Maykl Burri boş yerə səs-küy salmır. 2008-ci ildən əvvəl ABŞ mənzil bazarının çöküşünü düzgün proqnozlaşdıran investor, adətən, öz təhlillərini diqqətlə, müəyyən strukturlar və adlandırılmış qurumlarla dərc edir, sonra isə arqumentin öz-özünə dayanmasına imkan verir. Mayın 31-də o, maliyyə böhranından bəri verdiyi ən konkret və partlayıcı bazar proqnozunu dərc etdi. O, bunu “fuqazi” adlandırdı. Və bu, Nvidia -nı, Elon Musk -ın xAI -sini, bir qabıq şirkətini, dünyanın ən böyük aktiv menecerlərindən birini və bütün bunlardan xəbərsiz olan Amerika təqaüdçülərini əhatə edir. Burri nə dərc etdi və bu kontekstdə fuqazi nə deməkdir? Burri mayın 31-də öz Cassandra Unchained Substack və X hesabında “Təqaüdçü/Apollo/Nvidia/Bermuda/AMAPS/xAI Boru Kəməri” başlıqlı ətraflı diaqram dərc etdi. The Deep Dive -ə görə, onun yazısında deyilirdi: “Hər şey Fuqazidir. 8-12 mürəkkəb addımda on milyardlarla NVDA GPU -nu balans hesabatlarından necə yox etmək olar.” Fuqazi saxta və ya uydurma bir şey üçün jarqon terminidir. Burri fırıldaqçılıq iddia etmir. O, 8-12 addımda qurulmuş bir strukturun kredit riskini balans hesabatlarından, müşahidə olunan bazar qiymətlərindən kənara və nəticədə buna razı olmayan insanların üzərinə köçürmək üçün qəsdən hazırlandığını iddia edir. Burri-nin arqumentinin mərkəzində Nvidia və xAI sövdələşməsi 2026-cı ilin yanvarında Valor Equity Partners Nvidia -nın GB200 GPU -larını almaq üçün Valor Compute Infrastructure adlı yeni bir qurum yaratdı. Nvidia 100.000-dən çox ən qabaqcıl GPU -sunu Valor -a 5,4 milyard dollara satdı və tam məbləği tamamlanmış gəlir kimi qeyd etdi. 247 Wall St. -ə görə, Nvidia həmçinin 1,9 milyard dollar öz pulunu birbaşa Valor -a əsas məhdud tərəfdaş kimi yatırdı. Daha çox Nvidia : Nvidia onu iflasdan xilas edən bir sənayeni itirir. Nvidia -nın baş direktoru OpenAI və Anthropic haqqında təəccüblü etiraf edir. Goldman Sachs yenidən Nvidia səhmlərini bəyənmək üçün bir səbəb tapdı. Valor əməliyyat şirkəti deyil. O, bu çipləri saxlamaq üçün xüsusi olaraq yaradılmış xüsusi təyinatlı bir vasitədir. 100.000-dən çox GPU indi fiziki olaraq xAI -nin məlumat mərkəzində yerləşir və Grok -u gücləndirir. xAI onların hamısını beş illik üçqat xalis icarə müqaviləsi ilə istifadə edir. Lakin xAI onlara sahib deyil. Valor hüquqi mülkiyyətə malikdir. Nəticə: 5,4 milyard dollarlıq GPU aktivləri Nvidia -nın balans hesabatında inventar kimi görünmür. O, xAI -nin balans hesabatında aktivlər kimi görünmür. Nvidia tam 5,4 milyard dolları tamamlanmış gəlir kimi qeyd edir. xAI çiplərdən tam istifadə edir. Aktiv və öhdəlik hər ikisi ortadakı qabıq şirkətdə yox olur. Amerika təqaüdçüləri harada görünür? Valor strukturu maliyyələşdirmək üçün 3,5 milyard dollarlıq borc maliyyələşdirməsinə ehtiyac duyurdu. 