Kəskin dəyişkənlik və son kiçik kapitallı şirkətlər tarixində ən kəskin korreksiyalardan biri ilə yadda qalan bir ildə, üstün performans göstərmək asan iş deyildi. Buna baxmayaraq, Qode Growth Fund məhz bunu bacardı – 2026-cı maliyyə ilinin dördüncü rübündəki sərt satış dalğası zamanı öz göstəricisini 14 faiz bəndindən çox üstələdi. ETMarkets PMS Talk -un bu buraxılışında, Qode Advisors -un tərəfdaşı və fond meneceri Rishabh Nahar , bu dayanıqlılığın arxasında duran strategiyanı – keyfiyyətə və dəyər investisiyalarına intizamlı diqqətdən tutmuş, aşağı riskləri məhdudlaşdırmağa kömək edən sistematik törəmə alətlər örtüyünə qədər – izah edir. O, həmçinin kiçik kapitallı şirkətlərin qiymətləndirilməsi, portfelin mövqeləndirilməsi və bazar stress dövrlərinin uzunmüddətli investorlar üçün niyə ən cəlbedici imkanlar yaratdığı barədə fikirlərini bölüşür. Redaktə edilmiş çıxarışlar – Sual: Zəhmət olmasa, 2026-cı maliyyə ili üçün performansı bizə izah edin? Cavab: 2026-cı maliyyə ili iki hissədən ibarət idi. Birinci yarıda yüksək qiymətləndirmələr və seçici bazar iştirakı müşahidə olundu, ikinci yarı, xüsusilə dördüncü rüb , kəskin, genişmiqyaslı korreksiya ilə müəyyən edildi. 2026-cı ilin yanvar-mart ayları arasında Nifty 50 14.54%, Nifty Smallcap 250 14.36% və Nifty Microcap 250 16.20% azaldı. Bu, artan geosiyasi gərginliklər, daha geniş münaqişə qorxuları və xam neft qiymətlərində kəskin sıçrayışla əlaqədar olaraq Hindistan səhm bazarlarının son dövrlərdə gördüyü ən çətin rüblərdən biri idi. Bu fonda, Qode Growth Fund dördüncü rüb üçün -0.20% göstərdi, bu da onun göstəricisi olan -14.36% ilə müqayisədə bir rübdə 14 faiz bəndindən çox üstün performans deməkdir. 1 illik əsasda, QGF +7.13% gəlir əldə etdi, Nifty Smallcap 250 isə -5.40% göstərdi, fondun yarandığı gündən bəri isə +10.55% gəlir əldə edib, göstəricinin +2.50%-nə qarşı. Daha da əhəmiyyətlisi, fond 2026-cı ilin mart ayında Hindistandakı bütün səhm PMS strategiyaları arasında 1-ci yeri tutdu, kiçik kapitallı şirkətlər kainatının 10%-dən çox azaldığı bir ayda +1.34% gəlir gətirdi. 2026-cı maliyyə ilinin performans hekayəsi əslində baş verməyən şeylər – investorlarımızın yaşamadığı enişlər haqqındadır. Bizim fikrimizcə, strategiyanın keyfiyyətinin əsl ölçüsü budur. Sual: Fond keyfiyyət, böyümə və dəyəri birləşdirən çoxfaktorlu yanaşma tətbiq edir – müxtəlif bazar dövrlərində bu faktorları necə tarazlayırsınız? Cavab: Biz bazar şərtlərinə əsaslanaraq faktorlar arasında mexaniki olaraq keçid etmirik. Bu, ardıcıl olaraq düzgün etmək çox çətin olan zamanlama riskini yaradardı. Bunun əvəzinə, bizim yanaşmamız hər zaman Keyfiyyət və Dəyər kəsişməsində yerləşən bir portfel qurmaqdır, Böyümə isə təsdiqləmə qatı kimi çıxış edir. Praktikada bu o deməkdir: biz güclü gəlir artımı trayektoriyalarına, sağlam kapital gəlirliliyinə və ağlabatan balans hesabatlarına malik bizneslər axtarırıq, lakin onları yalnız bazar onların böyümə sürətinə endirimlə qiymətləndirdiyi zaman alırıq. Cari portfelimizin PEG göstəricisi 0.64x-dir, 31.37% gəlir artımı ilə 20.09x gələcək PE -yə qarşı. Bunu böyük kapitallı şirkətlərlə müqayisə edin, onlar təxminən 29.71x gələcək PE ilə, cəmi 