləq performans rəqəmlərimizi burada görə bilərsiniz. Nisbi performans rəqəmlərini görmək istəyirsinizsə, bizə hello@quantstreetcapital.com ünvanına e-poçt göndərin. [P3] Müntəzəm olaraq oxuduğum və hörmət etdiyim bir çox jurnalistin oktyabr ayında AI ticarəti və bazarlar haqqında çox neqativ yazılar yazması diqqətəlayiqdir. NY Post -dan Charlie Gasparino bu yaxınlarda dot-com balonu ilə AI -nin inkişafı arasındakı paralellər haqqında yazaraq, " AI -yə korreksiyanın gəldiyini" proqnozlaşdırdı. WSJ -dən James Mackintosh -un oktyabrın ortalarında yazdığı məqalə AI şirkətlərinin əvvəlki texnoloji inqilabların həddindən artıq investisiya tələsindən qaçmaqda çətinlik çəkəcəyi barədə xəbərdarlıq edirdi. Mackintosh iddia edir ki, bu həddindən artıq tikinti ilə bağlı narahatlıqlar, "investorlar gələn il əldə ediləcək qazancların hər dolları üçün daha az ödəyirlər, çünki bunun davam etməyəcəyini bilirlər" deyə, qiymət-gələcək qazanc əmsallarının aşağı düşməsinə səbəb olur (daha ətraflı aşağıda). [P4] Həqiqətən də, hiperskalatorların ( Amazon (AMZN), Google (GOOGL), Meta (META), Microsoft (MSFT), Oracle (ORCL)) investisiya tempi diqqətəlayiqdir. Kollektiv olaraq, son on iki ayda (LTM) 690 milyard ABŞ dolları kapital xərcləri (CAPEX) xərcləyiblər ki, bu da bir il əvvəlki LTM xərclərindən 334 milyard ABŞ dolları artım deməkdir. (Maraqlıdır ki, bu şirkətlərin LTM xalis gəliri LTM CAPEX-lərinə çox bənzəyir, baxmayaraq ki, bir qədər aşağıdır. Beləliklə, ən azından əlavə investisiya cari mənfəətin eyni miqyasındadır.) James Mackintosh -un daha yeni bir WSJ məqaləsi AI bumundan ehtiyatlanmaq üçün bir səbəb olaraq " AI mərclərinin dolaşıq şəbəkəsi" haqqında danışır. Gunjan Banerji -dən başqa bir WSJ yazısı, investorların səhm törəmə alətləri və ya kredit defolt svopları istifadə edərək AI satışlarına qarşı sığorta almağa necə çalışdıqlarını sənədləşdirir. Boston Universiteti -ndən Larry Kotlikoff , bu yaxınlarda yazdığı Substack yazısında, AI -yə həddindən artıq investisiya səbəbindən yaxınlaşan birja çöküşü barədə xəbərdarlıq edir. Qısası, AI ilə əlaqəli hər şeyin necə böyük bir şəkildə çökə biləcəyi barədə neqativ hekayələr çatışmır. [P5] Əlbəttə ki, endogenlik var – bu məqalələrin hamısı oktyabr ayının bazar satışlarının başlamasından sonra yazılmışdı – səbəbiyyət ehtimal ki, əks istiqamətdə də işləyir (bu mövzuda JFQA məqaləmə baxın). Bu cür hekayələr investorların davamlı qorxularını əks etdirir və qiymətləndirmələri aşağı salır. Daha nikbin bir görünüşü dəstəkləyən bir məlumat nöqtəsi, bir çox ağıllı insanın AI -yə həddindən artıq investisiya təhlükələri barədə xəbərdarlıq etməsidir. Investorlar və firmalar diqqət yetirirlər. Əgər AI ticarəti bir gün həqiqətən partlayarsa, bu, heç kimin bunu görmədiyi üçün olmayacaq. Və bu qədər insanın bunu görməsi, qəribə də olsa, partlayışın heç vaxt baş verməyəcəyi anlamına gələ bilər. [P6] Başqa bir nikbin məlumat nöqtəsi ABŞ makro məlumatlarından gəlir. 