Əhəmiyyətlisi, Visa kredit riskini daşımır. O, heç vaxt özü kredit və ya debet kartları buraxmır və balansında kreditləri qeydə almır. Banklar və finteklər kartları buraxır və riski öz üzərlərinə götürürlər. Visa , əməliyyatın geri ödəmə ilə nəticələnib-nəticələnməməsindən asılı olmayaraq, şəbəkəsi vasitəsilə həyata keçirilən hər bir sürüşdürmə (və onlayn əməliyyat) üçün haqq qazanır. Buna görə də, istehlakçı kreditində və ya bank maliyyələşməsindəki stress Visa -nın gəlirlərinə birbaşa təsir etmir. Əslində, Visa -nın haqq əsaslı modeli o deməkdir ki, hər bir əlavə əməliyyat əsasən birbaşa xalis mənfəətə düşür (mülayim müştəri təşviqləri ödənildikdən sonra). Şirkətin son maliyyə göstəriciləri bunu vurğulayır. Şəbəkə infrastrukturu qurulduqdan sonra, hər bir əlavə əməliyyatın emalı demək olar ki, heç bir xərc tələb etmir və bu da real əməliyyat rıçaqı yaradır. Gəlir hesabatında şəbəkə və emal xətti Q2 -də 11,2 milyard dollar gəlirə qarşı 260 milyon dollar təşkil edib. Bu, təmin etdiyi gəlirin 2,3% -i qədər xərc nisbətidir. Üstəlik, Q2 -də gəlir illik müqayisədə 17% artıb və GAAP əməliyyat gəliri 33% artaraq 64% əməliyyat marjası göstərib. Visa dörd gəlir axını vasitəsilə gəlir əldə edir. Xidmət gəliri əvvəlki rübdəki ödəniş həcminə görə qiymətləndirilir, bu da xərclərə görə gecikmiş bir royalti rolunu oynayır. Məlumat emalı gəliri emal edilmiş hər əməliyyat üçün qazanılır. Q2 -də Visa illik müqayisədə 9% artımla 66,1 milyard əməliyyat emal edib, bu da 5,5 milyard dollar məlumat emalı gəliri gətirib, həcm və qiymətlərin hər ikisinin töhfəsi ilə 18% artım deməkdir. Beynəlxalq əməliyyat gəliri sərhədlərarası fəaliyyətdən əldə edilir ki, bu da geosiyasi pozulmalara ən həssas seqmentdir. Q2 -də illik müqayisədə 41% artan digər gəlirlər, məsləhət, marketinq xidmətləri və lisenziyalaşdırma daxil olmaqla əlavə dəyər xidmətlərini ( VAS ) əhatə edir. Əsas xərc rıçağı olan müştəri təşviqləri, iş qazanmaq və ya saxlamaq üçün maliyyə qurumu tərəfdaşlarına və tacirlərə edilən ödənişlərdir və Q2 -də 14% artıb. Visa bank deyil. O, qlobal ticarətdə bir ödəniş yoludur. O, kreditləri və ya kredit riskini saxlamır. O, sadəcə istehlakçıları və tacirləri birləşdirir. Bu iki tərəfli şəbəkə son dərəcə müdafiə olunandır. Daha çox kart sahibi daha çox taciri (və qəbul cihazlarını) cəlb edir ki, bu da öz növbəsində daha çox kart emissiyasını və istifadəçisini cəlb edir. Visa -nın şəbəkəsi hazırda ildə 335 milyarddan çox əməliyyatı idarə edir, 200 ölkədə 175 milyon satıcı yeri və 4 milyarddan çox etimadnaməyə malikdir. Bu arada Visa təhlükəsizlik və fırıldaqçılığın qarşısının alınmasına sərmayə qoyur (o, 2024-cü ilin sonunda AI fırıldaqçılıqla mübarizə firması Featurespace -i əldə edib), bu da onun ödənişlər üçün etibarlı ödəniş yolu rolunu daha da möhkəmləndirir. Bu məqalədə mən Visa -nın şəbəkə iqtisadiyyatını, biznesin maliyyə keyfiyyətini, risklərini və mövcud qiymətləndirmənin bu riskləri əks etdirib-etdirmədiyini və ya onları əhəmiyyətli dərəcədə şişirdib-şişirtmədiyini araşdıracağam. Visa ( NYSE:V ) ardıcıl gəlir artımı, genişlənən marjalar və dünyanın ən kapital səmərəli biznes modellərindən birini təqdim etməsinə baxmayaraq, beş ilin böyük hissəsini bazardan geri qalaraq keçirib. Bu boşluq biznesin pisləşməsi ilə izah edilmir. Bu, davamlı tənzimləyici asılılıq və maliyyə nəticələrinin təsdiqləyə bilmədiyi bir pozulma narrativi ilə izah olunur. 