[P1] Üçüncü rübdə ən böyük səhmlərin üstünlük təşkil etdiyi bazarda ənənəvi Kanada Səhm Strategiyası S&P/TSX Composite Total Return İndeksindən geri qaldı. S&P/TSX Composite Total Return İndeksi üçüncü rübdə 1,6% artdı. Avqust ayında bir sıra rekord bağlanışlar etdi, sonra isə impuls zəiflədi. Sentyabr ayı indeksin mart ayından bəri ilk aylıq enişi oldu. Rübun ilk günündə Birləşmiş Ştatlar CUSMA-nı hazırkı formasında yeniləməkdən imtina etdi, tərəflər onu nəzərdən keçirməyə davam edərkən müqavilə qüvvədə qaldı. İyulun 20-də Vaşinqton 338-ci Bölməyə əsasən təxminən 20 milyard ABŞ dolları dəyərində Kanada mallarına 50% tariflər tətbiq etdiyini elan etdi. Üç günlük təxirə salınmadan sonra və heç bir razılıq əldə edilmədən, tariflər avqustun 22-də qüvvəyə mindi və Kanadanın əks-tarifləri sentyabrın 8-də tətbiq edildi. Sentyabr ayında münasibətlər daha da pisləşdi: ABŞ Kanada mənşəli məhsulların federal satınalma cədvəllərindən çıxarılmasını əmr etdi və müəyyən Kanada spirtli içkilər, süd məhsulları və avtomobil məhsullarına qadağalar sentyabrın 29-da qüvvəyə mindi. Ticarət qeyri-müəyyənliyi ilə üzləşən federal hökumət sentyabr ayında əsas layihələrin federal nəzərdən keçirilməsini bir il ərzində tamamlamağı hədəfləyən C-39 Qanun Layihəsini təqdim etdi. Sentyabrın 28-də LNG Canada tərəfdaşları Kitimat terminalının gücünü ildə 28 milyon tona qədər ikiqat artıracaq ikinci mərhələ üzrə yekun investisiya qərarı qəbul etdilər. Ticarət məsələlərindən başqa, əmtəə və istiqraz bazarları dəyişkənlik təmin etdi. WTI nefti iyunun sonunda təxminən 70 ABŞ dolları bareldən iyulun 23-də 90 ABŞ dollarından yuxarı qalxdı, çünki Hörmüz boğazında gəmilərə hücumlar və Qırmızı dənizdə yaranan pozuntulardan sonra ABŞ-İran münaqişəsinin diplomatik yolla həllinə ümidlər azaldı və Brent nefti sentyabrın sonunda yenidən 100 ABŞ dollarından yuxarı idi. Qızıl iyunun sonunda təxminən 4 058 ABŞ dolları unsiyadan avqustun 20-də təxminən 4 565 ABŞ dollarına yüksəldi, sonra sentyabrın 29-da yeddi həftəlik ən aşağı səviyyəyə düşdü, fyuçerslər 4 180 ABŞ dolları ətrafında idi. Kanada Bankı siyasət dərəcəsini 2,25% səviyyəsində saxlasa da, əsas inflyasiya iyun ayında 2,8%-dən iyul və avqust aylarında 3,0%-ə yüksəldi, çünki benzin qiymətləri iyul ayında bir il əvvəlkindən 25,7% artdı. ABŞ-ın 10 illik Xəzinədarlıq istiqrazının gəlirliliyi 2007-ci ildən bəri ən yüksək səviyyə olan 5,24%-ə çatdı, Kanada Hökumətinin 10 illik istiqrazının gəlirliliyi isə 3,96% idi. Faiz dərəcəsinə həssas və müdafiə sektorları ən çox zərər çəkdi. TSX Composite daxilində Rabitə Xidmətləri 9,3%, Daşınmaz Əmlak 7,3%, Kommunal Xidmətlər 7,2% və İstehlak Malları 7,0% azaldı. İndeksin artımı çox az yerdən gəldi. 11 sektordan yalnız üçü yüksəldi: İnformasiya Texnologiyaları 18,1%, Materiallar 12,8% və Enerji 3,3% qazandı. Tək İnformasiya Texnologiyaları və Materiallar təxminən 3,3 faiz bəndi əlavə etdi, bu da indeksin ümumi gəlirinin təxminən iki qatı idi, səkkiz sektor isə birlikdə 2,2 bənd çıxardı (Şəkil 1). Shopify (SHOP) 30,0% yüksəldi və 1,2 bənd töhfə verdi, bu da indeksin qazancının təxminən dörddə üçü idi, ikinci rübün gəlirlərinin 3,58 milyard ABŞ dolları olduğunu bildirdikdən sonra, bu da illik müqayisədə 34% artım deməkdir. Ən böyük beş töhfə verən ( Shopify , Suncor (SU) , Canadian Natural Resources (CNQ) , Agnico Eagle (AEM) və Wheaton Precious Metals ) birlikdə 2,8 bənd əlavə etdi, beləliklə indeksin qalan hissəsi təxminən 1,2 bənd çıxardı. Onun 223 komponentindən yalnız 100-ü onu üstələdi. Şəkil 1. 