2026-cı ilin ikinci rübü etibarilə, korporativ vergidən sonrakı mənfəət (tənzimlənməmiş) nominal ifadədə illik müqayisədə 26,6% artdı, 2026-cı ilin üçüncü rübünün son ÜDM məlumatları isə illik müqayisədə 5,9% nominal artım göstərdi. Bunlar həqiqətən də yüksək rəqəmlərdir. Əlbəttə ki, bədbinlərin narahatlığı bu cür artım sürətlərinin davamlı olmamasıdır. Lakin, əgər davamlı olarsa, qaranlıq bazar hekayələri yəqin ki, yersizdir. [P7] Yuxarıdakı hekayələrin – səbəb və ya nəticə olmasından asılı olmayaraq – birləşməsi ABŞ , texnologiya və beynəlxalq səhmlər üçün çətin bir oktyabrla əlaqəli idi. Bu bir aya baxmayaraq, hər üç bazar il ərzində yaxşı yüksəlişdədir: S&P 500 ilin əvvəlindən 11,75%, Nasdaq-100 12,98% və inkişaf etmiş beynəlxalq səhmlər ( MSCI World ex-US ) 10,55% artıb. Artıq qeyd edildiyi kimi, bu (və digər) bazarlar üçün qiymət-gələcək qazanc əmsalları bu nöqtədə yüksək səviyyələrindən xeyli aşağıdır. S&P 500 və Nasdaq-100 hər ikisi 16-dan aşağı iki illik gələcək əmsalla ticarət edir. Əslində, Nasdaq-100 əmsalı bu nöqtədə S&P 500 -dən bir qədər aşağıdır ki, bu da olduqca qeyri-adidir. Bu əmsallar bazarları olduqca münasib qiymətləndirilmiş göstərir və yüksək CAPE əmsallarından (son on ildəki orta qazanca nisbətən qiymət) istifadə edərək bazarların həddindən artıq qiymətləndirildiyini iddia edənləri düşündürməlidir: səhm başına qazanc (EPS) son on ildə əhəmiyyətli dərəcədə artıb və CAPE -nin dövriyyəyə uyğunlaşdırılmış qazanc hissəsi cari korporativ gəlirliliyin səviyyəsini ədalətsiz şəkildə aşağı salır. [P8] Əlbəttə ki, insanları həqiqətən narahat edən cari EPS səviyyələrinin davamlı olmamasıdır. Növbəti qrafik son beş ildə ABŞ , texnologiya və ABŞ xaricindəki beynəlxalq səhmlər üçün EPS artımını göstərir (bütün seriyalar 100-dən başlamaq üçün normallaşdırılıb). S&P 500 EPS son beş ildə 12,4% illik mürəkkəb artım tempi (CAGR) ilə artıb. AI -yə həddindən artıq investisiya ilə bağlı narahatlıqlar, əgər investisiyalar uğurlu olmazsa, korporativ gəlirliliyin düşəcəyi və ( James Mackintosh -un yazdığı kimi) bu EPS səviyyələrinin davamlı olmayacağı fikrinə əsaslanır. Gələcək korporativ qazancların necə inkişaf edəcəyini bilmək çətindir, hətta qeyri-mümkündür, lakin hesablama üçün hazırkı doyumsuz tələbat ABŞ -da güclü ÜDM artımı ilə birləşərək yaxşı günlərin bir müddət daha davam edə biləcəyini göstərir. [P9] Tezisimiz ondan ibarətdir ki, AI ticarəti , bir nöqtədə, AI yaradıcılarından AI istifadəçilərinə keçmək məcburiyyətində qalacaq. Sentyabr ayının qiymət hərəkətinin narahatlıq doğurduğunu yazmışdıq, çünki korporativ sektorun qalan hissəsi əzilirkən, AI yaradıcıları (texnologiya, yarımkeçiricilər) əla nəticələr göstərirdi. Bu, bizə davamlı olmayan bir dinamika kimi görünürdü. Oktyabr ayının qiymət hərəkəti tam əksi idi: nəticədə AI -dən faydalanacaq şirkətlər yüksəldi, AI təminatçıları isə satışa çıxarılanlar oldu. (Bu Vanguard yazısı oxşar " Amerika korporativ sektorunun qalan hissəsi AI-dən faydalanacaq " tezisini ortaya qoyur.) [P10] Biz həmçinin əhəmiyyətli dəyər mövqeyimizi, eləcə də aşağı volatillikli səhmlərə kiçik bir pay ayırmağa davam edirik ki, bu sektor texnologiya, səhiyyə və maliyyə