2026-cı maliyyə ilinin ikinci rübü bu əlaqəsizliyi görməzlikdən gəlməyi çətinləşdirdi. Gəlir artımı 2022-ci ildən bəri ən güclü idi, eyni zamanda idarə heyəti şirkət tarixində ən böyük geri alışı təsdiqlədi. Kommersiya və pul hərəkəti həlləri seqmentinin gəliri sabit dollarlarla 24% artıb. Hazırda ümumi xalis gəlirin 30% -ni təşkil edən VAS , fırıldaqçılıq və risk idarəetmə vasitələri, emissiyaçı və əldə edən analitikası, tokenləşdirmə infrastrukturu, marketinq xidmətləri və konsaltinq daxildir. Açıq ayı arqumentləri yeni ödəniş yollarına əsaslanır. Açıq bankçılıq, bank vasitəsilə ödəmə (hesabdan hesaba, və ya A2A ), stabilkoinlər, hətta mərkəzi bank rəqəmsal valyuta yolları. Bunlar real tendensiyalardır, lakin indiyə qədər Visa -nın əsasını əvəz etməkdən daha çox onunla yanaşı mövcuddurlar. Bank vasitəsilə ödəmə sürətlə artsa da, Birləşmiş Ştatlarda istehlakçı əməliyyatlarının sayına görə yalnız 1,5% -ni təşkil edir. Aparıcı bank vasitəsilə ödəmə təminatçılarından biri olan Trustly , bu yaxınlarda qlobal miqyasda 120 milyondan çox istifadəçiyə çatıb. Lakin mənim üçün daha əhəmiyyətli sual, bu istifadəçilərin neçəsinin bank vasitəsilə ödəməni standart olaraq seçdiyi və neçəsinin bir dəfə cəhd edib köhnə metodlarına qayıtdığıdır. Braziliya ən öyrədici real dünya nümunəsini təqdim edir. Braziliya mərkəzi bankı tərəfindən yaradılan və idarə olunan ani ödəniş sistemi Pix , hazırda Braziliya yetkin əhalisinin 90% -dən çoxu tərəfindən istifadə olunur və ölkədəki bütün maliyyə əməliyyatlarının 47% -dən çoxunu təşkil edir. Həmçinin, AB 2030-cu ilə qədər Braziliya -nın Pix -inə bənzər öz hesabdan-hesaba ( A2A ) ödəniş şəbəkəsini planlaşdırır. Lakin Visa və Mastercard ( NYSE:MA ) hələ də AB kart əməliyyatlarının 60% -dən çoxunu və Böyük Britaniya kart əməliyyatlarının təxminən 95% -ni emal edir. Əsas odur ki, A2A yolları əsasən debet tipli istifadə hallarına və aşağı qiymətli axınlara yönəlib. Onlarda Visa -nın qlobal yayılması, mükafatları, istehlakçı müdafiəsi, fırıldaqçılıq məsuliyyəti əhatəsi və dövri kreditə çıxışı yoxdur. Bu xüsusiyyətlər emissiyaçı ekosistemində mövcuddur və bank köçürməsi ilə təkrarlana bilməz. Kiçik bir tacir daha ucuz A2A seçimini istəyə bilər, lakin böyük pərakəndə satıcılar (və ya sərhədlərarası tacirlər) hələ də Visa -nın qəbul infrastrukturuna güvənirlər. Və istehlakçılar rahatlıq və mükafatlar üçün kartla dəstəklənən cüzdanlara üstünlük verirlər. Hətta emissiyaçı bankları Visa/Mastercard ( NYSE:MA ) olmayan bir seçim təklif etməyə məcbur edən iki partiyalı qanun layihəsi olan Kredit Kartı Rəqabət Aktı (CCCA) , üç ayrı halda düzəliş kimi irəliləyə bilməyib. Son cəhd ( 2026-cı ilin martında ABŞ mənzil qanun layihəsinə düzəliş kimi) ləğv edildi. Qanun layihəsi iki partiyalı sponsorluğa və prezidentin təsdiqinə malikdir ki, bu da əvvəlki dövrlərə nisbətən siyasi riskin həqiqi artımını təmsil edir. Lakin artan diqqət qanunvericilik impulsuna çevrilməyib. Stabilkoinlər üçüncü riskdir və ən maraqlısıdır, çünki Visa müqavimət göstərmək əvəzinə iştirak etməyi