2026-cı ilin üçüncü rübündə S&P/TSX Composite-i nə idarə etdi. Barlar hər bir sektorun indeksin gəlirinə töhfəsini göstərir; hər barın altında sektorun gəliri və onun neçə komponentinin indeksi üstələdiyi göstərilir. Rübdə indeksdə olan 223 qiymətli kağızdan yalnız 100-ü bunu etdi. Mənbə: Bloomberg , XIC proksi olaraq. S&P/TSX Composite , 2026-cı ilin üçüncü rübü: sektora görə gəlirə töhfə. Barlar: hər bir sektorun töhfəsi (faiz bəndləri). Aşağıda: sektor gəliri və onun neçə komponentinin indeksi üstələdiyi. [P2] Bunlar strategiya üçün çətin şərtlər idi. Liderliyin heç bir mənbəyi bizim prosesimizə uyğun gəlmir: Shopify dividend ödəmir və bizim araşdırmalarımız nadir hallarda qiymətli metallar mədənçilərini davamlı dividend artırıcıları kimi müəyyən edir. Strategiyanın yeganə qiymətli metallara məruz qalması rübün əvvəlində aldığımız royalty şirkəti olan OR Royalties-dir , onun səhmləri bu dövrdə 8,9% artdı; strategiya heç bir qızıl mədənçisi və heç bir İnformasiya Texnologiyaları şirkətinə sahib deyil. Eyni zamanda, dividend ödəyicilərinin toplandığı müdafiə və faiz dərəcəsinə həssas sahələr istiqraz gəlirləri yüksəldikcə azaldı. Strategiyanın sahib olmadığı Telus (TU) dividendini 55% azaltdı və onun səhmləri rüb ərzində 19,1% azaldı. [P3] Bizim nöqteyi-nəzərimizdən, sahib olduğumuz bizneslər möhkəm bir rüb keçirdi. Konsensus təxminlərinə qarşı rüblük nəticələri ölçülən 16 holdinqimizdən 13-ü analitiklərin gəlir gözləntilərini üstələdi. Xüsusilə, Cenovus (CVE) istehsal proqnozunu artırdı və indi artıq sərbəst pul axınının təxminən 75%-ni səhmdarlara qaytarır və Toromont (TMTXF) iyun ayını 2,9 milyard Kanada dolları dəyərində sifariş portfeli ilə başa vurdu, bu da bir il əvvəlkindən təxminən iki dəfə çoxdur. Strategiyanın geri qalması indeks liderliyinin yerləşdiyi yeri əks etdirir; sahib olduğumuz şirkətlərin nəticələri möhkəm qaldı. [P4] Sektor bölgüsü və səhm seçimi təxminən bərabər ölçüdə zərər verdi. 18,1% artan bir sektorda heç bir İnformasiya Texnologiyaları holdinqinə sahib olmamaq ən böyük bölgü yükü idi, bu da ən böyük zərər verənimiz olan Stella-Jones (STLJF) qədər xərc çəkdi. 7,0% azalan İstehlak Mallarına həddindən artıq çəki də bölgüdə xərc çəkdi, baxmayaraq ki, sektor daxilində seçim Jamieson Wellness (JWLLF) tərəfindən güclü idi. Seçim ən zəif Materiallar sektorunda idi, burada holdinqlərimiz qızıl tərəfindən idarə olunan bir sektorla ayaqlaşa bilmədi və Sənaye sektorunda Element Fleet Management (ELEEF) və Waste Connections (WCN) vasitəsilə zəif idi. Maliyyə sektoruna az çəki kömək etdi, həmçinin Kommunal Xidmətlər və Rabitə Xidmətlərinə məruz qalmamaq da kömək etdi, Intact Financial (IFCZF) və Brookfield (BN) isə Maliyyə sektorunda seçimi zəiflətdi, bu da qismən TMX Group (TMXGF) tərəfindən kompensasiya edildi. Enerji sektoru neytral idi, Cenovus-dakı artım Cameco (CCJ) və TerraVest-dəki (TRRVF) enişləri kompensasiya etdi. [P5] Jamieson Wellness ən böyük nisbi töhfə verən idi, səhmləri 9,6% artdı. Avqustun 6-da şirkət Kirin Holdings (KNBWY) tərəfindən 45,75 Kanada