11.12% TTM gəlir artımı ilə, 2.67x PEG ilə ticarət edirlər. İnvestorlar bu gün böyük kapitallı şirkətlərdə gəlir artımının hər vahidi üçün portfelimizə nisbətən dörd dəfə çox ödəyirlər. Bu rüb yanaşmanı təsdiqlədi. Bizim xüsusi faktor analizimiz göstərdi ki, Dəyər korreksiya zamanı dayanan yeganə əsas faktor idi, Alfa , Yüksək Beta , Momentum və Aşağı Dəyişkənlik faktorları üzrə 11-16% itkilərə qarşı cəmi 3.84% azaldı. Portfelimiz Keyfiyyət və Dəyər kəsişməsində qurulduğu üçün, o, təbii olaraq sırf momentum və ya hər hansı bir qiymətə böyümə strategiyalarının təmin edə bilmədiyi bir təməl təmin etdi. Əsas intizam, momentum yüksəldiyi zaman onu qovmaq cazibəsindən qaçmaqdır. Məhz o zaman qiymətləndirmələr uzanır və məhz o zaman kəskin eniş riskləri ən yüksək olur. Sual: Fondun maksimum enişi göstəricidən əhəmiyyətli dərəcədə aşağıdır – buna nail olmağa hansı risk idarəetmə çərçivələri kömək etdi? Cavab: Risk idarəetməmizin iki fərqli qatı var və hər ikisi bu rübdə əhəmiyyətli dərəcədə töhfə verdi. Birincisi portfelin qurulmasıdır. Biz güclü gəlir əsaslarına, aşağı borc səviyyəsinə və ağlabatan qiymətləndirmələrə malik bizneslərə sahib olmaqda qətiyyətliyik. Bu o deməkdir ki, səhm kitabımız geniş satış dalğaları zamanı təbii olaraq daha yaxşı dayanır, çünki biz riskdən qaçma dövrlərində ən kəskin de-reytingi görməyə meylli olan yüksək multiplikatorlu, yüksək momentumlu adlara məruz qalmırıq. Portfel şirkətlərimiz 2026-cı maliyyə ilinin üçüncü rübündə illik 17.31% PAT artımı bildirdi, bu da böyük, orta və kiçik kapitallı şirkətlərin həmyaşıdlarından xeyli irəlidədir, bu da qiymət momentumundan daha çox əsl biznes keyfiyyətini əks etdirir. İkinci qat və daha struktur fərqləndirici, bizim törəmə alətlər örtüyümüzdür. Bu, narahat olduğumuz zaman tətbiq etdiyimiz taktiki bir hedcinq deyil. Bu, portfel boyunca daimi olaraq mövcud olan sistematik, qaydalara əsaslanan hedcinq mexanizmidir. Dördüncü rübdə , opsion örtüyü bir ay ərzində +11.08% və üç ay ərzində +17.92% töhfə verdi, satış dalğasının ən kəskin fazasında səhm səviyyəsindəki enişi birbaşa kompensasiya etdi. Keyfiyyət yönümlü səhm seçimi və sistematik törəmə alətlər hedcinqinin birləşməsi bu rübdə gördüyümüz asimmetrik nəticəni verdi. Səhm kitabımız geniş bazar enişinin bir hissəsini uddu, lakin hedcinq bunu artıqlaması ilə kompensasiya etdi. Nəticə, dördüncü rübdə öz göstəricisini 14 faiz bəndindən çox üstələyən, eyni zamanda maksimum enişi indeksin yaşadığının bir hissəsinə qədər məhdudlaşdıran bir portfel oldu. Sual: Yalnız 30 holdinqlə, konsentrasiya riskini alfa generasiyası ilə necə tarazlayırsınız? Cavab: Otuz holdinq məhdudiyyət deyil, qəsdən edilmiş bir seçimdir. Müəyyən bir nöqtədən sonra diversifikasiya diworsifikasiyaya çevrilir. Siz aktiv ödənişlərlə indeksi əldə edirsiniz, risk idarəetmə illüziyası ilə, lakin heç bir faydası olmadan. Bizim fikrimizcə, əhəmiyyətli alfa, dərindən anladığınız bizneslərdə yüksək inamlı mövqelərdən gəlir, kapitalı yüzlərlə ad arasında incə yaymaqdan deyil. 