Hindistan bir daha özünü xarici sektorunda təzyiqlərlə üzləşmiş vəziyyətdə tapır. Qlobal ticarət gərginliyi, Yaxın Şərqdə geosiyasi qeyri-sabitlik, yüksək xam neft qiymətləri, xarici portfel axınları və xarici investisiyaların artan repatriasiyası son bir ildə rupini zəiflətmişdir. Şərtlər 2013-cü ildəkindən fərqli olsa da, əsas problem tanış olaraq qalır: idxaldan, xüsusilə də enerji idxalından asılı olan bir iqtisadiyyatda xarici valyuta təzyiqlərinin idarə edilməsi. Bu təzyiqləri nəzərə alaraq, Hindistan Ehtiyat Bankı (RBI) xarici valyuta axınlarını gücləndirmək və xarici sabitliyi dəstəkləmək üçün bir sıra tədbirlər elan etmişdir. Bunların arasında ən əhəmiyyətlisi, 2013-cü ilin “taper tantrum”u zamanı yüksək uğur qazanmış FCNR(B) depozit sxeminə bənzər bir çərçivənin yenidən canlandırılmasıdır. Əslində, RBI sınaqdan keçirilmiş bir siyasət alətinə qayıtmış, onu mövcud şərtlərə uyğunlaşdırmışdır. Konsepsiya sadə, lakin effektivdir. Qeyri-rezident hindlilər (NRIs) mübadilə məzənnəsi riskini öz üzərlərinə götürmədən banklarda xarici valyuta depozitləri yerləşdirməyə təşviq edilir. Hedcinq xərclərini öz üzərinə götürərək və banklara tənzimləyici təşviqlər təqdim edərək, RBI bu depozitlərin cəlbediciliyini artırır, eyni zamanda xarici valyuta axınlarını təşviq edir. Banklardan əldə edilən leverage imkanı əmanətçilər üçün təklifi daha da gücləndirir. Bu yanaşmanın uğuru yaxşı nümayiş etdirilmişdir. 2013-cü ildə, ABŞ Federal Ehtiyat Sisteminin kəmiyyət yumşaltmasını azaltmağa başlayacağına dair işarələrdən sonra, inkişaf etməkdə olan bazarlarda kapital axınları kəskin şəkildə geri döndü. Hindistan ən çox təsirlənən iqtisadiyyatlar arasında idi. Cari hesab kəsiri ÜDM-in təxminən 5%-nə qədər genişlənmiş, rupi əhəmiyyətli dərəcədə dəyər itirmiş və investor etibarı gərginlik altında idi. Bu fonda, Qubernator Raghuram Rajan dövründə tətbiq edilən FCNR(B) sxemi bir neçə ay ərzində 25 milyard ABŞ dollarından çox vəsait cəlb etdi. Təsiri dərhal oldu. Rupi sabitləşdi, xarici valyuta likvidliyi yaxşılaşdı və RBI pul şərtlərini idarə etməkdə daha çox çeviklik qazandı. Eyni dərəcədə vacibdir ki, bu depozitlərin 2016-cı ildə sonrakı geri ödənişi böyük bir pozuntu olmadan baş verdi, bu da RBI-nin forvard valyuta öhdəliklərinin ehtiyatlı idarə edilməsini əks etdirir. Cari təşəbbüs bu faydaları təkrarlamağa çalışır və bəzi cəhətlərdən daha güclü təşviqlər təklif edir. Banklara ehtiyat tələblərindən azad edilmə və müəyyən valyuta mövqeyi limitlərindən azad edilmə yolu ilə daha çox tənzimləyici çeviklik verilmişdir. Bu tədbirlər depozit səfərbərliyinin iqtisadiyyatını yaxşılaşdırır və bank sisteminin aktiv iştirakını təşviq etməlidir. Lakin, 2013-cü il təcrübəsinin hər cəhətdən təkrarlanmasını gözləmək real olmazdı. Bu gün makroiqtisadi fon əhəmiyyətli dərəcədə fərqlidir. Hindistanın böyük və davamlı cari hesab kəsiri ilə mübarizə apardığı 2013-cü ildən fərqli olaraq, xarici mövqe indi xeyli güclüdür. Xarici valyuta ehtiyatları təxminən 680 milyard ABŞ dolları təşkil edir ki, bu da “taper tantrum” zamanı müşahidə olunan səviyyədən iki dəfədən çoxdur. Rupi üzərindəki cari təzyiqlər ticarət balanssızlığından daha az, kapital hesabı hərəkətlərindən, geosiyasi qeyri-müəyyənlikdən və qlobal investorlar arasında artan riskdən qaçma dövrlərindən qaynaqlanır. Faiz dərəcəsi mühiti də əhəmiyyətli dərəcədə dəyişmişdir. 