dolları səhm başına nağd pulla, təxminən 2,5 milyard Kanada dolları dəyərində müəssisə dəyəri ilə alınmağa razılaşdı, iyun ayında təsdiqlədiyi satış prosesini başa çatdırdı. O, həmçinin ikinci rübün düzəliş edilmiş səhm başına gəlirinin 0,46 Kanada dolları olduğunu bildirdi, bu da 0,41 Kanada dolları konsensusunu üstələdi və rüblük dividendini 8,7% artıraraq 0,25 Kanada dollarına çatdırdı. Əməliyyatın dördüncü rübdə bağlanması gözlənilir. Cenovus Energy 26,3% artdı. İkinci rübün düzəliş edilmiş səhm başına pul axını 2,66 Kanada dolları 2,41 Kanada dolları konsensusunu üstələdi və rəhbərlik tam illik istehsal proqnozunu gündə 25 000 barel neft ekvivalenti artıraraq 970 000-dən 1 010 000-ə çatdırdı, eyni zamanda bizneslərinin əksəriyyəti üçün vahid əməliyyat xərcləri proqnozunu azaltdı. Xalis borc ikinci rübdə 2,7 milyard Kanada dolları azalaraq 5,4 milyard Kanada dollarına düşdü və xalis borc indi 4 milyard Kanada dolları ilə 6 milyard Kanada dolları arasında olduğundan, şirkət artıq sərbəst pul axınının təxminən 75%-ni səhmdarlara qaytarır. Bu, səhmləri ikinci rübdə aldığımız zaman təsvir etdiyimiz borcun azaldılmasından artan kapital gəlirlərinə gedən yoldur. TMX Group 13,1% artdı, ikinci rübün enişini tamamilə bərpa etdi. İkinci rübün düzəliş edilmiş səhm başına gəliri 0,62 Kanada dolları və 16% artan 487,5 milyon Kanada dolları gəlir hər ikisi gözləntiləri üstələdi və şirkət rüblük dividendini 8% artıraraq 0,26 Kanada dollarına çatdırdı. Ticarət fəaliyyəti yüksək səviyyədə qaldı, iyun ayında TMX-in səhm bazarlarında ticarət olunan dəyər 478,9 milyard Kanada dolları təşkil etdi, bir il əvvəl isə 318,0 milyard Kanada dolları idi. TMX həmçinin pay sahibi olduğu BOX-u ABŞ birja operatoru MEMX ilə birləşdirməyə razılaşdı, təxminən 800 milyon ABŞ dolları investisiya edərək təxminən 2,3 milyard ABŞ dolları dəyərində birləşmiş qrupun təxminən 59%-nə sahib oldu; bağlanışın 2027-ci ilin ikinci yarısında gözlənilir. Stella-Jones ən böyük nisbi zərər verən idi, 13,5% azaldı. İkinci rübün düzəliş edilmiş səhm başına gəliri 1,59 Kanada dolları 1,76 Kanada dolları konsensusunu ötürdü. Sahəyə xas ekoloji və texniki xidmət xərcləri, yüksək yanacaq xərcləri və qiymət artımlarının gecikməsi düzəliş edilmiş EBITDA marjasını bir il əvvəlki 18,3%-dən 16,0%-ə endirdi və rəhbərlik indi tam illik marjanın 17,5%-dən 18,5%-ə qədər olan hədəf aralığından aşağı düşməsini gözləyir. Tələbat xərclərdən daha yaxşı qaldı. Rəhbərlik bu il kommunal dirəklərdə orta tək rəqəmli həcm artımı gözləyir, üç illik marja hədəfini saxladı və şəbəkə optimallaşdırma proqramından qənaətlərin 2027-ci ildə başlayacağını gözləyir. Səhmlər açıqlamadan sonra 5,8% azaldı və analitiklər rüb ərzində qiymət hədəflərini aşağı saldılar. CCL Industries (CCDBF) rekord ikinci rüb satışları və gözləntiləri üstələyən gəlirləri bildirdikdən sonra 1,9% artdı, lakin qızıl tərəfindən idarə olunan Materiallar sektorundan geri qaldığı üçün nisbi əsasda zərər verdi. Element Fleet Management mütləq əsasda ən böyük zərər verən idi, 22,1% azaldı. Avqustun 5-də bildirilən ikinci rüb nəticələri 2026-cı ilin tam illik proqnozunu təsdiqlədi və 2027-ci ildən ildə təxminən 20 milyon ABŞ dolları qənaət etməsi gözlənilən 8% işçi qüvvəsinin azaldılmasını əhatə etdi, lakin analitiklər idarə olunan