30 holdinqlə, hər bir mövqe öz yerini qazanmalıdır. Hər biri gəlirlərin keyfiyyətini, qiymətləndirmə cəlbediciliyini və böyümə davamlılığını yoxlayan kəmiyyətli çoxfaktorlu modelimiz vasitəsilə seçilir və sonra portfel səviyyəsində konsentrasiya və korrelyasiya riskinə qarşı stress-testdən keçirilir. Konsentrasiyanın həmçinin vacib bir davranış ölçüsü var. Daha az biznesə sahib olduğunuz zaman, onları daha ciddi şəkildə izləyirsiniz. Bizim kəmiyyət prosesimiz hər bir holdinqin gəlir və qiymətləndirmə profilini davamlı olaraq izləyir və investisiya tezisinin zəiflədiyi biznesləri saxlamadığımızdan əmin olmaq üçün portfel illik olaraq yenidən balanslaşdırılır. Praktikada, müxtəlif sektorlarda və son bazarlarda yaxşı seçilmiş 30 kiçik kapitallı biznes, əslində vacib olan biznes riskinin həqiqi diversifikasiyasını təmin edir, eyni zamanda əhəmiyyətli alfa yaratmaq üçün lazım olan konsentrasiyanı saxlayır. Sual: Təxminən 89% səhm ekspozisiyası və 11% nağd pul saxlamağın əsas səbəbi nədir – müdafiə mövqeyi tutursunuz? Cavab: Nağd pul komponenti bir qədər izahat tələb edir, çünki bu, ənənəvi müdafiə mənasında nağd pul deyil. Onun əhəmiyyətli bir hissəsi, davam edən opsion fəaliyyəti üçün saxladığımız standart buferlə yanaşı, opsion mövqelərimizdən əldə edilmiş və hələ yenidən yerləşdirilməmiş mənfəəti təmsil edir. Bu, törəmə alətlər örtüyü üçün dövriyyə kapitalıdır, bazarın daha da düşməsini gözləyən boş kapital deyil. Bununla belə, biz süni şəkildə tam investisiya edilmiş olmağa çalışmırıq. Cari qiymətləndirmələrdə, sahib olduğumuz səhm holdinqlərinin cəlbedici qiymətləndirildiyinə inanırıq və sadəcə nominal 100% səhm hədəfinə çatmaq üçün portfeli daha az inamlı mövqelərlə seyreltmək üçün heç bir səbəb görmürük. Daha vacib mövqeləndirmə siqnalı bizim qiymətləndirmə göstəricilərimizdədir. Bizim Qiymətləndirmə Yayılma İndeksi hazırda 37-ni göstərir ki, bu da səhmlərin tarixi normalara nisbətən əhəmiyyətli bir endirimlə ticarət edildiyini göstərir. Bizim Nisbi Qiymətləndirmə Qradiyenti 92-yə yüksəlib, bu da müşahidə etdiyimiz ən yüksək göstəricilərdən biridir, kiçik və mikro-kapital şirkətlərin böyük kapitallı şirkətlərə nisbətən əhəmiyyətli dərəcədə dəyərindən aşağı qiymətləndirildiyini göstərir. Bu siqnallar bizə cari holdinqlərimizdə risk-mükafatın həqiqətən cəlbedici olduğunu və mühitin müdafiə məqsədilə nağd pul yığmaqdansa, səbirlə investisiya edilmiş qalmağı dəstəklədiyini bildirir. Sual: Kiçik kapitallı şirkətlər dəyişkən olub – cari bazar mühitində portfeli necə mövqeləndirirsiniz? Cavab: Kiçik kapitallı şirkətlərdə dəyişkənlik yeni deyil və biz ondan qaçmağa çalışmırıq. Biz ondan istifadə etməyə çalışırıq. Dördüncü rübün korreksiyası geniş və sentiment yönümlü idi, fundamental deyil. Portfel şirkətlərimiz 2026-cı maliyyə ilinin üçüncü rübündə illik 17.31% PAT artımı bildirdi, lakin qiymətlər geniş kiçik kapitallı şirkətlər kainatı ilə uyğun olaraq düşdü. Gəlir çatdırılması ilə bazar qiyməti arasındakı bu fərq, səbirli, intizamlı investorların cəlbedici qiymətlərlə mövqelər qurduğu mühitdir. Cari mövqeləndirməmiz bu inamı əks etdirir. Biz daha çox dəyişkənlik gözləntisi ilə böyük kapitallı şirkətlərə keçmirik və ya nağd pulu artırmırıq. Məlumat bu qərarı dəstəkləmir. Gəlirləri 31%-dən çox artan bir portfeldə 0.64x PEG , başlıqlar çətin olduğu üçün tərk etmək istədiyiniz