1,03 trilyon dollar idarə olunan aktivləri olan dünyanın ən böyük aktiv menecerlərindən biri olan Apollo Global Management bunu təmin etdi. 247 Wall St. -ə görə, Apollo bu borcu qiymətli kağızlara çevirdi və bu qiymətli kağızları Apollo -nun öz sığorta törəməsi olan Athene -ə satdı. Athene adi Amerikalılara təqaüd əmanət məhsulları kimi sabit və indeksləşdirilmiş annuitetlər satır. Bir təqaüdçü Athene annuiteti aldığında, pulunun təhlükəsiz, sabit investisiyalarda oturduğuna inanır. Bu pul indi Elon Musk -ın AI məlumat mərkəzini maliyyələşdirən bir strukturun içindədir. Athene -nin içindəki rəqəmlər Burri-nin ən həyəcanverici hesab etdiyi şeylərdir. Şirkət 74,2 milyard dollar ABŞ ehtiyatlarına malikdir və 217 milyard dollar aktivini Bermuda -da yerləşən, normal ABŞ sığorta tənzimləməsindən kənarda olan bir sığortaçıya köçürüb. Bütün portfelin 34,7%-i, yəni 103 milyard dolları, müşahidə olunan bazar qiyməti olmayan Level 3 aktivləri kimi təsnif edilir. 247 Wall St. -ə görə, bu qiymətsiz aktivlər üzərindəki leverage 16,6 dəfədir. Burri niyə hər addımın qanuni, lakin bütün işin təhlükəli olduğunu deyir? Burri bunun heç birinin qeyri-qanuni olmadığını açıq şəkildə bildirir. Hər addım texniki cəhətdən qanunidir və ictimaiyyətə açıqlanır. Onun arqumenti odur ki, qanuni və açıqlanmış olmaq təhlükəsiz demək deyil və bütün struktur qəsdən kredit riskini yuxarı gəlir əldə edən tərəflərdən, onu qiymətləndirmək və ya ona dözmək üçün təchiz olunmamış tərəflərə, yəni təqaüdçülərə köçürmək üçün hazırlanmışdır. Cisco paraleli onun xüsusilə Nvidia üçün istifadə etdiyi çərçivədir. Dot-com bumu zamanı Cisco internet inqilabını gücləndirən dominant təchizatçı idi. Səhm zirvəyə çatdı, 80% düşdü və bərpa olunması 20 il çəkdi. Burri-nin gizli arqumenti odur ki, Nvidia -nın AI infrastruktur yığınındakı mövqeyi 2000-ci ildəki Cisco -nun mövqeyini əks etdirir. The Deep Dive -ə görə, S&P 500 -ün Shiller CAPE nisbəti 2026-cı ilin mayında 41,6 idi ki, bu da ABŞ bazar məlumatlarının 140 ilində ikinci ən yüksək göstərici idi və yalnız 1999-cu ilin dekabrında dot-com zirvəsi olan 44,2-dən bir qədər aşağı idi. Maykl Burri -nin 31 may fuqazi təhlilindən əsas rəqəmlər: Struktur: Nvidia 100.000-dən çox GB200 GPU -nu Valor Compute Infrastructure adlı qabıq SPV -yə 5,4 milyard dollara satdı və eyni zamanda 1,9 milyard dolları Valor -a əsas LP kimi yatırdı; xAI bütün çipləri beş illik üçqat xalis icarə müqaviləsi ilə icarəyə götürür; 247 Wall St. -ə görə, nə Nvidia , nə də xAI aktivləri balans hesabatlarında saxlamır. Maliyyələşdirmə: 247 Wall St. -ə görə, Apollo Global Management 3,5 milyard dollar borc verdi, onu qiymətli kağızlara çevirdi və Amerika təqaüdçülərinə annuitetlər satan öz sığorta törəməsi olan Athene -ə satdı. Athene -nin balans hesabatı: 74,2 milyard dollar ABŞ ehtiyatları; ABŞ tənzimləməsindən kənarda Bermuda -da yerləşən bir