nəqliyyat vasitələrində artımın dayanmasına və zəif başlanğıclara işarə etdilər və təxminlərini azaltdılar. [P6] Rübdə portfeldə iki dəyişiklik etdik. Rübun əvvəlində Pet Valu Holdings (PETVF) satdıq və OR Royalties aldıq. Rübun sonunda TerraVest Industries satdıq və Great-West Lifeco (GWLIF) aldıq. Qızılın yanvar zirvəsindən 25%-dən çox geri çəkilməsi ilə yaranan cəlbedici giriş nöqtəsini ələ keçirmək üçün kapitalı OR Royalties-ə yenidən ayırdıq. OR qiymətli metallara bağlı, nağd pul yaradan, kapitalı az olan royalty modelini idarə edir, təxminən 97% peer-lider nağd marja və minimal borc ilə dəstəklənir və rəhbərlik yeni royaltylərə dəyər-həcm yanaşmasını tətbiq edir. Şirkət sənayenin ən yüksək səviyyəli yurisdiksiyalarında aktivlərin ən yüksək konsentrasiyasına malikdir və 2030-cu ilə qədər qızıl ekvivalenti unsiyaların təxminən 50% artmasını gözləyir, heç bir şərti kapital tələb olunmur. Uzun müddətli dividend artımı və təxminən 15% ödəmə nisbəti ilə OR-un dividendini artırmaq üçün yaxşı mövqedə olduğuna inanırıq. [P7] Güclü iki rəqəmli dividend artımı proqnozu və dividend artımı proqnozumuzda davamlı yuxarı impuls səbəbindən Great-West Lifeco-da mövqe açdıq. Satınalma daha yüksək kapital gəlirləri ilə kapitalı az olan bizneslərə doğru struktur dəyişiklik keçirən yüksək keyfiyyətli, şaxələndirilmiş bir sığortaçı əlavə edir. Onun ABŞ pensiya və sərvət idarəetmə platforması Empower əsas böyümə sürücüsü olmuşdur, qrup əsas gəlirlərinin təxminən 30%-ni təşkil edir, 2020-ci ildə isə 10% idi. Empower-in pensiya əmanətlərində dünyəvi böyümədən və əməliyyat rıçaqından faydalanacağını gözləyirik. Səhm tarixi qiymətləndirməsinə nisbətən premiumla ticarət etsə də, onun yaxşılaşan biznes qarışığının və daha yüksək, daha davamlı gəlirlərinin struktur olaraq daha yüksək qiymətləndirmə əmsalını dəstəklədiyinə və Great-West Lifeco-nun iki rəqəmli dividend artımını davam etdirmək üçün yaxşı mövqedə olduğuna inanırıq. [P8] 2026-cı ilin birinci rübündən sonra dividend artımında proqnozlaşdırılan yavaşlama, eyni mağaza satışlarının sabit qalması və durğun proqnoz, həmçinin franchise mağaza dövriyyəsinin yavaşlaması və yüksək yanacaq və giriş xərcləri ilə birlikdə Pet Valu-dan çıxdıq. Daxili risk həddimizi aşan kredit qabiliyyətinin pisləşməsi səbəbindən TerraVest Industries-dən çıxdıq. Yüksək idarəetmə narahatlıqları və proqnozlaşdırılan dividend artımının minimum həddimizdən aşağı düşməsi də qərara təsir etdi. İyun ayında, Kvebek tənzimləyici orqanının şirkətin icraçı sədri tərəfindən iddia edilən insayder məlumat sızması ilə bağlı araşdırması haqqında media xəbərlərindən sonra, TerraVest iddia etdi ki, iddiaların nəzərdən keçirilməsinə sədri istisna olmaqla, idarə heyəti tərəfindən başlanılıb, bu iddialar hələ də sübut olunmayıb. Səhmlər üçüncü rüb ərzində təzyiq altında qaldı. [P9] Ümumilikdə, portfelin əsas göstəriciləri cəlbedicidir, yüksək gözlənilən dividend artımı ilə. Holdinqlərimizdəki gəlirlərin davamlılığı və balans hesabatının gücü, həmçinin onların dividend əhatəsi tezisimizlə uyğun olaraq qalır və portfel daxilində gəlirlərin və dividendlərin artdığını görməyə davam edirik. Diqqətimiz artan pul axınlarından artan dividendləri maliyyələşdirən bizneslərə yönəlib. Bir neçə holdinq ölkənin investisiyaları ilə bağlıdır.