seçib. Şirkət hazırda qlobal miqyasda 160 stabilkoin kart proqramı idarə edir. Stabilkoinlə əlaqəli Visa kartları inkişaf etməkdə olan bazarlardakı istehlakçılara zəncirdə dəyər saxlamağa və Visa -nın qəbul edildiyi hər yerdə xərcləməyə imkan verir. Visa hesablaşma üçün beş yeni blokçeyn əlavə edərək ümumi sayı doqquza çatdırıb və hazırda əvvəlki rübdən 50% -dən çox artımla 7 milyard dollarlıq illik stabilkoin hesablaşma sürəti ilə işləyir. Rəhbərlik Visa -nın rolunu stabilkoin infrastrukturu ilə real dünya tətbiqləri arasında hiper miqyaslı bir körpü qatı kimi təsvir edib. Hələ erkəndir və Visa -nın stabilkoin qatından davamlı iqtisadiyyat əldə edib-etmədiyi və ya sadəcə yer dəyişdirməni gecikdirdiyi həqiqətən həll olunmamış qalır. Rəqəmlər əslində nəyi göstərir? 2026-cı maliyyə ilinin Q2 nəticələri pozulma narrativi ətrafındakı qeyri-müəyyənliyin çoxunu aradan qaldırır. Əgər bank vasitəsilə ödəmə Visa -nın əsas həcmindən əhəmiyyətli pay götürsəydi, ödəniş həcminin artımı yavaşlayardı. Əksinə, Q2 -də sabit dollarlarla 9% -ə qədər sürətlənib, Q1 -dəki 8% -dən yuxarıdır. ABŞ ödəniş həcmi illik müqayisədə 8% artıb, kredit 10% , debet isə 7% artıb, hər ikisi Q1 -dən yaxşılaşıb. Ən yüksək xərc diapazonu ən sürətlə artıb, mükafatlar və müdafiə nəzərə alınmaqla kart ekosistemlərində qalmaq üçün ən güclü təşviqlərə malik istehlakçıları təmsil edir. Bu, xalis gəlirin 17% artaraq 11,2 milyard dollara çatmasına səbəb olub ki, bu da 2022-ci ildən bəri ən güclü yuxarı xətt artımıdır. VAS gəliri Q2 -də 3,3 milyard dollara çatıb, illik müqayisədə 29% artıb və hazırda ümumi xalis gəlirin 30% -ni təşkil edərək biznesin hər hansı bir həcm sürücüsündən asılılığını azaldır. Xərc tərəfində, müştəri təşviqləri (əsasən mübadilə ödənişləri) 4,2 milyard dollar təşkil edib, illik müqayisədə 14% artıb. Bu, əsas xərc rıçağıdır, daha yüksək həcm və promosyon sövdələşmələri ilə uyğun olaraq artır. Lakin təşviqlərdən sonra belə, Visa -nın əlavə götürmə dərəcəsi bir qədər yaxşılaşıb. Təşviq olmayan gəlir kateqoriyaları daha sürətlə artıb (məsələn, məlumat emalı +18% , digər +41% ). Q2 GAAP xalis gəliri 6,0 milyard dollara çatıb, rüb üçün 54% xalis marja ilə, bu da iri kapital texnologiya və maliyyə şirkətləri arasında ən yüksək xalis marjalardan biridir. Sərbəst pul axını ( FCF ) yaranması başqa bir fərqləndirici göstəricidir. 2026-cı maliyyə ilinin birinci yarısında Visa əməliyyat fəaliyyətlərindən 9,8 milyard dollar xalis pul vəsaiti yaradıb. 761 milyon dollar kapital xərcləri nəzərə alındıqdan sonra, FCF müstəsna olaraq qalır, 41% FCF marjasını təmsil edir. Gəlir artımı və gəlirliliyi birləşdirən 40 Qaydası , 58 bal verir. Son on iki aylıq ( TTM ) əsasda, FCF 21,2 milyard dollar təşkil edib, bu da 615 milyard dollarlıq cari bazar kapitallaşmasında 3,5% FCF gəlirliliyi deməkdir. Visa -nın balansı narahatlıq mənbəyi deyil, güc mənbəyidir. Şirkət rübün sonunda 24 milyard dollar ümumi borca qarşı 12,4 milyard dollar nağd pul və nağd pul ekvivalentlərinə malik idi. Bu rıçaq qəsdən seçilib. İllik 21 milyard dollardan çox sərbəst pul axını yaradan və investisiya dərəcəli kredit reytinqlərinə malik bir biznesin borcsuz balansa sahib olması üçün heç bir səbəbi yoxdur. Aşağı xərcli borc