2013-cü ildə Hindistan və ABŞ faiz dərəcələri arasındakı fərq 700 baza bəndini keçirdi ki, bu da FCNR(B) depozitlərini xüsusilə cəlbedici edirdi. Bu gün bu fərq xeyli dardır. Nəticədə, sxem əhəmiyyətli axınlar yaratma ehtimalı olsa da, cavab Hindistanın son on ildə yaşadığı böyümə miqyasına mütənasib olmaya bilər. Başqa bir məqam da var. FCNR(B) depozitləri gərginlik dövrlərində dəyərli dəstək verir, lakin onlar sonda ödənilməli olan öhdəliklərdir. Onların effektivliyi daimi kapital mənbələri yaratmaqdan daha çox, vaxt qazanmaqda və dərhal təzyiqləri azaltmaqdadır. 2013-cü il depozitlərinin nisbətən rəvan geri ödənişi, aşağı neft qiymətləri, daha güclü makroiqtisadi əsaslar və ehtiyatların əhəmiyyətli dərəcədə artması daxil olmaqla, sonrakı əlverişli şəraitlə dəstəkləndi. Cari depozitlər müddəti bitdikdə oxşar şəraitin hökm sürəcəyinə dair heç bir əminlik yoxdur. Buna görə də RBI-nin tədbirləri uzunmüddətli həll yolu deyil, effektiv sabitləşdirmə vasitəsi kimi qəbul edilməlidir. Onlar etibarı bərpa edə, likvidliyi yaxşılaşdıra və siyasətçilərə nəfəs almaq üçün yer verə bilər. Daha fundamental vəzifə, iqtisadiyyatı dövri olaraq xarici şoklara məruz qoyan struktur zəiflikləri azaltmaqdır. Enerji təhlükəsizliyi bu məqsədin mərkəzində qalır. Hindistanın idxal olunan neftdən asılılığı ödəniş balansına ən böyük təzyiq mənbələrindən biri olaraq qalır. Daha yavaş iqtisadi artım yolu ilə enerji istehlakını azaltmaq nə arzuolunan, nə də praktikdir. Bunun əvəzinə, diqqət yerli enerji istehsalını və şaxələndirməni genişləndirərkən, günəş, nüvə və inkişaf etməkdə olan texnologiyalar daxil olmaqla, alternativ enerji mənbələrinə investisiyaları sürətləndirməyə yönəldilməlidir. Qızıl idxalı xarici valyuta üzərində başqa bir təkrarlanan yükü təmsil edir. Hindistan artıq böyük özəl qızıl ehtiyatlarına malikdir ki, bunların da çoxu rəsmi maliyyə sistemindən kənarda qalır. Qızılın monetizasiyasını uğurla təşviq edən siyasətlər yeni idxal ehtiyacını azaltmağa və zamanla xarici hesab üzərindəki təzyiqi azaltmağa kömək edə bilər. Eyni dərəcədə vacib olan sabit, uzunmüddətli kapital cəlb etmək qabiliyyətidir. İnvestorlar əməliyyat mühitində proqnozlaşdırıla bilənliyi və etibarı qiymətləndirirlər. Vergitutma, tənzimləyici aydınlıq, biznesin aparılması asanlığı, KYC prosesləri və layihə icrasında davamlı irəliləyiş Hindistanın investisiya məkanı kimi cəlbediciliyini gücləndirə və daha dəyişkən portfel axınlarından asılılığı azalda bilər. Xarici gərginlik epizodlarının yox olması ehtimalı azdır. İstər maliyyə bazarı pozuntuları, istər geosiyasi münaqişələr, istərsə də ticarət mübahisələri ilə tətiklənsin, bu cür şoklar inkişaf etməkdə olan iqtisadiyyatları sınaqdan keçirməyə davam edəcək. Hindistan özünü bu inkişaflardan tamamilə təcrid edə bilməz, lakin onlara tab gətirmək qabiliyyətini gücləndirə bilər. RBI-nin son tədbirləri siyasətçilərin keçmiş böhranlardan vacib dərslər çıxardığını nümayiş etdirir. FCNR(B) çərçivəsi qısamüddətli valyuta təzyiqlərini həll etmək üçün sübut olunmuş və effektiv bir mexanizm olaraq qalır. Lakin daha böyük problem sadəcə gərginlik dövrlərini idarə etmək deyil, iqtisadiyyatın onlara qarşı həssaslığını azaltmaqdır. Uzunmüddətli perspektivdə, daha güclü, daha özünə güvənən bir iqtisadiyyat Hindistanın xarici şoklara qarşı ən effektiv müdafiəsi olaraq qalacaq. (Müəllif Sunil Sanghai , NovaaOne Capital Pvt. Ltd. -nin təsisçisi və baş icraçı direktorudur. Fikirlər özünə aiddir.) (İmtina: Ekspertlər tərəfindən verilən tövsiyələr, təkliflər, baxışlar və fikirlər onların özünə aiddir. Bunlar The Economic Times -ın fikirlərini təmsil etmir.)