sığortaçı tərəfindən saxlanılan 217 milyard dollar aktiv; 103 milyard dollar (portfelin 34,7%-i) müşahidə olunan bazar qiyməti olmayan Level 3 aktivləri kimi təsnif edilir; bu qiymətsiz aktivlər üzərində 16,6 dəfə leverage, təsdiqlənib. Burri-nin Cisco paraleli: Bugünkü Nvidia dot-com zirvəsindəki Cisco -nu əks etdirir; Cisco 80% düşdü və dəyərləndirmə əsaslardan ayrıldıqdan sonra bərpa olunması 20 il çəkdi; The Deep Dive -ə görə, S&P 500 Shiller CAPE 2026-cı ilin mayında 41,6 idi, 140 ilin ikinci ən yüksək göstəricisi. Burri-nin hökmü: “Hər şey Fuqazidir. 8-12 mürəkkəb addımda on milyardlarla NVDA GPU -nu balans hesabatlarından necə yox etmək olar,” 2026-cı il mayın 31-də Cassandra Unchained Substack və X -də dərc edilib, təsdiqlənib. Əks arqument: Futuriom -a görə, bəzi bazar müşahidəçiləri, o cümlədən X -də “OxSammy” kimi yazan audit firması təcrübəsi olduğunu iddia edən bir analitik, “təqaüdçülərin bilmədən görünməz risk daşıması” çərçivəsinin sensasiyalı olduğunu və sövdələşmə strukturunun standart özəl kredit olduğunu iddia ediblər. Burri-nin fuqazi proqnozunun Nvidia investorları üçün mənası Nvidia üçün birbaşa nəticə gəlir keyfiyyəti ilə bağlı sualdır. Əgər 5,4 milyard dollarlıq GPU satışları, Nvidia -nın özünün 1,9 milyard dollar maliyyə təmin etdiyi və faktiki son istifadəçinin çiplərə hüquqi sahibliyi olmadığı bir əməliyyatda tamamlanmış gəlir kimi qeyd edilibsə, investorların bu gəlirin gələcək modellərdə necə qiymətləndirilməli olduğunu soruşmaq üçün əsaslı səbəbi var. Daha geniş nəticə, Burri-nin 2026-cı ilin əvvəlində Cisco müqayisələrindən bəri qurmağa çalışdığı nəticədir. AI infrastruktur bumu real tələbat, real gəlir yaratmış və Nvidia -nın səhmlərini illərlə böyüməni əhatə edən dəyərləndirmələrə çatdırmışdır. Burri-nin arqumenti texnologiyanın uğursuz olacağı deyil. O, tələbatı dəstəkləyən maliyyə strukturlarının gəlir rəqəmlərinin göstərdiyindən daha kövrək ola biləcəyini və bu strukturlar ləğv edildikdə, riski daşıyanların onu qurmaqdan qazanc əldə edənlər olmadığını iddia edir. Burri-nin haqlı olub-olmadığı Athene leverage-nin, Bermuda aktiv bazasının və xAI -dən gələn GPU icarə ödənişlərinin əlverişsiz şəraitdə davam edib-etməyəcəyindən asılıdır. O, əvvəllər də erkən proqnozlar vermişdi. O, həmçinin səhv də etmişdi. Bu dəfə dərc etdiyi arqument 2008-ci il böhranından əvvəl dərc etdiyi hər hansı bir şeydən daha konkret və struktur cəhətdən ətraflıdır. Bu, ya çox yaxşı qurulmuş bir xəbərdarlığın, ya da çox yaxşı qurulmuş qısa tezisin əlamətidir. Hər ikisi mümkündür. Əlaqəli: JPMorgan 2026-cı il üçün fond bazarı mesajını ikiqat artırır. Bu hekayə ilk olaraq 2026-cı il iyunun 4-də TheStreet tərəfindən dərc edilmişdir, burada ilk dəfə İnvestisiya bölməsində yer almışdır. Buraya klikləməklə TheStreet -i üstünlük verilən mənbə kimi əlavə edin.