daşımaqla yanaşı, geri almalar və dividendlər vasitəsilə kapitalı yerləşdirmək Visa -nın səhmdarlara gəlirləri maksimuma çatdırma üsuludur. Visa Q2 -də səhmdarlara 9,2 milyard dollar qaytarıb, bu da 7,9 milyard dollar geri almalar və 1,3 milyard dollar dividendlərdən ibarətdir. Bu, bir rübdə bazar kapitallaşmasının 1,5% -ni və ya illik 6% sürətini təmsil edir. Qalan 13,2 milyard dollar səlahiyyət və aprel ayında təsdiqlənmiş yeni 20 milyard dollarlıq proqramla, ümumi geri alış qabiliyyəti 33 milyard dollar təşkil edir ki, bu da növbəti 12-18 ay ərzində normallaşdırılmış sürətlə 20-25 milyard dollar geri alışı davam etdirmək üçün kifayətdir. Tək Q2 -də, seyreltilmiş çevrilmiş səhm sayı illik müqayisədə 3% azalıb. Bu sürətlə iki-üç il ərzində, səhm başına FCF ümumi FCF -dən əhəmiyyətli dərəcədə sürətlə artır, hər hansı bir çoxluq yenidən qiymətləndirilməsindən əvvəl illik orta onluq rəqəmlərə yaxınlaşır. Qorxu üçün qiymətləndirilmiş, birləşdirmə üçün qurulmuş Visa hazırda 23x gələcək qazanc ( P/E ) ilə ticarət edir, beş illik orta gələcək P/E isə 27x -dir. Bu, öz tarixinə görə əhəmiyyətli bir endirimdir. Əgər biznes pisləşibsə, artım struktur olaraq yavaşlayıbsa və ya rəqabət mövqeyi zəifləyibsə, daha aşağı bir çoxluq əsaslandırılır. Mənim fikrimcə, bu şərtlərin heç biri mövcud deyil. Gəlir yenicə 17% artıb, 2022-ci ildən bəri ən sürətli artım. VAS gəliri sürətlənir. Şəbəkə stabilkoinlərə və agent ticarətinə genişlənir. Əgər bir şey varsa, Visa bu gün beş il əvvəlkindən daha geniş, daha şaxələnmiş bir biznesdir. CCCA -dan qaynaqlanan tənzimləyici asılılıq və ödəniş pozulması ətrafındakı daha geniş narrativ illərdir ki, çoxluğa təsir edir. Bu risklər realdır, lakin maliyyə göstəricilərində özünü göstərməyib. Tarixi orta çoxluğa qayıtmaq bazarın optimist olmasını tələb etmir. Bu, sadəcə bazarın qeyri-adi dərəcədə pessimist olmağı dayandırmasını tələb edir. Mənbə: Müəllif Ən yaxın rəqibləri ilə müqayisədə qiymətləndirmə mənzərəsi incədir. Mastercard 24x gələcək qazanc ilə ticarət edir, təxmini bir illik gəlir artımı 13% və PEG nisbəti 1.5x -dir. Visa -nın çoxluqları əksər göstəricilər üzrə Mastercard -dan bir qədər yüksəkdir. Lakin, Visa daha yüksək gələcək satış qiymətinə baxmayaraq bir qədər aşağı gələcək P/E ilə ticarət edir ki, bu da Visa -nın gəliri qazanca çevirmək qabiliyyətinin üstünlüyünü əks etdirir. FCF qiymətinə görə, Visa 29x ilə Mastercard -ın 25x -ə qarşı ticarət edir, baxmayaraq ki, Mastercard -ın kitab qiymətinə nisbəti 65x , Visa -nın 17.5x -ə qarşı iki şirkət arasındakı balans strukturundakı əhəmiyyətli fərqi əks etdirir. American Express ( NYSE:AXP ) 17x gələcək qazanc ilə ticarət edir, bu da hibrid kredit verən modeli və birbaşa kredit riski məruz qalması nəzərə alınmaqla analitik olaraq əsaslandırılmış daha aşağı bir çoxluqdur. American Express və Visa arasındakı boşluq, bir şəbəkə ilə bir bank arasındakı struktur fərqini əks etdirir, nə də birinin səhv qiymətləndirilməsini. Cari səviyyələrdən gəlir çərçivəsi tezisin konkretləşdiyi yerdir. Wall Street konsensusu FY2026 qeyri- GAAP EPS -in 13,15 dollar olduğu 23x gələcək qazancda, qazanc gəlirliliyi 4,3% -dir. TTM əsasında 3,5% FCF gəlirliliyini əlavə edin və biznes artıq gəlir gətirir.