bir mövqe deyil. Bizim etdiyimiz, kiçik kapitallı şirkətlər kainatında keyfiyyəti yüksəltmək üçün yenidən balanslaşdırma prosesindən istifadə etməkdir. Dördüncü rübdə , tariflərlə bağlı qeyri-müəyyənliklərin yaxınmüddətli gəlir görünürlüyünü çətinləşdirdiyi əhəmiyyətli ABŞ ixrac gəliri ekspozisiyası olan bir mövqeyi azaltdıq və bu kapitalı güclü sifariş görünürlüyü və marja keyfiyyəti olan daxili yönümlü bir kiber təhlükəsizlik şirkətinə yenidən yerləşdirdik. Bu, kiçik kapitallı şirkətlər kainatından tamamilə geri çəkilməyi deyil, onun daxilində seçiciliyi mükafatlandıran bir mühitdir. Bizim xüsusi göstəricilərimiz də şəraitin yaxşılaşdığını göstərir. Trend Navigator öz dərin sıxılmış minimumlarından bərpa olunmağa başlayıb və 92-də olan Nisbi Qiymətləndirmə Qradiyenti , bir neçə ildə gördüyümüz ən cəlbedici nisbi giriş nöqtələrindən bəzilərini kiçik şirkətlər üçün qeyd edir. Sual: İnvestorlar bu strategiyadan faydalanmaq üçün real olaraq hansı investisiya üfüqünə sahib olmalıdırlar? Cavab: Biz bu barədə səmimiyik. QGF bir-iki illik zaman üfüqünə malik investorlar üçün nəzərdə tutulmayıb. Bu, kiçik kapitallı şirkətlər strategiyasıdır və kiçik kapitallı şirkətlərə investisiya demək olar ki, əsas biznes performansına heç bir aidiyyatı olmayan qiymətləndirmə sıxılma dövrlərini səbirlə keçirməyi tələb edir. Cari rüb yaxşı bir illüstrasiyadır. Portfel şirkətlərimiz illik 31%-dən çox gəlir artımı göstərir. Onlar maliyyə çətinliyində deyillər. Onların rəqabət mövqeləri pisləşməyib. Lakin makro qorxular seqment boyunca ayrı-seçkilik etmədən satışları tetiklədiyi üçün qiymətlər kəskin şəkildə düşdü. İki illik üfüqə malik bir investor buna baxıb narahat ola bilər. Beş illik üfüqə malik bir investor buna baxıb onun nə olduğunu tanıyır: bir fürsət. Biz minimum üç-beş illik, ideal olaraq daha uzun bir üfüq tövsiyə edirik. Kiçik və orta kapitallı şirkətlərdəki qiymətləndirmə anomaliyası, yəni 31% gəlir artımı üçün 0.64x PEG ödəmək, qeyri-müəyyən müddətə davam etmir, lakin bazarın onu düzəltmə prosesi yavaş və qeyri-xətti ola bilər. Bu strategiyadan ən çox faydalanan investorlar, qiymətləndirmələr normallaşdıqca yüksək keyfiyyətli gəlir artımından yaranan mürəkkəb faizin özünü göstərməsinə imkan verərək, tam dövr boyunca investisiya edilmiş qalanlardır. Sual: Qlobal miqyasda müşahidə olunan qaranlıq və bədbinlik fonunda 2027-ci maliyyə ilində QGF -ə vəsait ayırmağı düşünən investorlara əsas mesajınız nə olardı? Cavab: Keyfiyyətli kiçik kapitallı bizneslərə investisiya etmək üçün ən yaxşı vaxt məhz bunu etmək narahat hiss olunduğu zamandır və hazırda narahat hiss olunur. Gəlin məlumatlara obyektiv baxaq. Portfelimiz 31.37% keçmiş gəlir artımına qarşı 20.09x gələcək PE ilə, 0.64x PEG ilə ticarət edir. Böyük kapitallı şirkətlər 2.67x PEG ilə ticarət edir. İnvestorlar hazırda böyük kapitallı şirkətlərin təhlükəsizliyi üçün kiçik kapitallı şirkətlərin keyfiyyətinə nisbətən gəlir artımının hər vahidi üçün dörd dəfə çox ödəyirlər. Bu, heyrətamiz bir fərqlilikdir və tarix göstərir ki, bu, üç-beş illik bir üfüqdə davam etmir. Kiçik və böyük kapitallı şirkətlərin nisbi cəlbediciliyini ölçən Nisbi Qiymətləndirmə Qradiyentimiz ...