[P1] Nebius Group (NBIS -6.67%) haqqında sonuncu dəfə oktyabrın ortalarında yazanda, səhm 165 dollar civarında idi və mən hələ də almaq üçün gözlədiyimi bildirmişdim. O vaxtdan bəri səhmlər düşməyə davam edib. Noyabrın 3-də təxminən 7% sıçrayış etsə də, bu yazını yazarkən səhm 152 dollar civarındadır – bu, iyunun 18-də 286,69 dollarlıq rekord səviyyədən təxminən 47% aşağıdır. Daha iki şey dəyişib. Süni intellekt (AI) bulud provayderi oktyabrın 22-də Citigroup -dan 3,5 milyard dollarlıq maliyyələşdirmə imkanı elan etdi. Və noyabrın 12-də, cümə axşamı, bazar açılmadan əvvəl üçüncü rübün nəticələrini açıqlayacaq. Səhm üçün ən güclü arqument Nebius -un öz hədəfidir. Rəhbərlik 2026-cı ili 7 milyard dollardan 9 milyard dollara qədər illik gəlirlə başa vurmağı gözləyir. ( Nebius bir rübün son ayının AI bulud gəlirini 12-yə vuraraq bunu əldə edir.) İyunun sonunda bu rəqəm 3,0 milyard dollar idi. Bu, böyük bir sıçrayış kimi görünür. Lakin Nebius , ehtimal ki, ehtiyac duyduğu sürətə yaxın böyüyür. Şirkətin nə qədər sürətlə genişləndiyini göstərən Nebius -un illik gəliri 2025-ci ilin sonunda 1,25 milyard dollardan mart ayında 1,9 milyard dollara yüksəldi ki, bu da təxminən 54% artım deməkdir. Daha sonra böyümə bir qədər sürətləndi, illik gəlir iyunun sonuna qədər 56% artaraq 3,0 milyard dollara çatdı. İkinci rübün gəliri isə illik müqayisədə 454% artdı. Son sürətlə daha iki rüb illik gəliri şirkətin hədəf diapazonunun aşağı həddi olan təxminən 7 milyard dollara çatdıracaq. Və Nebius daha əvvəl də belə bir hədəfi üstələmişdi, 2025-ci ili 900 milyon dollardan 1,1 milyard dollara qədər olan öz proqnozundan yuxarı illik gəlirlə başa vurmuşdu. Üstəlik, qiymətləndirmə daha da irəliləməyə kömək edə bilər. Nebius -un ikinci rübdə imzaladığı müqavilələr, hər meqavat güc üçün illik müqavilə dəyəri orta hesabla 20 milyon dollardan çox idi, halbuki 2026-cı il bazasında bu rəqəm təxminən 12 milyon dollar idi. Onların əksəriyyəti bu ilin sonuna planlaşdırılan güc üçün imzalanmışdı, buna görə də daha böyük artım 2027-ci ilin gəlirlərində özünü göstərə bilər. Tələbat da problem kimi görünmür. Təsisçi və CEO Arkady Volozh səhmdarlara ikinci rüb məktubunda deyib: “Biz bu gün 2027-ci il gücümüzün hamısını bu şərtlərlə sata bilərik.” Təxminən 44 milyard dollar dəyərində olan Nebius , ilin sonuna qədər hədəflədiyi illik gəlirin orta nöqtəsindən təxminən 5,5 dəfə baha qiymətləndirilir. Əgər rəhbərlik bunu bacarsa, bu qədər sürətlə böyüyən bir şirkət üçün bu qiymətin təvazökar olduğunu düşünürəm. [P2] Problem bütün bunların tikintisinin nə qədər başa gəlməsidir. Nebius bu il 20 milyard dollardan 25 milyard dollara qədər kapital xərcləri gözləyir və ilk yarıda avadanlıq və digər kapital alışlarına təxminən 8,1 milyard dollar xərcləyib. Bu, cəmi altı ayda xərcləmək üçün təxminən 12 milyard dollardan 17 milyard dollara qədər vəsait qalır. İndiyə qədər Nebius bu boşluğun böyük hissəsini kənar pullarla doldurub. İkinci rübdə 12,7 milyon səhmini orta hesabla 224 dollar qiymətə satdı. Avqust ayında konvertasiya edilə bilən istiqrazlarla təxminən 5,75 milyard dollar vəsait topladı. Və yeni Citigroup imkanı cəmi 364 gün davam edir, buna görə də bir il ərzində geri ödənilməli və ya əvəz edilməlidir. Bəli, müştəri avans ödənişləri kömək edir. Nebius bu il onlardan 9 milyard dollardan çox vəsait toplamağı gözləyir. Lakin səhm 152 dollar civarında olduğu halda, əlavə səhm satışları cari sahibləri ikinci rübdəki satışlardan daha çox seyreltə bilər. Və əgər kreditorlar AI məlumat mərkəzi layihələri ilə bağlı daha ehtiyatlı olsalar, qalan tikinti işlərinin maliyyələşdirilməsi daha baha başa gələ bilər. Gəlirlər də konsentrasiya olunub. Üç müştəri ikinci rübün gəlirinin 59%-ni təşkil edirdi və təkcə Microsoft -un 19,4 milyard dollara qədər dəyərində müqaviləsi var. Aşağı qiymət bir qədər kömək edir. Oktyabr ayında mən Nebius -u 2026-cı il üçün gözlədiyi gəlirin təxminən 15 qatı qiymətləndirmişdim. İndi isə 3,0 milyard dollardan 3,4 milyard dollara qədər olan proqnozunun orta nöqtəsindən istifadə edərək, bu gəlirin təxminən 14 qatıdır. Lakin qiymət məni ən çox narahat edən şey deyildi. İlin sonu hədəfi, Nebius -un bu ilki gözlənilən gəlirinin təxminən yeddi qatı qədər kapital xərclərini maliyyələşdirərkən, növbəti iki rübün əvvəlki iki rüb qədər sürətlə böyüməsini tələb edir. Üçüncü rüb hesabatı sentyabr ayının illik gəlirini göstərməlidir. Təxminən 4,6 milyard dollar civarında bir rəqəm Nebius -u hədəfinin aşağı həddi üçün yolda saxlayacaq. Bundan xeyli aşağı olan hər hansı bir rəqəm ilin sonu hədəfini əlçatmaz edə bilər. Mənim qərarım, bu rəqəmi gözləmək üçün daha bir həftə gözləməkdir. Nebius son dərəcə sürətlə böyüyür və düşünürəm ki, əgər rəhbərlik hədəflərinə çatarsa, səhm sonradan ucuz görünə bilər. Əlbəttə, gözləmək, əgər rüb güclü olarsa, daha yüksək qiymət ödəmək demək ola bilər. Hesabat bu qədər yaxın olduğu üçün bu riski gözə almağa hazıram. *Başlanğıcdan bəri bütün tövsiyələrin orta gəlirləri. Xərc bazası və gəlir əvvəlki bazar gününün bağlanışına əsaslanır.