sahələrində böyük çəkilərə malik bərabər çəkili S&P 500 -ə bir qədər bənzəyir. Bu aşağı volatillikli adlara (dəyər də geniş bazardan daha az volatillidir) əlavə olaraq, portfellərə yüksək beta sektorlarına, məsələn, Çin istisna olmaqla inkişaf etməkdə olan bazarlar və texnologiya səhmlərinə pay ayırmaqla bir qədər barbell mövqeyi daxil edirik. Biz EM mövqeyini iki səbəbdən bəyənirik: birincisi, dünya səviyyəli yarımkeçirici şirkətlərə çıxış təmin edir; ikincisi, bu yaxınlarda JP Morgan hesabatında qeyd edildiyi kimi, aşağı borc səviyyəsi, korporativ idarəetmənin yaxşılaşdırılması və gəlirliliyə diqqət kimi struktur dəstəklərindən faydalanır. Biz texnologiyanı bəyənirik, çünki geniş bazar yüksəldiyi günlərdə həqiqətən yaxşı nəticə verir, beləliklə portfellərə lazım olan beta mövqeyi təmin edir. Və qiymətləndirmə hekayəsi (yuxarıdakı müzakirəyə baxın) bizə cəlbedici bir katalizator kimi görünür. Mənfi cəhət isə odur ki, əgər AI -yə qarşı çıxanlar haqlı çıxarsa, bu mövqelərin hər ikisi çox həssas olacaq. [P11] Yeri gəlmişkən, Çin istisna olmaqla EM mövqeyini bəyənməyimizin səbəbi JP Morgan hesabatından gələn növbəti qrafikdə yaxşı əks olunur. Çinin ÜDM artımı qeyri-adi olsa da, bu artımın korporativ qazanclara ötürülməsi cüzi olub. Dünyanın qalan hissəsi üçün analoji qrafik qazanc artımının ÜDM artımını asanlıqla üstələdiyini göstərir. Çində ÜDM -qazanc ötürülməsi "işləmədiyi" müddətcə, Çin səhmlərinin qlobal həmyaşıdlarına nisbətən yaxşı nəticə göstərməsini görmək çətindir. [P12] Sabit gəlirli tərəfdə, uzun müddətdir saxladığımız əsas 2 illik Xəzinədarlıq mövqeyini qoruyaraq, 5-7 illik Xəzinədarlıq sahəsindəki mövqeyimizin bir hissəsini saxlayırıq. Bu, bizi müqayisə meyarlarımıza nisbətən nisbətən qısa müddətli saxlayır ki, bu mövqeyi model, trend və fundamental (yəni, güclü artım) ölçülərində bəyənirik. Maliyyə bazarlarına investisiya risklər daşıyır. İnvestorlar pul itirə bilər. İnvestisiya strategiyalarımız mənfəət təmin edə bilməz və ya zərərdən qoruya bilməz. Gələcək risklərə və gəlirlərə təsir edən bir çox amil var ki, biz onları qabaqcadan görə bilmirik. Keçmiş performans gələcək nəticələrə zəmanət vermir, bu da əhəmiyyətli dərəcədə pis ola bilər. Proqnozlaşdırma modelləri faktiki bazar nəticələrini pis təsvir edə bilər və gözlənilən gəlirlərin hər hansı bir qiymətləndirməsi, o cümlədən müəyyən bir risk səviyyəsi üçün müəyyən bir gəlir əldə etmək səyləri, mahiyyətcə qeyri-müəyyəndir və reallaşmaya bilər. Hədəf tarixli fondların performansını təkrarlamaq üçün nəzərdə tutulmuş strategiyalar bu məqsədə çata bilməz və əhəmiyyətli dərəcədə pis nəticələr verə bilər. Bu veb-saytda mövcud olan məqalələr, şərhlər və tədqiqat materialları yalnız məlumat və təhsil məqsədləri üçün təqdim edilir və investisiya və ya vergi məsləhəti təşkil etmir. İnvestisiya, vergi və ya hüquqi qərarlar qəbul etməzdən əvvəl müvafiq mütəxəssislə məsləhətləşin. Əlavə vacib materiallar və açıqlamalar üçün aşağıdakı linklərə baxın. Redaktorun Qeydi: Bu məqalənin xülasə bəndləri Seeking Alpha redaktorları tərəfindən seçilmişdir.